徐藍 楊雪

摘要：運用單位根、協(xié)整檢驗、格蘭杰檢驗、平穩(wěn)性檢驗、脈沖響應函數(shù)等計量方法，判斷上海期貨交易所銅期貨對銅現(xiàn)貨是否具有引導作用，驗證期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能。

關鍵詞：銅期貨價格；銅現(xiàn)貨價格；引導關系

中圖分類號：F83

文獻標識碼：A

文章編號：16723198（2015）27-011902

銅作為我國重要的金屬期貨品種，在中國的有色金屬材料的消費中僅次于鋁，是一種與人類關系十分密切的有色金屬。

本文將采用上海期貨交易所的2014年全年數(shù)據(jù)，以商品銅為研究對象，分析銅期貨價格對現(xiàn)貨價格的引導作用，驗證期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能。

1 銅品種實證分析

1.1 單位根檢驗

在進行時間序列檢驗前，由于大多數(shù)時間序列都是以平穩(wěn)為前提，因此本文首先檢驗銅的期現(xiàn)貨數(shù)據(jù)是否平穩(wěn)。如果結(jié)果顯示無法拒絕原假設，即時間序列存在單位根，則這組數(shù)據(jù)是非平穩(wěn)的，為了消除非平穩(wěn)性就要對數(shù)據(jù)進行一階差分，進而確定數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。如表1所示，本文將檢驗銅在2014-2015年之間的現(xiàn)貨數(shù)據(jù)和期貨數(shù)據(jù)。

ADF檢驗結(jié)果表明了在10%的顯著水平下無法拒絕原假設，即2014-2015年銅的與期貨價格現(xiàn)貨價格序列存在單位根，序列是不平穩(wěn)的。因此為了消除期現(xiàn)數(shù)據(jù)之間的不平穩(wěn)性，需要進行一階差分。在一階差分后，5%的顯著水平下，原假設可以被拒絕，證明了銅的期貨價格和現(xiàn)貨價格是一階單整的，可以進行下一步協(xié)整檢驗。

1.2 協(xié)整檢驗

如果兩個時間序列均為I（d）序列（d>O）并且是非平穩(wěn)的，則兩個序列的線性組合為1（0）序列，說明這兩個序列之間具有協(xié)整關系。在確定最優(yōu)滯后階數(shù)之后，利用johansen方法計算最大特征值統(tǒng)計量和跡統(tǒng)計量，得出所有協(xié)整關系的個數(shù)。本文將分別對銅2014-2015年的現(xiàn)貨價格和期貨價格數(shù)據(jù)進行協(xié)整檢驗，如表2所示。

根據(jù)銅的期貨價格對現(xiàn)貨價格的序列協(xié)整結(jié)果，可以得出結(jié)論：r=0時原假設對應統(tǒng)計量的P值為0.0026。r≤1時原假設對應的最大特征值統(tǒng)計量和跡統(tǒng)計量的P值為0.1176。說明在5%的顯著性水平下“期貨與現(xiàn)貨價格不存在協(xié)整關系”這一原假設可以被拒絕，從而拒絕不存在一個協(xié)整關系的假設，說明2014-2015年銅的期貨價格與現(xiàn)貨價格之間存在著顯著的協(xié)整關系。

1.3 最大滯后階數(shù)P的確定

通過處理銅2014-2015年期貨價格和現(xiàn)貨價格的數(shù)據(jù)，本文采用多準則聯(lián)合確定法，結(jié)果如圖1所示。從圖1中可以看出其中有三個準則選擇P=3，兩個準則選擇P=2，即應該建立VAR（3）模型。

1.4 格蘭杰檢驗

雖然協(xié)整分析證明了現(xiàn)貨價格和期貨價格之間存在著長期均衡模型，然而這種長期均衡的關系不一定存在因果關系，還需要用格蘭杰檢驗來做進一步證明。在最大滯后階數(shù)P確定之后，可以計算得出，如表3所示。

通過格蘭杰因果檢驗，顯示了：原假設為在2014-2015年“銅的期貨價格不是現(xiàn)貨價格變化的原因”，在10%的顯著水平下原假設可以被拒絕，即期貨價格有90%的概率是現(xiàn)貨價格變化的原因。在檢驗“現(xiàn)貨價格不是期貨價格變化的原因”時，10%的顯著性水平下原假設可以被接受，銅的現(xiàn)貨價格有90%的概率不是期貨價格變化的原因。因此銅在2014-2015年之間，期貨價格引導著現(xiàn)貨價格，而現(xiàn)貨價格對期貨價格卻不存在引導關系。

1.5 平穩(wěn)性檢驗

如圖2所示，2014-2015年銅的所有特征方程特征根倒數(shù)的模全部小于1，說明脈沖影響函數(shù)的標準差十分有效，VAR（3）模型是平穩(wěn)的。從單位根倒數(shù)模的倒數(shù)表來看，所有數(shù)據(jù)均在單位圓內(nèi)，同樣說明有效。

1.6 脈沖響應函數(shù)

由于大多數(shù)時候，需要知道當模型受到?jīng)_擊時，系統(tǒng)會做出何種反應，本文選用脈沖影響函數(shù)進行實證分析。脈沖響應函數(shù)反映了一個長期額對于價格序列的影響效果。本文中，應用脈沖響應函數(shù)研究銅的期現(xiàn)價格變動之間的影響，如圖3所示。

從脈沖響應的效果來看，銅期貨價格對來自自身的一個標準差信息的反應為第1保持平穩(wěn)，第2之后緩慢下降。而銅期貨對現(xiàn)貨的標準差信息則反應為先升后降，第3期之后一直趨于平穩(wěn)。同時銅現(xiàn)貨對期貨的標準差信息則表現(xiàn)為第1、2下降，第3后略微上升并保持平穩(wěn)。銅現(xiàn)貨價格對現(xiàn)貨價格的標準差信息反應卻是在第1保持平穩(wěn)后很明顯的下降。

2 結(jié)論

從實證結(jié)果可以看出：在協(xié)整檢驗中，銅現(xiàn)貨價格與期貨價格之間的協(xié)整關系是十分顯著的。這表明有長期的均衡關系存在于銅現(xiàn)貨價格與期貨價格之間。而在格蘭杰檢驗中，銅期貨價格對現(xiàn)貨價格存在著引導關系，銅現(xiàn)貨價格卻不引導期貨價格。在脈沖響應函數(shù)中，銅現(xiàn)貨價格與期貨價格之間的關系密切，尤其是現(xiàn)貨價格受期貨價格影響比較大。銅期貨市場對現(xiàn)貨市場有明顯的預期效果。