張學(xué)軍　侯佳彤

【摘 要】 對(duì)于持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，投資者會(huì)根據(jù)現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況與過(guò)去一定時(shí)期的經(jīng)營(yíng)成果，來(lái)預(yù)測(cè)其未來(lái)情況并據(jù)以作出投資決策，因此建立持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的評(píng)價(jià)體系尤其重要。文章選取了761家制造業(yè)上市公司為樣本，分析了盈利能力、現(xiàn)金流能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力、應(yīng)收賬款管理能力和固定資產(chǎn)管理能力，從這七個(gè)方面建立了上市公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并用因子分析法建立了持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力評(píng)價(jià)模型。

【關(guān)鍵詞】 制造業(yè)上市公司； 持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力； 因子分析法

中圖分類號(hào)：F275.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2015）08-0088-03

一、引言

持續(xù)經(jīng)營(yíng)是假定企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能夠按照既定的目標(biāo)持續(xù)進(jìn)行下去，即在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)（通常指資產(chǎn)負(fù)債表日后12個(gè)月）不會(huì)面臨破產(chǎn)清算，也不會(huì)大規(guī)模削減業(yè)務(wù)。在進(jìn)行會(huì)計(jì)核算時(shí)，要以企業(yè)持續(xù)正常的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為前提，對(duì)于持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，投資者需要通過(guò)其現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)，并據(jù)以作出投資決策。

如果企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力較強(qiáng)，可以說(shuō)明其遵循了持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基本假設(shè)，并沒(méi)有出現(xiàn)影響企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的不良跡象，會(huì)計(jì)人員由此編制的財(cái)務(wù)報(bào)表就會(huì)給利益相關(guān)者一個(gè)安全的信號(hào)；相反，企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力不強(qiáng)或者很弱，說(shuō)明企業(yè)中存在不良因素影響了其持續(xù)經(jīng)營(yíng)，如果會(huì)計(jì)人員仍然以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提編制財(cái)務(wù)報(bào)表，并對(duì)外報(bào)送相關(guān)財(cái)務(wù)信息，就會(huì)使利益相關(guān)者得到不實(shí)的信息，以致帶來(lái)潛在的危機(jī)。所以，企業(yè)能否堅(jiān)持持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力假設(shè)進(jìn)行日常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，關(guān)系到各投資者的切身利益。

二、理論分析

持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力能夠全面反映公司的整體運(yùn)行情況，包括償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力和現(xiàn)金流能力五個(gè)方面。償債能力是指企業(yè)償還到期債務(wù)的能力，這關(guān)系到企業(yè)能否正常生存和健康發(fā)展；盈利能力是指企業(yè)資金增值的能力，可以從企業(yè)收益的大小和水平的高低中體現(xiàn)出來(lái)，這是各投資者獲取投資收益的重要保證；營(yíng)運(yùn)能力是指企業(yè)資金周轉(zhuǎn)和資產(chǎn)利用效率的能力，反映了企業(yè)管理層的管理水平和對(duì)資產(chǎn)的運(yùn)作效力；發(fā)展能力是指企業(yè)在生存的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大規(guī)模、壯大實(shí)力的潛在能力；現(xiàn)金流能力是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，并有足夠的現(xiàn)金償還債務(wù)、變現(xiàn)資產(chǎn)等。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本與指標(biāo)選取

本文選取了2012年深滬兩市A股制造業(yè)上市公司，剔除了ST公司、*ST公司、數(shù)據(jù)有缺失的公司，一共有761家上市公司作為研究樣本。基于以上五個(gè)方面，選取了能綜合反映企業(yè)狀況的16個(gè)具有一定代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析（詳見(jiàn)表1）。

（二）KMO和Bartlett檢驗(yàn)

通過(guò)KMO檢驗(yàn)和Bartlett球度檢驗(yàn)，可以判斷所選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)是否適合采用因子分析提取公共因子。從表2可以看出，KMO值為0.667，說(shuō)明各個(gè)變量之間存在較強(qiáng)的線性關(guān)系，由KOM度量標(biāo)準(zhǔn)（0—1）可知，所選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)比較適合進(jìn)行因子分析。Bartlett球度檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的觀測(cè)值為10 304.944，相應(yīng)的概率值為0，說(shuō)明檢驗(yàn)結(jié)果可以作因子分析。

（三）公共因子提取

采用主成分分析法，提取特征根大于1的公共因子。從表3可以看出，共提取了7個(gè)因子，方差貢獻(xiàn)率達(dá)到85.376%，被舍棄的其他9個(gè)因子解釋的方差僅占14%左右，表明前7個(gè)因子提供了可以解釋原始數(shù)據(jù)的足夠信息。

（四）因子命名

從表4可以看出，凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率在因子F1上的載荷分別達(dá)到了88.7%、90.2%、82%、92.8%，這四個(gè)指標(biāo)反映了企業(yè)的盈利能力，F(xiàn)1可定義為盈利能力因子；現(xiàn)金流量比率、債務(wù)保障率在因子F2的載荷分別為93.4%、93.9%，這兩個(gè)指標(biāo)反映了企業(yè)的現(xiàn)金流能力，F(xiàn)2可定義為現(xiàn)金流能力因子；流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率在因子F3上的載荷分別達(dá)到了93.9%、93.4%、80%，這三個(gè)指標(biāo)反映了企業(yè)的償債能力，F(xiàn)3可定義為償債能力因子；存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在因子F4上的載荷分別為89.4%、84.9%，這兩個(gè)指標(biāo)反映了企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力，F(xiàn)4可定義為營(yíng)運(yùn)能力因子；凈利潤(rùn)資長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率在F5上的載荷分別達(dá)到了70.3%、88.6%，這兩個(gè)指標(biāo)反映了企業(yè)的發(fā)展能力，F(xiàn)5可定義為發(fā)展能力因子；固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在因子F6上的載荷為96.3%，反映了企業(yè)固定資產(chǎn)的使用和管理能力，F(xiàn)6可定義為固定資產(chǎn)管理因子；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在因子F7上的載荷為99.7%，反映了企業(yè)應(yīng)收賬款的管理能力，F(xiàn)7可定義為應(yīng)收款管理因子。

（五）因子得分

表5中列舉了部分企業(yè)的因子得分。由于每個(gè)主因子只反映了制造業(yè)上市公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)某個(gè)方面的能力，為此，本文以主因子特征值的貢獻(xiàn)率為權(quán)重來(lái)加權(quán)計(jì)算各公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的因子總得分，計(jì)算方法如下：

通過(guò)因子得分情況分析，可以對(duì)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力作相關(guān)評(píng)價(jià)，不同的公司在償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力、現(xiàn)金流能力、固定資產(chǎn)管理能力和應(yīng)收賬款管理能力等方面各不相同，管理層可以根據(jù)不同的側(cè)重點(diǎn)對(duì)公司管理作出決策，以保持其持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

以0為參考基準(zhǔn)，綜合得分大于0的公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力較好，綜合得分小于0的相對(duì)差一些，依此可對(duì)公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力有一個(gè)基本的判斷。經(jīng)統(tǒng)計(jì)可知，綜合得分大于0的公司數(shù)為437家，占到了樣本總數(shù)的57.4%，有半數(shù)多的公司表現(xiàn)為持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力較好。

四、研究結(jié)論

通過(guò)對(duì)2012年761家制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)分析，看出公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力可以從盈利能力（F1）、現(xiàn)金流能力（F2）、償債能力（F3）、營(yíng)運(yùn)能力（F4）、發(fā)展能力（F5）、固定資產(chǎn)管理能力（F6）和應(yīng)收賬款管理能力（F7）七個(gè)方面來(lái)綜合評(píng)價(jià)。

盈利能力（F1）占21.643%，說(shuō)明盈利能力是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的重要環(huán)節(jié)，是企業(yè)的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，也是投資者非?？粗氐姆矫?，企業(yè)的盈利能力不佳會(huì)影響其持續(xù)經(jīng)營(yíng)；現(xiàn)金流能力（F2）占16.472%，現(xiàn)金流更能說(shuō)明企業(yè)的盈利質(zhì)量，可以彌補(bǔ)利潤(rùn)指標(biāo)在反映公司真實(shí)盈利能力上的缺陷，加強(qiáng)現(xiàn)金流量管理，可以保證企業(yè)健康、穩(wěn)定地持續(xù)發(fā)展，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；償債能力（F3）占15.88%，反映企業(yè)償還債務(wù)的情況，以負(fù)債經(jīng)營(yíng)作為一種經(jīng)營(yíng)策略可以彌補(bǔ)企業(yè)自有資金的不足，但如果債務(wù)比例較大則會(huì)影響企業(yè)的正常發(fā)展和持續(xù)經(jīng)營(yíng)，因此企業(yè)應(yīng)掌控好負(fù)債的比例；營(yíng)運(yùn)能力（F4）占10.03%，這體現(xiàn)的是管理層對(duì)總資產(chǎn)和存貨的管理能力，營(yíng)運(yùn)能力不佳則說(shuō)明企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力就受到懷疑，反之亦然；發(fā)展能力（F5）占10.03%，這體現(xiàn)的是企業(yè)通過(guò)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不斷擴(kuò)大積累而形成的發(fā)展?jié)撃?，?duì)其分析可以考察企業(yè)通過(guò)逐年收益增加或其他融資方式獲取資金從而提高經(jīng)營(yíng)的能力；固定資產(chǎn)管理能力（F6）和應(yīng)收賬款管理能力（F7）各占6.589%和6.628%，反映了企業(yè)對(duì)應(yīng)收賬款和固定資產(chǎn)的使用和管理能力，也是持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的一種體現(xiàn)。

上述對(duì)上市公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力分析，最終歸納的7個(gè)成分因子的累計(jì)貢獻(xiàn)率為85.376%，說(shuō)明在影響制造業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的因素中還有接近15%的因素沒(méi)有得到很好的歸納。通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的文獻(xiàn)研究，可以發(fā)現(xiàn)這15%的因素主要集中在人力資源、公共關(guān)系、技術(shù)能力、文化知識(shí)和創(chuàng)新能力以及不確定性等方面。由于這些因素難以量化，涉及范圍較廣，在之后的研究中應(yīng)將其納入分析范圍，進(jìn)行綜合全面的考量，這將使企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力評(píng)價(jià)體系更加完善與準(zhǔn)確。

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