楊欣河，袁建華，許 屹，黎開顏

（北京信息控制研究所，北京 100048）

隨著中國經(jīng)濟增速放緩，結(jié)構(gòu)調(diào)整成為加快經(jīng)濟方式轉(zhuǎn)變的主動選擇。國有企業(yè)作為中國經(jīng)濟的重要組成部分，改革的方向和路徑至關(guān)重要。十八屆三中全會以來，混合所有制成為國企改革領(lǐng)域的熱點，中央明確提出以市場化為導向深化國企改革，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，完善現(xiàn)代企業(yè)制度。目前，混合所有制正在被各類國企以各種方式嘗試推進。

混合所有制經(jīng)濟，是指不同性質(zhì)的資本聯(lián)合、融合或參股而形成的經(jīng)濟成分，其目的是通過不同股權(quán)之間的組合，平衡各類股權(quán)的控制力以相互制衡，利用不同性質(zhì)股權(quán)的各自優(yōu)勢，實現(xiàn)各類性質(zhì)股東的合作共贏。之所以要發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，是因為國有企業(yè)長期面臨著所有者缺位、公司治理不健全、生產(chǎn)經(jīng)營效率低下等問題。本文從公司治理理論出發(fā)，闡述混合所有制經(jīng)濟對國有企業(yè)治理機制的作用及相應的條件。

一、混改緣由

從公司治理理論的角度來看，國有企業(yè)的本質(zhì)問題就是代理成本問題。代理成本包括三個方面。第一，委托人的監(jiān)督成本，即為使代理人以委托人的利益為目標進行生產(chǎn)經(jīng)營和防止代理人以自身的利益為目標進行生產(chǎn)經(jīng)營所付出的成本，一般分為激勵成本和約束成本，包括績效考核、薪酬機制、員工持股等。第二，代理人的擔保成本，指代理人為使委托人相信其不會采取損害委托人利益的行為，所需付出的成本，還包括其采取損害行為后，所需付出的賠償成本，包括代理人的履歷、名譽、信用以及違約合同等。第三，剩余損失，是指在具有相同的能力和信息的情況下，委托人和代理人因效用函數(shù)不同，產(chǎn)生的經(jīng)營管理結(jié)果差異，包括執(zhí)行效率、風險偏好等。前兩方面是制定合同過程中和按合同執(zhí)行時付出的實際成本，而第三方面則是在合同未規(guī)定的情況出現(xiàn)時，代理人管理的機會成本。

雖然經(jīng)過近20年的改革，國有企業(yè)建立了法人治理結(jié)構(gòu)和完善的治理機制，但治理的效率較低。一方面，國家作為企業(yè)的所有者，無法對企業(yè)行為進行有效的決策和監(jiān)管；另一方面，董事作為企業(yè)所有者的代理人，承擔的不僅是監(jiān)督權(quán)和決策權(quán)，往往還掌握著企業(yè)的管理權(quán)，既當裁判員，又當運動員。由于外部的法律法規(guī)相對滯后，內(nèi)部的激勵機制也并不完善，因此企業(yè)的管理者很容易以自身的效用函數(shù)取代所有者（國家）的效用函數(shù)，且在違規(guī)成本很低時，甚至會損害所有者利益，剩余損失成為代理成本的主要方面。

混合所有制改革，即是從外部引入所有者，通過所有權(quán)的重新分配，來對企業(yè)的控制權(quán)和索取權(quán)進行改善。

首先，通過引入純粹的所有者，可以使企業(yè)的目標函數(shù)向股東目標函數(shù)轉(zhuǎn)移，增加所有者約束。其次，所有者的風險偏好是中立的，而管理者的風險偏好是厭惡的。因為前者是風險與收益并存，承擔決策的高風險，收獲決策的高收益；后者的風險和收益不成比例，不僅要承擔企業(yè)決策的風險，而且要承擔自身履歷和聲譽受到損失的風險，因此，引入所有者會提高企業(yè)決策的風險偏好，而這有利于企業(yè)創(chuàng)新。最后，國有企業(yè)的退出機制較為乏力，這使得雖然國家關(guān)心企業(yè)的運營效率和盈利能力，但卻無法對代理人施加硬性約束。新進入的所有者必然會有靈活的進入退出機制，這會對代理人行為產(chǎn)生積極影響，也為國企建立靈活的退出機制積累經(jīng)驗。

然而，要使混合所有制改革切實有效，核心問題則在于新進入的所有者降低剩余損失的動力何在？

二、混改動力

我們將新進入所有者為使剩余損失下降而付出的成本稱為監(jiān)督成本，而剩余損失的下降是以所有者或所有者代理的控制權(quán)得到有效執(zhí)行的程度決定的。因此，監(jiān)督成本是指所有者或所有者的代理人為使自身控制權(quán)得到有效執(zhí)行而付出的成本。

作為一個新進入的所有者，是否參與企業(yè)決策，降低剩余損失，取決于入股后的預期收益和其所付出的監(jiān)督成本。投資人追求的是預期收益與監(jiān)督成本的差值最大化。我們以S表示新進入者的預期收益，以C表示它的監(jiān)督成本，以R表示它的持股比例，則有

上述公式中，預期收益是監(jiān)督成本和持股比例的函數(shù)，其中預期收益關(guān)于監(jiān)督成本的一階導數(shù)為正，二階導數(shù)為負，表明隨著監(jiān)督成本的增加，預期收益也跟著增加，但增加的幅度越來越小。預期收益關(guān)于持股比例的一階導數(shù)為正，二階導數(shù)為零，表明隨著持股比例的增加，預期收益也跟著增加，增加幅度不變。Sr表示新進入企業(yè)監(jiān)督成本為零時，其所得的預期收益。

以I表示投資者所得的最終收益，則投資者追求的是Max（I）。

圖1 監(jiān)督成本與凈收益關(guān)系

預期收益與監(jiān)督成本的關(guān)系由兩部分因素決定，一部分是由企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和外部治理環(huán)境所決定，一部分是由企業(yè)的屬性所決定。一般來說，內(nèi)部公司治理結(jié)構(gòu)越完善，投資者控制權(quán)的傳遞越順暢，到達的組織機構(gòu)層級越深入，預期收益對監(jiān)督成本的反應越靈敏；外部產(chǎn)品市場化和經(jīng)理人市場化程度越高，代理人的績效水平和職業(yè)操守越高，對投資者效用的理解和執(zhí)行越契合，預期收益對監(jiān)督成本的反應越靈敏。而企業(yè)的歷史沿革、行業(yè)差別、功能定位、企業(yè)文化等屬性，則決定了投資者在公司體制機制外控制企業(yè)的額外成本。一般來說，涉及國家安全、國計民生的企業(yè)，投資人預期收益對監(jiān)督成本的敏感度較低；高科技、競爭性行業(yè)，投資人預期收益對監(jiān)督成本的敏感度較高。

一般來說，混合所有制引入的參股、控股企業(yè)，處于以下幾種狀態(tài)。

（1）ΔS>ΔC

監(jiān)督成本的變動值小于預期收益的變動值。這種狀態(tài)下的企業(yè)，治理機制領(lǐng)先于發(fā)展需要，組織架構(gòu)比較精煉，治理結(jié)構(gòu)比較完善，只是代理人以自身效用最大化進行決策的機會主義行為較為嚴重，此時新進入投資者可以通過增加監(jiān)督成本的方式可以很快提高企業(yè)收益。如更換董事、聘請外部機構(gòu)對企業(yè)進行戰(zhàn)略管理咨詢、開展國際合作等。

（2）ΔS=ΔC

監(jiān)督成本的變動值等于預期收益的變動值。這種狀態(tài)下的企業(yè)，治理機制與發(fā)展需要相匹配，代理人完全按股東利益最大化為目標進行決策經(jīng)營，剩余損失最低，投資者監(jiān)督成本的邊際效用等于零，預期收益達到最大化。

（3）ΔS<ΔC

監(jiān)督成本的變動值大于預期收益的變動值。這種狀態(tài)下的企業(yè)，治理機制落后于發(fā)展需要，投資者的控制權(quán)得不到有效執(zhí)行。此時，即使新進投資者投入巨大的監(jiān)督成本，也不會帶來對應的預期收益。相應地，新的投資者可能采取不作為的狀態(tài)（監(jiān)督成本為0），直接賺取預期收益；也可能通過參與企業(yè)運營來降低國企的治理水平，使得企業(yè)虧損，然后再以低估值完成收購，造成國有資產(chǎn)的流失。

圖2 監(jiān)督成本與預期收益關(guān)系

應該說，公司治理結(jié)構(gòu)的變革是為了解決企業(yè)發(fā)展進入新階段所遇到的問題而產(chǎn)生的；而隨著企業(yè)運營遇到的新問題，新的公司治理結(jié)構(gòu)也會不斷完善，直到企業(yè)再次進入下一發(fā)展階段。因此，治理結(jié)構(gòu)的變革一般是滯后于企業(yè)發(fā)展的。如今，我國國有企業(yè)參與市場化、國際化的競爭日益加深，企業(yè)發(fā)展已進入新的階段，但公司治理結(jié)構(gòu)的變革還未能完成。如圖2所示，雖然國有企業(yè)大部分在推行科學的公司治理結(jié)構(gòu)建設，但并未能將新的公司治理結(jié)構(gòu)深化到企業(yè)的末端，因此大部分仍屬于紅色的情況（3）。此時，監(jiān)督成本還未能有效地轉(zhuǎn)化為收益。但是，改革無退路，如果不能深化治理結(jié)構(gòu)改革，完成新的治理結(jié)構(gòu)的建設，那么企業(yè)必將被發(fā)展的潮流所淘汰。而堅持公司治理結(jié)構(gòu)的建設和完善，國有企業(yè)將陸續(xù)進入（1）的情況，重新煥發(fā)活力。

因此，要想通過混合所有制達到提升公司經(jīng)營管理能力的目的，避免出現(xiàn)參股企業(yè)無所作為、分享企業(yè)利潤，間接導致國有資產(chǎn)流失的情況發(fā)生，關(guān)鍵在于治理結(jié)構(gòu)的深化和完善。這主要依靠企業(yè)內(nèi)部治理的深化改革包括EVA考核、全面預算管理、平衡計分卡、KPI等和外部治理的不斷完善來實現(xiàn)，包括產(chǎn)權(quán)市場、經(jīng)理人市場的建設等。只有構(gòu)建市場化的資源配置和流動的經(jīng)理人市場，并在此基礎(chǔ)上，輔之以內(nèi)部公司治理機制的改善，才能發(fā)揮新進投資者的作用，使混合所有制落到實處。如此，我國國有企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營能力將得到提升，為我國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展提供強大的助力。否則，混合所有制只是將國家利益向民營利益轉(zhuǎn)移而已。

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