方先明，蘇曉珺

(南京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，江蘇南京 210093)

金融機制有序性視角下的科技型企業(yè)融資對策
——基于江蘇技術(shù)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)驗證據(jù)

方先明，蘇曉珺

(南京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，江蘇南京 210093)

基于耗散結(jié)構(gòu)理論和灰色關(guān)聯(lián)分析，構(gòu)建科技金融機制有序性測度模型，以判定科技金融機制子系統(tǒng)間的協(xié)同程度，以及科技金融系統(tǒng)配置資源的效率。根據(jù)江蘇樣本數(shù)據(jù)的檢驗發(fā)現(xiàn)，江蘇科技金融機制在2005—2006年呈現(xiàn)熵減的過程，科技金融資源配置得到優(yōu)化，此后熵值又迅速回升，并在近幾年保持波動。由此表明，科技金融機制的有序程度以及各科技金融機制子系統(tǒng)之間的協(xié)調(diào)性，還有進一步提升的空間。基于此，為降低科技金融機制總熵值，改善科技金融生態(tài)，從完善各科技金融機制子系統(tǒng)以及整合科技金融資源的角度出發(fā)，提出優(yōu)化政策性資金供給體系，構(gòu)建服務(wù)支持體系；創(chuàng)新制度與產(chǎn)品，構(gòu)建科技金融與科技保險服務(wù)體系；吸收民間資本，暢通民間金融支持科技型企業(yè)的渠道；整合政府性、市場性和社會性科技金融資源，優(yōu)化融資模式與結(jié)構(gòu)，以破解科技型企業(yè)融資難的問題。

科技金融；金融機制；耗散結(jié)構(gòu)；有序性；灰色關(guān)聯(lián)分析

創(chuàng)新型國家的構(gòu)建，對外技術(shù)依賴的擺脫，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，均離不開科技型企業(yè)的推動。然而，科技型企業(yè)成長過程中普遍受到金融供給的約束?？萍夹推髽I(yè)融資難的根源在于：科技型企業(yè)發(fā)展的不確定性與資本的逐利性。一方面，科技型企業(yè)發(fā)展中的初創(chuàng)期和成長期對金融供給的依賴性極強，卻又表現(xiàn)出回報的高度不確定性；另一方面，資本的逐利性，使其在不確定的環(huán)境中必然按照均方準(zhǔn)則而流動，而在穩(wěn)健性原則的指導(dǎo)下，對于高風(fēng)險的產(chǎn)業(yè)不愿均衡涉獵。這兩方面因素的交互作用，客觀上造成科技型企業(yè)投融資體系中金融資源稀缺。由此可見，科技型企業(yè)深陷融資約束，并不是科技型企業(yè)發(fā)展或投融資機制單方面因素所造成的，而是供給與需求兩方面共同作用的結(jié)果。由于在科技型企業(yè)融資體系中，無論是科技型企業(yè)的發(fā)展還是投融資市場，其主體都是充滿了復(fù)雜性思維的人，由此使得科技型企業(yè)融資過程充滿了復(fù)雜的非線性機制。為此，筆者基于金融機制有序性視角解讀科技型企業(yè)投融資環(huán)境，以增強資本與科技的有機融合，促進科技金融的健康發(fā)展，緩解科技型企業(yè)融資約束。

一、相關(guān)研究進展

科技型企業(yè)成長過程中，在高度不確定條件下對于資金的過度依賴，以及投融資雙方的信息不對稱，必然使其陷入融資約束困境。針對企業(yè)融資問題的深層次原因，一方面，不少學(xué)者從科技型企業(yè)自身性質(zhì)展開研究，發(fā)現(xiàn)科技型企業(yè)高投入、高風(fēng)險的經(jīng)營特點是企業(yè)陷入融資瓶頸的根本性成因。趙曉雷指出，科技型中小企業(yè)在發(fā)展中面臨著根本性的制約，即融資困難，而形成融資難問題的關(guān)鍵就在于科技型企業(yè)的高風(fēng)險特征[1]?？萍夹推髽I(yè)輕資產(chǎn)、風(fēng)險大的特性與信貸資金運用的安全性、流動性、效益性要求之間也存在矛盾沖突，由此造成科技型企業(yè)的融資約束。因此，顧煥章等[2]認(rèn)為科技型企業(yè)融資約束問題產(chǎn)生的根源就在于風(fēng)險與收益不匹配。另一方面，也有不少學(xué)者從信息不對稱的角度展開研究。主流觀點認(rèn)為，投融資雙方的信息不對稱加劇了科技型企業(yè)融資難。由于信息不對稱的客觀存在，融資代理成本的高低與企業(yè)的凈財富呈負(fù)相關(guān)，企業(yè)凈財富越少，則代理成本越高，越難獲得投資[3]。并且，企業(yè)融資的信息不對稱在企業(yè)的生命周期中是不斷變化的，企業(yè)的財務(wù)需求和選擇權(quán)的變化會隨著企業(yè)的成長、管理經(jīng)驗的增長以及信息不對稱的減弱而變化[4]。鑒于科技型企業(yè)成長中的不確定性與投融資雙方信息不對稱的客觀存在，國內(nèi)外學(xué)者對科技型企業(yè)融資效率的具體影響因素進行了廣泛而深入的研究。以Bates為代表的國外學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)本身的特點會對融資產(chǎn)生重要影響，包括創(chuàng)業(yè)者的能力、風(fēng)險態(tài)度以及擁有的潛在網(wǎng)絡(luò)資源等[5]。國內(nèi)的研究則認(rèn)為，融資制度安排低效是影響國內(nèi)科技型中小企業(yè)融資效率的重要因素，具體表現(xiàn)為社會信用制度不健全、融資中介機構(gòu)不規(guī)范、融資擔(dān)保體系不完善等[6]；具體的，包括缺乏適合中國國情的風(fēng)險投資體系、有效的利益推動機制、復(fù)合型人才、融資理念以及體制創(chuàng)新等因素[7]；此外，科技金融不同于一般的金融活動，信用風(fēng)險較大是科技金融風(fēng)險的顯著特點，而金融機構(gòu)在實踐中一味強調(diào)對風(fēng)險的回避和消減，這種理念阻礙了資本金融科技創(chuàng)新以及科技型企業(yè)融資效率的提升[8]。

隨著我國科技型企業(yè)的發(fā)展，以及商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)變革使其市場主體地位的提高，科技型企業(yè)融資難問題愈發(fā)突出。如何破解我國科技型企業(yè)融資難，國內(nèi)學(xué)者的研究主要圍繞信息不對稱和科技型企業(yè)成長的不確定性而展開。林毅夫[9]指出，規(guī)模劣勢是小微科技企業(yè)融資難的主要原因，基于信息不對稱的程度，不同金融機構(gòu)給不同規(guī)模的企業(yè)提供金融服務(wù)的成本和效率不同，因此大力發(fā)展和完善中小金融機構(gòu)是解決中小科技型企業(yè)融資難的根本出路。也有文獻從制度與模式創(chuàng)新角度對此問題展開相似研究，并提出發(fā)展科技銀行、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資、科技保險以及梯形融資結(jié)構(gòu)，克服科技型企業(yè)融資過程中的信息不對稱，探索破解科技型企業(yè)融資難的可行途徑[10-14]。洪銀興[15]認(rèn)為，從科技型企業(yè)成長過程中所表現(xiàn)出的不確定性特征出發(fā)，孵化新技術(shù)階段需要風(fēng)險投資的支持，通過必要的制度安排進行引導(dǎo)、激勵和培育創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資基金，是緩解科技型企業(yè)融資約束的有效途徑。高松[16]和肖澤磊[17]從政府資助和企業(yè)生命周期的角度展開研究，認(rèn)為政府直接資助金額與企業(yè)所需資金之間存在不同程度的缺口，因此，政府資助效應(yīng)在不同的企業(yè)生命周期中存在差異，需要從科技金融產(chǎn)品建設(shè)、信息建設(shè)、制度建設(shè)以及市場建設(shè)等多方面，完善區(qū)域科技金融服務(wù)體系的網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成和運作機制，提升資助效應(yīng)。此外，近年來部分學(xué)者針對科技型企業(yè)融資體系中非線性機制的存在，進行了嘗試性研究。黃德春等[18]發(fā)現(xiàn)，金融市場的規(guī)模和效率對科技型企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新有明顯促進作用，但這種正向關(guān)系并非完全線性，我國目前的金融市場還無法對科技型企業(yè)形成有效支撐。吳翌琳[19]和鄭永杰[20]認(rèn)為，科技型企業(yè)所表現(xiàn)出的高成長性、信用逆差和非線性成長特征，使得科技成果轉(zhuǎn)化的資本需求特征復(fù)雜，需要通過構(gòu)建多層次科技金融服務(wù)體系來滿足，而且不同渠道的資本存在排斥性，應(yīng)發(fā)揮金融服務(wù)體系的資源整合效應(yīng)。

綜上所述，鑒于科技型企業(yè)在社會變革與創(chuàng)新中的核心地位，國內(nèi)外學(xué)者對其所面臨的融資約束問題從成長過程中的不確定性與信息不對稱的角度展開了較為系統(tǒng)的研究，但大部分文獻未就科技型企業(yè)融資體系中存在的非線性機制展開深入研究，而且在提出破解科技型企業(yè)融資難的途徑時，忽視了各個科技金融機制子系統(tǒng)之間的相互作用。筆者基于耗散結(jié)構(gòu)理論研究科技金融機制，將系統(tǒng)科學(xué)和科技金融有效結(jié)合，以金融機制有序性為視角，引入關(guān)聯(lián)熵用于測度科技金融機制的有序程度，為科技型企業(yè)融資難研究奠定理論基礎(chǔ)。進而，從江蘇的科技金融實踐出發(fā)，綜合考慮科技金融投入、科技金融產(chǎn)出以及科技金融環(huán)境等，對江蘇科技金融機制有序性進行檢驗?；跈z驗結(jié)果以及科技金融機制的整體運行框架，探索破解科技型企業(yè)融資難的有效路徑。

二、科技金融機制的有序性

根據(jù)王卉彤[21]的研究，科技金融機制包含3個部分，即：市場性科技金融機制、政府性科技金融機制和社會性科技金融機制。市場性科技金融機制通過市場競爭實現(xiàn)金融資源的配置，目前是科技金融體系中的主導(dǎo)機制；政府性科技金融機制由政府配置科技金融資源，對科技金融體系有引導(dǎo)作用；社會性科技金融機制通過社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)金融資源的配置，是對科技金融體系的補充與輔助。總體上，科技金融機制是一種耗散結(jié)構(gòu)，具有耗散結(jié)構(gòu)化特征，其有序性可以根據(jù)系統(tǒng)的熵值進行判定。

1.科技金融機制的耗散結(jié)構(gòu)特征

科技金融機制具備形成耗散結(jié)構(gòu)的充分必要條件，即開放性、遠離平衡態(tài)、漲落機制以及非線性。由市場性、政府性和社會性科技金融機制子系統(tǒng)構(gòu)成的科技金融體系，是一個開放的系統(tǒng)，不斷與外界進行資源和信息上的交流?？萍冀鹑跈C制的遠離平衡態(tài)特征體現(xiàn)在兩方面：一方面機制內(nèi)的科技資源供給方、需求方和中介方等主體間存在明顯差異，具備多元性；另一方面科技金融機制的3個子系統(tǒng)也有強有弱，發(fā)揮的作用不均勻。當(dāng)受到外界漲落信號的刺激，例如政府部門的激勵政策等，科技金融機制會產(chǎn)生相應(yīng)的漲落，發(fā)揮杠桿效應(yīng)和連鎖效應(yīng)，但漲落幅度的大小具有不確定性。同時，科技金融機制具備非線性，科技金融投入的多少與科技金融產(chǎn)出的多少，并不是線性相關(guān)。科技金融機制的這四大特征使其構(gòu)成耗散結(jié)構(gòu)，在外界信號的刺激下可以從一個狀態(tài)突變到另一個更為有序的狀態(tài)，實現(xiàn)不斷的演進?？萍冀鹑跈C制的有序性，可以通過系統(tǒng)熵值來測度，而熵值的變化則表征著系統(tǒng)演化的方向。

2.科技金融機制有序性測度方法

科技金融是為實現(xiàn)科技成果轉(zhuǎn)化、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，各科技型企業(yè)、政府、市場以及中介等參與主體的行為活動以及關(guān)系結(jié)構(gòu)的總和。相較于一般金融，科技金融涵蓋的參與主體更多，各主體之間的關(guān)系結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜，系統(tǒng)內(nèi)風(fēng)險性也更突出?？萍冀鹑跈C制內(nèi)部各子系統(tǒng)之間的協(xié)同作用會促使整個系統(tǒng)向有序方向演進，而子系統(tǒng)之間的不相容則會增加系統(tǒng)的混亂度。關(guān)聯(lián)熵按照一定權(quán)重對關(guān)聯(lián)系數(shù)進行加總，可以反映科技金融機制結(jié)構(gòu)的不確定性。關(guān)聯(lián)熵減少，即外部流向系統(tǒng)的熵值要大于系統(tǒng)內(nèi)部產(chǎn)生的熵值，系統(tǒng)內(nèi)部子系統(tǒng)間的協(xié)同性在加強，科技資源配置效率得到提高，科技金融機制在朝著更有序的方向發(fā)展；反之，則相反。根據(jù)灰色關(guān)聯(lián)分析法，關(guān)聯(lián)熵基于所構(gòu)建的指標(biāo)體系，通過計算被評價對象與最優(yōu)指標(biāo)的關(guān)聯(lián)度而得；依據(jù)計算所得關(guān)聯(lián)度對被評價對象進行排序，可以動態(tài)反映科技金融生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展態(tài)勢。

(1)指標(biāo)體系構(gòu)建

根據(jù)洪銀興[15]的定義，科技金融是“金融資本以科技創(chuàng)新尤其是以創(chuàng)新成果孵化為新技術(shù)并推進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化為內(nèi)容的活動”。具體來看，科技金融機制通過創(chuàng)新活動以及融資活動與外部環(huán)境進行資金、技術(shù)、信息的交換，科技型企業(yè)、投資者以及政府部門等參與主體圍繞政府性、市場性和社會性子機制內(nèi)進行資金與技術(shù)的投入以及技術(shù)與產(chǎn)值的輸出，共同構(gòu)建科技金融環(huán)境?？萍冀鹑跈C制是否有序，取決于系統(tǒng)內(nèi)的參量能否產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，科技金融活動中的這些耗散行為協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮程度決定了科技金融機制的演化方向與特征。因此，筆者將科技金融投入、科技金融產(chǎn)出以及科技金融環(huán)境等因素作為科技金融機制有序性評價指標(biāo)體系的參量。二級指標(biāo)的篩選基于中國科技金融研究中心于2008年3月對科技金融指數(shù)系統(tǒng)的研究成果，在此基礎(chǔ)上考慮數(shù)據(jù)的可得性進行篩選和歸類，構(gòu)建了評價科技金融機制有序性的指標(biāo)體系(見表1)。其中，科技金融投入用來描述對科技型高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投入情況，不僅包括科技型企業(yè)為研發(fā)或引進新技術(shù)的創(chuàng)新投入(二級指標(biāo)X1、X2)，還包括整個高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)從市場獲得的資金投入(二級指標(biāo)X3)；科技金融產(chǎn)出用來描述科技活動的產(chǎn)出情況，包括高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模和產(chǎn)業(yè)化程度(二級指標(biāo)X4、X5)、輸出產(chǎn)品和技術(shù)在國際市場的認(rèn)可度(二級指標(biāo)X6)以及科技型企業(yè)技術(shù)研發(fā)和輸出情況(二級指標(biāo)X7、X8)；科技金融環(huán)境用來描述科技金融機制的運行環(huán)境，包括科技型企業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)環(huán)境(二級指標(biāo)X9、X10)以及政策環(huán)境(二級指標(biāo)X11、X12)。

表1 科技金融機制有序性評價指標(biāo)體系

(2)熵值計算

(1)

(2)

(3)

(4)

根據(jù)熵值計算公式，科技金融機制的關(guān)聯(lián)熵為：

(5)

從科技金融機制關(guān)聯(lián)熵的計算過程可以看出：關(guān)聯(lián)系數(shù)越大，關(guān)聯(lián)熵越小，表明科技金融機制結(jié)構(gòu)的不確定性越小，即科技金融機制內(nèi)部各子系統(tǒng)的協(xié)同性越強，科技金融資源配置越合理，系統(tǒng)整體的有序性越強；反之，則相反。同時，關(guān)聯(lián)熵將多項灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)整合成時間序列，可以更直觀地反映科技金融機制的演變規(guī)律，關(guān)聯(lián)熵的減小反映科技金融機制在朝著更為有序的狀態(tài)演化，反之，則說明科技金融機制的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)越來越紊亂。

三、江蘇科技金融機制有序性測度

江蘇地處東南沿海，2013年全省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)科技型企業(yè)累計已達4 865家，實現(xiàn)產(chǎn)值51 899.1億元，科技進步貢獻率達57.5%。然而，江蘇科技型企業(yè)發(fā)展面臨著嚴(yán)峻的融資難約束。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，江蘇科技型企業(yè)通過直接融資方式所獲得資金占所需資金總額的比重僅為18%。2008年至2013年，江蘇科技型企業(yè)產(chǎn)值占工業(yè)總產(chǎn)值的比重由59.4%逐漸上升到80%左右，而從商業(yè)銀行獲得的科技貸款余額占全部企業(yè)借貸的比重始終維持在18.5%上下。目前，江蘇約有93%的科技型企業(yè)發(fā)展中存在資金缺口，其中約有31%的科技型企業(yè)融資難問題非常突出?；诮K樣本數(shù)據(jù)，對其科技金融機制有序性進行檢驗，進而探析產(chǎn)生科技型企業(yè)融資約束的內(nèi)在機制。

1.樣本與數(shù)據(jù)

研究過程中，以江蘇科技金融機制的有序性為對象，測度江蘇科技金融機制的有序程度?？紤]到數(shù)據(jù)的系統(tǒng)性與可得性，樣本期確定為：2002—2013年；數(shù)據(jù)來源于樣本期每年的《中國科技統(tǒng)計年鑒》《中國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計年鑒》以及《江蘇統(tǒng)計年鑒》。

2.江蘇科技金融機制灰色關(guān)聯(lián)熵

根據(jù)式(1)至式(5)計算樣本期內(nèi)江蘇科技金融機制的灰色關(guān)聯(lián)熵(n=12，m=12)，具體計算所得結(jié)果見表2。

由表2可知，2002—2005年江蘇科技金融機制的熵值波動較?。?005—2006年呈現(xiàn)出熵值驟減的過程，說明科技金融機制在外界信號的刺激下穩(wěn)定性得到增強，在2006年達到了近十年來科技金融資源的最優(yōu)配置。然而，該局面很快被打破，在2006—2007年呈現(xiàn)出快速熵增的過程，科技金融機制結(jié)構(gòu)又朝著紊亂的方向發(fā)展。2008年至今熵值處于不斷波動的狀態(tài)，在外部環(huán)境和系統(tǒng)內(nèi)部的交互作用之下，科技金融機制的結(jié)構(gòu)在不斷變化，但始終未達到2006年的最優(yōu)配置水平。造成熵值波動的原因是多樣的，科技金融機制內(nèi)部以及外界環(huán)境之間都在不斷地進行信息、技術(shù)和資金的交換，因此熵值的波動是由系統(tǒng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)狀況和外界環(huán)境的刺激共同造成的。上述分析表明，近年來江蘇高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的研發(fā)和技術(shù)投入有顯著增長，科技金融投入的強度得到明顯增強，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值以及技術(shù)輸出也隨之增強，科技金融環(huán)境也有明顯改善；但江蘇科技金融機制的總熵值卻沒有得到明顯的降低，和資源最優(yōu)配置狀態(tài)仍存在距離，表明江蘇科技金融資源尚未得到最有效的利用，其系統(tǒng)結(jié)構(gòu)的關(guān)聯(lián)性有待增強。

江蘇省科技型企業(yè)的經(jīng)營性質(zhì)和特點與國內(nèi)大部分科技型企業(yè)一致，都具備人才密集、技術(shù)密集、競爭性強的性質(zhì)，以及輕資產(chǎn)、回報周期長、風(fēng)險收益高的經(jīng)營特點，江蘇省科技金融機制具備一般性。在相似的科技型企業(yè)特性以及融資環(huán)境下，當(dāng)前其他省市科技金融生態(tài)也呈現(xiàn)出與江蘇相類似的狀況，科技型企業(yè)融資難現(xiàn)象在全國范圍內(nèi)普遍存在。與此同時，江蘇省科技型企業(yè)產(chǎn)值占全國產(chǎn)值的比重較大，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)規(guī)模較大、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更多樣化，江蘇省科技金融機制具備一定的特殊性，科技金融生態(tài)的改善更具復(fù)雜性。因此，江蘇省科技型企業(yè)融資難問題成因和對策的探討，對于全國其他地區(qū)具有借鑒意義。尤其是在互聯(lián)網(wǎng)盛行的背景之下，大量依托于互聯(lián)網(wǎng)平臺發(fā)展的科技型企業(yè)，在迅速發(fā)展的同時也面臨嚴(yán)重的融資約束問題，江蘇省科技型金融機制的完善有助于幫助大量企業(yè)擺脫融資約束。產(chǎn)生科技型企業(yè)融資難問題的原因是多種因素交互作用的結(jié)果，僅僅依賴財政資金的投入，難以有效扶持科技型企業(yè)的發(fā)展。從科技金融機制的3個組成部分來看：市場性科技金融機制中，權(quán)益市場融資作用不大，風(fēng)險投資發(fā)展緩慢，商業(yè)銀行貸款意愿不足；政府性科技金融機制中，政策性資金規(guī)模有限，難以覆蓋初創(chuàng)期的科技型企業(yè)；社會性科技金融機制中，民間金融活動不規(guī)范，企業(yè)借貸成本高，且有較大風(fēng)險隱患。此外，科技型企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃以及融資模式選擇是否合理，也會對科技型企業(yè)融資能力產(chǎn)生影響。因此，破解科技型企業(yè)融資難應(yīng)完善各科技金融機制子系統(tǒng)并提高相互協(xié)同性。

四、科技型企業(yè)融資對策

科技金融機制的有序性分析表明，國內(nèi)科技金融資源的利用效率還有待提高，系統(tǒng)結(jié)構(gòu)的關(guān)聯(lián)性有待增強。要降低科技金融體系的熵值，增強科技金融機制的有序性，破解科技型企業(yè)融資難問題，促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，則需要從提高各參與主體的協(xié)同性著手。一方面，需逐步完善政府性、市場性以及社會性科技金融機制，優(yōu)化各個科技金融子系統(tǒng)的運作機制；另一方面，企業(yè)自身需整合政府性資源、市場資源以及社會資源，提高資本、技術(shù)等科技資源的利用效率，加強與其他參與主體的配合與互動，發(fā)揮協(xié)同作用，優(yōu)化科技金融資源配置。

1. 政府性科技金融機制：優(yōu)化政策性資金供給體系，構(gòu)建服務(wù)支持體系

在政府性科技金融機制中，科技金融資源主要來源于中央及地方政府的撥款補貼、稅收優(yōu)惠、貸款貼息以及各種配套服務(wù)等。目前，政府性科技金融機制中發(fā)揮主要作用的是直接發(fā)放的政策性資金，但隨著近年來科技型企業(yè)資金需求的爆發(fā)式增長，有限的政府補貼撥款與企業(yè)驟增的資金需求之間的矛盾也越來越突出。當(dāng)前，政府需要構(gòu)建一個全面、有效的科技型企業(yè)融資體系，通過對政府性科技金融機制的投入，撬動整個資本市場以及民間資本，刺激市場性和社會性科技金融機制的發(fā)展與互動，促進資金的良性循環(huán)，才能有效緩解科技型企業(yè)融資難的問題，并減少自身的財政壓力。政府主導(dǎo)構(gòu)建的科技融資體系應(yīng)包括高效的資金供給體系與完善的服務(wù)支持體系。

資金供給體系建立與完善的途徑為：①出資設(shè)立集中孵化器，為科技型企業(yè)提供政策性資金和稅收優(yōu)惠，為初創(chuàng)企業(yè)提供孵化環(huán)境，以降低企業(yè)創(chuàng)業(yè)成本，提高技術(shù)研發(fā)成功率和創(chuàng)業(yè)成功率。②鼓勵商業(yè)銀行產(chǎn)品創(chuàng)新。政府可以通過貸款貼息的方式，激勵商業(yè)銀行向科技型企業(yè)放貸，同時鼓勵銀行產(chǎn)品的創(chuàng)新。如，發(fā)展銀證聯(lián)發(fā)產(chǎn)品，商業(yè)銀行研發(fā)、設(shè)計產(chǎn)品，政府審核過后在科技型企業(yè)中推廣。③引導(dǎo)、規(guī)范民間金融市場的運作。政府需建立民間金融信息平臺，在民間資本與科技型企業(yè)之間搭建起穩(wěn)定可靠的溝通渠道，并規(guī)范民間借貸的具體運作方式，確保資金安全性。④引導(dǎo)資本市場參與科技型融資。政府可以對研發(fā)能力強、有成長空間的科技型企業(yè)重點培養(yǎng)，指導(dǎo)上市；降低債券發(fā)行門檻，鼓勵債券品種的創(chuàng)新，推廣中小企業(yè)集合債券等；牽頭建設(shè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資基金，建立規(guī)范的收益分配、風(fēng)險分擔(dān)以及退出制度。

構(gòu)建科技服務(wù)支持體系的重點在于：①擴大科技保險試點范圍，完善保費補貼機制。完善現(xiàn)有的科技保險保費補貼機制，考慮險種差異以及參保企業(yè)的規(guī)模差異，采取級差補貼制，并加強科技保險與銀行、評級機構(gòu)、擔(dān)保公司之間的聯(lián)系，發(fā)揮科技金融機制內(nèi)主體間的協(xié)同效應(yīng)。②完善科技型企業(yè)信用擔(dān)保與評級體系。地方政府可以建立科技型企業(yè)信用檔案庫，并在此基礎(chǔ)上設(shè)置信用評級制度，以信用等級作為各金融機構(gòu)放貸的重要依據(jù)。另外，政府可以出資成立政策性擔(dān)保機構(gòu)，為資信條件好、有發(fā)展空間的科技型企業(yè)提供擔(dān)保，或成立科技信用擔(dān)?；?，負(fù)責(zé)對擔(dān)保申請項目評估，并將資信狀況良好的項目推薦給合作銀行。③加強企業(yè)與科研機構(gòu)的合作，建設(shè)專業(yè)的科技型人才隊伍。借鑒硅谷模式和波士頓128公路模式，促進科技型企業(yè)與科研機構(gòu)或大學(xué)之間的合作。政府需加大科研基金的投入，激勵科研機構(gòu)向科技型企業(yè)輸出科研成果，同時也需加強科技型人才隊伍建設(shè)，或培育新型人才，或為金融機構(gòu)以及科技型企業(yè)組織雙向培訓(xùn)，或從國外引進人才對初創(chuàng)的科技型企業(yè)進行指導(dǎo)。

2. 市場性科技金融機制：制度與產(chǎn)品創(chuàng)新，構(gòu)建科技金融與科技保險服務(wù)體系

目前市場性科技金融機制內(nèi)的金融機構(gòu)仍沿用傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)模式，忽視科技型企業(yè)的行業(yè)性質(zhì)和特點。市場性科技金融機制的完善，其核心在于制度改革和創(chuàng)新，改善商業(yè)銀行、資本市場以及保險機構(gòu)的運作模式，確?？萍夹推髽I(yè)可以高效融資，獲得全方位的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。

商業(yè)銀行居于正規(guī)金融的核心，要發(fā)揮其在科技金融中的作用，轉(zhuǎn)變“重大輕小”的信貸資源配置模式，需從信貸產(chǎn)品創(chuàng)新以及制度創(chuàng)新(設(shè)立科技銀行)這兩方面加以改進。信貸產(chǎn)品創(chuàng)新主要有以下幾類：一是“知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資”。國內(nèi)已形成了以海淀、浦東、佛山以及南京為代表的多類模式，各模式的擔(dān)保方式和風(fēng)險分擔(dān)機制存在差異，可在互相借鑒的基礎(chǔ)上改進現(xiàn)有模式。二是供應(yīng)鏈融資模式。供應(yīng)鏈融資模式下，商業(yè)銀行從對科技型中小企業(yè)本身信用風(fēng)險的評估，轉(zhuǎn)向?qū)φ麠l供應(yīng)鏈價值以及風(fēng)險的評估，這種模式尤其適用于產(chǎn)業(yè)集聚的高新技術(shù)園區(qū)。三是融資租賃模式。融資租賃模式結(jié)合了融資與融物的特點，科技型企業(yè)通過分期支付少量現(xiàn)金的方式引進生產(chǎn)線以及技術(shù)設(shè)備，避免了單筆大額支付的流動性風(fēng)險，同時租賃物可充當(dāng)?shù)盅何?，沖破了傳統(tǒng)信貸融資模式對抵押、擔(dān)保的約束。融資租賃模式在發(fā)達國家的科技金融機制中已發(fā)展成為企業(yè)更新設(shè)備的重要融資手段。

在制度創(chuàng)新方面，科技銀行的設(shè)立，就是一種制度變革。與傳統(tǒng)信貸模式相比，科技支行在放貸機制上有所創(chuàng)新，對不良貸款的風(fēng)險容忍度有所提高，有獨特的信貸審批機制。但目前，科技支行復(fù)制了大部分的傳統(tǒng)信貸模式，對科技型企業(yè)的扶持作用不夠突出。為此，可以借鑒硅谷銀行的發(fā)展經(jīng)驗：一方面，從風(fēng)險源頭做起，在科技支行內(nèi)部建立具備技術(shù)背景和風(fēng)控能力的核心團隊，嚴(yán)格挑選貸款對象，必要的時候主動尋求與外部機構(gòu)的合作。另一方面，科技支行應(yīng)發(fā)揮自身靈活性的優(yōu)勢，與當(dāng)?shù)乜萍夹推髽I(yè)建立長期信貸合作關(guān)系，結(jié)合企業(yè)現(xiàn)金流的特點設(shè)計具體的貸款協(xié)議，并提供差異化的金融服務(wù)，發(fā)掘新的盈利點。

資本市場，作為市場性科技金融機制的重要組成部分，其在當(dāng)前科技金融機制中發(fā)揮的作用并不明顯，通過資本市場獲得資金支持的科技型企業(yè)遠少于銀行信貸。理論上，主板和中小板適合成熟期、盈利能力強的科技型企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板服務(wù)于具備創(chuàng)新能力和成長空間的科技型企業(yè)。然而，由于這幾個市場都對上市企業(yè)的硬性指標(biāo)有較高的要求，因此要鼓勵更多優(yōu)質(zhì)的科技型企業(yè)上市融資，需完善現(xiàn)有的上市審核制度，將技術(shù)產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)以及創(chuàng)新能力等軟性指標(biāo)納入考察范圍。新三板為科技型企業(yè)等成長型中小微企業(yè)提供代辦股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)融資、債券融資以及資產(chǎn)重組等服務(wù)。該市場需在準(zhǔn)入條件、信息披露、投資者適當(dāng)性管理以及退出條件等方面，建立分層次、分板塊的管理制度。此外，還應(yīng)建立起多層次的債券交易市場，強化發(fā)行人信用以及融資用途在債券發(fā)行中的重要性，給予中小科技型企業(yè)發(fā)債融資的機會。

高風(fēng)險是科技型企業(yè)共同面臨的難題，而科技保險作為一種風(fēng)險轉(zhuǎn)移機制，與高風(fēng)險的技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新活動具有良好的契合度與互補性。為深化科技保險的發(fā)展，提高科技型企業(yè)的參保率，首先要促進科技保險從政府資助到市場化運作的轉(zhuǎn)型。在產(chǎn)權(quán)明晰、運作規(guī)范的市場機制中，科技型企業(yè)會具備更好的產(chǎn)權(quán)意識和風(fēng)險意識，保險公司也更有動力進行保險產(chǎn)品的創(chuàng)新。其次，需完善現(xiàn)有的政府補貼機制，建立有差異化補償機制。政府補貼在考慮險種差異性的同時，還需兼顧科技型企業(yè)的規(guī)模，對于資產(chǎn)超出一定數(shù)額的科技型企業(yè)應(yīng)減少保費補貼數(shù)額，以保障對中小企業(yè)的扶持力度，確保補貼資源的公平與效率。

3. 社會性科技金融機制：吸收民間資本，暢通民間金融支持科技型企業(yè)的渠道

作為社會性科技金融機制的重要組成部分，民間金融市場的資金儲備量大，分散度高，活躍度高。若能引導(dǎo)民間資本有序地流向科技型企業(yè)，加強社會性科技金融機制的穩(wěn)定性，將對增加區(qū)域科技金融機制有序程度以及扶持科技型企業(yè)發(fā)展起到明顯的促進作用。事實上，民間金融交易手續(xù)簡便、門檻低且靈活性強，目前不少科技型企業(yè)已將民間借貸作為獲取資金的重要渠道。但是，科技金融體系中的民間金融市場目前存在著兩個方面的問題：第一，科技型企業(yè)的技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品生產(chǎn)活動都需要大量的資金投入，而民間資本過于零散。因此，科技型企業(yè)往往將民間金融市場當(dāng)作短期融通場所，這限制了民間資本的用途。第二，由于科技型企業(yè)缺少可抵押的實物資產(chǎn)，民間資本的供給者承擔(dān)較高的風(fēng)險，因此科技型企業(yè)的融資成本也會相應(yīng)提高，民間借貸的利率通常都高于同期銀行貸款利率。要暢通民間金融支持科技型企業(yè)的渠道，一方面，可以通過鼓勵私募投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金的設(shè)立，引導(dǎo)民間資本集聚；另一方面，也是更為重要的，是利用互聯(lián)網(wǎng)金融搭建起科技型企業(yè)與民間金融市場的橋梁?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的資金融通方式具備較強的靈活性，體現(xiàn)在資金來源、評估方式以及還款方式等各方面，有利于滿足不同階段、不同規(guī)模科技型企業(yè)的資金需求。國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融存在多種商業(yè)模式，其中適合科技型企業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)金融融資模式有：P2P借貸、眾籌以及小額信貸等。規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融，助推科技型企業(yè)，第一，要在法律上明確互聯(lián)網(wǎng)金融交易主體的權(quán)利和義務(wù)，建立責(zé)任追查體制；第二，提高互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)信息甄別能力，加強數(shù)據(jù)和信息管理，保護交易主體的信息安全。第三，加快信用體系建設(shè)，搭建互聯(lián)網(wǎng)金融信息信用平臺，實現(xiàn)信息共享。

4. 科技型企業(yè)：整合政府性、市場性和社會性科技金融資源，優(yōu)化融資模式與結(jié)構(gòu)

如何利用有限的政府性、市場性和社會性科技金融資源，選擇高效的融資模式，這還與科技型企業(yè)自身的經(jīng)營能力和發(fā)展理念息息相關(guān)。阻礙科技型企業(yè)高效融資的一大原因，就在于科技型企業(yè)自身經(jīng)營管理不完善，難以獲得投資方的信賴，或是融資理念淡薄或落后，錯失寶貴的融資機會?？萍夹推髽I(yè)一方面，在專注技術(shù)研發(fā)、提升自己核心競爭力的同時，也不能忽視經(jīng)營管理制度以及內(nèi)部控制機制的建立，需規(guī)范財務(wù)制度，在融資時能向投資方提供完備、規(guī)范且準(zhǔn)確的財務(wù)信息，主動消除投資方顧慮，增加吸引資金的可能性；另一方面，完善企業(yè)自身的戰(zhàn)略規(guī)劃以及融資理念，企業(yè)家需擺脫“企業(yè)當(dāng)前資金充足，無需融資”以及“引進風(fēng)投會造成控制權(quán)旁落”等落后的融資理念，在有發(fā)展機會的時候主動尋求融資，把握擴大規(guī)模的良好機遇，并且跳出過于保守的創(chuàng)業(yè)理念，在適當(dāng)?shù)臅r機下爭取與風(fēng)險投資機構(gòu)的合作，在風(fēng)投的幫助下實現(xiàn)規(guī)模擴張、完善經(jīng)營管理模式。[21]當(dāng)前政府性、市場性以及社會性科技金融機制還存在著較大的改善空間，但科技金融機制中還是蘊含著大量的融資機會，科技型企業(yè)自身的核心競爭力水平、經(jīng)營管理能力以及融資能力，直接影響到了企業(yè)能否在特定的發(fā)展節(jié)點以可控的融資成本融得發(fā)展資金。因此，科技型企業(yè)應(yīng)積極在政府性、市場性和社會性科技金融機制中尋找科技金融資源，不斷提升自身與資金供給方議價和談判的能力，在多樣的融資模式中選擇貼合企業(yè)長期戰(zhàn)略規(guī)劃且融資成本可控的模式，在成長與發(fā)展中不斷提升融資能力、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。

(本研究受到中國特色社會主義經(jīng)濟建設(shè)協(xié)同創(chuàng)新中心資助。)

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10.3876/j.issn.1671-4970.2015.06.012

2015-07-06

國家社會科學(xué)基金項目(14BGL031)；江蘇省哲學(xué)社會科學(xué)基金重點項目(13YEA001)

方先明(1969—)，男，江蘇高郵人，教授，博士，從事金融投資和金融數(shù)學(xué)研究。

F832.1

A

1671-4970(2015)06-0065-07