陳亞雯

（云南財經(jīng)大學(xué) 財政與經(jīng)濟學(xué)院，昆明 650221）

一、通貨膨脹預(yù)期影響因素

眾所周知，影響公眾預(yù)期的因素包括公眾預(yù)期本身，貨幣政策，實際通貨膨脹水平，經(jīng)濟增長水平，資產(chǎn)價格和市場成熟度等諸多因素，近年來國外文獻認為影響通貨膨脹預(yù)期主要是以下因素。

（一）大宗商品價格波動

Ricardo Ramalhete Moreira（2014）：采用時間序列方法，如VAR，ARMA-GARCH和協(xié)整/VEC，測試時段從2005年1月至2013年5月，巴西的大宗商品價格的變化和相關(guān)宏觀經(jīng)濟變量之間在短期和長期的關(guān)系。主要證據(jù)顯示，大宗商品價格震蕩對預(yù)期通脹、當(dāng)下消費通脹、GDP和匯率水平存在短期影響；長期來看，大宗商品價格波動的增加意味著較高的通貨膨脹預(yù)期和較低的GDP水平。因為大宗商品市場波動是非中性的，有關(guān)經(jīng)濟權(quán)威部門應(yīng)憑借科學(xué)依據(jù)來關(guān)注意外波動的大宗商品市場。

基于應(yīng)用時間序列方法的分析結(jié)果認為，貨幣政策會對于大宗商品價格的波動做出一些反應(yīng)。正如協(xié)整方程的估計表明，在巴西，大宗商品價格越高，GDP水平越低，通脹預(yù)期越高，貨幣當(dāng)局確實有理由關(guān)注具有高波動性的大宗商品市場。即使考慮到有些波動是超出巴西央行的控制，但制定監(jiān)管機制，最大限度地減少商品市場價格變化的強度非常重要。

（二）媒體

Michael J.Lamla，Sarah M.Lein（2014）：完全信息理性預(yù)期模型顯然被數(shù)據(jù)所否定。預(yù)期的形成過程對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)出具有重要意義?？紤]信息的不完全性，研究消費者如何應(yīng)對媒體提供的信息。研究表明，信息剛性起到經(jīng)驗性的作用。強勢的新聞報道使消費者獲得了更多的信息，提高了消費者的通脹預(yù)期的準確性。然而這種效應(yīng)依賴于新聞報道語調(diào)，如果新聞報道語調(diào)悲觀，則效果適得其反。

（三）結(jié)論與啟示

大宗商品價格波動對通貨膨脹預(yù)期影響正相關(guān)，建議央行加強監(jiān)管大宗品價格，防止波動幅度過大；由于信息不完全性和剛性，新聞報道強度與通貨膨脹預(yù)期準確性正相關(guān)，新聞媒體報道語調(diào)最好客觀平和。

二、通貨膨脹預(yù)期的測量方法

傳統(tǒng)經(jīng)典的通貨膨脹預(yù)期的測量方法是專業(yè)機構(gòu)調(diào)查預(yù)期法、時間序列預(yù)期法和結(jié)構(gòu)經(jīng)濟模型預(yù)期法。近年來，國外文獻認為通貨膨脹預(yù)期的主要測量方法是：

（一）理性規(guī)則預(yù)測通脹

Damjan Pfajfar n，Bla??akel（j2014）：通過實驗，發(fā)現(xiàn)一些關(guān)于通脹預(yù)期形成過程的事實。在新凱恩斯主義的粘性價格的框架下，要求受試者提供通脹預(yù)期及其相應(yīng)的置信區(qū)間。研究個體的反應(yīng)和總體分布的特性。約40%受試者主要使用理性規(guī)則預(yù)測通脹，而大約35%的受試者只是簡單地推斷變化趨勢。約5%受試者表現(xiàn)出自適應(yīng)，而其余20%按照自適應(yīng)學(xué)習(xí)和粘性信息模型行事。

（二）受訪者利用信息修改，進而錨定初步通脹預(yù)期

Carlos Capistrán，Gabriel López-Moctezuma（2014）：用墨西哥銀行專業(yè)預(yù)測的調(diào)查數(shù)據(jù)，分析了在1995—2009年期間對通脹和GDP增長的預(yù)測。預(yù)測當(dāng)前和下一年，并組成一個具有多個單獨的預(yù)測者、目標年以及預(yù)測范圍的非均衡三維立體面板，預(yù)測固定事件性質(zhì)，這就可以通過查看修訂過程，檢查其工作效率。面板結(jié)構(gòu)能夠控制總沖擊，并在所研究期間，構(gòu)造新聞對預(yù)期影響的衡量方式。發(fā)現(xiàn)當(dāng)受訪者得到更多信息時就會平滑地更新修改，錨定初步預(yù)期。受訪者未能有效利用眾所周知的信息?？紤]預(yù)期修正中正向自相關(guān)結(jié)果，這種低效率表明存在提高預(yù)測準確性的機會。

（三）家庭通脹預(yù)期由專業(yè)預(yù)測值和當(dāng)前觀測值共同決定

Joshy Easaw，Roberto Golinelli，Marco Malgarin（i2013）：通過使用一種新的調(diào)查數(shù)據(jù)集研究意大利家庭通脹預(yù)期形成機制。通過明確納入通脹目標，并基于人口群體總量區(qū)分、匯總和分類，擴展現(xiàn)有“疏忽”的文獻。并考慮當(dāng)家庭更新他們的通脹預(yù)期時短期和長期的動態(tài)。發(fā)現(xiàn)不同人口群體行為之間有明顯區(qū)別，家庭傾向于采納專業(yè)人士預(yù)測。短期動態(tài)也表明，家庭不僅在更新他們預(yù)期時過度反應(yīng)，也對未來通脹任何感知的動量變化進行不對稱調(diào)整。

研究結(jié)果認為，意大利家庭通脹預(yù)期由參考專業(yè)預(yù)測值和當(dāng)前觀測值共同決定，而專業(yè)機構(gòu)預(yù)測通脹則必須要提前一年，預(yù)測穩(wěn)定值接近歐洲央行的目標，相應(yīng)的家庭預(yù)期值較高。家庭一般設(shè)定其預(yù)期值為專業(yè)預(yù)測數(shù)值，但比率大于1。

專業(yè)預(yù)測重點集中在中央銀行獨立性影響錨定和松散的行為，但沒有明確的通脹目標。實證研究結(jié)果表明，當(dāng)大多數(shù)家庭更新自己的通脹預(yù)期時，往往反應(yīng)過度。而受過大學(xué)教育的家庭和那些最年輕與最年老的年齡組反應(yīng)較小，較少修改他們的預(yù)期。一般來說，非線性估計模仿和線性估計模仿這兩種制度中，沒有發(fā)現(xiàn)非對稱過度反應(yīng)。統(tǒng)計協(xié)會管理制度發(fā)現(xiàn)Noasym metricover反應(yīng)。對于過度反應(yīng)的家庭來說，當(dāng)他們預(yù)期通脹有一個向上或向下的壓力時，不能準確區(qū)分在哪一個時期發(fā)生。相反，一些反應(yīng)過度的家庭在他們預(yù)期通脹有較低的趨勢時傾向于修改他們的預(yù)期。通過美國記錄發(fā)現(xiàn)通脹預(yù)期比實際通脹率高（Van der Klaauw等，2008）。在意大利通脹預(yù)期比實際通脹較高，可能與經(jīng)過數(shù)學(xué)處理后，采用通貨的立即“轉(zhuǎn)換效應(yīng)”有關(guān)（Del Giovaneetal，2009）。

（四）家庭通貨膨脹預(yù)期與泰勒規(guī)則一致

Carlos Carvalho，F(xiàn)ernanda Nechio（2014)：結(jié)合來自密歇根調(diào)查的許多問題，如未來通脹、失業(yè)和利率來調(diào)查家庭是否了解美國政府的貨幣政策基本面。發(fā)現(xiàn)許多家庭的通貨膨脹預(yù)期與泰勒規(guī)則是一致的。通過文獻分析，了解到對商業(yè)周期的模式響應(yīng)有較大的變動。特別是通過調(diào)查勞動市場疲軟時家庭的答案發(fā)現(xiàn)，失業(yè)率和利率之間有明顯負相關(guān)關(guān)系。

不考慮商業(yè)周期變化在響應(yīng)模式中的驅(qū)動因素，通過密歇根大學(xué)對勞動市場疲軟時的家庭調(diào)查，得出結(jié)論，只要家庭對美國貨幣政策有了解，家庭關(guān)于通脹、失業(yè)和利率變化的認識就是相關(guān)的，在較高教育水平和較高收入家庭中更加顯著。

（五）通脹趨勢影響通脹預(yù)期形成，一個簡單的IMA（1，1）模型

Steffen R.Henze（l2013）：通過許多研究證明，通脹率是由持續(xù)的趨勢變化和有關(guān)通脹趨勢隨時間變化的不確定性所決定。由于這兩個變量都是不可觀測的，預(yù)報員要從一個信號提取過程中了解通貨膨脹的變化趨勢。建議預(yù)報員使用一個簡單的IMA（1，1）模型，因為它非常適合于預(yù)測通貨膨脹，并提供解決信號提取問題有效途徑。測試這種模型能否提供了一個來自專業(yè)預(yù)測調(diào)查（SPF）的適合預(yù)期。如果允許隨機波動的話，該模型適合模擬觀察通脹預(yù)期。估計應(yīng)用學(xué)習(xí)規(guī)則，其結(jié)果支持趨勢學(xué)習(xí)假設(shè)。此外，隨機波動似乎影響到一段時間內(nèi)代理人的學(xué)習(xí)方式。當(dāng)通貨膨脹不確定性變化時，受訪者系統(tǒng)地調(diào)整自己的學(xué)習(xí)行為。

應(yīng)用Homm和Breitung（2012）：最近提出的測試，用爆發(fā)的方式鑒定領(lǐng)先通脹偏離核心通脹的事件。證據(jù)表明，消費者使用曼昆等提出的適應(yīng)性預(yù)期的變體來設(shè)定通脹預(yù)期。特別是，在正常時期和爆發(fā)時期，通脹預(yù)期的表現(xiàn)不同。研究通脹預(yù)期時，相對度量的爆發(fā)性偏差比馬爾科夫轉(zhuǎn)換模型中所隱含的快速波動更加重要。研究結(jié)果表明，食品和能源價格相對于經(jīng)濟中的其他價格（尤其是爆發(fā)性偏差）更容易影響消費者通脹預(yù)期演變方式。這種可能性會加大貨幣政策的行為，并提供制定貨幣政策時，同時考慮領(lǐng)先和核心通脹的建議。

IMA模型采用已觀察到的通脹預(yù)期來進行趨勢研究。以下（1）－（4）式及超參數(shù)，，為 IMA模型。

通脹πt由兩個成分影響，即描述低頻率變動隨時間變化的趨勢和短暫的沖擊 ηt。該趨勢服從于永久沖擊 ε1，t，它在模型中作為一個無向的隨機游走，能夠描述從高通脹狀態(tài)到低通貨膨脹狀態(tài)的平穩(wěn)過渡。

t+h 表明t+h時期的預(yù)測，此時信息截止至t時期。角標e表示這些變量均與調(diào)查預(yù)期有關(guān)。πet+h 為趨勢預(yù)測，而ηet+h 為短期成分預(yù)測。ε2，t是預(yù)測值和真實值的誤差，當(dāng)模型預(yù)測較好時，為隨機誤差項。因此，該誤差可作為檢驗該模型是否為合適的通脹預(yù)期估計模型指標。

（六）利用多因素收益率曲線信息接近通脹預(yù)期

Ricardo Gimeno，JoséManuel Marqués（2012）：通過使用收益率曲線信息，能夠接近通脹預(yù)期和實際利率。使用將所觀察到的通貨膨脹率和零收益曲線估計產(chǎn)生的參數(shù)作為影響因素的仿射模型，把名義利率分解為無風(fēng)險實際利率、通脹預(yù)期和風(fēng)險溢價，作為影響因素，得到?jīng)]有任何風(fēng)險溢價的通脹預(yù)期度量。由于基于不可觀測成分的其他方法是強制的，因此其估計避免了強加武斷的限制。把具有重要的收斂步驟和貨幣政策體制改變的實證分析方法應(yīng)用到20世紀90年代的西班牙經(jīng)濟分析，結(jié)果表明，通脹預(yù)期的演變一直比人們預(yù)測更加平滑。

（七）結(jié)論與啟示

個人利用理性規(guī)則預(yù)測通脹或者利用信息更新修改進而錨定通脹預(yù)期；家庭的通脹預(yù)期由專業(yè)預(yù)測值和當(dāng)前觀測值共同決定或者與泰勒規(guī)則一致；經(jīng)濟學(xué)家使用IMA（1，1）模型證明，通脹趨勢影響通脹預(yù)期形成或者利用多因素收益率曲線信息接近通脹預(yù)期。

三、通貨膨脹預(yù)期管理——通貨膨脹目標制

（一）錨定通脹預(yù)期程度方法：指數(shù)平滑轉(zhuǎn)換自回歸模型（ESTAR）擴展經(jīng)濟新聞回歸靜態(tài)設(shè)置，證明中央銀行能夠成功控制主要預(yù)期形成過程

Till Strohsal，Lars Winkelmann（2014）：通過引入指數(shù)平滑轉(zhuǎn)換自回歸模型擴展經(jīng)濟新聞回歸的靜態(tài)設(shè)置，提出一種新方法評估錨定通脹預(yù)期程度。提供一個市場認知的通脹目標估計和將預(yù)期限定在這個目標錨力度的方法?；诿绹?、歐元區(qū)、英國和瑞典每日盈虧平衡通脹率新數(shù)據(jù)研究表明，錨定程度在不同國家和不同預(yù)期范圍差異很大。

考察通脹預(yù)期水平，模擬建立一個全球性的固定指數(shù)平滑轉(zhuǎn)換自回歸模型（ESTAR）。將新聞回歸設(shè)置為一種特殊情況，研究焦點從即時消息影響到通脹預(yù)期機制轉(zhuǎn)變。模型參數(shù)可作為市場感知的通貨膨脹目標和作為驅(qū)動預(yù)期回歸通脹目標的錨，且符合經(jīng)濟學(xué)解釋。在美國、歐盟、英國和瑞典，宏觀新聞消息變量對通脹預(yù)期有顯著影響。但在新聞回歸背景下，該結(jié)果反映了扭曲和非平穩(wěn)的預(yù)期，ESTAR擴展表明，通過固定過程，可以較好估計預(yù)期，即新聞沖擊影響將最終消失。最重要的是均值回歸速度取決于國家和預(yù)期范圍，從而獲得了錨定程度的總體情況。得出主要結(jié)論：首先，短期通脹預(yù)期錨定好于長期。其次，錨定最好的是歐盟，其次是美國、瑞典和英國。最后，在危機期間，大多數(shù)國家錨定程度沒有改變。鑒于央行授權(quán)以穩(wěn)定通脹的實際利率，其研究結(jié)果支持大多數(shù)國家可信政策能錨定通脹預(yù)期的觀點。除英國外，市場感知通脹目標通常接近實行的通脹目標2%左右。此外，預(yù)期以固定方式圍繞目標而變。并得到結(jié)論：主要預(yù)期的形成過程可以通過中央銀行來成功控制的。

（二）通脹預(yù)期合同使銀行家能夠影響通脹預(yù)期，有效地錨定未來通脹預(yù)期，從而穩(wěn)定當(dāng)前通脹；最優(yōu)通脹預(yù)期合同規(guī)定保證準確預(yù)測者能得到獎勵

Hans Gersbach，Volker Hahn（2014）：給予央行銀行家新型激勵合同——通脹預(yù)期合同，使得央行銀行家的報酬取決于其通脹預(yù)期準確性。研究發(fā)現(xiàn)，這些合同使得央行更有效地影響通脹預(yù)期，從而有利于比較成功地穩(wěn)定目前通脹。通脹預(yù)期合同提高通脹預(yù)期的準確性，但對產(chǎn)量造成不良后果。一般來說，根據(jù)央行銀行家的預(yù)測業(yè)績支付報酬能提高福利。最優(yōu)的通脹預(yù)期合同規(guī)定并保證準確預(yù)測者能得到獎勵。

1.通脹預(yù)期合同模型

πt指 t時期實際通脹率，Et[πt+1]指預(yù)期通脹率，yt指在t時期內(nèi)的產(chǎn)出缺口的log值，參數(shù)λ總是大于0，δ是折算因子（0<δ<1），成本驅(qū)動的沖擊ξt由該式描述：

εt是獨立分布且服從以0為均值，w2為方差的正態(tài)分布。

社會損失為：

b（b>=0）為合同設(shè)計者決定，其值與當(dāng)預(yù)測不準確時，央行銀行家工資下降數(shù)額的相關(guān)系數(shù)。當(dāng)b=0時，央行銀行家最小化自身損失，該通脹預(yù)期合同類型為最佳。銀行家選擇當(dāng)前的政策和通脹的預(yù)測水平，最小化了自身損失。每個時期，有兩個預(yù)先確定的參數(shù)ξt、，一個不能預(yù)先確定的參數(shù)πt，銀行家在時期t的策略是yt和。

2.結(jié)果分析

（1）針對非常小的b。當(dāng)b=0時，沒有合同激勵，通脹預(yù)期預(yù)測不能影響通脹預(yù)期；當(dāng)b很小但有效時，預(yù)測合同使得銀行家提高（降低）其對通脹的預(yù)測，進而提高（降低）公眾的通脹預(yù)期。實際上，央行銀行家不太愿意應(yīng)對不可預(yù)見的波動，因為他們將承受由于預(yù)測與合同規(guī)定預(yù)測產(chǎn)生的偏離從而導(dǎo)致的損失。

（2）針對非常大的b。在所有時期πt=πft，表明即使面臨極高的偏離預(yù)測損失時，銀行家將傾向選擇一個與先前預(yù)測的通脹率水平非常相近的通脹率。

（3）b的取值在0.000001~20.0時，通脹預(yù)期合同使得銀行家能夠影響通脹預(yù)期。對當(dāng)前通脹影響而言，通脹預(yù)期合同使得銀行家通過合適的通脹預(yù)期來有效地錨定未來的通脹預(yù)期，從而穩(wěn)定當(dāng)前通脹。對產(chǎn)出影響而言，通脹預(yù)期合同降低通脹方差但是提高產(chǎn)出方差。當(dāng)b非常小，但是有效時，通脹預(yù)期合同降低了社會損失，提升了社會福利。

（4）b的最優(yōu)值為7.3，為了降低1%的通脹預(yù)期誤差，央行銀行家愿意承受2.7%偏離于其目標通脹率預(yù)測所造成的損失。表明銀行家的工資取決于通脹預(yù)期準確性。

（5）預(yù)測準確性的影響。b越高，通脹預(yù)期誤差πt-πft的無條件方差越低。即準確的通脹預(yù)期帶來的回報高，銀行家將對調(diào)節(jié)通脹趨近于預(yù)測值更感興趣。另一方面，由于通脹預(yù)期合同降低了通脹的方差，從而導(dǎo)致通脹更為可控，進而提高了通脹預(yù)期準確性。可能對貨幣政策的透明度有所貢獻。

（6）在該模型中，預(yù)測的作用無計量經(jīng)濟學(xué)意義，但有戰(zhàn)略意義，有助于銀行家影響通脹預(yù)期。當(dāng)銀行無法很好地控制通脹時，中央銀行就不可避免地受到?jīng)_擊引起的通脹波動。在很好地控制通脹的情況下，戰(zhàn)略性和典型性的通脹預(yù)期不會與未來通脹的無偏估計相關(guān)。通過宣布預(yù)測結(jié)果偏于0，央行銀行家能夠影響私人部門的通脹預(yù)期。

3.標準通脹合同與通脹預(yù)期合同比較

有通脹預(yù)期合同的銀行家能夠在長期目標下，降低公眾對未來通脹的預(yù)期，從而能夠在一個積極的成本驅(qū)動沖擊后，穩(wěn)定當(dāng)前的通脹。相對來說，有標準通脹合同的銀行家不能在長期目標下，降低公眾對未來通脹的預(yù)期，因為公眾認為其總會采用平均來說趨近于通脹目標的通脹率。

（三）央行考慮食品和能源價格的爆發(fā)性影響制定貨幣政策錨定通脹預(yù)期

Vipin Aror，Pedro Gomis-Porqueras，Shuping Shi（2013)：美國消費者的通脹預(yù)期是利用曼昆提出的適應(yīng)性預(yù)期轉(zhuǎn)化所形成。特別是，當(dāng)食品和能源價格大幅相對于其他價格上漲時，更表現(xiàn)出適應(yīng)性預(yù)期。應(yīng)用Homm和Breitung（2012）最近提出的測試，從而以爆發(fā)的方式來鑒定領(lǐng)先通脹偏離核心通脹事件。證據(jù)表明，消費者使用曼昆提出的適應(yīng)性預(yù)期變體，來設(shè)定通脹預(yù)期。特別是，通脹預(yù)期表現(xiàn)在正常時期和爆發(fā)時期不相同。研究通脹預(yù)期時，相對度量的爆發(fā)性偏差比馬爾科夫轉(zhuǎn)換模型中所隱含的快速波動更重要。研究結(jié)果表明，食品和能源價格相對于經(jīng)濟中的其他價格（尤其是爆發(fā)性偏差）更容易影響消費者通脹預(yù)期演變方式。建議央行考慮食品和能源價格的爆發(fā)性影響，制定相應(yīng)的貨幣政策來錨定通脹預(yù)期。

（四）結(jié)論與啟示

對銀行家預(yù)測通脹的準確性進行獎勵，使得通脹預(yù)期合同成為影響通脹預(yù)期有效工具。因此，通脹預(yù)期合同使得通脹更加穩(wěn)定和可控，但同時也導(dǎo)致更高的產(chǎn)出方差。對福利而言，通脹預(yù)期合同能影響公眾預(yù)期，這是社會所期望的。然而，這也降低了銀行家在應(yīng)對不可預(yù)測沖擊的靈活性。權(quán)衡利弊，對大多數(shù)可行參數(shù)而言，通脹預(yù)期合同的優(yōu)點占主導(dǎo)地位。該模型闡明現(xiàn)今采用通脹目標制的央行成功之處。最重要的通脹目標制戰(zhàn)略之一，是通脹預(yù)期公示。當(dāng)沒有激勵合同時，預(yù)測不準確將使得銀行家承擔(dān)輕微的代價。因此，通脹預(yù)期公示是社會所期望的。

通貨膨脹目標制能錨定通脹預(yù)期，經(jīng)濟學(xué)家使用擴展經(jīng)濟新聞回歸靜態(tài)設(shè)置的指數(shù)平滑轉(zhuǎn)換自回歸模型（ESTAR）來錨定通脹預(yù)期。目前看來，單變量設(shè)置意味著各國間的通脹預(yù)期沖擊不相關(guān)。ESTAR擴展表明新聞沖擊影響將最終消失。重點考慮不同國家和不同預(yù)期范圍的均值回歸速度，才能得到總體的錨定程度。在很多情況下，諸如油價沖擊，不相關(guān)性假設(shè)可能過于嚴格和保守。但該方法的多元擴展將為今后的研究提供一個有意義的路徑。

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