【摘要】匯率是國際貿(mào)易中最重要的調(diào)節(jié)杠桿，是影響一個(gè)國家和地區(qū)對(duì)外貿(mào)易發(fā)展的重要因素之一。文章從影響人民幣匯率變動(dòng)的五個(gè)因素：經(jīng)濟(jì)增長、國際收支、央行的干預(yù)、地緣政治和資本外流、投資者的信心等進(jìn)行分析研究，并結(jié)合這幾個(gè)因素對(duì)改革人民幣匯率形成機(jī)制提出了政策建議。

【關(guān)鍵詞】人民幣匯 影響因素 政策建議

匯率是國家與國家之間經(jīng)濟(jì)交往必不可少的媒介。相對(duì)穩(wěn)定的匯率可以促進(jìn)國際貿(mào)易與投資的發(fā)展，頻繁波動(dòng)的匯率則會(huì)給投資與貿(mào)易帶來不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)。2014年人民幣匯率打破對(duì)美元單邊升值預(yù)期，市場(chǎng)化進(jìn)程加快，雙向波動(dòng)特征顯著，全年人民幣兌美元匯率先貶后升再貶，累計(jì)貶值2.42%，為金融危機(jī)以來首次出現(xiàn)貶值走勢(shì)，極大地震蕩投資者信心，由此帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)也將大大超過以往，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和規(guī)避的難度也不斷加大。為了更好了掌握人民幣匯率的走勢(shì)，合理制定貨幣匯率政策，準(zhǔn)確規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，了解和正確分析外匯市場(chǎng)波動(dòng)因素是解決問題的關(guān)鍵所在。本文在這樣的背景下，著重探索影響人民幣匯率變動(dòng)因素，揭示近期人民幣升值壓力的內(nèi)部成因，為人民幣匯率制度的改革提出有益的政策建議。

一、影響人民幣匯率波動(dòng)的主要因素

（一）經(jīng)濟(jì)增長對(duì)人民幣匯率的影響

經(jīng)濟(jì)增長狀況始終是決定一國貨幣價(jià)值的根本因素。一般來說，在其他條件不變的情況下，若一國實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率相對(duì)于其他國家上升較快時(shí)，則會(huì)導(dǎo)致該國貨幣匯率下跌。其原因在于：如果一國經(jīng)濟(jì)增長率較高，人們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的良好運(yùn)行狀態(tài)產(chǎn)生信心，外國投資者必然踴躍前往該國投資，從而引起該國國際收支資本項(xiàng)目的收入增加，該國貨幣需求旺盛，幣值自然上升。

（二）國際收支變化對(duì)人民幣匯率的影響

外匯市場(chǎng)的形成與國際貿(mào)易和投資是分不開的，國際收支是一國對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的各種收支的總和。國際收支變化是決定人民幣匯率的重要因素，它反映了外匯市場(chǎng)供給變化對(duì)人民幣匯率的影響。如果國際收支盈余（國際收支順差），外匯市場(chǎng)外幣供給將增加，外幣將貶值，人民幣將升值；如果國際收支惡化（國際收支逆差），國際收支逆差會(huì)導(dǎo)致本國外匯市場(chǎng)上外匯供給減少，需求增加，從而使得外匯的匯率上漲，人民幣的匯率下跌，人民幣會(huì)面臨貶值。從國際收支平衡表中我們發(fā)現(xiàn)，經(jīng)常項(xiàng)目差額和資本項(xiàng)目差額是國際收支狀況的主要影響因素，因此可以經(jīng)常項(xiàng)目差額和資本項(xiàng)目差額代替國際收支變化，揭示國際收支對(duì)人民幣匯率的影響是影響人民幣波動(dòng)因素。長久以來我國的貿(mào)易項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差，人民幣也保持升值的趨勢(shì)。若我國國際收支順差下降，人民幣升值壓力將變緩，匯率雙向變動(dòng)可能性會(huì)增加。

（三）央行的干預(yù)對(duì)人民幣匯率的影響

人民幣國際化正在成為全球經(jīng)濟(jì)金融的新亮點(diǎn)，人民幣國際接受程度在快速提高。央行作為外匯市場(chǎng)的最大參與者，為了鞏固人民幣國際化已有成績，會(huì)采取適當(dāng)干預(yù)保證人民幣匯率穩(wěn)定，在人民幣升值的情況下，為了控制人民幣快速升值、穩(wěn)定匯率，央行需要在外匯市場(chǎng)上買進(jìn)外匯投入本幣。買入的外匯越多干預(yù)的力量就越大，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增加得越多，而外匯儲(chǔ)備巨額增加，會(huì)給人民幣提供比較大的升值空間。

（四）地緣政治和資本外流對(duì)人民幣匯率的影響

金融危機(jī)發(fā)生后，新興經(jīng)濟(jì)體成為全球經(jīng)濟(jì)增長的新動(dòng)力。由于對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體較低利率考量的影響，發(fā)達(dá)國家大量資金涌入到新興經(jīng)濟(jì)體以尋求更高收益。2013年以后，新興國家經(jīng)濟(jì)增長受挫，部分新興經(jīng)濟(jì)體，如巴西、南非等，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)亦是問題重重，失業(yè)率和通脹率居高不下，投資者對(duì)這些國家貨幣的信心嚴(yán)重喪失。加之美國宣布退出QE，加息預(yù)期增強(qiáng)，引起大批資本離開新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體流向美國，巨額資本外流引起貨幣貶值。

（五）投資者的信心對(duì)人民幣匯率的影響

2014年我國經(jīng)濟(jì)以低開起步，當(dāng)前數(shù)據(jù)顯示我國經(jīng)濟(jì)可能在未來進(jìn)一步下行。盡管中高速發(fā)展將成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新常態(tài)，但是從高速發(fā)展通道突然下行，必然極大地震蕩投資者信心。特別是第四季度后半段人民幣兌美元即期匯率的大幅貶值，反應(yīng)了投資者對(duì)人民幣貶值預(yù)期的增強(qiáng)。

二、改革人民幣匯率形成機(jī)制的政策建議

結(jié)合影響匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)因素，人民幣匯率改革的核心是建立市場(chǎng)化的形成機(jī)制，具體包括以下幾個(gè)方面：

第一，從參考一籃子貨幣過渡到盯住一籃子貨幣。從2005年7月21日起，我國實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)和有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣雖名為參考一籃子貨幣，但實(shí)確是盯住美元。2015年美元將進(jìn)入加息周期，而歐元區(qū)和日本等主要發(fā)達(dá)國家央行將繼續(xù)實(shí)施量化寬松貨幣政策，人民幣若盯住美元不僅對(duì)發(fā)達(dá)國家貨幣升值，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣升值幅度會(huì)更大，在全球經(jīng)濟(jì)增長乏力的情況下，人民幣被動(dòng)升值會(huì)對(duì)我國商品出口產(chǎn)生較大負(fù)面影響。

第二，適度增加人民幣匯率彈性，增加匯率調(diào)控的靈活性。由國際收支理論的貨幣分析法可知，為了維持固定的匯率水平，一國國際儲(chǔ)備變動(dòng)和基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)必須服從于匯率穩(wěn)定的需要。因此，人民幣匯率應(yīng)逐步擴(kuò)大浮動(dòng)空間，并根據(jù)市場(chǎng)狀況在規(guī)定幅度內(nèi)靈活調(diào)整。建議從目前人民幣兌美元波動(dòng)區(qū)間的2%擴(kuò)大至3%，通過匯率微調(diào)，主動(dòng)調(diào)節(jié)國際收支，使匯率成為調(diào)節(jié)國際收支的重要杠桿，有利于反映市場(chǎng)參與主體預(yù)期的變化，通過供求變動(dòng)形成市場(chǎng)均衡價(jià)格。

第三，豐富外匯市場(chǎng)參與主體和交易產(chǎn)品。不斷擴(kuò)大市場(chǎng)參與主體，支持更多非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)有序加入，促進(jìn)多元化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的形成。同時(shí)，加大人民幣匯率衍生品開發(fā)力度，增加在岸和離岸人民幣交易規(guī)模，為加入SDR的創(chuàng)造有利條件。

第四，進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價(jià)。在波動(dòng)區(qū)間既定的情況下，中間價(jià)的變動(dòng)方向?qū)κ袌?chǎng)交易價(jià)格有較大影響，雖然有利于把控人民幣匯率走勢(shì)，但由于中間價(jià)的確定不夠透明，從而影響市場(chǎng)交易行為。

第五，把握好資本開放的節(jié)奏和力度。人民幣真正做到市場(chǎng)化定價(jià)，找到均衡匯率水平離不開資本項(xiàng)目開放。近年來，我國先后實(shí)施了QFII、QDII等一系列制度。盡管目前的資本管制存在漏洞，只要我們出臺(tái)管理辦法，必要時(shí)要征收跨境資本交易稅和實(shí)施無息存款準(zhǔn)備金，就可以實(shí)現(xiàn)中國引資過程中的“以市場(chǎng)換技術(shù)”的戰(zhàn)略目標(biāo)。

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基金項(xiàng)目：廣西教育廳項(xiàng)目（2013LX114）及賀州學(xué)院科研項(xiàng)目（2014ZC12）。

作者簡介：蘇玉華（1979-），女，賀州學(xué)院理學(xué)院教師。