張瑋

摘要：

分析創(chuàng)業(yè)板上市公司2013年經營狀況數(shù)據，提取影響其盈利能力的因子。表征資本結構的固定資產與留存收益資產比對于盈利能力的影響，分別呈顯著的負相關和正相關。內部及權益融資為更優(yōu)資金來源。無形資產的進一步投入與開發(fā)運營，以及市場認同度不高，需要政府監(jiān)管部門、公司管理層以及廣大投資者的攜手并進，以促進創(chuàng)業(yè)板市場以及中小企業(yè)的發(fā)展。

關鍵詞：

資本結構；盈利能力；因子分析；創(chuàng)業(yè)板

中圖分類號：

F2

文獻標識碼：A

文章編號：16723198（2015）02000602

1研究背景

盈利能力反映和度量企業(yè)持有資本進行運作增值的情況。企業(yè)盈利能力越強，在股東財富最大化的原則前提下，股東的收益在合理的股利政策下相應會更高。企業(yè)中權益及負債的相對比重關系即為資本結構，其決定了產權歸屬。不同的資本結構帶給企業(yè)的影響也不同，例如負債性融資能帶來財務杠桿收益，同樣也可能產生相應的風險。尋找到盈利能力與公司資本結構之間的邏輯關系，對于指導創(chuàng)業(yè)板上市公司通過調整資本結構的比重進而提高公司的盈利能力意義重大。

本文用因子分析的方法，找出創(chuàng)業(yè)板市場影響公司盈利能力的主要成分，繼而將資本結構的主要指標作為解釋變量衡量其公司的盈利能力。本文試圖回答以下問題：創(chuàng)業(yè)板公司的盈利能力狀況如何，受制于哪些因素，與資本結構如何優(yōu)化有無關系？現(xiàn)階段我國廣大股民對公司持有較多無形資產的公司價值認同度如何？

2文獻綜述

楊遠霞、易冰娜通過實證分析發(fā)現(xiàn)：資產負債率、無形資產與盈利能力的關系分別為負向以及不顯著，其分析樣本為2000-2009年屬地為湖南的上市公司。王長江、林晨論證了江蘇省上市公司資本結構與盈利能力之間存在顯著關系，并建議可以通過優(yōu)化資本結構來提升公司的盈利能力。

楊楠基于啄食順序理論研究了創(chuàng)業(yè)板的294家高新技術中小上市公司，發(fā)現(xiàn)資本結構和盈利能力之間呈顯著負相關。作者建議，創(chuàng)業(yè)板公司特征為高成長性、高科技含量，應當主要依靠內源融資。楊遠霞同樣將研究視角介入到資本結構和盈利能力之間的關系。基于MM理論提出資本結構與盈利能力呈二次曲線關系的假設，以總資產凈利率為因變量反映公司的盈利能力，并在后續(xù)的研究中證實了前述原假設。同時發(fā)現(xiàn)，適宜創(chuàng)業(yè)板公司的資產負債率約為50%，并且大部分公司未達到該比例，資產負債結構有待于進一步優(yōu)化。陳德萍、曾志海發(fā)現(xiàn)：盈利性指標顯著負向影響資本結構的構成；另一方面，資本結構作為自變量時，同樣顯著減少企業(yè)績效。作者指出，創(chuàng)業(yè)板市場并不適用信號傳遞理論來平衡資本結構。

前人的研究，針對創(chuàng)業(yè)板市場資本結構如何影響盈利能力的角度分析的較少。從資產結構影響資本結構，再到影響企業(yè)的盈利能力，這個出發(fā)點是本文對前人研究的進一步探索。

3模型與數(shù)據分析

（1）本文所選取的樣本，依據國泰安數(shù)據庫所披露的創(chuàng)業(yè)板市場上市公司2013年年度財務報告，并對部分數(shù)據進行了合理加工計算?？紤]到指標的全面性、完整性，剔除了空缺數(shù)據，選擇了創(chuàng)業(yè)板市場379家上市公司作為分析對象，所采用的統(tǒng)計軟件為SPSS19.0。

（2）指標的確立。

選取6個指標衡量公司的資本結構：資產負債率（Z1）、權益乘數(shù)（Z2）、無形資產比率（Z3）、固定資產比率（Z4）、所有者權益比率（Z5）、留存收益資產比（Z6）。以三大報表內在的邏輯關系為基礎，選取指標衡量單位的盈利能力?？紤]到數(shù)據的可獲得性、科學性、全面性以及創(chuàng)業(yè)板市場公司的自身特征，選取了以表1所列示的指標。

4實證研究

4.1應用因子分析法判斷盈利能力

因子分析在自變量較多、模型過于復雜時有廣泛的應用空間。本文權衡之下選擇的十個指標來度量盈利能力，各變量之間具有較強的相關性，且變量個數(shù)較多，適宜采用因子分析的方法予以簡化判斷。

（1）因子分析方法的可行性分析。

首先，KMO值為0.690，大于0.5的臨界線水平。其次，Barlett球形檢驗給出的值為0，同樣在合理范圍內?；谏鲜隼碛膳袛噙m宜做因子分析。

（2）構造因子變量。

第一因子可命名為企業(yè)資產盈利能力指標，記為f1。理由在于其主成分載荷系數(shù)集中表現(xiàn)在息稅前利潤與資產總額比、資產報酬率變量上。第二主成分在反映的是股東權益的收益水平，以及意味著全部資產的經營質量及效率的兩個指標上載荷系數(shù)較大，故命名為營運盈利能力指標，記為f2。反映每股股票所代表的所有者權益的價值對第三主成分解釋能力更強，其可稱為企業(yè)的發(fā)展?jié)摿χ笜?，記為f3。第四主成分則主要在凈利潤與利潤總額比、銷售期間費用率以及每股經營活動現(xiàn)金凈流量上具有較大的載荷系數(shù)，表述為經營活動盈利指標，記為f4。

4.2多元回歸分析

以上述因子分析的結果F綜合作為內生變量，Z1-Z6六個指標為自變量進行多元線性回歸，同時采用逐步回歸法避免多重共線問題。依據逐步回歸結果，所建立方程為F=-0.636-0.362Z4+3.5Z6，調整的R2為0.5，該系數(shù)較大。單位資產的留存收益對盈利能力的貢獻較大。在信息不對稱的前提下，企業(yè)的股權價值會被市場錯誤定價，創(chuàng)業(yè)板剛推出是超募比例較高，股權價值相應被高估。管理層應當會通過增發(fā)新股來降低融資成本，從而提高公司價值，但從實證分析來看，所有者權益比率并不能顯著影響盈利能力。同時資產負債率也并不能顯著貢獻利潤，這說明并不需要過多負債資本來提高公司價值。

正如陳德萍等所得融資順序，對于創(chuàng)業(yè)板而言，內源及權益性融資優(yōu)于負債。從信息傳遞理論看，創(chuàng)業(yè)板上市公司舉債經營過多，不能得到投資者的認可，降低公司的盈利能力，有損于公司價值。

各項資產結構與資產生產效率之間呈現(xiàn)倒U型關系，通過資產生產效率又影響到企業(yè)價值。創(chuàng)業(yè)板上市公司多為中小型科技含量高的企業(yè)，相應的無形資產占到凈資產一定的比重。上市公司應當合理權衡固定資產及無形資產的資本投入，相應的提高投入后者的資金。市場對公司無形資產的保有量認可程度不高，企業(yè)不能充分發(fā)揮其盈利作用，創(chuàng)業(yè)板促進中小型高科技類公司成長的作用就打了折扣。

5結論

現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)板公司應當盡量減少負債性融資。另一方面，要提高固定資產的利用效率，在不影響生產經營的前提下，盡可能減少資金的長期占用。市場對無形資產的認可度較低，雖然無形資產比率并沒有顯著降低盈利能力，但也沒有顯著提高。這對促進中小高新技術類企業(yè)的成長而設立創(chuàng)業(yè)板的初衷并不相符。對于投資者而言，要能判斷出無形資產所帶來的價值增值信息。對于政府部門而言，需要做好無形資產的盈利宣傳工作，加大專利等保護力度，鼓勵科技類創(chuàng)新，鼓勵創(chuàng)業(yè)板上市公司將資本投入到研發(fā)中。

參考文獻

[1]楊遠霞，易冰娜.資產結構、資本結構與盈利能力關系的實證研究——以湖南省上市公司為例[J].中南大學學報（社會科學版），2012，（02）：111116.

[2]王長江，林晨.公司盈利能力與資本結構的相關性研究——基于江蘇省上市公司的因子分析[J].東南大學學報（哲學社會科學版），2011，（06）：1518，126.

[3]楊楠.創(chuàng)業(yè)板高新技術中小企業(yè)資本結構的影響因素分析[J].暨南學報（哲學社會科學版），2014，（03）：136143，164.

[4]楊遠霞.我國創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結構與盈利能力相關性研究[J].統(tǒng)計與決策，2013，（03）：171173.

[5]陳德萍，曾智海.資本結構與企業(yè)績效的互動關系研究——基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的實證檢驗[J].會計研究，2012，（08）：6671，97.

[6]張俊瑞，張健光，高杰等.資產結構、資產效率與企業(yè)價值[J].管理評論，2012，（01）：127138.endprint