中核河南新能源有限公司 呂軍

所謂國有企業(yè)并購財務風險，實際上因國企并購過程中所涉及到的各種并購活動、影響因素等，引起的國企財務狀況惡化不確定性。如果國有企業(yè)并購過程中出現(xiàn)了財務風險問題，而且沒有及時采取有效的措施預防，則可能國有資產的流失。

一、國企并購過程中的財務風險及其成因分析

近年來，隨著社會經濟的快速發(fā)展，國有企業(yè)并購現(xiàn)象非常的普遍，雖然并購活動整體比較順利，但在實踐中依然存在一些財務風險問題，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

(一)國企并購過程中的動因風險

在當前國有企業(yè)并購和發(fā)展過程中，所謂的財務動因風險，實際上就是國有企業(yè)并購過程中的動機不明確，以致于并購后效果不明顯。實踐中可以看到，部分國企并購都表現(xiàn)出一定的行政化色彩，在此過程中政府為有效減少虧損或者擺脫財政負擔，通常會支持優(yōu)勢企業(yè)與劣勢企業(yè)并購，以致于并購成為一種低效率融合，很難實現(xiàn)產業(yè)結構的優(yōu)化調整之目的，而且也難以促進國有企業(yè)資源的高效流動，國有資源大量浪費。同時，部分國企之所以進行并購，更多地看中的是對方所擁有的一些資源以及享受的優(yōu)惠政策，并購的動機不明確，換湯不換藥，變更企業(yè)名稱而已，產權沒有發(fā)生太大的變化，而且并購活動難見其效。

(二)國企并購過程中的財務價值評估問題

國企并購過程中，涉及到一個非常重要的環(huán)節(jié)，即財務分析、評價，該環(huán)節(jié)也是國企并購過程中很容易出現(xiàn)的一個問題環(huán)節(jié)。之所以會出現(xiàn)這樣的問題，主要是因為以下幾個方面的內容。第一，國企發(fā)展過程中對自我評價工作的重要性、必要性缺乏認識，部分國企并購時非常的盲目和倉促，未制定良好的并購戰(zhàn)略；第二，國企并購時，目標企業(yè)價值評估倍受關注。在國企并購過程中，多數(shù)企業(yè)采用的是重置成本法，利用該方法對企業(yè)價值實施評估；然而，實踐中可以看到，采用重置成本法對國有企業(yè)的綜合盈利能力進行價值評估時，其結果顯失公平，而且國企并購的估價目的并不明確和寬泛，僅為企業(yè)并購提供基礎價格而已，無法對并購價值進行對比，使之變成國企并購過程中的有效決策工具。

(三)國企并購財務優(yōu)化整合過程中的風險問題

通過對國有企業(yè)并購過程中的成功概率分析研究可知，國有企業(yè)并成功率不足一半。之所以會出現(xiàn)這樣的問題，主要是因為對國企并購后的相關財務優(yōu)化整合問題缺乏重視。從當前國企并購問題和現(xiàn)狀來看，多數(shù)情況下所借助的是并購資金管理經驗以及技術等，這在很大程度上促進了國企的快速發(fā)展。在國有企業(yè)并購完成后，很多國企對其財務優(yōu)化整合問題漠不關心，只是將關注點放在技術方法的改建層面上；然而，國有企業(yè)并購過程中的財務包含方面很多個方面，比如財務戰(zhàn)略、財務關系以及具體的運作流程等。在此過程中，若國企不重視并購后的財務優(yōu)化整合以及風險問題應對，則必然會影響國有企業(yè)并購成效。

二、國有企業(yè)并購過程中的財務風險防范策略

基于以上對當前國有企業(yè)并購過程中存在的財務風險及其成因分析，筆者認為要想有效應對這些財務風險問題，可從以下幾個方面著手：

(一)國企價值評估風險防范措施

在國有企業(yè)并購時，應對根據(jù)實際情況，認真做好并購價值評估、杠桿融資等方面的工作。在國企價值評估風險防范過程中，應對目標國有企業(yè)的生產經營狀況收集、整理相應的資料，并且查看對象財務報告，通過對企業(yè)財務指標分析研究，可以明確國有企業(yè)的獲利能力、償債能力，同時還明確國有企業(yè)發(fā)展能力，以此來確保評估企業(yè)價值。在國企并購過程中，還應當考察對象具備資產與否、比率如何？通過考察分析，可反映出國有存量資產盤活現(xiàn)狀，對資本互動效果有正確的評價資本。國企并購過程中，對國企整體資產價值進行判斷、評估時，評估需能夠客觀反映出國企整體資產價值。然而，評估價值需建立在并購定價基礎紙上，重置成本評估法、現(xiàn)金流折現(xiàn)評估法，并非決定并購價格的主要因素，而是價格談判過程中的一個參照和對比。

(二)國企并購方法與杠桿并購

第一，國有企業(yè)并購過程中，資產現(xiàn)狀價值是定價的主要參考依據(jù)，同時也存在著很多的風險和問題。國有企業(yè)并購過程中的資產，并不代表盈利能力。實踐中可以看到，由于國企現(xiàn)狀資產應當變成未來盈利能力，因此還需通過國有企業(yè)組織以及管理等因素的優(yōu)化集合。在國有企業(yè)并購時，采用重置成本法，雖然考慮到無形資產的作用，但是卻無法有效地反映出國有企業(yè)作為組織整體所具有的增值能力、以及因此而造成的價值損失等。在重置成本法應用過程中，評估時也存在著一定的人為因素，比如功能性貶值以及經濟性貶值等，即為彈性相對較大的參數(shù)。實踐中可以看到，國企對并購目標企業(yè)的數(shù)據(jù)信息披露明顯不充分，加之評估機構行事時存在著人情世故，因此出現(xiàn)了嚴重的信息不對稱現(xiàn)象，以致于并購過程中的收購方對收購企業(yè)資產價值判斷不客觀、脫離實際。在該種情況下，以會計賬面數(shù)據(jù)信息為基礎的評估結果，無法有效適應以未來價值增值為目的并購動機。采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法處理國企并購風險問題時，應注重目標企業(yè)的將來發(fā)展、長期現(xiàn)金盈利能力等，這也是當前國際上常用的確定企業(yè)價值標準?；诖?，國有企業(yè)并購過程中的整體資產價值評估，建議首選現(xiàn)金流折現(xiàn)法，即收益法。

第二，國有企業(yè)并購過程中的杠桿并購。首先，杠桿并購的社會經濟環(huán)境條件。實踐中，如果出現(xiàn)了通貨膨脹，則會對社會經濟發(fā)展的影響非常的大；相對較高的持續(xù)通貨膨脹，使得國有企業(yè)資產重置成本增加，而國有企業(yè)的市場價值并未隨之大幅增長，以致于國有企業(yè)的市場價值、資產重置成比率等大幅度降低。根據(jù)托賓理論，在均衡狀態(tài)條件下Q值為1；若Q值小于1，則在資本市場上直接收購企業(yè)、股權進行企業(yè)擴張，此時會比國企內部不動產投資擴張成本要低一些。其次，國有企業(yè)并購過程中的杠桿收購條件。國企并購時，目標企業(yè)收購之前的負債率，尤其是長期的負債率相對較低。若目標企業(yè)在被收購之前具有較低的負債率，則收購方可通過債務籌集相應的收購資金；若目標企業(yè)在被收購過程中，用足了負債能力，或者已經出現(xiàn)了資不抵債的現(xiàn)象，則收購方就無法以目標企業(yè)資產來獲得新貸款。最后，國有企業(yè)并購過程中的杠桿收購風險問題。在國有企業(yè)并購過程中，存在著還本付息風險問題，杠桿收購企業(yè)負債率也特別的高，所以還本付息風險非常的大；再籌資過程中也存在著一定的風險和問題，即國有企業(yè)無法及時再次籌集收購資金，這樣可能會引起資金鏈斷裂、或者社會經濟損失可能性。在該種情況下，再籌資過程中如果遇到了障礙，則可能會造成國有企業(yè)陷入到嚴重的財務困境之中。

(三)國有企業(yè)并購過程中的財務優(yōu)化整合風險應對措施

第一，國企并購過程中的財務管理目標優(yōu)化整合。國企并購時的財務起點、終點等，都是國企財務管理的重要目標，而且對財務理論系統(tǒng)構建有著非常大的影響，同時也會對財務決策產生影響。對于國企并購、目標企業(yè)而言，財務管理目標存在著一定的差異性，在并購后應保證財務管理目標的統(tǒng)一性、一致性，這樣就保證了財務管理的整體發(fā)展，同時也可以確保財務管理過程中的技術方法有效應用。財務管理過程中的目標統(tǒng)一，作為并購企業(yè)財務機制運行的重要基礎。

第二，加強國企財務監(jiān)督和管理。實踐中，為了能夠有效確保國企財務整合有效性，需加強內部治理結構的整合與改進，加強對財務的監(jiān)督和管理，這樣可以有效改善國企資金占用以及流失等問題，不斷整理國有企業(yè)內部法人治理結構以及審計和管控，接受社會監(jiān)督。

第三，立足實際情況，不斷盤活國企并購過程中的現(xiàn)存資產，而且還要對債務進行積極的整合。實踐中，若想實現(xiàn)國企并購后的財務協(xié)同效應，則需對國企現(xiàn)有的資產，尤其是不良資產進行深入的分析研究，對資產結構進行不斷的優(yōu)化整合和調整，減少資金的整體占用率，提高國企的經濟效益。

三、結束語

總而言之，國有企業(yè)作為國民經濟發(fā)展過程中的重要基礎，若想使其做大、做強，不能緊靠單純的內部原始積累，更多地還要關注優(yōu)勢資源的并購，因為這是國企規(guī)模效應得以實現(xiàn)的重要途徑。國有企業(yè)并購相對比較復雜，實踐中應當重視并購過程中的各種財務風險和問題處理，對財務風險加強管理，以此來深化國企改革，提高國企的整體經濟實力。

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