曾江洪

“中技系”，官方將其定義為“以成清波個人為中心、通過旗下企業(yè)錯綜復(fù)雜的股權(quán)設(shè)計以及自然人代持關(guān)系建立起的龐大而隱秘的資本集團”。該資本集團以深圳中技集團（以下簡稱深中技）為實際控制人，以旗下關(guān)聯(lián)的四家上市公司*ST成城（600247.SH）、*ST國恒（000594.SZ）、恒立實業(yè)（000622.SZ）、*ST國創(chuàng)（600145.SH）與深中技的其他子公司、孫公司產(chǎn)生業(yè)務(wù)往來，形成復(fù)雜的資本鏈。

隨著一手操縱“中技系”的成清波被移送公安機關(guān)，中技系從傳奇走向終結(jié)，這個“惡莊”掌門人終于難逃自身被獵命運，但其留下的百億元債務(wù)黑洞等負資產(chǎn)，足以讓資本市場驚醒。

資本“傳奇”

“鄉(xiāng)村教師”出身的成清波早年間主要通過在市場低迷時期購入公司法人股，在市場繁榮期拋售實現(xiàn)套利。這位精明又懂點財務(wù)的數(shù)學(xué)老師，當(dāng)然深知要想在市場中玩轉(zhuǎn)資本，離不開穩(wěn)定現(xiàn)金流的支撐，于是他對產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的產(chǎn)業(yè)具有很強的偏好，如商業(yè)地產(chǎn)、高速公路和出租小汽車等。也正是得益于投資實業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，這位“資本狂人”得以在資本市場叱咤風(fēng)云，讓他每一次投資法人股都能禁得起從初始投資到股改再到解禁的漫長時間周期。野心勃勃的成清波其后目光落到了上市公司，通過向其溢價注入盈利質(zhì)量低下的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)移經(jīng)營風(fēng)險，同時實現(xiàn)套利。如此愈演愈烈，中技系的盈利模式也就基本鎖定為買殼、注資、套現(xiàn)，周而復(fù)始，屢試不爽。

梳理成清波的資本運作，不得不提到中技系下*ST成城、*ST國恒、*ST國創(chuàng)三家A股上市公司。*ST成城（原成城股份）被認為是成清波“中技系”的第一塊版圖，也是目前其唯一承認實際掌控的上市公司。2002年4月?―2003年12月，不到兩年時間里深中技經(jīng)過四次成本合計為9257.7萬元的受讓，共持有物華股份（后更名成城股份）3798萬股，占總股本的28.77%，成為第一大股東。成清波對物華股份的運作主要采取二級市場套現(xiàn)。根據(jù)股改約定，深中技所持物華股份限售流通股于2007年8月允許上市流通。經(jīng)過股改支付對價以及歷次轉(zhuǎn)送，當(dāng)時深中技已持有物華股份6069.42萬股，占18.04%。2007年年底，股市處于繁榮期，深中技趁機拋售物華股份3000萬股，套現(xiàn)資金約2.5億元，深中技持股比例降至8.99%。近年來，成城股份一直被沉重的負債、接連不斷的負面消息、逐漸惡化的業(yè)績所困擾，成清波從2008年開始曾試圖通過籌劃重組將公司擺脫困境，期間騰挪于房地產(chǎn)、煤炭、頁巖氣之間，但數(shù)次的資產(chǎn)重組都以失敗而告終，公司深陷困境。

*ST國恒（原國恒鐵路）是成清波入主的第二家上市公司，這個中技系資本騰挪的樣本常被提及。2006年8月，深中技直接以4186萬元的掛牌價格買入廣東羅定中技鐵路集團有限公司100%產(chǎn)權(quán);3個月后，沒有任何鐵路建設(shè)和運營經(jīng)驗的國恒鐵路以4.11億元的天價受讓了中技鐵路旗下的羅定鐵路59%的股權(quán)，如此一來輕而易舉賺3個多億，財富迅速膨脹10倍，市場將這次事件視為成清波溢價注資的重要“杰作”。

欲望膨脹與財富積聚的路上，成清波又怎會就此罷休？2008年9月，國恒鐵路發(fā)布非公開增發(fā)方案，擬募集資金不超過14.48億元。至此，中技集團手中的鐵路資產(chǎn)悉數(shù)注入國恒鐵路，所獲9億資金較收購價格早已增長20倍有余。自2012年4月14日起，*ST國恒陸續(xù)公告了19宗法律糾紛，這些糾紛大部分被認為是中技系資本運作后留下的爛攤子。到了2014年1月15日，*ST國恒原第一大股東深圳國恒（由成清波實際控制）以1.72元/股轉(zhuǎn)讓1.8億股，交出第一大股東的位子。隨著控股股東變更，隱藏在*ST國恒身上的問題逐步凸顯，公司危機不斷。

*ST國創(chuàng)（原四維控股）是中技系旗下第三家A股上市公司。2008年11月，深圳中技的關(guān)聯(lián)企業(yè)深圳益峰源（實際控制人為成清波）以1.79億元代價入主。幾年間，四維控股不務(wù)正業(yè)，在錯綜復(fù)雜的交易里扮演著中技系大佬們的提款機，資金被肆意挪用，先后與山東海川、新疆威仕達、深圳旭萊科技有著剪不斷理還亂的業(yè)務(wù)關(guān)系，中技系也在其中攫取大筆利潤，賺得不亦樂乎。而上市公司本身除2010年有小幅盈利外，其他年份均處于巨額虧損，業(yè)績狀況大大低于預(yù)期。從2011年8月開始，深圳益峰源開始不斷減持四維控股的股份，不到半年時間累計減持5800萬股，累計套現(xiàn)近5億。雖然早已交出控制權(quán)，但隨著中技系問題的曝露，國創(chuàng)能源與成清波的舊賬也被一一公布于眾。

曾經(jīng)在資本市場呼風(fēng)喚雨十余年的中技系終將離場，并逐漸淡出投資者們的視野，但這一事件留給資本市場的思考卻也是極其深刻的。

監(jiān)管陳疴

近年來，公司資本運作活動越來越多，并購重組案例比比皆是，然而資本通過各種方式影響股價、從中獲利的動機隨之增強，市場操縱行為也呈現(xiàn)出了一些新變化、新特點。例如操縱持續(xù)時間短、建倉拉抬出貨快等隱蔽性較強的類莊股操縱模式有所抬頭;再如涉案人集中資金優(yōu)勢，以連續(xù)交易、對倒交易、虛假申報撤單、尾市拉抬等多種手法交叉并用，操縱股價非法獲利巨大;此外還出現(xiàn)了以“市值管理”名義內(nèi)外勾結(jié)、通過上市公司發(fā)布選擇性信息配合等新型手段操縱股價的案件。所謂的“市值管理”恐怕早已誤入歧途，成為莊家套利獲現(xiàn)的工具。

盡管《證券法》、《公司法》及《上市公司信息披露管理辦法》對上市公司的信息披露和股東高管減持作出了明確規(guī)定，但對借助釋放利好消息來支撐股價，吸引更多的投資者，而自身卻選擇高位套現(xiàn)的行為沒有相關(guān)明確的規(guī)定予以處罰。股東、高管及相關(guān)利益人肆無忌憚地在高位套現(xiàn)圈錢，中小投資者苦不堪言。

市場操縱事件屢禁不絕，形式多樣，交易十分隱蔽，也給監(jiān)管機構(gòu)的工作帶來了不小的困難。證監(jiān)會擬定《上市公司市值管理意見》，應(yīng)充分明確市值管理的可行方式和禁止行為，鼓勵上市公司通過回購股份方式開展市值管理，股份回購是對中小股東利益的一種保護，可以有效防止操縱，是被大多數(shù)人建議采取的手段;鼓勵大股東和高管等進行增持，與投資者共同承擔(dān)市場風(fēng)險，提升市場投資信心，也能激發(fā)管理層對改善公司業(yè)績的動力;鼓勵公司開展具有實質(zhì)意義、有效率的并購重組等，提升盈利水平和內(nèi)在價值是根本。同時，對上市公司與中介機構(gòu)在二級市場聯(lián)手坐莊的手法需要明確禁止。制造題材拉升股價，以股價操縱的模式謀取不當(dāng)利益，絕對不是市場可以縱容的方式，需要進行嚴厲禁止與打擊。

回溯中技系事件，多年來中技系相關(guān)投資者涉及面廣，數(shù)量眾多，均無法獲得補償，有苦只能往肚子里咽。這主要是由于現(xiàn)有市場投資者補償機制缺失和維權(quán)體系不健全所決定的。在國內(nèi)，受損股民必須依據(jù)有關(guān)機關(guān)的行政處罰決定或法院刑事裁判文書，才能對虛假陳述行為提起民事賠償訴訟。但實際情況卻是，造假行為與做出行政處罰決定之間間隔太長，大多數(shù)股民早已陸續(xù)離場;或是因為程序繁瑣、成本高昂，而放棄維權(quán)。

值得欣慰的是，近來監(jiān)管層以愈發(fā)強硬的態(tài)度致力于打擊市場操縱等違規(guī)行為。莊家雖“強大”，只要政策不斷完善、監(jiān)管及時到位、投資者自我保護意識加強，資本市場將更加規(guī)范透明，并得到健康良好的發(fā)展。

作者系中南大學(xué)公司治理與資本運營研究中心主任