吉林省東坤房地產(chǎn)開發(fā)有限公司 劉影

合同能源管理是一種用節(jié)省能源費(fèi)用的方式來進(jìn)行支付節(jié)能投資的一種方式，對(duì)此有關(guān)節(jié)能服務(wù)公司給客戶進(jìn)行實(shí)施有關(guān)節(jié)能改造，并通過提供出節(jié)能量進(jìn)行保證，然后與客戶共同分擔(dān)合同能源管理的有關(guān)項(xiàng)目融資以及執(zhí)行上的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還與客戶分享節(jié)能帶來的投資效益以及回報(bào)等。

一、合同能源管理項(xiàng)目中的不確定情況介紹

對(duì)于合同能源的管理項(xiàng)目中的不確定性基本上是對(duì)節(jié)能量的預(yù)測(cè)不確定性以及對(duì)于未來投資回報(bào)出現(xiàn)不確定性這兩中情況。如果潛在的節(jié)能量在減少的情況下，那么對(duì)于節(jié)能項(xiàng)目的有關(guān)預(yù)期利潤率也會(huì)相應(yīng)地減少，使得用戶以及相關(guān)政策制定者對(duì)投資失去吸引力。同時(shí)，對(duì)于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)使借款人員增加較多的借用成本，從而造成負(fù)擔(dān)并威脅到節(jié)能項(xiàng)目的內(nèi)在成本，使得總體的資金來源水平下降。

節(jié)能量預(yù)測(cè)含有的不確定性會(huì)使一些因素影響到節(jié)能投資效果，并造成不穩(wěn)定性加大。許多資料研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)際測(cè)量的節(jié)能量會(huì)比原先的預(yù)測(cè)要大，而且又是偏差較多。例如，某節(jié)能服務(wù)公司對(duì)市場的調(diào)查和分析后，得出近一半的項(xiàng)目節(jié)能量都偏離了最初的預(yù)期15%以上，還有30%上下的項(xiàng)目其預(yù)期的節(jié)能量往往大于實(shí)際的節(jié)能量。

對(duì)于合同能源的管理項(xiàng)目中投資回報(bào)出現(xiàn)不確定性，其主要體現(xiàn)到固定的回報(bào)中具體比例以及效益的分成比例等，還體現(xiàn)到客戶自身的支付力、國家有關(guān)方針政策的變化、有關(guān)體制與領(lǐng)導(dǎo)更換等各種因素。

二、合同能源管理項(xiàng)目的凈現(xiàn)值方法的評(píng)價(jià)

在投資項(xiàng)目中采用動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)，其最重要的一種方法就是凈現(xiàn)值評(píng)價(jià)。運(yùn)用這種評(píng)價(jià)方法主要是把投資人員所期望的有關(guān)目標(biāo)收益率當(dāng)做貼現(xiàn)率，然后對(duì)每期中的凈收益進(jìn)行折現(xiàn)，從執(zhí)行期內(nèi)直到期初，最后在進(jìn)行累加，從而得到凈現(xiàn)值，用次凈現(xiàn)值來判斷和評(píng)價(jià)是否投資，并作為其參考值。

這種凈現(xiàn)值的評(píng)價(jià)方式具有一些局限性，盡管凈現(xiàn)值的評(píng)價(jià)作為常用的評(píng)價(jià)方法體現(xiàn)出資金的有關(guān)時(shí)間價(jià)值與周期內(nèi)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)情況等，但凈現(xiàn)值的評(píng)價(jià)是建立在假設(shè)的基礎(chǔ)上來進(jìn)行評(píng)價(jià)的，其假設(shè)的前提主要是：首先，可準(zhǔn)確估計(jì)及預(yù)測(cè)出各期的節(jié)能收益中有關(guān)凈現(xiàn)值的流量。其次，對(duì)于投資，假設(shè)現(xiàn)在不投資，那么以后也不會(huì)投資，這是基于投資的不可逆性來講。再次，假設(shè)經(jīng)營人員不能很好地經(jīng)營和管理，在市場中不能及時(shí)地調(diào)整有關(guān)生產(chǎn)和管理決策。最后，假設(shè)的前提是能夠準(zhǔn)確無誤地估算出或預(yù)測(cè)出有關(guān)項(xiàng)目的貼現(xiàn)率及執(zhí)行期。對(duì)于這些假設(shè)條件，在進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，較容易存在一些局限性。

凈現(xiàn)值的評(píng)價(jià)方法容易對(duì)項(xiàng)目的投資效率忽視掉，對(duì)于凈現(xiàn)值的評(píng)價(jià)，只表明其投資方案中的經(jīng)濟(jì)效益量，而對(duì)于經(jīng)濟(jì)效益的投資效率卻沒有注意到，從而易出現(xiàn)誤導(dǎo)投資人員采取較大的投資方案。

凈現(xiàn)值的局限性還體現(xiàn)在對(duì)預(yù)測(cè)值上，其預(yù)測(cè)主要對(duì)凈現(xiàn)值法的有關(guān)收入、生產(chǎn)費(fèi)用以及生產(chǎn)成本和投資額，還有再無的償還和期限等的計(jì)算。由于這些因素都是動(dòng)態(tài)的和變化的，對(duì)凈現(xiàn)值的評(píng)價(jià)方法對(duì)其當(dāng)做項(xiàng)目可行性與否的依據(jù)，有點(diǎn)失之簡單化和粗造化了。

凈現(xiàn)值的局限性還體現(xiàn)在對(duì)項(xiàng)目價(jià)值的低估方面，對(duì)于經(jīng)營的靈活特點(diǎn)，凈現(xiàn)值方法容易忽略掉其不確定的因素，從而在許多情況下對(duì)其項(xiàng)目的價(jià)值做出低估。對(duì)于管理者來說，應(yīng)該對(duì)實(shí)際的市場環(huán)境做出靈活多變的決策。而凈現(xiàn)值的方法卻不能科學(xué)有效地反映其靈活價(jià)值，尤其是在不確定性較高的市場環(huán)境條件下，對(duì)項(xiàng)目不能充分正確評(píng)估。

凈現(xiàn)值的局限性對(duì)折現(xiàn)率較難確定，通常對(duì)于很大的不確定性以及經(jīng)營中出現(xiàn)靈活性的狀況下，對(duì)于折現(xiàn)率以及各期的凈現(xiàn)金流量的確定非常困難。針對(duì)凈現(xiàn)值方法一般選用的折現(xiàn)率大多為投資者所期望的報(bào)酬率，同時(shí)期望報(bào)酬率基本上由風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、通貨膨脹系數(shù)以及無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率這三個(gè)部分共同構(gòu)成。而對(duì)于投資項(xiàng)目中的通貨膨脹的有關(guān)系數(shù)與無風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率都是從習(xí)慣而得出的結(jié)果，因?yàn)樵S多投資項(xiàng)目都有很大的風(fēng)險(xiǎn)，其影響投資的因素又非常多，所以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率比較難以確定。

三、對(duì)B-S模型的合同能源管理項(xiàng)目的評(píng)價(jià)

對(duì)合同能源的管理項(xiàng)目一般都具有期權(quán)的特點(diǎn)，而且企業(yè)把對(duì)未來的不確定行動(dòng)作為對(duì)期權(quán)的一種持有或者是創(chuàng)造。例如，節(jié)能服務(wù)公司通過對(duì)客戶進(jìn)行投資，就好比買了份期權(quán)一樣，如果獲得成功，就會(huì)有較大的收益，即便是沒有成功，也不過是對(duì)投入了風(fēng)險(xiǎn)資本。

這種節(jié)能公司向客戶進(jìn)行投資并從中獲得一定的收益權(quán)利，其目的主要是為了通過節(jié)能改造，使得共同分享客戶的節(jié)能收益，從而得到投資的效益，實(shí)現(xiàn)了自身的成長和發(fā)展。所以，對(duì)于節(jié)能服務(wù)公司來說，如同用投入資本作為期權(quán)費(fèi)用購買一份看跌期權(quán)。然后賦予了投資人在投資期滿日用一種價(jià)格來對(duì)自身的投資收益進(jìn)行回收。

如果把節(jié)能服務(wù)公司其投資當(dāng)做t時(shí)刻內(nèi)購買一份標(biāo)的資產(chǎn)，其資產(chǎn)目前的價(jià)格為S（t），設(shè)執(zhí)行時(shí)間是T，執(zhí)行的價(jià)格是X歐式的看跌期權(quán)。所以，即可按照期權(quán)定價(jià)法來對(duì)合同能源管理項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，并作出可行性的相關(guān)分析。在對(duì)期權(quán)的有關(guān)定價(jià)法進(jìn)行合同能源管理項(xiàng)目評(píng)價(jià)中，因?yàn)槠跈?quán)的有關(guān)定價(jià)公式中運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)中性的方法進(jìn)行定價(jià)并計(jì)算的，也就不必要再對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整了。

對(duì)于B-S模式的期權(quán)定價(jià)方法基本上是通過六個(gè)假設(shè)來建立起來的。其假設(shè)的條件主要是：假設(shè)市場沒有摩擦性，也就是說期權(quán)的有關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)能夠自由買賣，沒有相應(yīng)的稅收以及成本。假設(shè)的第二條件是期權(quán)在到期之前是不能分紅的，即t 為0 到t=T 的條件。假設(shè)第三條件對(duì)于時(shí)刻t 為0 到t=T 都可用一樣的利率進(jìn)行借貸，且利率要按照連續(xù)復(fù)利的情況r來進(jìn)行計(jì)算。假設(shè)的第四個(gè)條件為滿足期權(quán)在有效期之內(nèi)價(jià)格恒定不變，沒有波動(dòng)。第五個(gè)假設(shè)條件對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)要以連續(xù)變動(dòng)的方式進(jìn)行。第六個(gè)假設(shè)條件為期權(quán)在到期的時(shí)刻中其股票的價(jià)格對(duì)數(shù)的分布要服從正態(tài)。

對(duì)于B-S模型中的期權(quán)價(jià)值影響的主要因素有參數(shù)變量，對(duì)于期權(quán)價(jià)格的五個(gè)變量為項(xiàng)目價(jià)值以及期權(quán)執(zhí)行的價(jià)格，還有期權(quán)到期的時(shí)間和無風(fēng)險(xiǎn)利率、項(xiàng)目價(jià)值波動(dòng)率等函數(shù)。其中，對(duì)于期權(quán)的價(jià)值增加又有不確定性、項(xiàng)目價(jià)值以及到期的時(shí)間和無風(fēng)險(xiǎn)利率這四種變量。同時(shí)，對(duì)于執(zhí)行價(jià)格若其上升就會(huì)減少期權(quán)價(jià)值。對(duì)于B-S的模型對(duì)于參數(shù)變量進(jìn)行確定，關(guān)鍵要確定各個(gè)的實(shí)物期權(quán)的有關(guān)參數(shù)變量，確定之后，才能對(duì)其期權(quán)的定價(jià)公式進(jìn)行相應(yīng)的計(jì)算，并得出合同能源管理項(xiàng)目對(duì)于投資機(jī)會(huì)的價(jià)值結(jié)果。對(duì)于B-S是一個(gè)連續(xù)的變量模型，相比較其他的模型來看，較能在標(biāo)的資產(chǎn)的描述價(jià)格方面非常準(zhǔn)確，能夠充分反映出實(shí)際情況的變化。

四、結(jié)束語

如果一個(gè)合同能源管理項(xiàng)目出現(xiàn)延遲或者擴(kuò)展以及放棄等的期權(quán)價(jià)值時(shí)，這時(shí)選擇凈現(xiàn)值方法是不可取的，沒有辦法對(duì)其進(jìn)行計(jì)量。對(duì)于B-S 的定價(jià)模型方法雖然在某些方面不太精確，但由于這種方法相對(duì)于其他期權(quán)價(jià)值評(píng)估更勝一籌，在合同管理項(xiàng)目的評(píng)價(jià)中占據(jù)重要地位。

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