摘要:本文通過(guò)運(yùn)用文獻(xiàn)研究法，實(shí)地調(diào)查法、定量與定性分析相結(jié)合的方法，研究人民幣匯率趨勢(shì)及雙向波動(dòng)對(duì)有色企業(yè)的影響，結(jié)合自身工作實(shí)踐，并針對(duì)性地提出若干措施或?qū)Σ撸浩髽I(yè)需要結(jié)合自身實(shí)際，合理調(diào)整經(jīng)營(yíng)、投融資策略，不斷優(yōu)化自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，利用金融衍生工具，有效且積極地面對(duì)匯率變動(dòng)帶來(lái)的影響。

一、人民幣匯率趨勢(shì)分析

(一)人民幣兌美元匯率變動(dòng)趨勢(shì)

從2005年7月21日人民幣匯率機(jī)制改革以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率的變化總體為升值趨勢(shì),其間出現(xiàn)短期貶值態(tài)勢(shì)。銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元日波幅限定為千分之三，2007年5月調(diào)升至0.5％，2012 年4月達(dá)1％，2014年3月由1％增至2％。進(jìn)入2014年，人民幣匯率可謂是跌宕起伏，全年即期匯率貶值2.42％，中間價(jià)匯率貶值0.36％，呈現(xiàn)兩頭貶中間升的局面，匯率彈性明顯增強(qiáng)，雙向波動(dòng)特征明顯，單邊升值格局被打破。具體來(lái)說(shuō):

第一時(shí)期是2005年7月-2008年7月。該階段人民幣對(duì)美元持續(xù)升值，累計(jì)升值16％，平均每年升值5％。

第二時(shí)期是2008年8月-2010年5月。人民幣對(duì)美元匯率相對(duì)穩(wěn)定,維持在1美元兌換6.82元人民幣水平上下浮動(dòng)，匯率振蕩不大。

第三時(shí)期是2010年6月-2012年12月。全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)得到有效緩解，人民幣匯改重啟，彈性增強(qiáng)，但總體趨勢(shì)還是升值。其間：2012年3 月-2012年7月。由于歐債危機(jī)惡化導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒升溫，人民幣匯率貶值1.72％。

第四時(shí)期受美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松預(yù)期影響，2013年全年即期匯率僅上漲2.83％。

第五時(shí)期是2014年1月-2014年4月。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑及政府打擊套利行為，人民幣匯率貶值3.76％。

(二)2015年人民幣匯率展望

簽于中美貨幣政策分化使中美利差縮窄，從而增加資本流出風(fēng)險(xiǎn)；人民幣匯率順應(yīng)非美貨幣的弱勢(shì)而適當(dāng)貶值將有助于支撐出口，進(jìn)而緩解貨幣大幅寬松的壓力；在美元指數(shù)不斷攀升的背景下，人民幣兌美元保持穩(wěn)定甚至逆市升值，將加劇人民幣匯率的快速攀升，不利于出口增長(zhǎng)，加大整體經(jīng)濟(jì)下行的壓力等因素，使人民幣匯率貶值壓力將進(jìn)一步加大，但大幅貶值的可能性較低。主要因?yàn)椋嘿Q(mào)易順差仍將維持高位，人民幣升值動(dòng)力存在。大幅貶值會(huì)導(dǎo)致資本外流的風(fēng)險(xiǎn)加劇，加大國(guó)內(nèi)資金壓力和經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，這顯然不是政府愿意看到的。保持人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定是推進(jìn)人民幣國(guó)際化和“一帶一路”國(guó)家戰(zhàn)略的內(nèi)在要求；也是“大國(guó)外交”國(guó)家政治層面的需要。

綜上，普遍認(rèn)為2015年人民幣匯率會(huì)在震蕩幅度中徘徊，呈“溫和貶值”態(tài)勢(shì)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速雖然進(jìn)入新常態(tài)，但總體仍屬于中高速增長(zhǎng)，且貿(mào)易仍有較大的順差，同時(shí)，市場(chǎng)預(yù)期以及企業(yè)居民的資產(chǎn)和負(fù)債安排、優(yōu)化也為人民幣匯率穩(wěn)定提供了基礎(chǔ)，從長(zhǎng)期看人民幣的匯率會(huì)比較穩(wěn)定，單邊升值可能性低，雙向波動(dòng)特征更為明顯，日間波動(dòng)加劇將成為新常態(tài)。

二、人民幣匯率波動(dòng)對(duì)有色企業(yè)的影響

人民幣匯率波動(dòng)對(duì)有色企業(yè)的影響是多方面的，具體到不同的業(yè)務(wù)領(lǐng)域其影響形式和程度也是千差萬(wàn)別。主要表現(xiàn)在企業(yè)進(jìn)出口和融資成本的影響。

(一)對(duì)進(jìn)出口成本的影響

有色企業(yè)進(jìn)出口貿(mào)易中大量使用外幣結(jié)算，其盈利能力相對(duì)較低，受匯率波動(dòng)影響大。簽于礦業(yè)原料及有色金屬產(chǎn)品與人民幣匯率波動(dòng)呈現(xiàn)較強(qiáng)的相關(guān)性，人民幣升值對(duì)其進(jìn)口產(chǎn)生積極影響，將會(huì)引起進(jìn)口增多，反之亦然。當(dāng)人民幣升值時(shí)，意味著以同樣的外幣能夠購(gòu)買的我國(guó)出口商品的數(shù)量減少，我國(guó)出口商品的相對(duì)價(jià)格上升，不利于企業(yè)出口和轉(zhuǎn)型升級(jí)；若人民幣貶值時(shí)，實(shí)質(zhì)上是降低了出口商品的價(jià)格，可使有色企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)中更有競(jìng)爭(zhēng)力，有利于擴(kuò)大銷售，而境內(nèi)原材料價(jià)格相對(duì)降低，加大企業(yè)的采購(gòu)選擇權(quán)。但對(duì)于進(jìn)口而言，則從國(guó)外進(jìn)口的原料等產(chǎn)品的相對(duì)價(jià)格上漲，生產(chǎn)成本增加，影響有色企業(yè)對(duì)外部資金、技術(shù)等的需求，對(duì)企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展不利。

(二)對(duì)融資成本影響

通常情況下，一種貨幣相對(duì)于本幣處于貶值通道，應(yīng)該增加持有該幣種的負(fù)債，以便到期后可以用較少的本幣購(gòu)匯來(lái)償還債務(wù)，以達(dá)到減少償債成本的目的，相反處于升值通道時(shí)，應(yīng)該減少該幣種負(fù)債。有色企業(yè)負(fù)債較高，人民幣升值時(shí)，企業(yè)持有的大量美元浮息外債直接給其帶來(lái)匯兌收益。若人民幣貶值時(shí)，進(jìn)口企業(yè)外債匯兌損失、日常購(gòu)匯成本加大。特別是對(duì)于持有美元敞口的企業(yè)來(lái)說(shuō)，只要人民幣匯率雙向波動(dòng)，就會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)：一是外幣負(fù)債規(guī)模占用的匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)（存量風(fēng)險(xiǎn)）；二是匯率波動(dòng)引起的即期債務(wù)償付風(fēng)險(xiǎn)（變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)）。

(三)對(duì)其他方面的影響

人民幣升值有利于有色企業(yè)走出國(guó)門，積極參與國(guó)際市場(chǎng)，可以用較低的成本控制資源，增加原料自給率。對(duì)國(guó)內(nèi)有色買礦冶煉廠來(lái)說(shuō)，收益的主要來(lái)源是TC∕RC，由于TC∕RC的結(jié)算是以美元為貨幣結(jié)算單位，人民幣對(duì)美元升值，相當(dāng)于國(guó)內(nèi)買礦冶煉廠商賺取的以美元計(jì)價(jià)TC∕RC會(huì)貶值，但總體有利于盈利能力的提升，從而使公司的股價(jià)趨于上漲。人民幣兌美元匯率走低，同樣也會(huì)增加企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

三、有色企業(yè)應(yīng)對(duì)人民幣匯率雙向波動(dòng)的策略

經(jīng)濟(jì)具有周期性，匯率波動(dòng)和利率升降亦呈現(xiàn)周期性，需要在控制風(fēng)險(xiǎn)、降低成本的前提下，策略選擇應(yīng)掌握更多的主動(dòng)權(quán)和靈活性?；趯?duì)2015年人民幣匯率走勢(shì)的預(yù)判，建議企業(yè)適應(yīng)人民幣匯率的雙向波動(dòng)，盡量減少貨幣錯(cuò)配，采取借外匯、收外匯、還外匯的策略。適時(shí)開(kāi)展遠(yuǎn)期購(gòu)匯鎖定和增加產(chǎn)品出口對(duì)沖人民幣貶值高峰期的匯率風(fēng)險(xiǎn)；年中附近逐步增加短期貿(mào)易融資比例，在下半年人民幣升值高峰期集中購(gòu)匯；繼續(xù)利用匯率差、利率差進(jìn)行市場(chǎng)化操作。但市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，應(yīng)對(duì)策略也不是一成不變，我們應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)變化及時(shí)調(diào)整應(yīng)對(duì)策略，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，爭(zhēng)創(chuàng)效益。

(一)營(yíng)銷策略

優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高自主創(chuàng)新能力。當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)要把加大研發(fā)力度、著重提高產(chǎn)品質(zhì)量、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升產(chǎn)品檔次作為應(yīng)對(duì)匯率變動(dòng)的根本途徑，走差異化、品牌化之路，從而分散由人民幣匯率變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

創(chuàng)新商務(wù)、財(cái)務(wù)聯(lián)動(dòng)模式，有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。在匯率出現(xiàn)大幅波動(dòng)的情況下，可通過(guò)調(diào)整進(jìn)出口業(yè)務(wù)（在出口和進(jìn)口之間尋求一定的平衡）來(lái)規(guī)避匯率的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、市場(chǎng)控制和融資能力較強(qiáng)，可調(diào)整結(jié)算期限和結(jié)算幣種，盡量采用人民幣作為結(jié)算貨幣；適時(shí)嵌入歐元、日元結(jié)算；提前或延遲收付款、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等方式調(diào)整前端商務(wù)簽約模式進(jìn)行控制。如果供應(yīng)商不接受非美貨幣仍以美元結(jié)算時(shí)，信用證到單付匯時(shí)，通過(guò)銀行以即期外匯買賣價(jià)格融等值歐元（日元），再將歐元（日元）兌換成美元支付給供應(yīng)商，押匯到期后以人民幣購(gòu)歐元（日元）歸還融資本息?？梢赃\(yùn)用產(chǎn)品市場(chǎng)多元化、原料來(lái)源多元化等策略，提高對(duì)匯率變動(dòng)的抵抗能力，減少個(gè)別市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的影響。

(二)投資策略

中國(guó)對(duì)礦產(chǎn)資源的需要與日俱增，并且未來(lái)15至20年對(duì)礦產(chǎn)資源的需求仍將處于持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)。有色企業(yè)需逐步進(jìn)行資源整合，合理利用財(cái)務(wù)杠桿，通過(guò)收購(gòu)兼并等手段，適度加大海外擴(kuò)張的步伐，建立全球化生產(chǎn)貿(mào)易體系。人民幣的升值趨勢(shì)將有助于企業(yè)降低海外投資的成本，擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)份額，增強(qiáng)了其國(guó)際購(gòu)買力和對(duì)外投資能力，為企業(yè)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略創(chuàng)造了條件；同時(shí)企業(yè)根據(jù)需要盡可能地加大國(guó)外先進(jìn)設(shè)備、原輔材料的進(jìn)口以人民幣升值的進(jìn)口獲利沖抵出口損失。

(三)籌資策略

有效的債務(wù)管理。對(duì)有色企業(yè)來(lái)說(shuō)，外債占全部負(fù)債加所有者權(quán)益比例較大，效益相對(duì)于匯率波動(dòng)的敏感性高，需進(jìn)行有效的債務(wù)管理。注意保持外幣資產(chǎn)與負(fù)債的幣種匹配，通過(guò)構(gòu)建外幣負(fù)債來(lái)對(duì)沖外幣資產(chǎn)，縮小風(fēng)險(xiǎn)敞口；盡量多選擇有利于企業(yè)的外幣幣種，提高企業(yè)消化匯率波動(dòng)的能力。對(duì)于存量風(fēng)險(xiǎn)，受企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)影響，如果采取全額保值，企業(yè)將承擔(dān)較大的保值成本；對(duì)于變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，由于市場(chǎng)匯率波動(dòng)，導(dǎo)致可能的實(shí)際損失或收益。因此，鎖定未來(lái)匯率，控制風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比押賭升值或貶值更為重要。

優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，適時(shí)調(diào)整外幣融資結(jié)構(gòu)（期限和幣種調(diào)整）。按企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)配置外債占比，按資產(chǎn)占用形態(tài)配置長(zhǎng)短期外債。增加中長(zhǎng)期美元貸款，建議采用6MLIBOR浮動(dòng)，回避匯率雙向波動(dòng)過(guò)程中產(chǎn)生的匯兌損失。但從風(fēng)險(xiǎn)角度看，企業(yè)中長(zhǎng)期美元借款和未來(lái)購(gòu)匯均處敞口，需考慮系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。增持日元、歐元等非美貨幣負(fù)債，置換一部分美元負(fù)債。鑒于美元持續(xù)走強(qiáng)，歐元、日元不斷地走弱和寬松政策，貨幣嚴(yán)重貶值，人民幣已成為除美元之外最堅(jiān)挺的幣種，實(shí)際匯率相對(duì)于歐元、日元是升值的。因此，在人民幣雙向波動(dòng)頻繁，貶值預(yù)期較強(qiáng)的前提下，利用合作金融機(jī)構(gòu)的綜合授信額度，合理嵌入一定比例（20％－30％）歐元、日元流動(dòng)資金貸款，置換美元貸款，可有效降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。在人民幣即期匯率高于中間價(jià)匯率的情形下，通過(guò)增加美元流動(dòng)貸款，減少當(dāng)期購(gòu)匯量，避免即期購(gòu)匯損失。在人民幣貶值時(shí)，盡量減少短期貿(mào)易融資；在人民幣升值時(shí)，適時(shí)增加短期貿(mào)易融資。從企業(yè)借入外債時(shí)的匯率和利率的絕對(duì)水平，相對(duì)歷史高點(diǎn)、低點(diǎn)以及債務(wù)的延緩時(shí)間，做好債務(wù)成本波動(dòng)范圍的預(yù)測(cè)。

合理配置結(jié)構(gòu)性存款，靈活應(yīng)對(duì)匯率變化。利用當(dāng)前市場(chǎng)存在的本外幣存貸息差，通過(guò)適時(shí)增加超出正常規(guī)模的美元負(fù)債轉(zhuǎn)作結(jié)構(gòu)性存款，一部分進(jìn)行定期化理財(cái)，賺取利息差收益；另一部分進(jìn)行活期化理財(cái)，靈活應(yīng)對(duì)匯率變化。主要目的在于靈活應(yīng)對(duì)匯率變化，當(dāng)匯率出現(xiàn)利好轉(zhuǎn)機(jī)時(shí)，可隨時(shí)贖回用于購(gòu)匯，增加匯兌收益。

(四)金融策略

由于人民幣匯率是雙向波動(dòng)的，人民幣貶值時(shí)可能有損失，但反過(guò)來(lái)，人民幣有所回升時(shí)，企業(yè)的匯兌損失就會(huì)減少，所以這不是靜態(tài)的，而是動(dòng)態(tài)的。有色企業(yè)需要結(jié)合市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，利用金融工具規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。

金融避險(xiǎn)工具的選擇。目前可以使用的避險(xiǎn)工具主要有遠(yuǎn)期外匯買賣、外匯期貨、期權(quán)、貨幣掉期及結(jié)構(gòu)性存款等。企業(yè)應(yīng)充分了解這些業(yè)務(wù)的功能，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力與期望回報(bào)率對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行選擇，注意選擇合適的交易時(shí)機(jī)，綜合運(yùn)用多種風(fēng)控手段實(shí)現(xiàn)保值增值。從單向升值到雙向波動(dòng)，看似對(duì)企業(yè)利好，卻增加了企業(yè)結(jié)算的預(yù)判難度，如何選擇實(shí)時(shí)和遠(yuǎn)期結(jié)匯，如何把握掉期最優(yōu)時(shí)點(diǎn)，要不要考慮套期保值，都成為企業(yè)面臨的問(wèn)題。在人民幣匯率未來(lái)走勢(shì)不確定時(shí)，可以選擇合適的交易品種來(lái)固定成本；選擇產(chǎn)品時(shí)，盡量選擇簡(jiǎn)單和流動(dòng)性好的交易品種，優(yōu)先選擇遠(yuǎn)期，其次是掉期，最后是期權(quán)。

金融避險(xiǎn)工具的運(yùn)用。根據(jù)分析預(yù)測(cè)，人民幣暫不會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性貶值，且目前遠(yuǎn)期匯率貶值較大。此時(shí)若采取遠(yuǎn)期匯率鎖定，勢(shì)必造成財(cái)務(wù)成本的上升，可暫不考慮遠(yuǎn)期匯率保值業(yè)務(wù)。由于美元中長(zhǎng)期借款距離還本還有一段時(shí)間，未來(lái)人民幣匯率波動(dòng)趨勢(shì)不明，對(duì)其未來(lái)所需購(gòu)匯暫不實(shí)施遠(yuǎn)期匯率鎖定，可以嘗試通過(guò)選擇適當(dāng)?shù)那腥朦c(diǎn)對(duì)還款進(jìn)行匯率保值。隨著雙向波動(dòng)的加劇，“區(qū)間鎖定”的人民幣期權(quán)業(yè)務(wù)受到追捧。企業(yè)可以通過(guò)買入一個(gè)售匯期權(quán)，同時(shí)賣出一個(gè)結(jié)匯期權(quán)，將企業(yè)未來(lái)的換匯成本鎖定在一個(gè)區(qū)間內(nèi)，達(dá)到規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的。

對(duì)于大型有色企業(yè)而言，在實(shí)際操作中，很難用一種方式規(guī)避企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，多是要用到組合匯控，分散單一產(chǎn)品的不足，可以考慮分批簽約，減少時(shí)間因素的干擾?？蛇x擇遠(yuǎn)期結(jié)售匯與期權(quán)組合產(chǎn)品來(lái)實(shí)現(xiàn)保值目的，具體分配比根據(jù)實(shí)際美元頭寸及結(jié)售匯方向決定。對(duì)于結(jié)匯頭寸，由于當(dāng)前美元對(duì)人民幣遠(yuǎn)期升水，敘做遠(yuǎn)期結(jié)售可提前鎖定升水收益，小部分頭寸選擇期權(quán)或期權(quán)組合產(chǎn)品；對(duì)于購(gòu)匯頭寸，建議大部分頭寸選擇普通期權(quán)、期權(quán)組合產(chǎn)品，鎖定成本，小部分可逢低敘做遠(yuǎn)期購(gòu)匯。

此外，筆者認(rèn)為，大型國(guó)有企業(yè)需構(gòu)建健全有效的匯率風(fēng)險(xiǎn)控制制度，同時(shí)注意以下幾點(diǎn)：一是加強(qiáng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的組織領(lǐng)導(dǎo)，建立以企業(yè)總會(huì)計(jì)師為領(lǐng)導(dǎo)，財(cái)務(wù)、商務(wù)、期貨等部門組成的風(fēng)險(xiǎn)管理小組，在外管及各金融機(jī)構(gòu)支持幫助下，實(shí)施全過(guò)程動(dòng)態(tài)控制；二是建立完善、高效的內(nèi)部決策機(jī)制，且輔之一套完整的操作方法和簡(jiǎn)潔流暢的操作流程；三是建立匯率風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，將風(fēng)險(xiǎn)消化在可控階段；四是提高外匯風(fēng)險(xiǎn)管理人員的素質(zhì)，有效地防范匯率風(fēng)險(xiǎn)。