陳德勝　李洪俠

2014年年中以來，國(guó)際油價(jià)快速下跌，今年初一度跌至六年新低，隨后又出現(xiàn)大幅漲跌互現(xiàn)局面。這輪油價(jià)下跌的原因是什么，油價(jià)底部在哪里，當(dāng)前反彈是否具有趨勢(shì)性，油價(jià)下跌的影響有哪些。本文立足過去40多年油價(jià)波動(dòng)歷程、規(guī)律和當(dāng)前的新特點(diǎn)等，結(jié)合經(jīng)濟(jì)、金融、能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展和地緣政治因素，嘗試對(duì)上述問題作出回答。

一、國(guó)際油價(jià)波動(dòng)的歷程

19世紀(jì)中葉，石油被發(fā)現(xiàn)并開始利用，此后10多年油價(jià)一度大幅波動(dòng)。但由于當(dāng)時(shí)數(shù)量較小，技術(shù)不穩(wěn)定，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響幾乎可以忽略不計(jì)。在此之后的近100年里，國(guó)際油價(jià)都在低位穩(wěn)定運(yùn)行，主導(dǎo)國(guó)際石油市場(chǎng)的主要是西方國(guó)家的大企業(yè)——石油七姊妹。[1]二戰(zhàn)后，主要資本主義國(guó)家進(jìn)入全面建設(shè)時(shí)期，汽車等以石油為燃料的交通工具普及，對(duì)石油需求不斷擴(kuò)大，1967年石油取代煤炭成為世界主導(dǎo)能源。隨著石油產(chǎn)銷量的增加，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)石油的爭(zhēng)奪和競(jìng)爭(zhēng)加劇，石油價(jià)格進(jìn)入大幅波動(dòng)時(shí)期。到2015年初，國(guó)際油價(jià)經(jīng)歷三次“谷—谷”波動(dòng)周期。

首先，1970—1998年，因石油危機(jī)的爆發(fā)，國(guó)際油價(jià)從11美元/桶一直攀升到1980年的104美元（2013年價(jià)格，下同），制約石油進(jìn)口國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，輸入型通貨膨脹明顯，美國(guó)一度陷入10多年的“滯漲”時(shí)期，日本和英國(guó)等經(jīng)濟(jì)體也都受到不同程度的影響。為應(yīng)對(duì)石油輸出國(guó)操控石油供應(yīng)的挑戰(zhàn)，發(fā)達(dá)國(guó)家在節(jié)能、新能源研發(fā)、國(guó)際石油運(yùn)輸通道建設(shè)等領(lǐng)域加大投入，國(guó)際石油期貨市場(chǎng)建成并開始主導(dǎo)國(guó)際油價(jià)走勢(shì)，成立與石油輸出國(guó)組織OPEC相對(duì)應(yīng)的由石油進(jìn)口國(guó)組成的國(guó)際能源機(jī)構(gòu)IEA。在這一系列舉措作用下，國(guó)際石油價(jià)格從1981年開始回落，此后數(shù)年都在30—40美元波動(dòng)。1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，很多國(guó)家經(jīng)濟(jì)放緩，日本和亞洲其他國(guó)家的石油進(jìn)口明顯減少，國(guó)際油價(jià)一度跌至18美元/桶。

其次，1999—2009年，隨著亞洲金融危機(jī)影響的消退，特別是新科技和房地產(chǎn)等支持，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入持續(xù)較快發(fā)展的黃金時(shí)期。國(guó)際油價(jià)在需求帶動(dòng)下不斷提高，從1999年的25美元/桶一路提高到2008年的105美元/桶，當(dāng)年7月在地緣政治局勢(shì)緊張影響下，國(guó)際油價(jià)達(dá)到147美元/桶的歷史最高點(diǎn)。2008年國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受挫，石油需求驟減，2009年初一度跌至46美元的低點(diǎn)，當(dāng)年平均價(jià)格也僅為67美元/桶。

再次，2010年至今油價(jià)再次經(jīng)歷一個(gè)完整周期。金融危機(jī)后各國(guó)相繼實(shí)施了大規(guī)模財(cái)政金融刺激政策，中國(guó)在房地產(chǎn)、重化工業(yè)等帶動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)率先實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，美國(guó)、歐洲和日本也相繼實(shí)施量化寬松貨幣政策，刺激投資和工業(yè)生產(chǎn)，帶動(dòng)國(guó)際油價(jià)2012年達(dá)到113美元/桶。政策刺激型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)畢竟不可持續(xù)，國(guó)際金融危機(jī)暴露的很多深層次問題短期內(nèi)難以根本解決，科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)沒有取得大規(guī)模突破之前，世界經(jīng)濟(jì)將在低位不均衡復(fù)蘇。世界經(jīng)濟(jì)不景氣，美國(guó)替代能源革命的突破，應(yīng)對(duì)氣候變化和加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)逐漸成為世界各國(guó)的共識(shí)，帶動(dòng)國(guó)際油價(jià)再次從2014年中開始下降，到2015年初，紐約和倫敦國(guó)際原油期貨價(jià)格均已跌破50美元。

綜觀近40多年國(guó)際油價(jià)的波動(dòng)，有以下幾點(diǎn)啟示：一是決定油價(jià)的因素包括供給、運(yùn)輸、消費(fèi)、投資投機(jī)、金融和地緣政治等，具體每次波動(dòng)的主要原因，還要取決于當(dāng)時(shí)上述各種原因作用的大背景和作用程度。1970年以來石油成為世界不可替代的主體能源，且產(chǎn)銷分對(duì)稱分布比較嚴(yán)重。這是石油作為戰(zhàn)略性資源被各國(guó)爭(zhēng)搶的最大原因，也是決定油價(jià)走勢(shì)的最大剛性約束。

二是石油生產(chǎn)和需求通過多種機(jī)制不斷競(jìng)爭(zhēng)博弈。在石油不可替代的大背景下，石油生產(chǎn)國(guó)一度在國(guó)際石油市場(chǎng)具有絕對(duì)發(fā)言權(quán)，產(chǎn)油國(guó)組成OPEC協(xié)調(diào)減產(chǎn)，以及石油危機(jī)期間戰(zhàn)爭(zhēng)和禁運(yùn)等都減少了國(guó)際石油供給，對(duì)石油進(jìn)口國(guó)影響很大，美國(guó)因此實(shí)施了禁止原油出口的戰(zhàn)略。但隨著石油需求國(guó)的聯(lián)合特別是1974年IEA的建立，美國(guó)的控制運(yùn)輸通道、美元計(jì)價(jià)機(jī)制的確立，以及原油期貨的推出，很大程度上平衡了國(guó)際石油供給和需求的雙方力量。決定因素的增加使國(guó)際原油價(jià)格的波動(dòng)更加頻繁，波動(dòng)區(qū)間也在變大。

三是油價(jià)過高或過低都會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。過高增加石油需求國(guó)的生產(chǎn)成本和物價(jià)水平，過低則影響石油生產(chǎn)國(guó)的財(cái)政經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而影響產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)量決策。因此，石油供求雙方除了斗爭(zhēng)也有合作，1986年以后，OPEC和美英等國(guó)就曾達(dá)成限產(chǎn)保價(jià)協(xié)議，把每桶石油價(jià)格定位在18美元的水平上。[2]

四是人類總能找到應(yīng)對(duì)能源價(jià)格波動(dòng)的辦法。在上世紀(jì)70年代末油價(jià)高漲時(shí)，石油消費(fèi)大國(guó)難以承受高油價(jià)帶來的經(jīng)濟(jì)壓力，投入巨大的人力、物力和資金，推行節(jié)能技術(shù)和壓縮石油消費(fèi)，加大本國(guó)油田開發(fā)，發(fā)展各種替代能源。1980年代前五年，世界石油消費(fèi)量年均下降6.7%，而上世紀(jì)50、60和70年代年均分別增長(zhǎng)6.3%、7.6%和2.4%。[3]當(dāng)然這輪油價(jià)下跌也有沙特阿拉伯增產(chǎn)的因素。

二、2014年以來國(guó)際油價(jià)下跌的原因

本輪原油價(jià)格的下跌始于2014年6月下旬，在達(dá)到本年度高點(diǎn)107.3美元/桶之后，油價(jià)開始下行，10月以后下跌速度加快，至2015年1月底跌破45美元/桶，半年降幅接近60%。油價(jià)快速深度下跌，使俄羅斯和OPEC中成本偏高國(guó)家的經(jīng)濟(jì)衰退、物價(jià)上漲，美國(guó)雖然降低了石油進(jìn)口成本，但國(guó)內(nèi)頁巖油企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況明顯惡化，國(guó)際石油供求格局發(fā)生變化，新能源發(fā)展受到不同程度的影響。綜合分析，本輪油價(jià)下跌，原因主要包括供給增加、需求放緩、美元升值和地緣政治考量等。

一是世界經(jīng)濟(jì)特別是主要石油消費(fèi)國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩影響石油需求。過去幾十年的規(guī)律表明，世界經(jīng)濟(jì)增速變動(dòng)略提前于油價(jià)變動(dòng)半年到一年。世界經(jīng)濟(jì)2010年達(dá)到危機(jī)后的高點(diǎn)5.4%，此后逐漸回落至2014年的3.3%左右，世界石油消費(fèi)量隨后放緩更重要的是，主要石油進(jìn)口國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從2010年的10.5%持續(xù)下滑至2014年的7.4%，日本從2010年的4%放緩到2014年的0.1%，歐元區(qū)從1.8%放緩到0.8%。[4]與此同時(shí)，世界范圍的技術(shù)進(jìn)步和環(huán)境保護(hù)，降低了石油消費(fèi)彈性。兩種力量作用下石油增量大幅放緩，根據(jù)EIA統(tǒng)計(jì)，2013年全球石油日均消費(fèi)量增加了130萬桶至9050萬桶，預(yù)計(jì)2014年日均增量降至90萬桶，其中中國(guó)日均增量為36萬桶，日本則減少14萬桶，歐洲下降更大。 受此拖累2014年經(jīng)合組織國(guó)家的石油日均消費(fèi)量將減少30萬桶。[5]油價(jià)因此在2011年的115美元高點(diǎn)開始回落，2014年全年平均為93美元/桶。

二是美國(guó)頁巖油氣革命正在改變世界石油供求格局。首先是美國(guó)的頁巖油產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，沖擊了原油國(guó)際市場(chǎng)的供需平衡。在頁巖油量產(chǎn)影響下，美國(guó)原油產(chǎn)量五年間從不足500萬桶/日提高到900萬桶/天，頁巖氣年產(chǎn)量由813億立方米上升至3025億立方米，頁巖油氣在整個(gè)油氣產(chǎn)量中的比重提高至40%左右，較2007年提高了近30個(gè)百分點(diǎn)。頁巖油氣、新能源等對(duì)石油形成一定程度的替代。2005—2013年，美國(guó)新增天然氣消費(fèi)量1.02億噸標(biāo)準(zhǔn)油當(dāng)量，新增消納可再生能源1680億kWh，相應(yīng)減少石油消費(fèi)1.09億噸。其次是美國(guó)非常規(guī)油氣資源的開采技術(shù)突破，使油氣產(chǎn)量大幅增加，2004年以來美國(guó)本土石油產(chǎn)量增長(zhǎng)56%，2014年美國(guó)實(shí)行40多年的原油出口禁令已經(jīng)結(jié)束，同時(shí)原油庫存高企。此外，新能源汽車對(duì)燃油汽車的替代，壓縮了部分原油需求。

三是美元指數(shù)上升帶動(dòng)原油價(jià)格下行。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)相對(duì)穩(wěn)固，QE正式退出，強(qiáng)化市場(chǎng)預(yù)期和國(guó)際資本流入，相比之下其他主要經(jīng)濟(jì)體則增長(zhǎng)乏力，美元因此更顯堅(jiān)挺，2014年以來美元指數(shù)已累計(jì)升值15%以上。美元計(jì)價(jià)體系中，美元升值必然帶動(dòng)國(guó)際油價(jià)下滑。

四是俄羅斯和OPEC出于多方面考慮保持產(chǎn)量穩(wěn)定。首先是俄羅斯既是重要石油生產(chǎn)供應(yīng)國(guó)，又在政治、軍事、文化和歷史上與美國(guó)存在長(zhǎng)期較量的可能。油價(jià)下降雖然已經(jīng)給俄帶來嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)困難，但俄羅斯不斷通過外交手段拓展經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間，預(yù)計(jì)不會(huì)輕易與美歐妥協(xié)。其次是OPEC出于對(duì)頁巖油氣替代石油的擔(dān)憂保持產(chǎn)量穩(wěn)定。OPEC諸國(guó)大多產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一，石油出口收入占沙特、伊朗、委內(nèi)瑞拉財(cái)政收入的比重分別達(dá)70%、40%和50%，一旦石油出口大幅減少經(jīng)濟(jì)將受到嚴(yán)重影響。在美國(guó)非常規(guī)油氣技術(shù)革命突破之際，OPEC為防止自身在世界經(jīng)濟(jì)中被邊緣化，始終堅(jiān)持不減產(chǎn)，2014年9月原油供給3066萬桶/天，創(chuàng)年內(nèi)新高。這實(shí)際上是OPEC通過石油開采成本比拼保障其石油資源的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，也為自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整預(yù)留時(shí)間。

三、國(guó)際油價(jià)未來走勢(shì)判斷

隨著美國(guó)頁巖油氣革命的突破，常規(guī)石油的可替代性顯著增強(qiáng)，國(guó)際石油產(chǎn)銷分布的對(duì)稱性明顯提高，常規(guī)石油在國(guó)際能源格局中的地位很可能已經(jīng)開始弱化，這是判斷未來國(guó)際油價(jià)走勢(shì)的重要背景。綜合判斷，國(guó)際油價(jià)已經(jīng)進(jìn)入成本決定的底部階段，但是由于供求寬松大格局短期難改，油價(jià)將在50美元/桶上下繼續(xù)徘徊一段時(shí)間，未來油價(jià)走勢(shì)取決于高成本石油企業(yè)去產(chǎn)能進(jìn)程，以及OPEC產(chǎn)量調(diào)整政策。

一是國(guó)際油價(jià)可能已進(jìn)入底部徘徊階段。當(dāng)前國(guó)際石油的供給量總體穩(wěn)定，庫存充裕，供給總體寬松的格局決定價(jià)格難以持續(xù)反彈。但國(guó)際石油開采成本決定，油價(jià)繼續(xù)下行的空間已經(jīng)很小。近期看，高成本石油企業(yè)在價(jià)格下行壓力下，進(jìn)入破產(chǎn)重組是一個(gè)逐漸的過程。隨著油價(jià)進(jìn)入臨界區(qū)間，市場(chǎng)對(duì)信息敏感度提高，油價(jià)很可能已經(jīng)結(jié)束單邊下降態(tài)勢(shì)，進(jìn)入上下波動(dòng)的階段。中期看，美國(guó)頁巖油減產(chǎn)減少了國(guó)際石油供應(yīng)，美國(guó)將增加低成本原油的進(jìn)口，對(duì)油價(jià)也會(huì)形成一定支撐。

二是石油開采成本和產(chǎn)油國(guó)財(cái)政預(yù)算決定油價(jià)下限。研究表明，中東地區(qū)的石油開采成本最低，平均約為30美元/桶，原油出口量在全球占45%左右;俄羅斯平均約為50美元/桶，出口原油在全球占15%左右;美國(guó)頁巖油成本則在65美元/桶左右，基本都用于國(guó)內(nèi)。由此可見，目前油價(jià)在40—60美元之間，影響最大的是美國(guó)頁巖油生產(chǎn)企業(yè)?，F(xiàn)實(shí)中，美國(guó)頁巖油企業(yè)已經(jīng)陸續(xù)陷入經(jīng)營(yíng)困境，全美18個(gè)頁巖油產(chǎn)區(qū)中，只有4個(gè)區(qū)的頁巖油公司還能勉強(qiáng)不虧損，頁巖油企業(yè)基本都重新評(píng)估了原來的開發(fā)策略和預(yù)算。[6]另外，從主要產(chǎn)油國(guó)的財(cái)政看，俄羅斯、沙特、伊朗和伊拉克財(cái)政收入中，油氣收入占比在50%—95%之間，為維持必要的財(cái)政收支，需要油價(jià)保持60—100美元/桶的下限。可見，目前油價(jià)不僅虧損企業(yè)越來越多，而且產(chǎn)油國(guó)政府也多半入不敷出。

三是油價(jià)進(jìn)入回升通道有待市場(chǎng)出清。目前是不同油企和國(guó)家相互比拼成本的階段，只有高成本企業(yè)退出達(dá)到新的供求均衡時(shí)，油價(jià)才可能進(jìn)入新的上升通道。首先，油價(jià)回升取決于去庫存進(jìn)程，美國(guó)能源署（EIA）數(shù)據(jù)顯示，1月底原油庫存大幅超出預(yù)期，庫存總量達(dá)到4.07億桶，創(chuàng)近80年新高。2014年底OECD國(guó)家原油商業(yè)庫存將達(dá)26.5億桶，比2013年年底的25.5億桶明顯上升，大致相當(dāng)于當(dāng)期60天左右的供應(yīng)量。其次，油價(jià)回升時(shí)點(diǎn)與去產(chǎn)能進(jìn)程相關(guān)，目前美國(guó)頁巖油產(chǎn)量約為500萬桶/日，相當(dāng)于全部石油產(chǎn)量的56%。只有大部分頁巖油企業(yè)都停產(chǎn)才能有效降低美國(guó)石油庫存，這需要半年左右的時(shí)間。再次，沙特為代表的OPEC方面仍然在增加產(chǎn)量，目前看只有6月召開的討論下一個(gè)五年石油產(chǎn)量策略的石油部長(zhǎng)會(huì)議上，才有可能做出產(chǎn)量調(diào)整。綜上判斷，油價(jià)進(jìn)入穩(wěn)定回升通道最早也要在2015年年中前后。

四是未來油價(jià)還會(huì)大幅波動(dòng)。首先是石油在世界能源中的主體地位短期內(nèi)難以根本改變，重要戰(zhàn)略物資必然被各方關(guān)注甚至干預(yù)。而且決定國(guó)際油價(jià)的因素日益復(fù)雜，除了供求關(guān)系，還包括貨幣金融，投機(jī)因素、地緣政治、市場(chǎng)預(yù)期、信息炒作等。雖然石油供應(yīng)寬松大格局是一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)期的趨勢(shì)，但不排除其他因素導(dǎo)致的油價(jià)波動(dòng)。其次是非常規(guī)油氣和可再生能源對(duì)常規(guī)石油形成一定的替代，但這是一個(gè)長(zhǎng)期過程，期間不排除在中國(guó)、印度需求帶動(dòng)下油價(jià)大幅攀升的可能。就像煤炭早已不是主體能源，但2008年前后煤價(jià)依然出現(xiàn)過歷史高點(diǎn)。但常規(guī)石油在發(fā)達(dá)國(guó)家能源中的地位呈下降態(tài)勢(shì)，歐洲石油消費(fèi)占全部能源比重從1972年的46%已經(jīng)下降至2013年的28.9%[7]，2020年前世界新增原油消費(fèi)主要是中國(guó)和印度等發(fā)展中大國(guó)。中東等地的石油對(duì)美國(guó)重要性下降，油價(jià)波動(dòng)對(duì)世界政治經(jīng)濟(jì)的影響將有所弱化。

五是石油價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)將延緩世界能源多元化進(jìn)程。首先是主體能源的更迭是一個(gè)長(zhǎng)期過程。煤炭消費(fèi)占比雖然早在上世紀(jì)50年前就已經(jīng)降至第二位，但煤炭消費(fèi)并未因?yàn)槭统蔀橹黧w能源而持續(xù)顯著下降，世界煤炭消費(fèi)占比1965年為33%，2013年為24.3%，即使亞洲金融危機(jī)使發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速普遍放緩，煤炭占比仍在20%以上。[8]其次是價(jià)格機(jī)制決定下低價(jià)石油仍有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。石油危機(jī)以后，世界能源結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化，近些年在各國(guó)應(yīng)對(duì)氣候變化和環(huán)境保護(hù)合作下，這一進(jìn)程明顯加快。國(guó)際油價(jià)下跌，將使新能源價(jià)格上形成劣勢(shì)，或者增加相關(guān)國(guó)家的財(cái)政補(bǔ)貼負(fù)擔(dān)。再次是印度等發(fā)展中大國(guó)新能源技術(shù)滯后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將需要大量石油作為能源支撐。

注：

[1]包括：?？松?、美孚、海灣石油公司、德士古、加州標(biāo)準(zhǔn)石油公司、英國(guó)石油公司、殼牌石油公司

[2]史丹，國(guó)際油價(jià)的形成機(jī)制及對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，經(jīng)濟(jì)研究2000年第12期

[3]于民，《70年代世界石油工業(yè)和國(guó)際石油市場(chǎng)的三大新變化和發(fā)展前景》，載于民著《石油經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告集》，石油工業(yè)出版社，1999年

[4]IMF，WEO， January 20，2015

[5]EIA， Short-Term Energy Outlook （STEO），January 2015

[6]扛不住了 美國(guó)頁巖油公司開始破產(chǎn)，華爾街見聞，2015年1月9日

[7]數(shù)據(jù)來源：BP統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫

[8]數(shù)據(jù)來源：BP統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫

參考文獻(xiàn)：

①管清友.石油的邏輯[M].北京：清華大學(xué)出版社，2010

②史丹. 國(guó)際油價(jià)的形成機(jī)制及對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響[J].經(jīng)濟(jì)研究，2000（12）

③于民. 石油經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告集[M].北京：石油工業(yè)出版社，1999

（陳德勝，清華大學(xué)研究員。研究方向：宏觀經(jīng)濟(jì)、能源金融。李洪俠，國(guó)家信息中心博士后，中國(guó)金融四十人論壇青年研究員。研究方向：宏觀經(jīng)濟(jì)、財(cái)政金融）