李益求

摘 要：公司股權(quán)集中度、股權(quán)激勵(lì)與公司績效之間存在怎樣的邏輯關(guān)系，一直是國內(nèi)外學(xué)者研究關(guān)注的重要問題。本文將對近幾年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，在總結(jié)歸納前人的研究結(jié)論的基礎(chǔ)上，運(yùn)用科學(xué)方法對股權(quán)激勵(lì)政策、股權(quán)集中程度和公司績效之間的關(guān)系進(jìn)行有益探索。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；股權(quán)集中度；公司績效

為使員工的報(bào)酬同經(jīng)營業(yè)績相聯(lián)系，很多公司將股權(quán)激勵(lì)作為公司薪酬結(jié)構(gòu)的一部分。這種做法在一定程度上解決了委托人和代理人利益不一致的問題，使公司的所有者和經(jīng)營者擁有共同的目標(biāo)。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不斷推進(jìn)，中國企業(yè)逐步發(fā)展和完善公司治理，股權(quán)激勵(lì)在提升企業(yè)高管經(jīng)營管理的積極性上發(fā)揮了重要作用。近年來，一些學(xué)者對股權(quán)激勵(lì)和公司績效的聯(lián)系進(jìn)行了大量的研究，但都收效甚微，沒有得出一致性結(jié)論。本文將從內(nèi)生性的角度，將股權(quán)集中度作為公司治理的重要因素，在同一體系框架內(nèi)對股權(quán)激勵(lì)和公司績效的關(guān)系進(jìn)行研究。

一、股權(quán)激勵(lì)、股權(quán)集中度和公司績效的研究現(xiàn)狀

1.對股權(quán)激勵(lì)和股權(quán)集中度的研究

對股權(quán)激勵(lì)和股權(quán)集中度的研究最初由歐美學(xué)者展開，他們從股權(quán)集中度對股權(quán)激勵(lì)的影響及股權(quán)激勵(lì)對股權(quán)集中度的影響兩方面進(jìn)行研究。比較有代表性的研究結(jié)論有：具有較高CEO薪酬的公司股權(quán)集中度較低；經(jīng)理人對自身報(bào)酬制定的影響力來自分散的股權(quán)集中。國內(nèi)學(xué)者對股權(quán)激勵(lì)與股權(quán)集中度關(guān)系的研究不多。個(gè)別學(xué)者發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度高的公司，高管薪酬一般較低。

2.對股權(quán)集中度與公司績效的研究

歐美學(xué)者認(rèn)為，公司績效和股權(quán)集中度之間具有正向相關(guān)關(guān)系；一些學(xué)者通過運(yùn)用代理理論得出公司價(jià)值隨持股比例的降低而降低；還有人認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變不會系統(tǒng)的改變公司的業(yè)績。在內(nèi)地，一些學(xué)者得出了同外國學(xué)者相同的結(jié)論，認(rèn)為股權(quán)集中度對公司績效產(chǎn)生明顯地正向影響；但孫永祥的研究結(jié)論與其他學(xué)者不同，認(rèn)為股權(quán)集中度與公司績效具有顯著的倒U關(guān)系。

3.對股權(quán)激勵(lì)和公司績效的研究

目前，國內(nèi)外對股權(quán)激勵(lì)和公司績效展開的研究主要集中在管理人員持股與公司績效的關(guān)系方面。外國研究者發(fā)現(xiàn)，股票期權(quán)和內(nèi)部股票所有權(quán)都能夠明顯激勵(lì)管理者。Morck發(fā)現(xiàn)管理層持股比例與公司績效存在非線性關(guān)系。國內(nèi)的張建光則發(fā)現(xiàn)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司財(cái)務(wù)業(yè)績指標(biāo)在一年后明顯提升，取得了明顯的激勵(lì)效果。

二、對股權(quán)激勵(lì)股權(quán)集中度和公司績效關(guān)系的研究和建議

1.對股權(quán)激勵(lì)股權(quán)集中度和公司績效關(guān)系的研究

本人運(yùn)用因子分析法建立公司綜合績效的表征變量，運(yùn)用三階段最小二乘法估計(jì)因素之間的內(nèi)生性影響，通過對近年來數(shù)據(jù)的研究，得出相關(guān)結(jié)論。第一，股權(quán)激勵(lì)度越高，集中程度越低。第二，在內(nèi)生性的條件下，公司績效對股權(quán)激勵(lì)有顯著的正向影響，而股權(quán)激勵(lì)對公司績效的影響確不明顯。第三，股權(quán)集中度對公司績效沒有顯著影響，兩者之間的關(guān)系并不明顯。第四，外生變量的結(jié)果方面，高年薪資越高，股權(quán)激勵(lì)程度越低；公司風(fēng)險(xiǎn)與股權(quán)集中程度呈正相關(guān)。

根據(jù)以上研究結(jié)論可知，從內(nèi)生角度研究股權(quán)激勵(lì)、股權(quán)集中程度和公司績效三者之間的關(guān)系是正確的，并且前兩者之間存在內(nèi)生性的交互關(guān)系，彼此間交叉復(fù)合影響。股權(quán)激勵(lì)、股權(quán)集中程度不是單獨(dú)存在的外生變量，受行業(yè)、規(guī)模、治理結(jié)構(gòu)等諸多因素的共同影響。由于多種治理機(jī)制的交互作用和公司績效的改變，致使股權(quán)激勵(lì)程度、股權(quán)集中度的最優(yōu)水平由相關(guān)因素共同決定。不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)營因素導(dǎo)致公司績效的不同。換句話說，公司的外部治理機(jī)制和內(nèi)部治理機(jī)制受到很多因素的影響，使得股權(quán)激勵(lì)、股權(quán)集中度和公司績效之間的因果關(guān)系無法確定。不同的公司，股權(quán)激勵(lì)、股權(quán)集中和績效的關(guān)系不盡相同。

2.相關(guān)建議

首先，企業(yè)要重視股權(quán)激勵(lì)、股權(quán)集中度和公司績效的內(nèi)生性，從自身實(shí)際情況出發(fā)，建立科學(xué)高效的治理機(jī)制，研究確定適合自身情況的股權(quán)激勵(lì)水平和股權(quán)集中程度。公司應(yīng)將股價(jià)作為基礎(chǔ)，設(shè)置相關(guān)股權(quán)激勵(lì)的績效考核制度，并避免股權(quán)激勵(lì)成為高管的福利安排。其次，為股權(quán)激勵(lì)提供法律和政策支持，建立一個(gè)健康的發(fā)展環(huán)境。我國相關(guān)的法律制定部門應(yīng)加強(qiáng)與股權(quán)激勵(lì)相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)，使得公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)能夠有法可依，高管人員在股權(quán)激勵(lì)方面的法律權(quán)益受到侵害時(shí)，能夠拿起法律的武器保護(hù)自己。再次，完善監(jiān)管制度，設(shè)立健全的監(jiān)管體系，提升公司治理水平。公司內(nèi)部應(yīng)設(shè)立獨(dú)立于股東和高管的股權(quán)激勵(lì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，保障股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)施。

三、結(jié)語

股權(quán)激勵(lì)在公司治理中具有重要作用，它使得公司高管也成為公司的所有者，在工作時(shí)能夠從公司的利益出發(fā)，保障公司的利益。股權(quán)激勵(lì)作為公司治理中重要的手段應(yīng)該得到公司管理者的關(guān)注。管理者應(yīng)根據(jù)本公司的特點(diǎn)，考慮相關(guān)因素，深入研究在本公司股權(quán)激勵(lì)、股權(quán)集中度和公司績效的內(nèi)在聯(lián)系。制定符合本公司規(guī)律的股權(quán)激勵(lì)政策，讓股權(quán)激勵(lì)更好的為公司治理服務(wù)。

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