王良成 宋娟 曹強(qiáng)

摘要：將盈余管理細(xì)分為應(yīng)計(jì)盈余管理、線上真實(shí)盈余管理和線下真實(shí)盈余管理，基于我國(guó)特有的配股管制變遷環(huán)境，考察監(jiān)管者識(shí)別盈余管理的能力及其變化。研究發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管者對(duì)上市公司盈余管理具有一定的識(shí)別能力，但是會(huì)受到管制環(huán)境變遷的影響，存在管制效應(yīng)和演進(jìn)效應(yīng)。具體而言，在審核配股資格過(guò)程中，監(jiān)管者能識(shí)別線下真實(shí)盈余管理，但是，在管制環(huán)境變遷后，由于線下真實(shí)盈余管理被納入管制范圍，監(jiān)管者不再對(duì)其進(jìn)行關(guān)注，而是關(guān)注應(yīng)計(jì)盈余管理，并能識(shí)別。在線上真實(shí)盈余管理方面，由于其隱蔽性強(qiáng)，監(jiān)管者并沒(méi)有表現(xiàn)出顯著的識(shí)別能力。

關(guān)鍵詞： 應(yīng)計(jì)盈余管理；線上真實(shí)盈余管理；線下真實(shí)盈余管理；監(jiān)管者

中圖分類(lèi)號(hào)：F275文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1003-7217（2015）02-0059-07

一、引言

公司經(jīng)理人為了私人利益進(jìn)行盈余管理，會(huì)帶來(lái)不利的經(jīng)濟(jì)后果，因而對(duì)盈余管理的監(jiān)管尤為重要[1]。盈余管理的監(jiān)管，關(guān)鍵在于監(jiān)管者在監(jiān)管過(guò)程中能否識(shí)別公司的盈余管理，這一直以來(lái)是困擾資本市場(chǎng)的重要話題[2]。然而，由于在國(guó)外很難找到一個(gè)良好的經(jīng)驗(yàn)場(chǎng)景進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，國(guó)外的研究對(duì)這一話題的探討無(wú)法提供直接的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。由此，本文根據(jù)中國(guó)特有的配股管制變遷環(huán)境，將盈余管理細(xì)分為應(yīng)計(jì)盈余管理、線上真實(shí)盈余管理和線下真實(shí)盈余管理，考察監(jiān)管者對(duì)盈余管理的識(shí)別能力及其變化。

在中國(guó)證券市場(chǎng)，Chen and Yuan（2004）和Haw et al.（2005）的研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)特有的配股管制環(huán)境可以提供一個(gè)良好的經(jīng)驗(yàn)場(chǎng)景，原因在于證監(jiān)會(huì)對(duì)配股申請(qǐng)核準(zhǔn)的決策結(jié)果可直接觀察。他們以1996～1998年證監(jiān)會(huì)配股核準(zhǔn)情況考察發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管者能識(shí)別盈余管理，僅體現(xiàn)在對(duì)線下真實(shí)盈余管理的識(shí)別，并存在自我學(xué)習(xí)的演進(jìn)效應(yīng)[3，4]。

顯然，隨著我國(guó)配股管制環(huán)境的變遷，由于演進(jìn)效應(yīng)和管制效應(yīng)的雙重影響①，監(jiān)管者對(duì)盈余管理的識(shí)別可能發(fā)生變化。具體而言，自我學(xué)習(xí)的演進(jìn)效應(yīng)，是否讓監(jiān)管者對(duì)線下真實(shí)盈余管理的識(shí)別延伸到應(yīng)計(jì)盈余管理和線上真實(shí)盈余管理，而管制環(huán)境的變遷引發(fā)的管制效應(yīng)，是否會(huì)改變監(jiān)管者對(duì)盈余管理的識(shí)別情形。上述問(wèn)題的解答，需要學(xué)術(shù)界進(jìn)行深入的研究[11]。

本文選取2001年我國(guó)配股管制環(huán)境變化的前后三年即1998～2003年作為研究窗口，承襲和拓展Chen and Yuan（2004）和Haw et al.（2005）的研究[3，4]，考察管制效應(yīng)和演進(jìn)效應(yīng)是否影響監(jiān)管者識(shí)別盈余管理的能力和變化。具體研究三個(gè)方面：（1）2001年我國(guó)的配股管制環(huán)境發(fā)生變遷，開(kāi)始將線下真實(shí)盈余管理納入管制范圍②，由于管制效應(yīng)的存在，使得線下真實(shí)盈余管理不能作為盈余管理的有效手段，監(jiān)管者審核配股條件時(shí)也就可能不再對(duì)其進(jìn)行關(guān)注，而轉(zhuǎn)向?qū)ζ渌喙芾矸绞竭M(jìn)行核查，如應(yīng)計(jì)盈余管理和線上真實(shí)盈余管理。（2）盡管應(yīng)計(jì)盈余管理相比于線下真實(shí)盈余管理不易被監(jiān)管者識(shí)別[4]，但是，隨著時(shí)間的推移，自我學(xué)習(xí)的演進(jìn)效應(yīng)會(huì)提升監(jiān)管者的識(shí)別能力[3]，這是否意味著變遷后，監(jiān)管者有能力對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理識(shí)別。（3）線上真實(shí)盈余管理具有隱蔽性，比應(yīng)計(jì)盈余管理更不易被監(jiān)管者識(shí)別[5]。線上真實(shí)盈余管理，是采用偏離公司正常商業(yè)活動(dòng)的方式來(lái)調(diào)節(jié)利潤(rùn)，由于是真實(shí)交易，也沒(méi)違背會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，故其隱蔽性強(qiáng)[6]。但是，演進(jìn)效應(yīng)的存在，讓監(jiān)管者的識(shí)別能力會(huì)有所提升，這是否意味著變遷后，監(jiān)管者對(duì)線上真實(shí)盈余管理也能識(shí)別。

研究發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管者對(duì)上市公司盈余管理具有一定的識(shí)別能力，但是會(huì)受到管制環(huán)境變遷的影響，存在管制效應(yīng)和演進(jìn)效應(yīng)。具體而言，在審核公司的配股資格過(guò)程中，監(jiān)管者能識(shí)別線下真實(shí)盈余管理，但是，在管制環(huán)境變遷后，由于線下真實(shí)盈余管理被納入管制范圍，監(jiān)管者不再對(duì)其進(jìn)行關(guān)注，而是關(guān)注應(yīng)計(jì)盈余管理，并能識(shí)別。在線上真實(shí)盈余管理方面，由于其隱蔽性強(qiáng)，監(jiān)管者并沒(méi)有表現(xiàn)出顯著的識(shí)別能力。

財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐（雙月刊）2015年第2期2015年第2期（總第194期）王良成，宋娟等：監(jiān)管者識(shí)別盈余管理的實(shí)證研究

二、制度背景、理論分析與研究假設(shè)

盈余管理是公司經(jīng)理人在財(cái)務(wù)報(bào)告過(guò)程中的一種機(jī)會(huì)主義表現(xiàn)，其中一個(gè)重要的前提是會(huì)計(jì)信息的使用者不能或不愿意去識(shí)別公司的盈余管理行為，因而，經(jīng)理人可以通過(guò)盈余管理實(shí)現(xiàn)個(gè)人的利益愿望[7]。然而，大量的西方實(shí)證研究表明，市場(chǎng)投資者可以對(duì)公司的盈余管理識(shí)別，如Battalio et al.（2012）的研究[8]。在中國(guó)證券市場(chǎng)上，也進(jìn)行了類(lèi)似的研究，如陳漢文、鄭鑫成（2004）和于李勝、王艷艷（2007）的研究[9，10]。

相反，監(jiān)管者能否識(shí)別公司的盈余管理，在西方市場(chǎng)上始終沒(méi)有找到一個(gè)合適的場(chǎng)景進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。解除這一困境的是Chen and Yuan（2004）和Haw et al.（2005）的研究[3，4]。他們關(guān)注于中國(guó)證券市場(chǎng)特有的配股管制環(huán)境，原因在于證監(jiān)會(huì)對(duì)配股申請(qǐng)核準(zhǔn)的決策結(jié)果具有可直接觀察性，以1996～1998年作為研究窗口，研究發(fā)現(xiàn)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管者能識(shí)別盈余管理，并存在自我學(xué)習(xí)的演進(jìn)效應(yīng)，不過(guò)只體現(xiàn)在線下真實(shí)盈余管理上。一般而言，由于受到時(shí)間、能力的限制及出于對(duì)成本收益的權(quán)衡，監(jiān)管者不能也不愿意去識(shí)別公司的盈余管理行為。然而，在中國(guó)證券市場(chǎng)特有的配股管制環(huán)境下，監(jiān)管者有動(dòng)機(jī)去識(shí)別盈余管理，一方面來(lái)自中國(guó)證監(jiān)會(huì)“保護(hù)投資者利益”的責(zé)任使然，另一方面來(lái)自媒體和投資者等外在環(huán)境的監(jiān)督壓力?；诙喾揭蛩氐臋?quán)衡和比較，中國(guó)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管者表現(xiàn)出對(duì)易于察覺(jué)的線下真實(shí)盈余管理能顯著識(shí)別[3]。

隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，配股管制的環(huán)境在變遷，監(jiān)管者對(duì)盈余管理的識(shí)別可能出現(xiàn)變化，從而出現(xiàn)管制效應(yīng)。2001年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布新的配股管制政策，明確把線下真實(shí)盈余管理納入監(jiān)管范圍，在對(duì)配股申請(qǐng)公司業(yè)績(jī)的要求上，以扣除非經(jīng)常性損益之后的凈利潤(rùn)與扣除之前的凈利潤(rùn)兩者中的低者作為計(jì)算依據(jù)。由此以來(lái)，管制環(huán)境的變遷，讓監(jiān)管者對(duì)線下真實(shí)盈余管理的識(shí)別可能出現(xiàn)一些變化，引發(fā)所謂的管制效應(yīng)。一方面，管制環(huán)境變遷后，證監(jiān)會(huì)可能會(huì)加大對(duì)線下真實(shí)盈余管理的監(jiān)管，進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)線下真實(shí)盈余管理的識(shí)別。另一方面，新的管制環(huán)境使得線下真實(shí)盈余管理不能作為盈余管理的有效手段，申請(qǐng)者也就不再采用其進(jìn)行盈余管理，相應(yīng)的，監(jiān)管者在審核配股資格時(shí)也就可能不再對(duì)其進(jìn)行關(guān)注，而轉(zhuǎn)向?qū)ζ渌喙芾矸绞竭M(jìn)行核查，如應(yīng)計(jì)盈余管理和線上真實(shí)盈余管理。這是一個(gè)有待檢驗(yàn)的經(jīng)驗(yàn)問(wèn)題，因而提出假設(shè)H1：

假設(shè)H1：管制環(huán)境變遷前，監(jiān)管者能識(shí)別線下真實(shí)盈余管理，管制環(huán)境變遷后，監(jiān)管者不再對(duì)其顯著識(shí)別。

相比于線下真實(shí)盈余管理，應(yīng)計(jì)盈余管理不容易被察覺(jué)，并且，Chen and Yuan（2004）和Haw et al.（2005）提供的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，在我國(guó)早期的配股管制期間，應(yīng)計(jì)盈余管理不能被監(jiān)管者識(shí)別[3，4]，這可能意味著，管制環(huán)境變遷后，應(yīng)計(jì)盈余管理可能仍然不能被監(jiān)管者識(shí)別。但是，隨著時(shí)間的推移，自我學(xué)習(xí)的演進(jìn)效應(yīng)會(huì)提升監(jiān)管者的識(shí)別能力[3]。這意味著，管制環(huán)境變遷后，應(yīng)計(jì)盈余管理可能被監(jiān)管者識(shí)別。這是一個(gè)有待檢驗(yàn)的經(jīng)驗(yàn)問(wèn)題，因而提出假設(shè)H2：

假設(shè)H2：管制環(huán)境變遷后，應(yīng)計(jì)盈余管理能被監(jiān)管者識(shí)別。

在中國(guó)證券市場(chǎng)上，不但有線下真實(shí)盈余管理和應(yīng)計(jì)盈余管理，還有線上真實(shí)盈余管理[11，12]。線上真實(shí)盈余管理比應(yīng)計(jì)盈余管理更具有隱蔽性，不易被監(jiān)管者識(shí)別[5]。應(yīng)計(jì)盈余管理，通過(guò)選擇或改變會(huì)計(jì)處理方法與會(huì)計(jì)估計(jì)來(lái)管理應(yīng)計(jì)盈余。線上真實(shí)盈余管理，是采用偏離公司正常商業(yè)活動(dòng)的方式來(lái)調(diào)節(jié)利潤(rùn)，為公司的真實(shí)交易，沒(méi)有違背會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，隱蔽性強(qiáng)[6]。Chen and Yuan（2004）和Haw et al.（2005）的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，2001年配股管制環(huán)境變遷前，應(yīng)計(jì)盈余管理不能被監(jiān)管者識(shí)別[3，4]。因此可推測(cè)，線上真實(shí)盈余管理在管制環(huán)境變遷前也不能被監(jiān)管者識(shí)別，并且還可能預(yù)示著，在管制環(huán)境變遷后，線上真實(shí)盈余管理也可能不會(huì)被監(jiān)管者識(shí)別。然而，誠(chéng)如上述，監(jiān)管者的識(shí)別能力存在著一定的演進(jìn)效應(yīng)。這可能預(yù)示著，管制環(huán)境變遷后，線上真實(shí)盈余管理可能會(huì)被監(jiān)管者識(shí)別。這是一個(gè)有待檢驗(yàn)的經(jīng)驗(yàn)問(wèn)題，因而提出假設(shè)H3：

假設(shè)H3：管制環(huán)境變遷后，線上真實(shí)盈余管理能被監(jiān)管者識(shí)別。

三、研究設(shè)計(jì)和數(shù)據(jù)樣本

（一）盈余管理的計(jì)量

1.線下真實(shí)盈余管理。借鑒Chen and Yuan（2004）和Haw et al.（2005）的研究[3，4]，用經(jīng)行業(yè)調(diào)整的非經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)率衡量線下真實(shí)盈余管理，具體如下：

ENOI=NOI-NOI_ind （1）

ENOI為經(jīng)行業(yè)調(diào)整的非經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)率，為了與下面兩種盈余管理的計(jì)算一致，用上年的總資產(chǎn)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。NOI為用上年的總資產(chǎn)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化的非經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)率，NOI_ind為非經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)率行業(yè)的中位數(shù)。

2.應(yīng)計(jì)盈余管理。

采用Jones 模型[13]來(lái)估計(jì)操縱性應(yīng)計(jì)，以此表征應(yīng)計(jì)盈余管理。

TA-i，tA-i，t-1=a01A-i，t-1+a1ΔREV-i，tA-i，t-1+

a2PPE-i，tA-i，t-1+ε-i，t（2）

參考DeChow et al.（1995）[14]的做法，對(duì)模型（2）分年度分行業(yè)進(jìn)行橫截面回歸，并且，要求每個(gè)行業(yè)的樣本數(shù)不少于10個(gè)，否則將其歸屬于相近的行業(yè)，下同。TA-i，t是公司總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，為經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減去經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流之差；ΔREV-i，t為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的變化額；PPE-i，t是公司固定資產(chǎn)賬面價(jià)值；A-i，t-1是公司的總資產(chǎn)。用模型（2）回歸得到的回歸系數(shù)計(jì)算正常性應(yīng)計(jì)NDA-i，t，從而計(jì)算操縱性應(yīng)計(jì)DA-i，t =TA-i，t-NDA-i，t。

3.線上真實(shí)盈余管理。

參照Roychowdhury（2006）[6]和Cohen et al.（2008）[15]的模型來(lái)估計(jì)線上真實(shí)盈余管理，包括異常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流AbCFO、異常生產(chǎn)成本AbProd和異常酌量性費(fèi)用（如研發(fā)、銷(xiāo)售及管理費(fèi)用）AbDisx。

異常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流AbCFO，指公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的異常部分。公司通過(guò)促銷(xiāo)增加銷(xiāo)量抬高公司利潤(rùn)，導(dǎo)致異常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流AbCFO偏低。異常生產(chǎn)成本AbProd，指銷(xiāo)售成本與當(dāng)年存貨變動(dòng)額之和的異常部分。公司通過(guò)超常產(chǎn)量抬高公司利潤(rùn)，讓異常生產(chǎn)成本AbProd偏高。異常酌量性費(fèi)用AbDisx，指公司研發(fā)、銷(xiāo)售及管理費(fèi)用等酌量性費(fèi)用的異常部分。為了抬高利潤(rùn)，消減酌量性費(fèi)用，異常酌量性費(fèi)用AbDisx偏低。

（1）異常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流AbCFO

CFO-jtA-j，t-1=a11A-j，t-1+a2Sales-jtA-j，t-1+a3ΔSales-jtA-j，t-1+ε-jt（3）

首先，按模型（3）分年度分行業(yè)進(jìn)行回歸，以回歸得到的估計(jì)參數(shù)來(lái)估計(jì)每個(gè)樣本公司的正常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，異常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流AbCFO為實(shí)際經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與正常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的差值。CFO-jt是公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，Sales-jt是公司的銷(xiāo)售額，ΔSales-jt是公司當(dāng)期的銷(xiāo)售變化額，下同。

（2）異常生產(chǎn)成本AbProd

Prod-jtA-j，t-1=a11A-j，t-1+a2Sales-jtA-j，t-1+

a3ΔSales-jtA-j，t-1+a4ΔSales-j，t-1A-j，t-1+ε-jt（4）

用模型（4）進(jìn)行分年度分行業(yè)回歸得到的估計(jì)參數(shù)來(lái)計(jì)算各個(gè)樣本公司的正常生產(chǎn)成本，異常生產(chǎn)成本AbProd為實(shí)際生產(chǎn)成本與正常生產(chǎn)成本之差。Prod-jt是公司的生產(chǎn)成本，為銷(xiāo)售成本與存貨變動(dòng)額之和，ΔSales-j，t-1是公司上期的銷(xiāo)售變化額。

（3）異常酌量性費(fèi)用AbDisx

Disx-jtA-j，t-1=a1-1A-j，t-1+a2Sales-j，t-1A-j，t-1+ε-jt（5）

依照模型（5）分年度分行業(yè)橫截面回歸得到的估計(jì)參數(shù)來(lái)計(jì)算各個(gè)樣本公司的正常酌量性費(fèi)用，異常酌量性費(fèi)用AbDisx為實(shí)際酌量性費(fèi)用與正常酌量性費(fèi)用之差。Disx-jt是公司的酌量性費(fèi)用，為研發(fā)、銷(xiāo)售及管理費(fèi)用之和，Sales-j，t-1是公司上期的銷(xiāo)售額。

異常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流AbCFO、異常生產(chǎn)成本AbProd和異常酌量性費(fèi)用AbDisx三個(gè)指標(biāo)，體現(xiàn)了線上真實(shí)盈余管理的具體三種行為。公司向上操縱利潤(rùn)，可能采用線上真實(shí)盈余管理的一種行為或多種行為，即低異常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流AbCFO、高異常生產(chǎn)成本AbProd或低異常酌量性費(fèi)用AbDisx。為了系統(tǒng)考量線上真實(shí)盈余管理的行為，將三個(gè)指標(biāo)聚集成一個(gè)綜合指標(biāo)，即綜合線上真實(shí)盈余管理RM=-AbCFO+AbProd-AbDisx。綜合線上真實(shí)盈余管理RM，其值越高，表示通過(guò)線上真實(shí)盈余管理向上操縱的利潤(rùn)就越大。

（二）監(jiān)管者識(shí)別盈余管理的回歸模型

為了檢驗(yàn)本文的研究假設(shè)，參照Haw et al.（2005）的研究模型[4]，構(gòu)建如下回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn)：

EM=α0+α1Approve+∑αiControli+ε （6）

因變量EM為盈余管理變量，具體采用線下真實(shí)盈余管理ENOI、應(yīng)計(jì)盈余管理DA、線上真實(shí)盈余管理RM表示。由于證監(jiān)會(huì)對(duì)公司配股申請(qǐng)前三年的會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)作為其配股條件的考量?jī)?nèi)容，因而前三年的業(yè)績(jī)都有可能存在盈余管理，所以，取公司配股申請(qǐng)前三年的盈余管理的均值，作為考察盈余管理被監(jiān)管者識(shí)別的情形。

自變量Approve為啞變量，如果公司配股申請(qǐng)被監(jiān)管者核準(zhǔn)通過(guò)，取值為1，否則為0。依照Chen and Yuan（2004）和Haw et al.（2005）研究的邏輯思路[3，4]，監(jiān)管者能否識(shí)別公司的盈余管理，體現(xiàn)為盈余管理能否影響監(jiān)管者考量公司配股條件的核準(zhǔn)決策結(jié)果，因此，如果監(jiān)管者能識(shí)別盈余管理，則盈余管理與公司配股申請(qǐng)被核準(zhǔn)通過(guò)Approve顯著負(fù)相關(guān)，如此，Approve的回歸系數(shù)反映了監(jiān)管者識(shí)別盈余管理的程度。

為了控制其它因素的影響，加入以下控制變量：非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)Mao、流動(dòng)比率CR、資產(chǎn)負(fù)債率Lev、總資產(chǎn)收益率ROA、公司成長(zhǎng)性Growth、公司規(guī)模Size。

（三）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

我們通過(guò)上市公司的董事會(huì)決議報(bào)告、股東大會(huì)決議報(bào)告和年報(bào)手工收集1998～2003年度進(jìn)行配股申請(qǐng)的上市公司作為研究樣本。剔除金融類(lèi)公司后，得到研究樣本532個(gè)。我們把配股申請(qǐng)獲得核準(zhǔn)通過(guò)的研究樣本歸為通過(guò)組，其它的樣本歸為拒絕組，研究樣本在觀察期間的分布情況見(jiàn)表1。

。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2是各變量在配股管制環(huán)境變遷前后的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果。線下真實(shí)盈余管理ENOI、應(yīng)計(jì)盈余管理DA，變遷前高于變遷后，并在統(tǒng)計(jì)上顯著，線上真實(shí)盈余管理RM也表現(xiàn)出相似的情形，但在統(tǒng)計(jì)上不夠顯著，表明在變遷前，配股申請(qǐng)公司采用了更多的線下真實(shí)盈余管理和應(yīng)計(jì)盈余管理。變遷前的配股申請(qǐng)被監(jiān)管者核準(zhǔn)通過(guò)Approve高于變遷后，在統(tǒng)計(jì)上顯著，表明配股申請(qǐng)?jiān)谧冞w前被核準(zhǔn)通過(guò)的可能性更高?？刂谱兞恐?，流動(dòng)比率CR、總資產(chǎn)收益率ROA，變遷前顯著高于變遷后。公司成長(zhǎng)性Growth和公司規(guī)模Size，變遷前顯著低于變遷后。

（二）回歸結(jié)果分析

表3是監(jiān)管者識(shí)別盈余管理的多元回歸結(jié)果。從線下真實(shí)盈余管理ENOI的回歸結(jié)果看，監(jiān)管者核準(zhǔn)通過(guò)Approve的回歸系數(shù)，變遷前顯著為負(fù)，變遷后統(tǒng)計(jì)上不顯著，表明監(jiān)管者在變遷前能識(shí)別線下真實(shí)盈余管理，而在變遷后不能識(shí)別。但是，這并不能說(shuō)明監(jiān)管者的識(shí)別能力在變遷后出現(xiàn)下降，可能是由于2001年配股管制變遷將線下真實(shí)盈余管理納入監(jiān)管范圍，使得線下真實(shí)盈余管理不能作為盈余管理的有效手段，監(jiān)管者審核配股資格時(shí)也可能不再對(duì)其進(jìn)行關(guān)注，存在管制效應(yīng)，本文的假設(shè)H1得到支持。

從表3應(yīng)計(jì)盈余管理DA的回歸結(jié)果看，監(jiān)管者核準(zhǔn)通過(guò)Approve的回歸系數(shù)，變遷前為負(fù)，統(tǒng)計(jì)上不顯著，變遷后統(tǒng)計(jì)上顯著為負(fù)，表明監(jiān)管者在變遷前不能識(shí)別應(yīng)計(jì)盈余管理，而在變遷后能識(shí)別。這說(shuō)明，監(jiān)管者的識(shí)別能力存在演進(jìn)效應(yīng)，隨著時(shí)間的推移，監(jiān)管者能識(shí)別應(yīng)計(jì)盈余管理，本文的假設(shè)H2得到支持。

從表3線上真實(shí)盈余管理RM的回歸結(jié)果看，監(jiān)管者核準(zhǔn)通過(guò)Approve的回歸系數(shù)，變遷前和變遷后都不在統(tǒng)計(jì)上顯著，表明監(jiān)管者在變遷前和變遷后兩個(gè)時(shí)期都不能識(shí)別線上真實(shí)盈余管理。這說(shuō)明，線上真實(shí)盈余管理比應(yīng)計(jì)盈余管理更具隱蔽性，不容易被識(shí)別，即使監(jiān)管者的識(shí)別能力在管制環(huán)境變遷后由于演進(jìn)效應(yīng)有所提高，也不能識(shí)別，本文的假設(shè)H3沒(méi)有得到支持。

表3中的控制變量回歸結(jié)果顯示，非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)Mao、流動(dòng)比率CR、資產(chǎn)負(fù)債率Lev、總資產(chǎn)收益率ROA、公司成長(zhǎng)性Growth、公司規(guī)模Size，與線下真實(shí)盈余管理ENOI、應(yīng)計(jì)盈余管理、線上真實(shí)盈余管理RM都有一定的相關(guān)性。

（三）進(jìn)一步檢驗(yàn)

1.線下真實(shí)盈余管理的細(xì)分研究。根據(jù)Haw et al.（2005）的研究[4]，線下真實(shí)盈余管理可以細(xì)分為來(lái)自投資活動(dòng)和其它線下項(xiàng)目產(chǎn)生的收益管理。由此，我們采用經(jīng)行業(yè)調(diào)整的投資收益率IVS和其它線下項(xiàng)目的收益率OTH，表示線下真實(shí)盈余管理的細(xì)分內(nèi)容，以此來(lái)檢驗(yàn)?zāi)念?lèi)線下真實(shí)盈余管理活動(dòng)容易被監(jiān)管者識(shí)別。

表4是監(jiān)管者識(shí)別線下真實(shí)盈余管理細(xì)分內(nèi)容的回歸結(jié)果。在經(jīng)行業(yè)調(diào)整的投資收益率IVS回歸結(jié)果中，監(jiān)管者核準(zhǔn)通過(guò)Approve的回歸系數(shù)，變遷前和變遷后都為負(fù)，但在統(tǒng)計(jì)上都不顯著，表明來(lái)自投資活動(dòng)的線下真實(shí)盈余管理不能被監(jiān)管者識(shí)別。

在表4經(jīng)行業(yè)調(diào)整的其它線下項(xiàng)目的收益率OTH回歸結(jié)果中，監(jiān)管者核準(zhǔn)通過(guò)Approve的回歸系數(shù)，變遷前顯著為負(fù)，變遷后統(tǒng)計(jì)上不顯著，說(shuō)明監(jiān)管者在變遷前能識(shí)別來(lái)自其它線下項(xiàng)目的線下真實(shí)盈余管理，而在變遷后不能識(shí)別。

上述經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明，在配股管制變遷前，來(lái)自其它線下項(xiàng)目的線下真實(shí)盈余管理OTH比來(lái)自投資活動(dòng)的線下真實(shí)盈余管理IVS容易被監(jiān)管者識(shí)別，但在變遷后，兩者都不能被監(jiān)管者識(shí)別。

2.線上真實(shí)盈余管理的細(xì)分研究。

綜合線上真實(shí)盈余管理RM是異常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流AbCFO、異常生產(chǎn)成本AbProd和異常酌量性費(fèi)用AbDisx三種具體真實(shí)盈余管理行為的集成指標(biāo)。因此，為了進(jìn)一步考察線上真實(shí)盈余管理的細(xì)分內(nèi)容被監(jiān)管者識(shí)別的情況，我們把異常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流AbCFO、異常生產(chǎn)成本AbProd和異常酌量性費(fèi)用AbDisx放入模型進(jìn)行回歸，結(jié)果如表5所示。

表5的結(jié)果顯示，線上真實(shí)盈余管理的細(xì)分內(nèi)容，異常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流AbCFO、異常生產(chǎn)成本AbProd和異常酌量性費(fèi)用AbDisx，在變遷前后監(jiān)管者核準(zhǔn)通過(guò)Approve的回歸系數(shù)都不在統(tǒng)計(jì)上顯著，說(shuō)明監(jiān)管者在變遷前后都不能識(shí)別異常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、異常生產(chǎn)成本和異常酌量性費(fèi)用這三種線上真實(shí)盈余管理的細(xì)分內(nèi)容。

表5的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果進(jìn)一步表明假設(shè)H3沒(méi)有得到支持，監(jiān)管者在變遷前后都不能識(shí)別線上真實(shí)盈余管理，盡管監(jiān)管者的識(shí)別能力在管制環(huán)境變遷后有所提高。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了考察結(jié)果的穩(wěn)健性，做如下檢驗(yàn)：（1）采用修正的Jones模型[14]估計(jì)應(yīng)計(jì)盈余管理放入模型中回歸；（2）參照Haw et al.（2005）和Szczesny et al.（2008）的做法[4，11]，采用非經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)率直接放入模型中回歸；（3）采用Chen and Yuan（2004）監(jiān)管者識(shí)別盈余管理的研究模型進(jìn)行檢驗(yàn)[3]；（4）為了控制橫截面的自相關(guān)性，進(jìn)行Cluster的參差矯正。以上敏感性測(cè)試均顯示，上述的檢驗(yàn)結(jié)果與前文的研究結(jié)論沒(méi)有實(shí)質(zhì)性差異。

五、研究結(jié)論和啟示

本文結(jié)合我國(guó)配股管制環(huán)境的變遷，將盈余管理細(xì)分為線下真實(shí)盈余管理、應(yīng)計(jì)盈余管理和線上真實(shí)盈余管理，考察管制效應(yīng)和演進(jìn)效應(yīng)是否影響監(jiān)管者識(shí)別盈余管理的能力及其變化。采用線下真實(shí)盈余管理被納入管制范圍前后兩個(gè)管制時(shí)期的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管者對(duì)上市公司盈余管理具有一定的識(shí)別能力，并且會(huì)受到管制環(huán)境變遷的影響，存在管制效應(yīng)和演進(jìn)效應(yīng)。具體而言，在審核配股資格過(guò)程中，監(jiān)管者能有效識(shí)別線下真實(shí)盈余管理，但是，在管制環(huán)境變遷后，由于線下真實(shí)盈余管理被納入管制范圍，監(jiān)管者不再對(duì)其進(jìn)行關(guān)注，而是關(guān)注應(yīng)計(jì)盈余管理，并能識(shí)別。在線上真實(shí)盈余管理方面，由于其隱蔽性強(qiáng)，監(jiān)管者并沒(méi)有表現(xiàn)出顯著的識(shí)別能力。

本文的啟示：（1）監(jiān)管者不但能識(shí)別線下真實(shí)盈余管理，而且還能識(shí)別應(yīng)計(jì)盈余管理，表明監(jiān)管者識(shí)別盈余管理的能力存在演進(jìn)效應(yīng)，加大監(jiān)管者識(shí)別能力的培養(yǎng)和提高顯得非常必要；（2）管制環(huán)境的變遷會(huì)影響到監(jiān)管者識(shí)別盈余管理的具體方式，因而，管制效應(yīng)的存在提示市場(chǎng)需要合理使用政府管制的宏觀力量和微觀力量，這是我國(guó)證券市場(chǎng)改革必須關(guān)注的一個(gè)重點(diǎn)；（3）線上真實(shí)盈余管理由于隱蔽性強(qiáng)還不能被識(shí)別，加強(qiáng)對(duì)線上真實(shí)盈余管理的外部監(jiān)管和內(nèi)部治理，這對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展具有重要的意義。

注釋

①演進(jìn)效應(yīng)指在實(shí)踐中不斷的自我學(xué)習(xí)和積累經(jīng)驗(yàn)，提高自身能力。管制效應(yīng)是由于管制環(huán)境變遷導(dǎo)致的行為變化。

②具體參見(jiàn)2001年3月15日證監(jiān)會(huì)43號(hào)文件《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》。根據(jù)Haw et al.（2005）和Szczesny et al.（2008）的研究，通過(guò)資產(chǎn)處置等線下項(xiàng)目來(lái)操縱利潤(rùn)的行為被界定為線下真實(shí)盈余管理，將非經(jīng)常性損益等同于線下真實(shí)盈余管理。

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（責(zé)任編輯：漆玲瓊）