【摘要】面對復(fù)雜多變的國際匯率環(huán)境，我國出口企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險逐步加大，如何有效規(guī)避和對沖外匯交易風(fēng)險尤為重要。本文研究提出我國出口企業(yè)需準(zhǔn)確認(rèn)識自身風(fēng)險承受能力，明確外匯交易風(fēng)險管理目標(biāo)與原則，積極采取合約條款優(yōu)化設(shè)置、構(gòu)建風(fēng)險自然對沖組合，選用金融市場衍生工具、集團(tuán)層級創(chuàng)新風(fēng)險統(tǒng)籌管理方式等管理策略，以有效規(guī)避外匯交易風(fēng)險，提升企業(yè)國際綜合競爭力。

【關(guān)鍵詞】出口企業(yè) ?外匯交易風(fēng)險 ?管理策略

2005年7月我國對人民幣匯率形成機制進(jìn)行改革，實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，人民幣對美元盯住匯率8.27就此終止并逐步開啟市場化進(jìn)程，如圖所示2012年1月至2015年1月人民幣對美元匯率總體呈現(xiàn)一定升值態(tài)勢，但同時伴隨著較強的階段性雙向波動行情。按官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2014年我國進(jìn)出口總值26.43萬億元，同比增長2.3%;國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）初值63.64萬億元，同比增速7.4%，預(yù)計外貿(mào)對GDP增速貢獻(xiàn)10.5%，可見外貿(mào)業(yè)務(wù)是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支柱，而面對復(fù)雜多變的國際匯率環(huán)境，我國出口企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險逐步加大，如何有效規(guī)避和對沖外匯交易風(fēng)險尤為重要。

圖1 2012年1月～2015年1月美元兌人民幣中間價趨勢圖

外匯交易風(fēng)險指企業(yè)以外幣計價的各種交易中因兌換匯率變動造成本幣數(shù)額減損的不確定性，是經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)外幣交易額已確定而在后期實際清算時出現(xiàn)的交割兌換風(fēng)險，外幣經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)包括：信用結(jié)算方式下的商品或勞務(wù)貿(mào)易、國際信貸及貿(mào)易融資、跨國投資并購、收取境外分紅、外匯頭寸保值增值等。浮動匯率體制使得未來貨幣走勢更具波動性，企業(yè)需提高外匯風(fēng)險敞口管理水平，采取適當(dāng)?shù)膶_策略，本文試對我國出口企業(yè)外匯交易風(fēng)險管理策略做出分析與探討。

一、明確外匯交易風(fēng)險管理目標(biāo)與原則

我國出口企業(yè)應(yīng)以外幣經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，引入外匯交易風(fēng)險預(yù)警、監(jiān)督和考核機制，通過識別、評估外匯風(fēng)險，借助各種風(fēng)險規(guī)避、對沖手段，將風(fēng)險鎖定在可控范圍內(nèi)并保障預(yù)期利潤，切忌不可偏離主業(yè)，盲目追求投機獲利，這應(yīng)作為外匯交易風(fēng)險管理的總體思路與目標(biāo)。

外匯交易風(fēng)險管理應(yīng)堅持以下原則：效益最大化原則，盡可能壓縮風(fēng)險管理成本，靈活運用對沖工具以獲取更大收益;風(fēng)險源頭控制原則，首先考慮在外幣經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)中規(guī)避、化解、消除外匯風(fēng)險;全面性原則，外匯交易風(fēng)險敞口對沖覆蓋率目標(biāo)應(yīng)為100%，不可超出敞口上限;動態(tài)管理原則，根據(jù)業(yè)務(wù)和外匯市場變化情況制定風(fēng)險敞口及對沖方案滾動預(yù)算，并按預(yù)測、識別、評估、對沖和合約交割各環(huán)節(jié)往復(fù)循環(huán)，實時掌握外匯風(fēng)險狀態(tài)并及時采取應(yīng)對措施;職責(zé)分離原則，健全外匯交易風(fēng)險管理體系，實行決策、操作與稽核職責(zé)相分離。

二、外幣業(yè)務(wù)合約風(fēng)險規(guī)避策略

外幣經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)談判時可通過對合約條款優(yōu)化設(shè)置來規(guī)避外匯交易風(fēng)險，以做好風(fēng)險源頭控制。

（一）合理選用計價結(jié)算貨幣

貨幣匯率會隨著一國經(jīng)濟(jì)和金融狀況的變化而變化，國際金融市場上匯價堅挺并能自由兌換、幣值穩(wěn)定、可以作為國際支付或流通手段的貨幣為硬貨幣，而匯價疲軟，信用程度低不能自由兌換的貨幣為軟貨幣。為規(guī)避匯率風(fēng)險，原則上資產(chǎn)權(quán)益類款項以硬貨幣收取，負(fù)債信用類款項以軟貨幣支付，如：出口收匯首選硬貨幣，進(jìn)口付匯首選軟貨幣，借用外資首選軟貨幣等。同時，隨著人民幣國際化進(jìn)程不斷深入，國際業(yè)務(wù)中應(yīng)積極爭取以人民幣計價結(jié)算，開展跨境人民幣貿(mào)易。

（二）訂立貨幣保值條款

在合約中明確結(jié)算貨幣、保值貨幣并約定兩者之間比價關(guān)系，在后期支付時若匯價變動超過一定幅度，則按約定比價關(guān)系調(diào)整結(jié)算貨幣金額，以達(dá)到保值目的，保值貨幣主要包括黃金、硬貨幣和一籃子貨幣。以一籃子貨幣保值為例，如出口企業(yè)2014年9月初貿(mào)易項下形成應(yīng)收賬款100萬歐元，以美元、英鎊、日元構(gòu)成一籃子保值貨幣，三種貨幣權(quán)重分別為40%、30%和30%，與歐元間約定比價為：EUR1=US$1.32、EUR1=￡0.8、EUR1=J￥137，則歐元權(quán)重價值分別折算為52.8萬美元、24萬英鎊、4110萬日元，2015年2月初結(jié)算時這三種貨幣與歐元間比價變?yōu)椋篍UR1=US$1.13、EUR1=￡0.75、EUR1=J￥133，則按此匯率將以美元、英鎊、日元計價部分重新折算為歐元，歐元相對一籃子貨幣整體貶值9%，我國出口企業(yè)可收回貨款109萬歐元，實現(xiàn)貨幣保值目的。

（三）確立外匯風(fēng)險分?jǐn)倷C制

為避免匯率變動對貿(mào)易雙方的影響，簽訂協(xié)議時可協(xié)商確立外匯風(fēng)險分?jǐn)倷C制，明確基本匯率和商品基價，支付時匯率變動導(dǎo)致結(jié)算貨幣價值增減額由雙方按約定比例分?jǐn)?，并調(diào)整反映在商品價格及結(jié)算金額中，形成加價保值或減價保值，進(jìn)而化解外匯風(fēng)險對雙方預(yù)期利潤的影響。

三、外匯交易風(fēng)險自然對沖策略

出口企業(yè)可利用資產(chǎn)、負(fù)債業(yè)務(wù)組合或某些具有匯兌損益負(fù)相關(guān)性質(zhì)業(yè)務(wù)組合的風(fēng)險抵消特性實現(xiàn)敞口自然對沖，本幣現(xiàn)金流量根據(jù)幣值變動進(jìn)行自然調(diào)整，并在匯率波動中保持相對穩(wěn)定。

（一）外幣資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整

外幣資產(chǎn)、負(fù)債受匯率波動影響將產(chǎn)生溢價或折價，對外幣資產(chǎn)、負(fù)債組合在幣種、期限、數(shù)額等方面進(jìn)行合理安排可實現(xiàn)總體保值甚至增值，出口企業(yè)應(yīng)爭取持有硬貨幣資產(chǎn)、軟貨幣債務(wù)，且保持期限相同或相近，數(shù)額相等或相當(dāng)，以有效降低和消除外匯風(fēng)險敞口，例如當(dāng)企業(yè)新增一筆外幣應(yīng)收賬款時，則同時可在銀行敘做一筆同幣種、等數(shù)額、同期限的融資借款，以消除外匯風(fēng)險敞口。

（二）外幣借款-即期交易-投資（Borrow-Spot-Invest，BSI組合）

擁有應(yīng)收賬款的出口企業(yè)先借入與應(yīng)收外匯等值的外幣，以消除時間因素導(dǎo)致的外匯風(fēng)險;同時在即期外匯市場上將借入外幣兌換成人民幣，以消除幣種因素導(dǎo)致的外匯風(fēng)險;之后再將人民幣納入運營進(jìn)行理財或投資，以理財及投資收益抵減借款利息和手續(xù)費;最后應(yīng)收賬款到期收取外匯直接歸還外幣借款，有效規(guī)避外幣應(yīng)收賬款交易風(fēng)險。

（三）提早收匯-即期交易-投資（Lead-Spot-Invest，LSI組合）

擁有應(yīng)收賬款的出口企業(yè)與進(jìn)口商協(xié)商以給予一定折扣優(yōu)惠為條件而提前收取外幣貨款，以消除時間因素導(dǎo)致的外匯風(fēng)險;同時在即期外匯市場上將所收外幣兌換成人民幣，以消除幣種因素導(dǎo)致的外匯風(fēng)險;之后再將人民幣納入運營進(jìn)行理財或投資，以理財及投資收益抵減提前收匯的折扣損失，實現(xiàn)外幣應(yīng)收賬款保值增值。

四、金融工具外匯風(fēng)險對沖策略

若無法有效利用合約條款消除或化解外匯風(fēng)險，自然對沖組合構(gòu)建不完整，還可積極選用金融市場相關(guān)工具來對沖外匯殘余風(fēng)險。

（一）境內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)售匯（Deliverable Forwards，DF）

出口企業(yè)可與銀行簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯協(xié)議，約定未來結(jié)匯或售匯的外匯幣種、金額、期限與匯率，到期時按照該協(xié)議訂明的幣種、金額、匯率辦理結(jié)售匯，這樣通過確定未來兌換匯率可以鎖定預(yù)期成本或收益，起到保值避險作用。企業(yè)可以選擇固定期限交易，如7天、20天、1個月、2個月、3個月至12個月等;也可選擇擇期交易，在起始日至到期日間根據(jù)客戶需求任意選擇交割日;若不能確定外匯結(jié)算具體日期，還可選擇具有期權(quán)性質(zhì)的遠(yuǎn)期外匯交易，企業(yè)將被賦予在交易日后的一定時期內(nèi)執(zhí)行遠(yuǎn)期合約的權(quán)利。

（二）境外無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易（Non-deliverable Forwards，NDF）

新加坡和香港人民幣NDF市場是亞洲最主要的離岸人民幣遠(yuǎn)期交易市場，該市場的行情反映了國際社會對人民幣匯率變化的預(yù)期，出口企業(yè)可通過設(shè)立在新加坡和香港的貿(mào)易中轉(zhuǎn)子公司操作NDF交易，NDF與DF一樣均須有國際貿(mào)易背景，兩者在匯率風(fēng)險控制功能上并無差別，NDF在合約到期時只需將按約定匯率與實際匯率計算的交易差額完成交割清算。

（三）外匯期權(quán)交易

出口企業(yè)可以簽訂外匯期權(quán)合約，在支付期權(quán)費后便可享有在一定期限內(nèi)按約定匯價向權(quán)利的賣方買進(jìn)或賣出約定數(shù)額外幣的權(quán)利，期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，套期保值者可根據(jù)未來即期匯率走勢判斷是否行權(quán)，將風(fēng)險損失上限鎖定為期權(quán)費，同時保留理論上無限的獲利機會。

（四）外匯利率期權(quán)

出口企業(yè)借入浮動利率外匯貸款后，為規(guī)避市場利率不利變動影響可選擇買入或賣出外匯利率期權(quán)，一般分為三種情況：買入利率封頂期權(quán)，鎖定浮動利率最高限，可避免市場利率大幅上升帶來的融資成本增加;賣出利率封底期權(quán)，可獲取期權(quán)費收入來沖低債務(wù)成本，鎖定融資成本，但也失去了市場利率下降帶來融資成本減少的機會;買入利率封頂期權(quán)并賣出利率封底期權(quán)，實現(xiàn)利率兩頭封，以期權(quán)費收入抵減期權(quán)費支出，企業(yè)利率成本將被鎖定在該封底至封頂?shù)睦蕝^(qū)間內(nèi)。

（五）外匯貨幣掉期

結(jié)合外幣需求情況，出口企業(yè)可與銀行約定在近端交割日按約定匯率交換人民幣與外幣的本金，在遠(yuǎn)端交割日再以相同匯率、相同金額進(jìn)行一次本金的反向交換，期間雙方定期向?qū)Ψ街Ц稉Q入貨幣按固定利率或浮動利率計算的利息，以規(guī)避匯率、利率變動風(fēng)險，降低融資成本或提高資產(chǎn)收益。例如，企業(yè)在境外取得外債借款1000萬美元，期限3年，按浮動利率計息，企業(yè)收到美元借款后結(jié)匯為人民幣投入使用，此時可敘做人民幣外匯貨幣掉期交易，以鎖定匯率、利率變動風(fēng)險。

（六）外匯利率掉期

出口企業(yè)取得外幣貸款后，根據(jù)國際資本市場利率走勢，可與銀行約定在未來一定期限內(nèi)將其自身的外幣浮動利率債務(wù)轉(zhuǎn)換成固定利率債務(wù)，或?qū)⒐潭ɡ蕚鶆?wù)轉(zhuǎn)換成浮動利率債務(wù)，雙方只交換利息，不交換本金，企業(yè)可基于利率掉期市場價格，選擇最有利的貸款付息結(jié)構(gòu)，規(guī)避利率變動風(fēng)險，降低融資成本。

（七）其他金融工具

為規(guī)避外匯風(fēng)險，出口企業(yè)還可以敘做貿(mào)易融資提前收匯，如：出口信用證押匯、出口信用證貼現(xiàn)、福費廷等，同時對于成熟的跨國公司還可嘗試運用相對復(fù)雜的金融工程技術(shù)研究外匯衍生品組合，實施更加精準(zhǔn)、目標(biāo)更高的外匯風(fēng)險管理策略。

五、集團(tuán)外匯風(fēng)險管理策略

國際金融市場匯價瞬息萬變，這對集團(tuán)型跨國公司外匯風(fēng)險駕馭能力提出較大挑戰(zhàn)，集團(tuán)需有效整合子公司資源，建立外匯風(fēng)險統(tǒng)籌管理系統(tǒng)。

（一）外匯資金集中運營

集團(tuán)型跨國公司需積極爭取外匯資金集中運營管理資格，嘗試集中管理子公司外匯賬戶信息和外幣資金，進(jìn)行分類歸集與監(jiān)督，打通境內(nèi)、外資金雙向流動渠道，實現(xiàn)集團(tuán)層面資金統(tǒng)一運營與外匯風(fēng)險統(tǒng)籌管理，有助于提高集團(tuán)資金運營效率，優(yōu)化外匯資源配置，拓寬資金融通渠道，降低集團(tuán)財務(wù)成本，提升集團(tuán)國際競爭力。

（二）創(chuàng)新財務(wù)公司外匯業(yè)務(wù)

多數(shù)大型集團(tuán)均通過組建財務(wù)公司來統(tǒng)籌資金集中管理及提高資金使用效率，財務(wù)公司應(yīng)發(fā)揮集團(tuán)內(nèi)部金融機構(gòu)的獨特優(yōu)勢，控制外匯風(fēng)險并提高外匯運營收益，充分利用國家政策創(chuàng)新外匯經(jīng)營業(yè)務(wù)，如：申請成為中央外匯交易中心會員辦理即期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，同時做好結(jié)售匯綜合頭寸限額管理;申請外匯資金集中收付業(yè)務(wù)資格，并將付匯業(yè)務(wù)擴(kuò)大至異地成員單位;申請遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)資格，完善頭寸平盤模式，制定風(fēng)險防范及應(yīng)急機制;平衡集團(tuán)外匯風(fēng)險敞口，提高外匯頭寸運營收益。

我國出口企業(yè)應(yīng)建立完善的外匯交易風(fēng)險管理體系及相應(yīng)策略機制，準(zhǔn)確認(rèn)識自身風(fēng)險承受能力，適度選用避險工具，堅守鎖定風(fēng)險及保障預(yù)期利潤底線，防止陷入投機陷阱。在全球貿(mào)易新格局下人民幣國際化的訴求不斷增強，我國出口企業(yè)外匯交易風(fēng)險管理策略也必將進(jìn)一步豐富與成熟。

參考文獻(xiàn)

[1]呂暉和李建平，金融衍生工具在企業(yè)外匯風(fēng)險管理中的運用，財會研究.2009，第5期：56-57.

[2]胡小榮，如何應(yīng)對跨國公司經(jīng)營中的匯率風(fēng)險，時代金融.2013，第10期下旬刊：202-203.

[3]李柯，淺議我國海外企業(yè)跨國經(jīng)營中的外匯風(fēng)險管理，經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊.2014，第2期：151-152.

[4]朱文蔚，跨國公司如何應(yīng)對外匯匯率波動，會計師.2014，第10期：40-41.

[5]李昌輝，人民幣升值背景下外貿(mào)企業(yè)外匯風(fēng)險管理策略初探，當(dāng)代經(jīng)濟(jì).2014，第10期：6-7.

作者簡介：吳澤旭（1979-），男，畢業(yè)于東北財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)、工商管理專業(yè)，中山大學(xué)金融學(xué)碩士，2003年畢業(yè)后加入美的集團(tuán)股份有限公司，近十年來先后從事預(yù)算管理、成本控制、會計核算、事業(yè)部財務(wù)管理以及集團(tuán)資金管理等工作，為財務(wù)價值創(chuàng)造、管理創(chuàng)新做出諸多貢獻(xiàn)，對企業(yè)集團(tuán)財務(wù)管控有較深理解。