券商熱議廣州國(guó)資改革方案

申萬(wàn)宏源：以上市公司為核心進(jìn)行資源整合

廣州市的國(guó)資改革工作,主要包含兩條主線:一是突出國(guó)有資本運(yùn)作,推動(dòng)混合所有制改革和上市公司的重組與整合;二是突出國(guó)資布局的結(jié)構(gòu)優(yōu)化,推動(dòng)具有優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大,同時(shí)退出劣勢(shì)產(chǎn)業(yè)。

第一條主線是國(guó)有資本運(yùn)作，使國(guó)有資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)向國(guó)有資本管理，并促進(jìn)國(guó)有資本在證券化和流動(dòng)中進(jìn)一步增值。2014年，廣州市已經(jīng)制定了廣州國(guó)資發(fā)展控股有限公司組建方案，打造國(guó)有資本的運(yùn)作平臺(tái)。同時(shí)，以上市公司為核心進(jìn)行資源整合。

第二條主線是優(yōu)化國(guó)有資本布局，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和重點(diǎn)發(fā)展。2014年，廣州國(guó)企改革主要涉及金融、汽車、生物醫(yī)藥與健康、電子信息等廣州國(guó)資的核心產(chǎn)業(yè)，資產(chǎn)占比高，效益好，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，符合廣州區(qū)域發(fā)展和國(guó)家未來(lái)戰(zhàn)略規(guī)劃的總體方向。

預(yù)計(jì)2015年廣州市國(guó)資改革仍將加速，改革方式包括：加大重組整合力度，提升證券化率、通過(guò)資本市場(chǎng)流動(dòng)實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本的增值和布局的優(yōu)化；混合所有制改革和員工持股、公司法人治理結(jié)構(gòu)完善等一系列工作也會(huì)依托資本市場(chǎng)來(lái)完成。

廣州市國(guó)資委將對(duì)兩類企業(yè)實(shí)現(xiàn)不同處理：對(duì)于直接監(jiān)管企業(yè)，推進(jìn)重組整合，特別是具有較高關(guān)聯(lián)度的行業(yè)，從整體利益的角度，推動(dòng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)資源向上市公司集聚，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

對(duì)于委托監(jiān)管企業(yè)，進(jìn)行接收、管理和重組整合，爭(zhēng)取將絕大部分委托監(jiān)管企業(yè)變?yōu)橹苯颖O(jiān)管企業(yè)，這也表明國(guó)資委的強(qiáng)勢(shì)態(tài)度，為未來(lái)進(jìn)一步資產(chǎn)注入上市公司打下基礎(chǔ)。

華泰證券：改革速度有超預(yù)期可能

廣州國(guó)資改革具有天然優(yōu)勢(shì)。

其一，從廣州市政府對(duì)廣州市國(guó)資委的資源傾斜程度來(lái)看，政府的大力支持是廣州國(guó)企改革的助推器，而且因?yàn)椴俚稄V州國(guó)企改革的相關(guān)人士大多數(shù)都具有產(chǎn)業(yè)界的經(jīng)驗(yàn)，這兩點(diǎn)因素決定了廣州國(guó)企改革不缺乏重要的推手；

第二，廣州國(guó)企以競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)和公益性企業(yè)為主，特大國(guó)企數(shù)量不多，資源相對(duì)比較分散，這既是廣州大力推動(dòng)國(guó)企整合重組的重要原因之一，也是廣州國(guó)企推進(jìn)難度較低的現(xiàn)實(shí)有利條件；

第三，以廣州現(xiàn)在的國(guó)有資產(chǎn)證券化率和資源整合平臺(tái)來(lái)說(shuō)，質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)，通過(guò)上市公司平臺(tái)整合國(guó)有資源符合國(guó)企市場(chǎng)化的方向。

這三方面的因素，構(gòu)成了廣州版國(guó)企改革獨(dú)有的天然優(yōu)勢(shì)。

從第一方面來(lái)說(shuō)，我們了解到，廣州市政府對(duì)國(guó)企改革十分重視，對(duì)于廣州版國(guó)企改革的指導(dǎo)意見(jiàn)從可行性的角度出發(fā)，遵循“務(wù)實(shí)的態(tài)度”來(lái)推動(dòng)國(guó)企改革?？梢灶A(yù)計(jì)，廣州市國(guó)資委未來(lái)將獲得更多的資源來(lái)主導(dǎo)推進(jìn)本輪廣州國(guó)企改革，這種自上而下的推動(dòng)模式使廣州國(guó)企改革之路所受到的阻力將很小，相對(duì)扁平化的決策機(jī)制有利于其集中力量迅速做出一到兩個(gè)具有“示范效應(yīng)”的國(guó)企改革方案，這種務(wù)實(shí)的思路是推動(dòng)廣州國(guó)企改革的最重要加速器。

值得注意的是，廣州市國(guó)資委很多人員都來(lái)自于產(chǎn)業(yè)界，做產(chǎn)業(yè)的經(jīng)歷使得他們相當(dāng)了解國(guó)有企業(yè)的運(yùn)作狀況，并且有足夠的經(jīng)驗(yàn)來(lái)運(yùn)作國(guó)有企業(yè)的資源整合，由“門內(nèi)人”操刀廣州國(guó)企改革必定是務(wù)實(shí)、高效的。

另一方面，廣州國(guó)企的性質(zhì)決定了其整合的阻力較小。

從國(guó)企分類的角度來(lái)看，廣州市國(guó)資委旗下的國(guó)企以競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)和公益性企業(yè)為主，涉及行業(yè)以消費(fèi)類企業(yè)和公共服務(wù)類企業(yè)為主，自然壟斷性企業(yè)大多數(shù)主要集中在省國(guó)資一級(jí)的平臺(tái)。以上市公司為例，廣州國(guó)資委實(shí)際控股的上市公司中，大多屬于下游消費(fèi)類行業(yè)，而且分類明晰，從汽車、機(jī)械制造到商貿(mào)、傳媒都有涉及。競(jìng)爭(zhēng)性國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)整合難度、阻力不會(huì)特別大，大力提高競(jìng)爭(zhēng)性國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)化程度也完全符合中央的精神，這是廣州未來(lái)整合國(guó)資的主導(dǎo)方向。

此外，廣州特大型國(guó)企數(shù)量不多，資源相對(duì)比較分散，這也廣州大力推動(dòng)整合重組的重要原因之一。 而且廣州市國(guó)資委旗下的集團(tuán)公司擁有的13個(gè)上市公司平臺(tái)，大多數(shù)有過(guò)資產(chǎn)注入、重組整合的歷史經(jīng)歷，這方面廣州利用上市公司平臺(tái)進(jìn)行資源整合的效率很高，并且不乏成功案例。

廣發(fā)證券：廣州成為地區(qū)改革先鋒

從廣州市國(guó)企改革政策來(lái)看，廣州市國(guó)資委旗下集團(tuán)及上市公司的改革主要將從混合所有制包括整體上市、員工持股、引入戰(zhàn)略投資者；打造金融控股平臺(tái)；建立國(guó)資發(fā)展平臺(tái)3條主線展開(kāi)。

——混合所有制

在廣州市國(guó)企改革方案中，混合所有制是重中之重。廣州市國(guó)有企業(yè)在混改中主要采取了整體上市、員工持股、引入戰(zhàn)略投資者幾種方式。

整體上市：廣州市國(guó)資委下屬32家集團(tuán)中，部分集團(tuán)公司主業(yè)清晰，存在大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，且呈現(xiàn)出“大集團(tuán)，小公司”的典型特征，集團(tuán)則采取資產(chǎn)注入或吸收換股或借殼等方式實(shí)現(xiàn)整體上市；員工持股：廣州市國(guó)企改革方案中，員工持股與股權(quán)激勵(lì)也成為一大亮點(diǎn)。《意見(jiàn)》提出，允許混合所有制企業(yè)實(shí)行員工持股，鼓勵(lì)有條件的企業(yè)實(shí)行管理層、技術(shù)和業(yè)務(wù)骨干持股試點(diǎn)，形成資本所有者和勞動(dòng)者利益共同體?！兑庖?jiàn)》還提出將出資人、企業(yè)、經(jīng)營(yíng)層、職工的短期利益和長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力結(jié)合，探索建立持股經(jīng)營(yíng)、技術(shù)入股、增量獎(jiǎng)勵(lì)、期股期權(quán)等中長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制。

引入戰(zhàn)略投資者：引入戰(zhàn)略投資者是混改路徑之一，通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者，也可以為企業(yè)帶來(lái)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，提升國(guó)企的競(jìng)爭(zhēng)力。今年年初，廣州浪奇引入廣州市政府旗下廣州國(guó)資發(fā)展控股有限公司，作為新的戰(zhàn)略投資者，拉開(kāi)混改序幕。此外，白云山在今年1月也引入云峰投資作為戰(zhàn)略投資者，深入布局醫(yī)藥健康領(lǐng)域，成為廣州市國(guó)企改革的又一經(jīng)典案例。

——國(guó)資金融控股平臺(tái)

此次“廣州版”方案中，對(duì)金融業(yè)發(fā)展進(jìn)行了著重論述?！兑庖?jiàn)》中表示：廣州將推動(dòng)國(guó)資金融產(chǎn)業(yè)跨越式發(fā)展，打造若干國(guó)資金融控股平臺(tái)，加快市屬銀行、證券公司和融資租賃公司發(fā)展，實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張和上市。

——國(guó)資發(fā)展平臺(tái)

打造國(guó)有資本投資公司、運(yùn)營(yíng)公司是本輪國(guó)企改革的一大亮點(diǎn),廣州國(guó)資發(fā)展控股有限公司（廣州國(guó)發(fā)）也已經(jīng)逐步搭建成為廣州國(guó)資運(yùn)營(yíng)的重要平臺(tái)。

廣州國(guó)發(fā)曾參與廣州友誼定增收購(gòu)越秀金控，成為廣州友誼的戰(zhàn)略投資者，認(rèn)購(gòu)數(shù)量?jī)H次于廣州市國(guó)資委；緊接著又作為戰(zhàn)略投資者認(rèn)購(gòu)廣州浪奇定增股份，持股比例達(dá)到14.22%；今年1月，白云山定增方案中也出現(xiàn)廣州國(guó)發(fā)的身影，廣州國(guó)發(fā)擬認(rèn)購(gòu)白云山新增股份的30%；6月3日，珠江啤酒與廣州發(fā)展停牌，公告珠江啤酒控股股東珠江集團(tuán)100%股權(quán)劃轉(zhuǎn)至廣州國(guó)發(fā)，隨后，珠江啤酒擬籌劃非公開(kāi)發(fā)行事項(xiàng)停牌。

隨著近期廣州國(guó)資一系列的動(dòng)作，我們認(rèn)為，廣州國(guó)發(fā)已經(jīng)成為廣州國(guó)企改革的重要部分。目前廣州國(guó)發(fā)擁有廣州發(fā)展與珠江啤酒兩個(gè)上市公司，同時(shí)是廣州友誼、廣州浪奇、白云山三家上市公司的戰(zhàn)略投資者，后續(xù)廣州國(guó)發(fā)可能將引入其他沒(méi)有上市平臺(tái)集團(tuán)資產(chǎn)，注入廣州國(guó)發(fā)所控股上市公司中，提高資產(chǎn)證券化率的同時(shí)進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整廣州國(guó)資布局。