王瑋瑋

摘 要：企業(yè)在產(chǎn)生資金需求時(shí)首先會(huì)選擇使用內(nèi)部的資金，其次會(huì)選擇外部融資，然而現(xiàn)代企業(yè)在加大規(guī)模的同時(shí)會(huì)產(chǎn)生更高的資金需求，通過(guò)內(nèi)部的資金調(diào)配已經(jīng)不能滿足企業(yè)對(duì)資金的需求，在這種情況下，企業(yè)往往需要外部融資來(lái)滿足自身的資金需求。而外部提供資金支持的供給者，需要根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行考察、分析，然而因?yàn)樾畔⒌牟粚?duì)等供給者不能之間觀測(cè)到企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，就需要通過(guò)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息間接的評(píng)定企業(yè)是否符合提供資金資助的標(biāo)準(zhǔn)。本文對(duì)通過(guò)現(xiàn)有文獻(xiàn)計(jì)穩(wěn)健性和融資約束相關(guān)文獻(xiàn)的查閱梳理，主要從會(huì)計(jì)穩(wěn)健性和融資約束兩個(gè)方面進(jìn)行的歸納、研究，以探討會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)融資約束的影響因素。

關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性；融資約束；企業(yè)融資

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性一直都是會(huì)計(jì)的重要原則，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)保障企業(yè)債務(wù)契約及緩解企業(yè)過(guò)度投資都有著積極的作用。然而由于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的特殊性質(zhì)，會(huì)造成企業(yè)資產(chǎn)和收益被低谷，而外部企業(yè)不會(huì)將被低估的企業(yè)還原到企業(yè)的真是水平，企業(yè)的外部融資能力則會(huì)被削弱。

一、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與融資約束概念的界定

1.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是會(huì)計(jì)界的一項(xiàng)重要原則。Basu（1997）對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的解釋是：“對(duì)好消息的確認(rèn)比壞消息的確認(rèn)需要有更多的證據(jù)?！睍?huì)計(jì)穩(wěn)健性又分為非條件性穩(wěn)健性和條件穩(wěn)健性。

條件穩(wěn)健性則是損失在初期預(yù)期時(shí)就被預(yù)見(jiàn)，而收益則在要再確實(shí)出現(xiàn)時(shí)時(shí)才能夠得出確定信息。也就是說(shuō)處理“壞情況”比“好情況”可以更加及時(shí)。非條件穩(wěn)健性是企業(yè)在負(fù)債及取得資產(chǎn)時(shí)的會(huì)計(jì)處理方式又稱為事前穩(wěn)健性。有的企業(yè)為了精準(zhǔn)判斷會(huì)運(yùn)用非條件穩(wěn)健性基于準(zhǔn)則的范圍一開(kāi)始就確定由于風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的意外損失而采取的會(huì)計(jì)處理方式，因而非條件穩(wěn)健性沒(méi)有給管理者更多自主判斷的空間。

2.融資約束

融資約束的定義分為廣義與狹義，廣義的融資約束是基于企業(yè)內(nèi)外部資本之間的差異而導(dǎo)致的投資資金限制。通常情況下，由于信息的不對(duì)稱、成本及代理問(wèn)題，企業(yè)外部資本會(huì)高于內(nèi)部資本，因此幾乎所有的企業(yè)都有融資約束的影響。而狹義的融資約束則是由于內(nèi)外部資本的巨大差異超越了企業(yè)的承受范圍，企業(yè)產(chǎn)生資金需求時(shí)不得不放棄外部融資。

二、融資約束的主要衡量指標(biāo)

通常研究融資約束時(shí)，先要解決融資約束的衡量指標(biāo)，不同的衡量指標(biāo)會(huì)產(chǎn)生不同的研究結(jié)果，通常在研究時(shí)會(huì)選擇與本國(guó)資本市場(chǎng)背景相符的衡量指標(biāo)，就我國(guó)現(xiàn)有的參考文獻(xiàn)資料來(lái)看，融資約束的衡量指標(biāo)有如下幾種：

1.股利支付率

企業(yè)內(nèi)外部資本成本差異不大時(shí)，企業(yè)大多會(huì)將內(nèi)部留存的收益發(fā)放給股東，相反資金有資金需求時(shí)會(huì)尋求外部資金，因此企業(yè)有較高的股利支付率。然而市場(chǎng)中資本問(wèn)題經(jīng)常碰到，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部資本低于外部資本時(shí)，企業(yè)就會(huì)先使用內(nèi)部資本，從而使企業(yè)的股利支付率比較低，由此可見(jiàn)低股利支付率依托于企業(yè)內(nèi)部的資本，面臨更大的融資約束。然而現(xiàn)實(shí)中，上市公司的影響因素有很多種，如股利政策、管理層決策偏好等，即使是上市公司也可能出現(xiàn)連續(xù)無(wú)股利發(fā)放的狀況，因此用鼓勵(lì)支付率衡量融資約束指標(biāo)的合理性有待商榷。

2.利息保障倍數(shù)

利息保障倍數(shù)是衡量企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)能力的指標(biāo)。企業(yè)利息保障倍數(shù)越大，則說(shuō)明企業(yè)在支付本金、利息的變故小，債權(quán)人也更愿意把資金借助給此中類型的企業(yè)。如果用利息保障系數(shù)表示企業(yè)的流動(dòng)性，則利息保障系數(shù)就反映了整個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。經(jīng)過(guò)實(shí)證的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的融資成本與保障系數(shù)是負(fù)相關(guān)的，用利息保障倍數(shù)作為融資約束成都的衡量標(biāo)準(zhǔn)，則發(fā)現(xiàn)利息保障系數(shù)越低的企業(yè)，面臨的融資約束越大。

三、融資約束的主要影響因素

1.企業(yè)規(guī)模

小規(guī)模企業(yè)比大規(guī)模企業(yè)更難獲取企業(yè)信息，更容易擴(kuò)大企業(yè)內(nèi)部與外部資本供給者的信息差異，因此大規(guī)模企業(yè)在增加股票發(fā)行量、債券發(fā)行時(shí)的成本都低于小規(guī)模企業(yè)。由此可見(jiàn)企業(yè)的規(guī)模是企業(yè)融資約束水平的必然影響因素，且Deverux和Schiantaxelli在1972年至1986年間按照資本存量的價(jià)值和員工數(shù)量的選擇，對(duì)英國(guó)702家的6546個(gè)樣本觀察、數(shù)據(jù)分析最終證實(shí)了企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)融資約束的影響。之后vogt對(duì)美國(guó)的企業(yè)也做了類似的研究得到了相同的結(jié)論，小規(guī)模企業(yè)的融資約束比大規(guī)模企業(yè)更加嚴(yán)重。

國(guó)內(nèi)專家姜袖珍也通過(guò)2000年、2001年的數(shù)據(jù)窗口的截面數(shù)據(jù)分析企業(yè)投資決擇與現(xiàn)金流量的關(guān)系，得出結(jié)論：所有企業(yè)投資都顯著位正，而且研究發(fā)現(xiàn)大規(guī)模的企業(yè)投資的敏感性明顯高于小規(guī)模公司，這于其他學(xué)者的研究結(jié)論恰好相反，他們通過(guò)分析認(rèn)為大規(guī)模企業(yè)對(duì)投資敏感的是由于信息不對(duì)稱，而小規(guī)模企業(yè)對(duì)投資不敏感是基于成本原因，而小規(guī)模企業(yè)仍對(duì)現(xiàn)金流量敏感。因此可以看出企業(yè)的融資約束與企業(yè)規(guī)模負(fù)相關(guān)，越小規(guī)模的企業(yè)收到融資約束越大。

2.股權(quán)結(jié)構(gòu)

經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)使用投資-現(xiàn)金流的研究發(fā)現(xiàn)集團(tuán)公司比非集團(tuán)公司所受融資約束要小，這種現(xiàn)象產(chǎn)生的原因則是集團(tuán)公司可以利用公司內(nèi)部各企業(yè)的現(xiàn)金流?？鐕?guó)企業(yè)、外資企業(yè)在國(guó)際資本市場(chǎng)獲得資金方面有更大的優(yōu)勢(shì)，國(guó)有企業(yè)收到政府財(cái)政的支持和國(guó)有金融行業(yè)的扶植，這些企業(yè)的融資約束也遠(yuǎn)低于其他性質(zhì)的企業(yè)。

在國(guó)內(nèi)，國(guó)有股權(quán)比例較低（小于30%）的上市公司融資約束小，而國(guó)有股權(quán)比例較高（大于50%）的上市公司卻受到了明顯的融資約束，一般而言國(guó)有股份比例越高，投資-現(xiàn)金流敏感性越大。另外國(guó)有銀行放貸款時(shí)，會(huì)把公司性質(zhì)和制度作為參考因素，因此國(guó)有企業(yè)比民營(yíng)企業(yè)更容易獲得銀行支持得到長(zhǎng)期債務(wù)（此中差異在政府敢于薄弱及金融發(fā)展水平高的地區(qū)有所緩解）。

四、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與融資的研究

由于企業(yè)本身的不確定因素，以及債券雙方各自利益的出發(fā)點(diǎn)，為了保全各自的資本，外部資本提供者在對(duì)企業(yè)提供資金支持時(shí)會(huì)對(duì)企業(yè)的穩(wěn)健性產(chǎn)生更高的要求。研究到會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與融資的關(guān)系時(shí)，大多會(huì)從股權(quán)融資和債券融資兩方面分析研究。

1.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與股權(quán)融資

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可減小企業(yè)中無(wú)法規(guī)避的信息風(fēng)險(xiǎn)，從而使企業(yè)的權(quán)益資本成本得到降低。從Francis，LaFond，Olsson和Schipper（2004）對(duì)1975年至2001年的上市公司的研究中可發(fā)現(xiàn)，當(dāng)使用會(huì)計(jì)穩(wěn)健性代替會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量探究其與投資者回報(bào)之間的關(guān)系時(shí)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)權(quán)益資本成本的影響很小。此次研究結(jié)果之所以呈現(xiàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)債權(quán)資本成本影響小，是因?yàn)樗麄冞x擇的會(huì)計(jì)穩(wěn)定的衡量指標(biāo)不標(biāo)準(zhǔn)，從而減少了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)權(quán)益成本的影響。研究發(fā)現(xiàn)如果用不同的計(jì)量方法組合起來(lái)衡量企業(yè)會(huì)計(jì)的穩(wěn)健性，結(jié)果表明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有助于降低企業(yè)的權(quán)益資本成本。然而過(guò)你的研究因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的發(fā)展不完備、時(shí)間較短，研究結(jié)果并未出現(xiàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)權(quán)益資本成本的顯著影響。（2008年李剛、王偉、王艷艷研究會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量對(duì)權(quán)益資本成本的影響時(shí)選用了2001年到2003年間有連續(xù)10年上市紀(jì)錄的公司作為樣本，采用basu模型衡量會(huì)計(jì)的穩(wěn)健性，未發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)權(quán)益資本成本的明顯影響。）

2.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與債權(quán)融資

2011年基于市場(chǎng)衡量方法和權(quán)責(zé)發(fā)生制的衡量方法以兩個(gè)六年窗口期的上市公司數(shù)據(jù)作為樣本，研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)債權(quán)人與股東面臨越嚴(yán)重的股利分配，企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高，且企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平與企業(yè)債務(wù)資本呈負(fù)相關(guān)。Wittenberg-Moerman曾使用二級(jí)交易市場(chǎng)的數(shù)據(jù)分析財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量對(duì)貸款交易買賣差價(jià)的影響，研究結(jié)果表明若及時(shí)確認(rèn)損失，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)大幅降低貸款交易的買賣差價(jià)。

從理論上分析債務(wù)契約與債務(wù)資本的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的需求取決于債權(quán)人與股東利益的一致性，且產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在利益關(guān)系中起到重要的作用。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以減少公司與債權(quán)人信息不對(duì)等的狀況，這樣企業(yè)就更可能得到債權(quán)人及銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款。

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為會(huì)計(jì)界的重要原則，曾受到許多批評(píng)，有人認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性要求的偏差會(huì)影響會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性，不利于企業(yè)的融資企業(yè)不能一味的追求會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，然而會(huì)計(jì)穩(wěn)健性也有很多積極地作用。企業(yè)在保持一定的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性同時(shí)，又不過(guò)度使用，特別是遇到企業(yè)投資機(jī)會(huì)時(shí)。企業(yè)的外部借款能力取決于本身的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和未來(lái)的發(fā)展情況，因此提高自身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)才是重中之重。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳文浩，周雅君.競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績(jī)[J].2011

[2]樊綱，王小魯，朱恒鵬.中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)一各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程[M]，2011.

[3]郭建強(qiáng).不確定性、融資約束與企業(yè)投資行為研究[J]，2008.