王宇

一個(gè)時(shí)期以來(lái)，中小企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題備受社會(huì)關(guān)注，然而，關(guān)于其成因的討論仍存分歧。有人認(rèn)為，這是一個(gè)總量問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)通過(guò)加大刺激力度來(lái)解決；有人認(rèn)為，這是一個(gè)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，必須通過(guò)深化經(jīng)濟(jì)改革來(lái)解決。

中小企業(yè)融資難融資貴在很多國(guó)家都曾長(zhǎng)期存在，最近之所以成為中國(guó)一個(gè)比較突出的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，有其特殊的歷史背景。2012年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)進(jìn)入中高速增長(zhǎng)。隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，過(guò)去被高速度所掩蓋的一些深層問(wèn)題逐漸暴露，中小企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題也日益顯現(xiàn)。推高企業(yè)融資成本，造成中小企業(yè)融資難融資貴的根本原因是結(jié)構(gòu)矛盾，它不同程度地存在于體制、產(chǎn)業(yè)、企業(yè)和金融等各個(gè)方面。

從經(jīng)濟(jì)體制看，兩種“預(yù)算軟約束”共同推高了企業(yè)融資成本。一種是科爾耐的“預(yù)算軟約束”，即在產(chǎn)權(quán)制度不完善的情況下，由“父愛(ài)主義”而產(chǎn)生的投資饑渴癥，形成了資金黑洞。一些國(guó)有企業(yè)的“預(yù)算軟約束”和地方融資平臺(tái)運(yùn)行效率低下，占用大量信貸資源卻不能向社會(huì)提供相應(yīng)的資金回報(bào)，加劇資金供需矛盾，推高了企業(yè)融資成本。另一種是科伊的“預(yù)算軟約束”，即那些無(wú)望恢復(fù)生機(jī)、但由于政府隱性擔(dān)保而免于破產(chǎn)倒閉的僵尸企業(yè)，吞噬了原本可以進(jìn)入正常企業(yè)的信貸資金，提高了企業(yè)的融資成本。

從產(chǎn)業(yè)部門看，房地產(chǎn)市場(chǎng)的“擠出效應(yīng)”和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的“沉淀效應(yīng)”共同推高了企業(yè)融資成本。近年來(lái)，隨著房地產(chǎn)價(jià)格不斷上漲，大量資金涌入房地產(chǎn)項(xiàng)目，對(duì)中小企業(yè)融資形成“擠出效應(yīng)”。2013年末，在人民幣貸款余額中，房地產(chǎn)貸款占20.3%，當(dāng)年房地產(chǎn)新增貸款占全部新增貸款的28.1%。與此同時(shí)，中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題也較為突出，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)投資收益率低、資金周轉(zhuǎn)速度慢，形成大量資金沉淀，加劇了資金供求矛盾，拉升了企業(yè)融資成本。相關(guān)數(shù)據(jù)表明，2014年上半年，中國(guó)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率只有78.3%，處于2006年以來(lái)的歷史低位，其中，鋼鐵、水泥、電解鋁、焦炭、船舶、光伏等行業(yè)主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率不到50%。

從企業(yè)部門看，較高的杠桿率與較低的利潤(rùn)率共同推高了企業(yè)融資成本。一方面企業(yè)杠桿率上升較快，2007年中國(guó)企業(yè)部門的杠桿率為97%，2013年大幅升至118%。另一方面，企業(yè)獲利能力出現(xiàn)下滑。工信部報(bào)告顯示，2014年中國(guó)企業(yè)毛利率由2013年的19%下降至16.3%。高杠桿率與低利潤(rùn)率的矛盾導(dǎo)致企業(yè)還本付息能力下降、融資成本上升。

從金融部門看，負(fù)債成本上升和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升共同推高了企業(yè)融資成本。近期中國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程不斷加快，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，在利率市場(chǎng)化改革打破金融抑制的過(guò)程中，往往伴隨著利率水平上升。在商業(yè)銀行負(fù)債成本增大的情況下，作為主要資產(chǎn)運(yùn)用方式，金融機(jī)構(gòu)貸款利率存在上行壓力。在不良貸款率和不良貸款余額雙升的情況下，金融機(jī)構(gòu)通常會(huì)采取提高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的辦法來(lái)覆蓋潛在損失。

由此可見(jiàn)，目前中國(guó)中小企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題是結(jié)構(gòu)問(wèn)題，是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中結(jié)構(gòu)性矛盾和體制性矛盾的集中表現(xiàn)。要真正解決這一問(wèn)題，加大刺激力度會(huì)適得其反，深化經(jīng)濟(jì)改革是唯一選擇。一是完善產(chǎn)權(quán)制度、健全公司治理結(jié)構(gòu)，形成財(cái)務(wù)硬約束。用改革解決體制性矛盾，用改革消除結(jié)構(gòu)性扭曲。二是加快國(guó)有企業(yè)改革，加快財(cái)稅制度改革，加大對(duì)中小企業(yè)的稅收支持政策。三是堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，合理調(diào)節(jié)流動(dòng)性水平，盤活存量，為緩解企業(yè)融資成本創(chuàng)造良好的貨幣信貸環(huán)境。加快利率市場(chǎng)化改革，讓市場(chǎng)在人民幣利率形成和變動(dòng)中發(fā)揮決定性作用。四是改善中小企業(yè)融資模式。打破金融壟斷，降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻，支持民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域；發(fā)展直接融資，建立多層次資本市場(chǎng)，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，推出更多適合中小企業(yè)的金融工具。

從根本上講，產(chǎn)權(quán)明晰是市場(chǎng)交易的基礎(chǔ)，優(yōu)勝劣汰是市場(chǎng)配置資源的要義。通過(guò)公平交易和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，硬化預(yù)算約束、淘汰落后企業(yè)、出清過(guò)剩產(chǎn)能，消除金融抑制、打破金融壟斷，使資源從效率較低的地方流向效率較高的地方。這是一個(gè)國(guó)家實(shí)業(yè)發(fā)達(dá)、市場(chǎng)發(fā)展的根基，也是解決中小企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題的根本。endprint