王建秀,林漢川,黃永勝

(1.對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 國(guó)際商學(xué)院，北京 100029； 2.太原師范學(xué)院 經(jīng)濟(jì)系，山西 太原 030012)

·證券與投資·

股權(quán)性質(zhì)、連鎖董事與公司績(jī)效

王建秀1，2,林漢川1,黃永勝2

(1.對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 國(guó)際商學(xué)院，北京 100029； 2.太原師范學(xué)院 經(jīng)濟(jì)系，山西 太原 030012)

以2005～2012年中國(guó)上市公司為樣本構(gòu)建面板數(shù)據(jù)，研究在不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司中連鎖董事對(duì)公司績(jī)效的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：連鎖董事在董事會(huì)中所占比例與公司績(jī)效呈正相關(guān)；具有豐富社會(huì)資源與經(jīng)驗(yàn)的連鎖董事在國(guó)有股權(quán)比例高的企業(yè)可帶來較高的邊際效應(yīng)；國(guó)有股權(quán)所占比例高的企業(yè)，連鎖董事在董事會(huì)中所占比例越高。

股權(quán)性質(zhì)；連鎖董事；公司績(jī)效

一、引言及文獻(xiàn)回顧

連鎖董事是指一個(gè)董事身兼數(shù)家公司董事職務(wù)的現(xiàn)象，亦即個(gè)體成員同時(shí)在兩家或兩家以上公司的董事會(huì)中，并由此而形成的公司間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。這種“連鎖董事網(wǎng)絡(luò)”是企業(yè)社會(huì)資本的重要表現(xiàn)，也是企業(yè)間形成的一種特殊關(guān)系網(wǎng)絡(luò)[1]，是企業(yè)與外部環(huán)境建立聯(lián)系的重要渠道，它可以有效組織各種社會(huì)支持化解對(duì)企業(yè)的約束限制[2]，彌補(bǔ)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中法律的缺失和制度的不足，降低公司成本，實(shí)現(xiàn)組織目標(biāo)[3]。從獲得數(shù)據(jù)也可以看出，以非正式弱聯(lián)結(jié)為特征的連鎖董事網(wǎng)絡(luò)幾乎覆蓋了整個(gè)樣本數(shù)據(jù)，高覆蓋率的連鎖董事網(wǎng)絡(luò)對(duì)公司行為造成了明顯的影響[4]，因此，研究連鎖董事對(duì)公司行為的影響效應(yīng)具有重要的經(jīng)濟(jì)以及社會(huì)意義[5，6]。

依據(jù)資源依賴?yán)碚?，公司的?zhàn)略選擇應(yīng)適應(yīng)于外部環(huán)境，才能提高公司的市場(chǎng)和財(cái)務(wù)績(jī)效。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，制度環(huán)境依然是影響公司發(fā)展的主要因素。我國(guó)十八屆三中全會(huì)提出要積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，依據(jù)該闡述，國(guó)有企業(yè)將會(huì)進(jìn)行重要的股權(quán)改革。股權(quán)性質(zhì)的轉(zhuǎn)變將會(huì)引發(fā)企業(yè)行為的轉(zhuǎn)變。

對(duì)連鎖董事與企業(yè)績(jī)效之間關(guān)系的研究，由于不同的文化、制度等差異，以及所采取樣本的不同，所得出的結(jié)論是不一樣的。國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究基本呈現(xiàn)三種不同的結(jié)論：(1)正向相關(guān)。持該觀點(diǎn)的學(xué)者多是從組織層面進(jìn)行研究的。他們認(rèn)為，連鎖董事網(wǎng)絡(luò)有助于公司間進(jìn)行政治協(xié)調(diào)與信息交流[7]，整合社會(huì)資源，特別是在關(guān)系主導(dǎo)型社會(huì)體系中，連鎖董事形成的社會(huì)精英關(guān)系網(wǎng)絡(luò)體系，為企業(yè)的發(fā)展提供了重要的社會(huì)資本[8-10]。作為社會(huì)資本功能的連鎖董事網(wǎng)絡(luò)能夠影響資源配置并形成非正式制度，這兩種作用能夠有效彌補(bǔ)市場(chǎng)的缺陷[11]，這一觀點(diǎn)得到了共謀理論、資源依賴?yán)碚撘约盎セ堇碚摰闹蝃12]。(2)負(fù)向相關(guān)。從連鎖董事的個(gè)體層面看，連鎖董事聯(lián)結(jié)可以強(qiáng)化他們的社會(huì)控制權(quán)。擁有公司決策權(quán)的高層管理者，他們會(huì)選聘那些支持其政策的外部人士出任公司董事，這可能會(huì)形成公司管理層共謀，產(chǎn)生利己行為，損害公司利益，因而負(fù)向影響公司績(jī)效[13-15]。Fich和Shivdasani(2006)還提出了“忙碌董事假說”[5]，認(rèn)為在多家公司兼任職務(wù)的連鎖董事過度繁忙，以致沒有足夠的精力履行董事職責(zé)，導(dǎo)致公司董事會(huì)效率降低、公司績(jī)效下降。與這一觀點(diǎn)相關(guān)的理論主要是事業(yè)推進(jìn)理論與階層領(lǐng)導(dǎo)理論。(3)不相關(guān)。Rosenstein與Wyatt(1994)基于事件分析方法研究發(fā)現(xiàn)，無論是金融還是非金融類公司，連鎖董事對(duì)公司價(jià)值都沒有產(chǎn)生顯著影響[16]。Wenger和Kaserer(1998)也發(fā)現(xiàn)從銀行派駐的連鎖董事對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響并不顯著[17]。

也有學(xué)者對(duì)連鎖董事與公司財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的影響因素進(jìn)行了分析。Deutsch等(2011)指出，位于連鎖董事網(wǎng)絡(luò)中心度高的公司可獲得較多的資源及信息流[18]，網(wǎng)絡(luò)中心度越高，公司未來的ROA越大(Larcker,et al.,2010)[19]。連鎖董事在公司中主要起到監(jiān)督、建議作用，連鎖董事個(gè)人的類型和所處的網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)公司的行為有很大影響，因而，位于“結(jié)構(gòu)洞”的連鎖董事，他們可以壟斷網(wǎng)絡(luò)間的信息流動(dòng)，決定信息傳遞的通道、時(shí)機(jī)及內(nèi)容，并從中獲取大量利益，這可以為公司帶來額外的收益[20]。公司連鎖董事的知識(shí)結(jié)構(gòu)、信息和經(jīng)驗(yàn)，也會(huì)影響公司的戰(zhàn)略決策，并對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不同的影響[21]。環(huán)境也是重要的影響因素，在某種環(huán)境中，連鎖董事對(duì)業(yè)績(jī)的影響更顯著，企業(yè)能夠吸引具有豐富經(jīng)驗(yàn)與社會(huì)地位的董事進(jìn)入董事會(huì)，更能從環(huán)境中獲得關(guān)鍵資源[22]，他們更容易結(jié)合自己的背景和經(jīng)驗(yàn)，打破公司原有的章程，推動(dòng)公司的轉(zhuǎn)型升級(jí)。Peng(2004)也表明具有豐富資源的外部董事對(duì)公司的業(yè)績(jī)有顯著的正向影響[23]，獲得關(guān)系認(rèn)同和社會(huì)聲譽(yù)越高的連鎖董事，其發(fā)揮的作用越大。同時(shí)，作為一種邊界掃描工具，連鎖董事網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的成熟度影響公司間的知識(shí)傳遞效應(yīng)。

其實(shí)，影響連鎖董事對(duì)公司績(jī)效的因素遠(yuǎn)不止上述提到的這些，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)下中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展尚不成熟，外部制度的壓力必然會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生重要影響[24]，并通過企業(yè)與外部環(huán)境的某種關(guān)聯(lián)(連鎖董事是其中一種關(guān)聯(lián)方式)發(fā)揮作用。國(guó)有企業(yè)的改革也在艱難探索中前行，股權(quán)性質(zhì)的變化必然會(huì)導(dǎo)致連鎖董事這一重要社會(huì)資本的作用發(fā)生相應(yīng)變化，本文將以中國(guó)部分上市公司作為研究樣本，探索連鎖董事對(duì)公司績(jī)效的影響是否受股權(quán)性質(zhì)的影響，以及股權(quán)性質(zhì)不同的企業(yè)連鎖董事的特征，這一研究對(duì)于理解轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)背景下中國(guó)國(guó)有股權(quán)改革中的連鎖董事行為有重要價(jià)值。

二、理論假設(shè)

關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是中國(guó)傳統(tǒng)文化締造的社會(huì)秩序[9]，在中國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過程中起著重要的作用，連鎖董事是形成企業(yè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的形式之一，其作用與后果一直是理論界關(guān)注的焦點(diǎn)。通過將自己的董事派往擁有良好聲譽(yù)的公司中擔(dān)任董事，或者接受來自其他重要組織的董事，公司可以獲得有關(guān)外部環(huán)境的重要信息，形成公司聯(lián)系外部環(huán)境與資源的重要渠道。其形成的有利因素包括：(1)降低成本。連鎖關(guān)系可以組織間模仿的方式推動(dòng)連鎖企業(yè)間的知識(shí)傳播，形成知識(shí)共享機(jī)制，降低企業(yè)成本；連鎖關(guān)系有助于規(guī)避連鎖企業(yè)的機(jī)會(huì)主義行為，簡(jiǎn)化交易程序，降低交易成本。(2)提高獲取資源的能力。通過連鎖關(guān)系，可以更多地獲取連鎖企業(yè)的信息，為企業(yè)的決策提供了依據(jù)；通過邀請(qǐng)所依賴企業(yè)的董事到本企業(yè)擔(dān)任董事，可以有效幫助企業(yè)規(guī)避資源約束；連鎖關(guān)系所引致的長(zhǎng)期伙伴關(guān)系，有助于連鎖企業(yè)間形成聯(lián)盟關(guān)系，促進(jìn)連鎖企業(yè)間的資源交換，并形成共謀以獲取更多外部資本。連鎖董事給企業(yè)所帶來的影響也被很多學(xué)者所論證過。Pfeffer(1972)的研究也表明，當(dāng)公司能夠通過連鎖董事與公司所依賴的“關(guān)鍵資源”建立外部聯(lián)系時(shí)，會(huì)給公司帶來較高的回報(bào)[25]。由于連鎖董事本人親身經(jīng)歷并參與了其他公司的實(shí)踐和政策制定，這種鮮活生動(dòng)的一手資料要比其他渠道獲得的信息更真實(shí)并具影響力，這有助于企業(yè)運(yùn)用“外腦”推動(dòng)公司變革[26]。通常董事會(huì)中連鎖董事數(shù)量越多，受到社會(huì)網(wǎng)絡(luò)資源的影響就越大，連鎖董事網(wǎng)絡(luò)承載的先進(jìn)實(shí)踐或創(chuàng)新就越有可能被公司采用[27]，借助連鎖董事獲取的資源越可能對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生積極影響。為此，提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：連鎖董事在董事會(huì)中所占比例與公司績(jī)效呈正相關(guān)。

在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中，國(guó)家所有權(quán)是非常普遍的[28]。我國(guó)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國(guó)家，制度框架也處于轉(zhuǎn)型或形成中[29]，政府仍擁有重要的戰(zhàn)略資源，政府力量還占有重要的作用。政府通過監(jiān)管、稅費(fèi)和國(guó)有股權(quán)等途徑和方式影響了企業(yè)從土地、能源、勞動(dòng)力到礦產(chǎn)、融資、基礎(chǔ)設(shè)施等方面的投入產(chǎn)出過程，成為影響企業(yè)行為的重要因素，且被公司高層領(lǐng)導(dǎo)者認(rèn)為是最難控制的環(huán)境依賴關(guān)系。

盡管我國(guó)政府在改革開放的歷程中，始終強(qiáng)調(diào)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，主張公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，但實(shí)際上構(gòu)建現(xiàn)代企業(yè)制度所需要的基礎(chǔ)制度環(huán)境建設(shè)和支持目前仍不完善，使得政府依然通過所有權(quán)在微觀經(jīng)濟(jì)主體的活動(dòng)中發(fā)揮著重要作用[30]。我國(guó)企業(yè)與政府形成的所有權(quán)關(guān)系是顯著的“聯(lián)盟效應(yīng)”，所有權(quán)結(jié)構(gòu)的不同代表了與政府結(jié)盟程度的不同，代表著企業(yè)所能支配的市場(chǎng)權(quán)力的不同，并對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率起重要的作用。這種聯(lián)盟效應(yīng)可以通過提供非市場(chǎng)的資源、產(chǎn)業(yè)保護(hù)或議價(jià)能力等提高企業(yè)的力量。通過與政府聯(lián)盟，高度國(guó)有化的企業(yè)能代表政府控制和管理重要的戰(zhàn)略資源并制定規(guī)則。這種特殊的權(quán)力，增強(qiáng)了對(duì)獲得關(guān)系認(rèn)同和社會(huì)聲譽(yù)高的社會(huì)人士的吸引，強(qiáng)化了連鎖董事對(duì)企業(yè)績(jī)效的效應(yīng)，提高了連鎖董事對(duì)企業(yè)績(jī)效的邊際效應(yīng)。

假設(shè)2：在國(guó)有股權(quán)比例高的企業(yè)，連鎖董事帶來的企業(yè)績(jī)效邊際效應(yīng)高。

我國(guó)轉(zhuǎn)型過程中所導(dǎo)致的環(huán)境動(dòng)態(tài)性，使得企業(yè)會(huì)通過非正式組織和利用體制空白來最大化自身利益。作為企業(yè)與外界聯(lián)系的重要渠道，能否尋求到有聲望和有資源的連鎖董事也成為企業(yè)發(fā)展的重要影響因素?！百Y源豐富(resource-rich)”的董事可為企業(yè)高層管理人員提供重要的建議，并幫助企業(yè)獲得關(guān)鍵資源以彌補(bǔ)制度的缺失。他們能夠從環(huán)境中獲得關(guān)鍵戰(zhàn)略資源，通過影響和塑造企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，提高企業(yè)的業(yè)績(jī)來表現(xiàn)自己的能力，提高自己的聲望。我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)體制改革還遠(yuǎn)不完善，制度缺失以及司法體系不健全給公司的經(jīng)營(yíng)帶來很多困難。企業(yè)與政府間形成的聯(lián)盟關(guān)系所帶來的特有的權(quán)力，以及較高的行政色彩，提高了企業(yè)的聲譽(yù)，吸引了具有豐富社會(huì)資源與經(jīng)驗(yàn)的重要社會(huì)成員進(jìn)入董事會(huì)，這種雙贏的關(guān)系，導(dǎo)致了國(guó)有股權(quán)所占比例高的企業(yè)，連鏈董事在董事會(huì)中所占的比例也呈現(xiàn)高的趨勢(shì)。為此，提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：國(guó)有股權(quán)所占比例高的企業(yè)，連鎖董事在董事會(huì)中所占比例越高。

三、實(shí)證分析

(一)模型設(shè)定與變量說明

本文的模型設(shè)定為：

Performance=α+β1interlocki,t+β2Firmsizei,t+

β3Firmagei,t+β4Sateownerslipi,t+

β5leveragei,t+εi,t

上式中，i表示不同的上市公司，t表示年度，α為常數(shù)項(xiàng)向量，βz為系數(shù)向量，εi,t為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。被解釋變量(performance)是公司績(jī)效，用當(dāng)前資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)表示。解釋變量interlock是指公司連鎖董事，本文用連鎖董事數(shù)量在上市公司董事會(huì)中所占的比例來測(cè)度。調(diào)節(jié)變量(stateownership)指股權(quán)性質(zhì)，用國(guó)有股所占比例來表示。除了所選定的上述變量外，還選取了可能影響上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)的公司層面的控制變量，主要有企業(yè)規(guī)模(firmsize)、企業(yè)年齡(firmage)、財(cái)務(wù)杠桿(leverage)以及時(shí)間虛擬變量等。公司規(guī)模越大，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)胶?。公司?guī)模的評(píng)價(jià)指標(biāo)為總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù);一般說來，隨著企業(yè)年齡的增長(zhǎng)，企業(yè)逐漸適應(yīng)了周圍環(huán)境的變化，形成了獨(dú)特的企業(yè)文化，并且與市場(chǎng)中的其他企業(yè)建立了良好的信任關(guān)系，因此，企業(yè)的業(yè)績(jī)會(huì)更好。企業(yè)年齡用觀察年減去創(chuàng)始年來表示;公司適度提高其負(fù)債比例，可以提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。公司財(cái)務(wù)杠桿用債務(wù)資本比率(負(fù)債/總資產(chǎn)，Debt/asset)來表示;為了控制特定年份環(huán)境對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，也增加了時(shí)間虛擬變量。

考慮股權(quán)性質(zhì)與連鎖董事規(guī)模的交互效應(yīng)，擴(kuò)展模型如下：

Performance=α+β1interlocki,t+β2Firmsizei,t+

β3Firmagei,t+β4Sateownershipi,t+

β5leveragei,t+β6interlocki,t×

Sateowershipi,t+εi,t

其中，β6是股權(quán)性質(zhì)與連鎖董事的交互效應(yīng)系數(shù)。

(二) 樣本與數(shù)據(jù)說明

本文所有的樣本數(shù)據(jù)均來源于國(guó)泰安CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫(kù)。本文選取了2005～2012年數(shù)據(jù)較全的1307家在上海證券交易所與深圳證券交易所進(jìn)行交易的A股公司作為研究對(duì)象(見表1、2)。由于金融類公司的非正常應(yīng)計(jì)額與其他一般公司有所不同，因此，研究中剔除了金融類公司。同時(shí)，樣本還剔除了缺乏數(shù)據(jù)的部分公司，最終共有992家公司，7936個(gè)觀測(cè)值。

表1 董事會(huì)中連鎖董事的比例(單位:家)

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)系數(shù)

注：992家公司，7936個(gè)觀察值；當(dāng)Pearson correlations>0.30或<-0.30時(shí),在0.05水平顯著。

四、分析結(jié)果

(一)實(shí)證方法

實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型是顯著的，所以二者均優(yōu)于混合OLS模型。在進(jìn)行估計(jì)時(shí)，首先采用Hausman檢驗(yàn)確定選擇固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)模型(FE)還是隨機(jī)效應(yīng)模型(RE)(結(jié)果見表3)。特別地，當(dāng)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為負(fù)值時(shí)，隨機(jī)效應(yīng)模型的基本假設(shè)(個(gè)體效應(yīng)與解釋變量不相關(guān))得不到滿足，所以，采用固定效應(yīng)模型。由于面板數(shù)據(jù)同時(shí)兼顧了截面數(shù)據(jù)和時(shí)間序列的特征，所以，面板數(shù)據(jù)通常會(huì)存在異方差和序列相關(guān)。為消除異方差、序列相關(guān)以及截面相關(guān)的影響，采用Hoechle(2007)提出的“異方差-序列相關(guān)-截面相關(guān)”穩(wěn)健型固定效應(yīng)回歸[31]。在樣本考察期間，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了重大的動(dòng)蕩，其中最典型的是全球金融危機(jī)的持續(xù)影響，這些因素都會(huì)對(duì)研究對(duì)象在特定年份產(chǎn)生影響，因此，在模型(1)～(4)以及模型(8)和模型(9)中通過設(shè)定時(shí)間虛擬變量來反映時(shí)間效應(yīng)的影響。

表3 公司績(jī)效與連鎖董事回歸結(jié)果

注：*p<0.1, **p<0.05,***p<0.01；括號(hào)內(nèi)的值為相應(yīng)的t值；采用Stata12.0進(jìn)行回歸估計(jì)；HausmanTest原假設(shè)：DifferenceinCoefficientsnotSystematic。

(二)假設(shè)檢驗(yàn)

在模型(1)～(4)中，控制變量firmsize和leverage對(duì)績(jī)效有顯著正向影響。解釋變量interlock的回歸系數(shù)均為正，并都通過顯著性檢驗(yàn)，這表明連鎖董事所占比例與公司績(jī)效存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，且這種相關(guān)關(guān)系在加入時(shí)間虛擬變量后仍具有穩(wěn)健性。假設(shè)1得到驗(yàn)證。

在模型(4)中，股權(quán)性質(zhì)與連鎖董事的交互效應(yīng)系數(shù)不顯著。為了更好地驗(yàn)證連鎖董事在不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)中對(duì)公司績(jī)效的作用，把樣本進(jìn)行分組并進(jìn)行回歸(見表4)，把國(guó)有股權(quán)比例大于均值的分為一組，小于均值的分為另一組(在進(jìn)行回歸時(shí))，stata自動(dòng)剔除了部分值，以將非平衡面板數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為平衡面板數(shù)據(jù)系數(shù)。在模型6中，interlock的系數(shù)為0.3048(P=0.059)，在模型7中，其系數(shù)為0.296(P=0.013)；加入時(shí)間虛擬變量后，在模型8中，interlock的系數(shù)為0.6288(P=0.021)，在模型9中，其系數(shù)為0.6350(P=0.021)，且均通過顯著檢驗(yàn)。因?yàn)楸疚哪Ｐ蜑榫€性模型，因此，interlock的系數(shù)即為其對(duì)企業(yè)績(jī)效的邊際效應(yīng)，從得出結(jié)論可以看出，在國(guó)有股權(quán)比例高的公司中，連鎖董事對(duì)公司績(jī)效的邊際效用明顯高于國(guó)有股權(quán)比例低的公司，說明在國(guó)有股權(quán)比例高的公司中，連鎖董事對(duì)公司績(jī)效的影響程度較強(qiáng)，假設(shè)2得到驗(yàn)證。

表4 公司績(jī)效與連鎖董事(分樣本)回歸結(jié)果

注：*p<0.1, **p<0.05,***p<0.01；括號(hào)內(nèi)的值為相應(yīng)的t值；采用Stata12.0進(jìn)行回歸估計(jì)；HausmanTest原假設(shè)：DifferenceinCoefficientsnotSystematic。

從表5可以看出，國(guó)有股權(quán)比例低的上市公司的interlock均值明顯低于國(guó)有股權(quán)比例高的上市公司的interlock值，其t值為-6.1833(p=0.000)，z值為-5.670(p=0.000)，且均顯著。說明兩組的interlock值有顯著差異，且明顯地在國(guó)有股權(quán)比例高的上市公司interlock值高，說明國(guó)有股權(quán)所占比例高的企業(yè)，連鎖董事在董事會(huì)中所占比例也相對(duì)較高，假設(shè)3得到驗(yàn)證。

表5 按股權(quán)性質(zhì)分類的interlock單變量檢驗(yàn)

注：*p<0.1, **p<0.05,***p<0.01；括號(hào)內(nèi)的值為相應(yīng)的p值；

五、結(jié)論

以上以2005～2012年間在上海證券交易所與深圳證券交易所上市的992家A股公司為樣本構(gòu)建面板數(shù)據(jù)，研究不同股權(quán)結(jié)構(gòu)中連鎖董事對(duì)公司績(jī)效的相關(guān)影響以及連鎖董事的特征。結(jié)果表明，連鎖董事能顯著正向影響公司績(jī)效；高度國(guó)有化的公司能代表政府控制和管理重要的戰(zhàn)略資源并制定規(guī)則，這強(qiáng)化了連鎖董事對(duì)企業(yè)績(jī)效的效用，國(guó)有股權(quán)占比高的公司連鎖董事的邊際效用也較高；國(guó)有企業(yè)往往能夠吸引和吸收經(jīng)驗(yàn)豐富、具有社會(huì)資源的重要成員進(jìn)入董事會(huì)，并能夠從環(huán)境中獲得關(guān)鍵資源，國(guó)有股權(quán)比例越高，企業(yè)越容易聘請(qǐng)到資源豐富的董事，其所擁有的連鎖董事在董事會(huì)中所占比例越高。

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(責(zé)任編輯:王鐵軍)

Ownership Property, Interlocking Directorates and Corporate Performance

WANG Jianxiu1,2, LIN Hanchuan1,HUANG Yongsheng2

(1.BusinessSchool,UniversityofInternationalBusinessandEconomics,Beijing100029,China;2.Dept.ofEconomics,TaiyuanNormalUniversity,Taiyuan,Shanxi030012,China)

Panel data of 992 Chinese listed companies from 2005 to 2012 are used to study the relationship between interlocking directorate and financial performance in enterprises with different ownership structure. Evidence show that:the proportion of interlocking directorate on the board is positively correlated with financial performance; interlocking directorate with rich experience and social resources tends to a higher state-owned enterprise and bring a higher marginal effect to it; the higher state-owned shareholding rate an enterprise holds, the higher the proportion of interlocking director on the board is.

Ownership property; Interlocking directorate; Corporate performance

2015-01-12

國(guó)家自然科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目(71332007)、中國(guó)博士后面上項(xiàng)目(2013M540898)、中國(guó)博士后科學(xué)基金第八批特別資助項(xiàng)目(2015T80063)、北京市哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究基地項(xiàng)目(471402)

王建秀(1972—)，女，山西文水人，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際商學(xué)院博士后,太原師范學(xué)院經(jīng)濟(jì)系副教授，研究方向：企業(yè)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理;林漢川(1949—)，男，重慶人，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際商學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：企業(yè)戰(zhàn)略管理。

F830.91

A

1003-7217(2015)04-0051-06