■ 楊 榮，郭 威

改革開放之后我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)出明顯的區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異，尤其是隨著近年來，市場化進(jìn)程的不斷加快，市場調(diào)節(jié)地位的不斷突出，我國東、中、西部地區(qū)的差異態(tài)勢愈發(fā)的增強(qiáng)。單就中央銀行的角度而言，統(tǒng)一的貨幣政策滿足了全局性的要求，但卻難以充分體現(xiàn)我國當(dāng)前區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的差異性，因而實(shí)行統(tǒng)一的貨幣政策會(huì)在區(qū)域之間產(chǎn)生不對稱效應(yīng)，如何協(xié)調(diào)好貨幣政策的一致性和區(qū)域經(jīng)濟(jì)的異質(zhì)性，是當(dāng)前理論界和實(shí)務(wù)界共同面臨的難題。一國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施是針對整體經(jīng)濟(jì)，而并非某個(gè)特別的地區(qū)，由于我國各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的失衡，宏觀經(jīng)濟(jì)政策在落實(shí)過程中會(huì)呈現(xiàn)出區(qū)域不對稱效應(yīng)，這種效應(yīng)在長期的累積過程中會(huì)產(chǎn)生不良后果并進(jìn)一步拉大區(qū)域間的差距。近年來關(guān)于這方面的研究已有一些成果，但是也處于較為粗疏的階段。面對跨越“中等收入陷阱”的關(guān)鍵階段，我國貨幣政策的有效性受到了前所未有的巨大挑戰(zhàn)，在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡的基本情況下，如何充分發(fā)揮貨幣政策的調(diào)控作用，提高貨幣政策有效性，對促進(jìn)當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式有著重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。本文僅從貨幣政策角度對該問題進(jìn)行闡述和分析，進(jìn)一步推進(jìn)貨幣政策區(qū)域不對稱效應(yīng)的理論研究，同時(shí)對現(xiàn)有問題提出一些建設(shè)性意見。

本文試圖在梳理國內(nèi)外現(xiàn)有研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，首先論證了贛浙兩省作為生產(chǎn)力高低水平代表的可行性。其次，選取東部區(qū)域的浙江省和中部區(qū)域的江西省作為生產(chǎn)力水平高低的代表，作為對比分析的樣本，建立VAR模型對以上兩個(gè)區(qū)域的貨幣政策效應(yīng)進(jìn)行較為詳細(xì)的實(shí)證分析，運(yùn)用E-views7.2計(jì)量軟件分析比較了兩省產(chǎn)出水平和物價(jià)水平對統(tǒng)一貨幣政策變動(dòng)的反應(yīng)程度，從而進(jìn)一步闡明統(tǒng)一貨幣政策對區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差距較大的地區(qū)存在顯著的不對稱效應(yīng)，并從中得到一些有益的啟示。

一、文獻(xiàn)綜述

弗里德曼（Milton Friedman）認(rèn)為：“貨幣政策的傳導(dǎo)具有時(shí)滯效應(yīng)，且在不同的區(qū)域具有較大的差異傳導(dǎo)?！必泿耪叩牟粚ΨQ效應(yīng)具體的有區(qū)域不對稱效應(yīng)、時(shí)間不對稱效應(yīng)、產(chǎn)業(yè)不對稱效應(yīng)等。貨幣政策區(qū)域不對稱效應(yīng)是指不同地區(qū)面對統(tǒng)一貨幣政策沖擊時(shí)，所表現(xiàn)出的在目標(biāo)效果和貨幣政策各工具在反應(yīng)程度和時(shí)滯上的差異。20世紀(jì)50年代中期美國就出現(xiàn)了關(guān)于貨幣政策區(qū)域差異效應(yīng)的研究文獻(xiàn)。Scoot（1955）分析了公開市場操作業(yè)務(wù)從紐約地區(qū)到其他邊緣地區(qū)的貨幣政策傳導(dǎo)的滯后效應(yīng)，最早地證明了貨幣政策區(qū)域不對稱效應(yīng)的存在。其后的發(fā)展主要以弗里德曼的貨幣主義或凱恩斯主義理論為依據(jù)，從信貸渠道和利率渠道分析貨幣政策變化對區(qū)域真實(shí)經(jīng)濟(jì)的影響。Peersman和Smets（2002）對歐洲7個(gè)國家的11個(gè)產(chǎn)業(yè)1980～1998年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)無論在經(jīng)濟(jì)蕭條還是在經(jīng)濟(jì)繁榮階段，都存在差異明顯的貨幣政策區(qū)域效應(yīng)，利率緊縮對產(chǎn)出的負(fù)面影響在經(jīng)濟(jì)衰退期比經(jīng)濟(jì)繁榮期更加顯著。Owyang和Wall（2003）通過VAR模型實(shí)證分析了前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘時(shí)期美國貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)，研究表明銀行業(yè)規(guī)模、企業(yè)規(guī)模和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不同是產(chǎn)生貨幣政策不對稱效應(yīng)的原因。綜上所述，國外學(xué)者對于貨幣政策區(qū)域不對稱效應(yīng)的存在性的結(jié)論是肯定的；對其產(chǎn)生的原因，國外文獻(xiàn)主要從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)以及法律和技術(shù)層面作出了詳實(shí)的論證分析。

改革開放以后，我國開始逐步建立起市場經(jīng)濟(jì)機(jī)制，地域之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距由于區(qū)位條件差異而不斷拉大，理論界開始關(guān)注貨幣政策區(qū)域效應(yīng)。從早期文獻(xiàn)來看，葛兆強(qiáng)和郝繼倫（1995）比較早地研究了貨幣政策區(qū)域化和區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展的關(guān)系，認(rèn)為區(qū)域經(jīng)濟(jì)差異和貨幣政策區(qū)域效應(yīng)差異是導(dǎo)致貨幣政策區(qū)域化的主要原因。不過由于早期的研究大多停留于理論和經(jīng)驗(yàn)分析層面，缺少具體的數(shù)據(jù)和實(shí)證分析，而此后的研究方法和工具日益多樣，產(chǎn)生一些新的研究成果。張企元（2006）認(rèn)為，我國從宏觀層面制定的一體化貨幣政策存在日益明顯的區(qū)域不對稱效應(yīng)。宋旺和鐘正生（2006）認(rèn)為，對于一個(gè)存在地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距較大的國家而言，實(shí)行單一的貨幣政策會(huì)在實(shí)施效果上產(chǎn)生差異，甚至?xí)Σ糠值貐^(qū)造成較大的負(fù)面影響，從而損害整體宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。孔丹鳳等（2007）采用VAR模型分析了我國貨幣政策對各省實(shí)際產(chǎn)出的影響，表明沿海省份對貨幣政策的的反應(yīng)要比內(nèi)陸省份更為強(qiáng)烈。卞志村和楊全年（2010）認(rèn)為，由于目前中國經(jīng)濟(jì)在制度特征、金融體系和金融市場條件等方面的不足，信貸渠道在形成貨幣政策區(qū)域效應(yīng)過程中顯得更為重要。蔡彤娟和楊春艷（2012）分析貨幣政策在我國東、中、西部三大區(qū)域的執(zhí)行效果，其結(jié)論與張企元的基本一致，并建議改善中西部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高中西部金融發(fā)展水平和地區(qū)開放程度。張紅和李洋（2013）從房地產(chǎn)市場的角度，分析貨幣政策傳導(dǎo)的區(qū)域差異，研究表明房地產(chǎn)對貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)存明顯區(qū)域差異，東部地區(qū)顯著高于中西部地區(qū)并且貨幣供應(yīng)量的的傳導(dǎo)效應(yīng)超過利率。崔澤園和王書華（2013）認(rèn)為金融結(jié)構(gòu)和區(qū)域差異性是造成我國統(tǒng)一貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的重要原因，但是并沒有就區(qū)域金融結(jié)構(gòu)差異提出具有針對性的政策建議。

二、贛浙兩省經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異及理論分析

（一）貨幣政策區(qū)域不對稱效應(yīng)的理論分析

傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣政策在全國范圍內(nèi)應(yīng)該有一致性的效應(yīng)，但直到羅伯特·蒙代爾（RobertMundell）于1961年提出最優(yōu)貨幣區(qū)理論，經(jīng)濟(jì)學(xué)家才認(rèn)識到原先的觀點(diǎn)忽略了國家各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡性，開始轉(zhuǎn)而關(guān)注由這種不平衡的發(fā)展導(dǎo)致的同一貨幣區(qū)域內(nèi)，單一的貨幣政策造成的不同調(diào)控效應(yīng)。根據(jù)蒙代爾的最優(yōu)貨幣區(qū)理論，當(dāng)一國的貨幣政策實(shí)施區(qū)域是一個(gè)最優(yōu)貨幣區(qū)時(shí)，那么貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)將是統(tǒng)一的，不存在不對稱效應(yīng)；然而如果一國的貨幣政策實(shí)施區(qū)不是最優(yōu)貨幣區(qū)，那么貨幣政策將會(huì)產(chǎn)生區(qū)域不對稱效應(yīng)。因此，要判斷我國的貨幣政策是否具有區(qū)域不對稱效應(yīng)，也就是等價(jià)于判斷我國是否為一個(gè)最優(yōu)貨幣區(qū)。依據(jù)最優(yōu)貨幣區(qū)的五大判別標(biāo)準(zhǔn)，即生產(chǎn)要素流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)、經(jīng)濟(jì)開放度標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)品多樣化標(biāo)準(zhǔn)、金融市場一體化標(biāo)準(zhǔn)、通貨膨脹相似性標(biāo)準(zhǔn)，如果在一國的貨幣流通區(qū)域內(nèi)，上述指標(biāo)在各地區(qū)的差異較大，那么就否定了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)同質(zhì)性這一前提，意味著該國不是一個(gè)最優(yōu)貨幣區(qū)。如果在此基礎(chǔ)上繼續(xù)實(shí)行統(tǒng)一的全國性貨幣政策，則貨幣政策的區(qū)域不對稱效應(yīng)將會(huì)是不可避免的。由此帶來的不良后果不僅會(huì)使貨幣政策的調(diào)控效果大打折扣，還會(huì)進(jìn)一步加劇區(qū)域間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡。

下面，我們將依據(jù)最優(yōu)貨幣區(qū)的判別標(biāo)準(zhǔn)，從理論角度來分析贛浙兩省貨幣政策區(qū)域不對稱效應(yīng)的存在性。

（二）贛浙兩省生產(chǎn)力水平的差異

GDP公認(rèn)為衡量經(jīng)濟(jì)狀況的最佳指標(biāo)，本文選取兩省的年度GDP數(shù)據(jù)來代表兩省的生產(chǎn)力水平。從總量上看，浙江省2012年的GDP為34665.33億元，江西省2012年的GDP則為12948.88億元，浙江省的生產(chǎn)力水平遠(yuǎn)高于江西省。從人均GDP來看，兩省存在著很大的差距（如圖1所示）。江西省2012年的人均GDP為28800元，而浙江省2012年的人均GDP為63374元，浙江省幾乎是江西省的2.2倍。綜上來說，以江西省為代表的欠發(fā)達(dá)地區(qū)同以浙江省為代表的發(fā)達(dá)地區(qū)之間，無論從總量上還是人均水平上都存在較大差距，而且結(jié)合圖1來看，這種趨勢還將會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。

圖1 1990～2012年贛浙兩省人均GDP水平比較

（三）贛浙兩省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的差異

贛浙兩省的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在較大差異，從表1可以看到2009～2012年江西省和浙江省的產(chǎn)業(yè)占比情況。江西省近4年來的第一產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占比雖然有不斷下降的趨勢，但是依舊在11%以上，而浙江省僅為5%左右；第二產(chǎn)業(yè)占比情況兩省表現(xiàn)情況幾乎相同，但浙江省近4年的下降趨勢更為明顯，說明該省在逐步調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，淘汰低端制造企業(yè)，大力發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)行業(yè)，所以結(jié)合第三產(chǎn)業(yè)的數(shù)據(jù)來看，浙江省近4年的第三產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值占比在不斷上升，而江西省在這方面則表現(xiàn)出較大的差距，2009～2012年僅維持在34%左右。兩省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的差異，會(huì)使得貨幣政策對兩省調(diào)控的敏感性和響應(yīng)程度出現(xiàn)不對稱性。

（四）贛浙兩省金融發(fā)展水平的差異

贛浙兩省的金融發(fā)展水平也存在著較大差距。以2012年為例，采用金融機(jī)構(gòu)貸款余額總量來衡量兩省的金融發(fā)展水平差異。表2對比了兩省銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)這三大類金融機(jī)構(gòu)在機(jī)構(gòu)數(shù)量和資產(chǎn)總量上的差異。

從表2可以看出，江西省和浙江省金融發(fā)展水平存在較大差距，無論在數(shù)量上還是總量上，浙江省均高于江西省。因此，對于有著不同經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)主體，由中央銀行實(shí)行統(tǒng)一的貨幣政策調(diào)控措施也會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)主體的特征不同而表現(xiàn)出異質(zhì)性的調(diào)控效果，由此產(chǎn)生區(qū)域的不對稱性。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）變量設(shè)定

1.貸款余額（DK）。貸款余額是指至某一節(jié)點(diǎn)日期位置，借款人尚未歸還放款人的貸款總額。貨幣供應(yīng)量作為我國央行進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要貨幣政策工具，其主要實(shí)現(xiàn)渠道就是通過調(diào)整銀行系統(tǒng)的貸款余額來達(dá)到該目標(biāo)。因此，本文使用貸款余額（DK）作為央行貨幣政策的代理變量是合理的。而中國目前還沒有完全實(shí)行利率市場化，貨幣供應(yīng)量較之利率而言，更適合作為貨幣政策的衡量指標(biāo)。

2.居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）。我們用贛浙兩省的CPI指數(shù)來表示其物價(jià)水平。

3.人均 GDP（Per Capita GDP）。 使用人均 GDP這一指標(biāo)能消除贛浙兩省由于人口規(guī)模差異而帶來的影響，從而更好地反映兩省的產(chǎn)出水平。

（二）數(shù)據(jù)采集及處理

在數(shù)據(jù)采集上，本文實(shí)證分析采用的樣本數(shù)據(jù)是1984～2012年的年度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于1985～2013年贛浙兩省的統(tǒng)計(jì)年鑒。在數(shù)據(jù)處理上，選取1978年的CPI為基期物價(jià)指數(shù)，同時(shí)為縮小數(shù)據(jù)的取值范圍，降低異方差性的影響，對以上三個(gè)變量做對數(shù)處理，處理后的變量表示為：LNJXDK、LNJXCPI、LNJXGDP、LNZJDK、LNZJCPI、LNZJGDP， 分 別表示取對數(shù)后的江西省和浙江省的貸款余額、人均GDP以及 CPI。

（三）變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為建立VAR模型，需要檢驗(yàn)以上六組時(shí)間序列的平穩(wěn)性，避免“偽回歸”結(jié)果的出現(xiàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示：

表3 平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

（2）ADF檢驗(yàn)采用經(jīng)Mackinnon改進(jìn)的臨界值和AIC信息準(zhǔn)則。

（3）“D”表示一階差分，“DD”表示二階差分。

由 上 表 可 知 ， 原 序 列 LNJXDK、LNJXCPI、LNJXGDP、LNZJDK、LNZJCPI、LNZJGDP 在水平狀態(tài)下是非平穩(wěn)的，對原序列進(jìn)行一階差分之后，再進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，DLNJXDK、DLNZJDK在 5%的顯著性水平下通過了平穩(wěn)性檢驗(yàn)，這說明LNJXDK、LNZJDK為一階單整序列；而其余四個(gè)序列，要經(jīng)過二階差分之 后 （DDLNJXGDP、DDLNZJGDP、DDLNJXCPI、DDLNZJCPI）才能在5%的顯著性水平下通過平穩(wěn)性檢 驗(yàn) 。 這 意 味 著 LNJXGDP、LNZJGDP、LNJXCPI、LNZJCPI都為二階單整序列。

（四）協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整檢驗(yàn)的目的在于判斷各經(jīng)濟(jì)變量之間在長期內(nèi)是否存在一種均衡穩(wěn)定的關(guān)系。為了各層次實(shí)證分析的需要，選取一階差分后的CPI序列，以反映物價(jià)水平的增減變化。

首先，對江西省的貸款余額（LNJXDK）、人均GDP（LNJXGDP）以及居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（DLNJXCPI）進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，且根據(jù)表3平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果中可以看出 LNJXDK、DLNJXGDP、DLNJXCPI為一階單整序列，根據(jù)AIC信息準(zhǔn)則，可以確定滯后期為2。 從表 4 中不難推出，LNJXDK、DLNJXGDP、DLNJXCPI這三個(gè)變量在5%的顯著性水平下存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系。

表4 贛浙兩省各經(jīng)濟(jì)變量的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

其次，對浙江省的貸款余額 （LNZJDK）、人均GDP （LNZJGDP） 以及居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（DLNZJCPI）進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，且根據(jù)表3平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果中可以看出 LNZJDK、DLNZJGDP、DLNZJCPI為一階單整序列，根據(jù)AIC信息準(zhǔn)則，可以確定滯后期為2。從表4中可以看出，LNZJDK、DLNZJGDP、DLNZJCPI這三個(gè)變量在5%的顯著性水平下存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系。

（五）脈沖響應(yīng)

本文通過建立無約束的VAR模型來分析統(tǒng)一的貨幣政策對贛浙兩省的產(chǎn)出水平和物價(jià)水平的影響。在綜合考慮模型的AIC、SC信息準(zhǔn)則之后，并且為了保證模型的所有根模的倒數(shù)都位于單位圓之內(nèi)，從而確定模型的滯后階數(shù)為2階，以保證建立的VAR模型是穩(wěn)定的。VAR模型中各變量的排序會(huì)影響到模型的度量效果，因此根據(jù)對其他變量影響越小排位越后的原則，并結(jié)合實(shí)際情況（經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的影響作用大于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)），我們確定各變量在VAR模型中分解的先后順序依次為：DLNZJDK →DLNZJGDP →DLNZJCPI，DLNJXDK →DLNJXGDP→DLNJXCPI。脈沖響應(yīng)函數(shù)的作用在于刻畫和分析內(nèi)生變量之間的變動(dòng)對其本身以及其他變量產(chǎn)生的影響。在脈沖響應(yīng)函數(shù)中，橫軸代表滯后階數(shù)，縱軸代表產(chǎn)出水平或物價(jià)水平對貸款余額沖擊的響應(yīng)程度。

（六）脈沖響應(yīng)結(jié)果分析

1.兩省產(chǎn)出水平對統(tǒng)一貨幣政策沖擊的響應(yīng)差異

如圖2和圖3所示，對貸款余額施加單位正的Chol-esky標(biāo)準(zhǔn)差新息沖擊，兩省的產(chǎn)出均出現(xiàn)了不同程度的增長。兩省的響應(yīng)峰值均出現(xiàn)在第二年，江西峰值為0.0238，浙江峰值為0.0314，隨后各區(qū)域響應(yīng)逐步下降，且下降趨勢較為平滑，長期中穩(wěn)定趨于零。贛浙兩省產(chǎn)出水平對貸款余額沖擊的反應(yīng)速度相同，但就影響程度而言，浙江省產(chǎn)出對貨幣政策沖擊的反應(yīng)強(qiáng)度要高于江西省。

圖2 江西省人均GDP對貸款余額一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息的響應(yīng)

圖3 浙江省人均GDP對貸款余額一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息的響應(yīng)

2.兩省物價(jià)水平對統(tǒng)一貨幣政策沖擊的響應(yīng)差異

如圖4和圖5所示，對物價(jià)水平施加單位正的Chol-esky標(biāo)準(zhǔn)差新息沖擊，兩省的CPI均出現(xiàn)了不同程度的上升。兩省的響應(yīng)峰值均出現(xiàn)在第二年且江西省的峰值水平延續(xù)到了第三年，江西省峰值為0.0103，浙江省峰值為0.0282，隨后各區(qū)域的響應(yīng)逐步下降，下降過程中伴有小幅度的波動(dòng)，長期中也穩(wěn)定趨于零。贛浙兩省的物價(jià)水平對貸款余額沖擊的反應(yīng)速度相同，但就影響程度而言，浙江省的CPI對貨幣政策沖擊的反應(yīng)強(qiáng)度要高于江西省。

圖4 江西省物價(jià)水平對貸款余額一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息的響應(yīng)

圖5 浙江省物價(jià)水平對貸款余額一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息的響應(yīng)

3.兩省貨幣政策區(qū)域不對稱效應(yīng)原因分析

貨幣政策區(qū)域不對稱效應(yīng)產(chǎn)生的原因是多方面的，通過考察產(chǎn)出水平和物價(jià)水平這兩大區(qū)域經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與貨幣政策脈沖響應(yīng)的關(guān)系，證明了貨幣政策區(qū)域不對稱效應(yīng)的存在性。其差異原因主要可通過以下三方面加以解釋：

（1）區(qū)域生產(chǎn)力水平（GDP）受區(qū)位環(huán)境、勞動(dòng)力素質(zhì)、自然資源稟賦以及歷史文化等因素的影響，這些因素在短期內(nèi)是難以改變的。長期以來形成的積淀，客觀上允許貨幣政策區(qū)域不對稱效應(yīng)的存在。從本文來說，贛浙兩省經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展水平存在很大差異，浙江省的人均GDP幾乎是江西省的2.2倍。

（2）區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有較大差異。一般來說，經(jīng)濟(jì)愈發(fā)達(dá)、生產(chǎn)力水平越高的地區(qū)，其第一產(chǎn)業(yè)占比越低，第三產(chǎn)業(yè)占比越高，這在贛浙兩省的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析中得以印證。生產(chǎn)力水平越高的地區(qū)其貨幣脈沖響應(yīng)的峰值可能越大，其敏感系數(shù)也就越高，反之，則越小。本文中由于贛浙兩省在第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的差異，使其對貨幣政策調(diào)控的敏感性和響應(yīng)程度表現(xiàn)出區(qū)域不對稱效應(yīng)。

（3）區(qū)域金融發(fā)展水平差距較大。我國貨幣政策傳導(dǎo)以信貸渠道為主，金融市場和金融機(jī)構(gòu)是貨幣政策進(jìn)行傳導(dǎo)的“中介”，區(qū)域金融發(fā)展水平的差異必然會(huì)影響到其傳導(dǎo)效果。本文中贛浙兩省在區(qū)域金融資源配置狀況、資本市場發(fā)育程度、資本市場與貨幣市場的組成層次、中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展水平等許多方面存在較大差異，浙江省的金融機(jī)構(gòu)無論在數(shù)量和質(zhì)量上均高于江西省，因此在對貨幣政策的脈沖響應(yīng)上，浙江省的反應(yīng)強(qiáng)度也更高。

四、結(jié)論

目前我國貨幣政策存在的主要問題之一就是“一刀切”式的統(tǒng)一貨幣政策難以滿足不同地區(qū)間的實(shí)際發(fā)展訴求。由于我國地區(qū)之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同，且差異趨勢還在不斷擴(kuò)大，這在很大程度上影響著統(tǒng)一貨幣政策的有效性，因此對不同地區(qū)貨幣政策不對稱效應(yīng)的研究是提高我國貨幣政策有效性的基礎(chǔ)。本文對江西省、浙江省的實(shí)證分析結(jié)果一方面印證了我國的貨幣政策在一定程度上是有效的，另一方面也揭示出統(tǒng)一的貨幣政策在發(fā)達(dá)地區(qū)和欠發(fā)達(dá)地區(qū)的調(diào)控效應(yīng)存在不對稱性，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高的浙江省的產(chǎn)出水平和物價(jià)水平對貨幣供應(yīng)量變化的反應(yīng)更為強(qiáng)烈。事實(shí)上，我國央行在制定貨幣政策的時(shí)候主要從全國宏觀經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)，而發(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)體量在全國的占比很高，這就影響著全國宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展走勢，進(jìn)而影響著央行制定貨幣政策的走向。長此以往，經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的態(tài)勢將進(jìn)一步擴(kuò)大。

為此，我們應(yīng)在保證貨幣政策統(tǒng)一性的大前提下，從以下幾個(gè)方面采取具有針對性的措施：

（一）制定差異化的貨幣政策戰(zhàn)略目標(biāo)。在保證大方向基本統(tǒng)一的全國貨幣政策目標(biāo)下，央行可以根據(jù)我國當(dāng)前地域發(fā)展失衡的狀況，設(shè)定相應(yīng)的具有不同側(cè)重點(diǎn)的貨幣政策目標(biāo)。比如對于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的中西部地區(qū)，可以偏重于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)加快發(fā)展和充分就業(yè)；對于經(jīng)濟(jì)發(fā)育程度較高的東部沿海地區(qū)，則可以側(cè)重于控制通貨膨脹、保持物價(jià)穩(wěn)定，以達(dá)到經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步健康發(fā)展的目的。

（二）運(yùn)用靈活的貨幣調(diào)控政策。央行在保證統(tǒng)一的貨幣政策目標(biāo)的前提下，應(yīng)建立能反映區(qū)域經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)的貨幣政策體系，根據(jù)不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貨幣需求制定差異化的貨幣政策，比如對于不同地區(qū)的不同類型銀行制定差別化的存款準(zhǔn)備金制度，強(qiáng)化再貼現(xiàn)政策的區(qū)域?qū)蜃饔?，?jīng)濟(jì)發(fā)展相對滯后的中西部地區(qū)應(yīng)給予更多的貸款傾斜力度，從而提高貨幣政策的實(shí)施效率，實(shí)現(xiàn)區(qū)域間金融的平衡發(fā)展。但政策傾斜并不意味著風(fēng)險(xiǎn)傾斜，而是應(yīng)該在反映區(qū)域經(jīng)濟(jì)真實(shí)運(yùn)行情況的基礎(chǔ)上，使欠發(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)向效率回歸，避免低質(zhì)浪費(fèi)，有效熨平波動(dòng)，更好地促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。

（三）堅(jiān)持合理科學(xué)的操作原則。區(qū)域差別化的實(shí)現(xiàn)，離不開央行統(tǒng)一制定的貨幣政策的暢通傳導(dǎo)和有效落實(shí)。在探索貨幣政策差異化的過程中，應(yīng)當(dāng)認(rèn)清貨幣政策操作工具的本質(zhì)屬性。公開市場業(yè)務(wù)和市場型價(jià)格工具（利率）不適宜區(qū)域差別化，因?yàn)槔实母叩陀墒袌鰶Q定，如果人為干預(yù)，可能會(huì)導(dǎo)致資金外流或者企業(yè)負(fù)擔(dān)加重的情況出現(xiàn)。非市場型價(jià)格工具（再貸款利率）、數(shù)量配給型工具（支農(nóng)再貸款）、定性工具（信貸指導(dǎo)意見）則可以根據(jù)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，有選擇的探索實(shí)行差異化。與此同時(shí)，還要必須厘清與財(cái)政政策的調(diào)控關(guān)系。財(cái)政政策對于欠發(fā)達(dá)地區(qū)的調(diào)控效果可能會(huì)更加實(shí)惠，更能體現(xiàn)出政府公平均衡的意圖，因而差異化的貨幣政策和財(cái)政政策之間一定要合理分工，財(cái)政政策負(fù)責(zé)的事情絕不能讓貨幣政策去執(zhí)行，應(yīng)當(dāng)以市場效率為基礎(chǔ)，來傳導(dǎo)和實(shí)現(xiàn)差別化貨幣政策的調(diào)控意圖。

（四）提升落后地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力。地區(qū)間宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和微觀經(jīng)濟(jì)主體行為的差異，是貨幣政策區(qū)域不對稱效應(yīng)產(chǎn)生的重要誘因。因此中西部地區(qū)在完善區(qū)域金融市場體系的基礎(chǔ)上，應(yīng)調(diào)整地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，在產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展的同時(shí)兼顧生產(chǎn)的多樣化，提高欠發(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)開放程度，合理引導(dǎo)當(dāng)?shù)氐纳a(chǎn)企業(yè)和居民的經(jīng)濟(jì)行為，穩(wěn)定其對未來不確定的預(yù)期。

（五）實(shí)行差異化的金融監(jiān)管政策。由于欠發(fā)達(dá)地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)數(shù)量和規(guī)模相對較小，組成結(jié)構(gòu)相對單純，建議當(dāng)局在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，放寬對欠發(fā)達(dá)地區(qū)金融機(jī)構(gòu)設(shè)立的資金要求，以促進(jìn)其繁榮當(dāng)?shù)氐慕鹑谑袌?，暢通金融市場機(jī)制。要對資金投向符合國家重點(diǎn)支持領(lǐng)域，并達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)（如達(dá)到占機(jī)構(gòu)全部貸款比重、占當(dāng)?shù)赝愘J款比重等一定標(biāo)準(zhǔn)），優(yōu)先支持其分支機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入和新業(yè)務(wù)開展。此外，央行應(yīng)制定相應(yīng)措施以化解現(xiàn)有的因貨幣政策區(qū)域不對稱效應(yīng)產(chǎn)生的不利影響，并防范由此帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距的縮小和經(jīng)濟(jì)同質(zhì)性的提高，將優(yōu)化我國單一貨幣政策的調(diào)控效果。

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