楊建洪

(澳門科技大學，澳門)

從行為金融學看我國股市交易

楊建洪

(澳門科技大學，澳門)

隨著心理學和行為金融學的發(fā)展，金融市場的運行受到投資者情緒的影響逐漸被發(fā)現(xiàn)。本文從目前金融市場交易現(xiàn)象展開，進一步分析產(chǎn)生這些現(xiàn)象的根本原因，揭示行為金融學在股市交易中的重要影響，最后提出可行建議。希望給投資者有所幫助，使投資者重視培養(yǎng)自己理性投資的習慣，增強風險意識，有效抵御市場風險。

行為金融；股票交易

一、引言

傳統(tǒng)的金融學理論認為股市運行不會受到非經(jīng)濟因素的影響。比如:非經(jīng)濟變量環(huán)境、情緒等不會影響人們的投資決策，更不會影響金融市場的運作。隨著心理學和行為金融學的發(fā)展，金融市場的運行受到投資者情緒的影響逐漸被發(fā)現(xiàn)。

在股票交易時，投資者的投資判斷往往會受到心理因素的制約。政治、經(jīng)濟、社會等客觀因素會主觀地反映在投資者的心理，這些“主觀反映”會直接影響投資者對股票的價值判斷。心理學研究表明，由于存在認知偏差，人們在信息獲取和形成決策并且判斷的過程中會根據(jù)個人偏好和理解能力選擇性的接收信息。在投資中，投資者只看到支持個人觀點的證據(jù)。投資者對股票的價值判斷依據(jù)來源于個人的主觀反映。也就是說，投資者的投資決策受心理因素的影響。本文從我國股市交易現(xiàn)狀入手，分析行為金融學對股市交易的影響，最后提出可行建議。

二、我國股市交易現(xiàn)狀

上個世紀90年代初，我國股票市場誕生，開辟了我國資本市場發(fā)展的新紀元。經(jīng)過近20年的發(fā)展，我國股票市場已形成與我國經(jīng)濟發(fā)展相適應的特色道路，規(guī)模不斷擴大，上市公司數(shù)量不斷增加，投資者積極性不斷提高，制度性建設日趨完善，為促進我國經(jīng)濟發(fā)展起到重要作用。但我國股票市場在諸多方面的不完善性仍較為明顯，

回顧我國股市20年的發(fā)展歷程，2005年之后，股改基本完成，我國股市煥發(fā)了前所未有的生機。投資者信心獲得極大恢復，火爆的行情點燃了各方投資者的入市激情，深成指不斷創(chuàng)出新高。但是，非理性也常常與中國股市相伴，滬指沖高到創(chuàng)紀錄的6000多點之后，2007年10月，股票市場泡沫崩潰，股指隨之不斷下滑，至2008年上半年，滬指跌回到2500多點。2014年下半A股大漲，牛市氣氛已然來臨，滬指沖高到5178點之后，在2015年6月開始下跌，截止2015年9月，最低跌到2850點。如果說2007年和2014年滬指攀升到是非理性的，那么2008年上半年和2015年下半年股市下跌也完全是非理性的。股市無視經(jīng)濟基本面狀況，而表現(xiàn)為大起大落，體現(xiàn)著我國股市的不成熟，也凸顯監(jiān)管的不完善，更反映出我國投資者的非理性，盲目性。

三、我國股市交易存在的問題

(一)投資者存在認知偏差

傳統(tǒng)的金融理論以新古典經(jīng)濟學范式為核心、構(gòu)筑于經(jīng)濟人基本假設之上，認為投資者具有完全理性并依據(jù)主觀效用最大化原則進行決策。然而，近幾十年來的心理學家們卻一直在收集“經(jīng)濟人與現(xiàn)實人”的證據(jù)，依據(jù)他們的分析，投資者的決策行為不僅僅為經(jīng)濟利益所驅(qū)動，而且容易受到諸如本能、情緒、偏見和感覺等主觀心理因素的影響。因此，忽視心理效應的傳統(tǒng)金融經(jīng)濟學理論，無法有效地描述投資者的真實決策行為。

目前我國股市投資者中大量表現(xiàn)出存在認知偏差。跟據(jù)股票市場上投資者產(chǎn)生認知偏差的來源不同，將投資者存在的認知偏差分為:對股票價格波動的認知偏差，對上市公司價值的估計偏差，對風險和回報的管理偏差以及股票交易中的操作偏差。從行為金融學分析，產(chǎn)生認知偏差的根本原因來源與投資者自身情緒，包括過度自信，后悔厭惡，損失厭惡等。

心理學家通過研究發(fā)現(xiàn)，人們往往過于相信自己的判斷能力，高估自己成功的機會，把成功歸功于自己的能力，而忽視運氣和機會在其中的作用，這種認知偏差被稱為“過度自信”。過度自信在金融活動中尤為突出，過度自信的投資者傾向于過度交易，這種過度交易會造成股市收益異常和成交量異常。

后悔厭惡是當人們做出錯誤的決策時，對自己的行為感到痛苦，為了避免痛苦，人們常常做出一些非理性的行為。投資者趨向于獲得一定信息后才做出決策，即使這些信息是無關緊要的。買賣股票是一個重要的決策，投資者傾向于利用一切相關信息頻繁的買進利好股票賣出利空股票，而并非基于對公司的經(jīng)營狀況進行研究。

心理學家研究證實投資者在面對收益和損失時表現(xiàn)出不對稱性。當面對同樣數(shù)量的收益和損失時，損失會使投資者產(chǎn)生更大的情緒波動。損失厭惡反映投資者對風險偏好是不一致的，面對收益時，表現(xiàn)出風險偏好，面對損失時表現(xiàn)出風險厭惡。

(二)羊群效應表現(xiàn)明顯

羊群行為是指投資者在交易過程中存在學習與模仿現(xiàn)象，從而導致投資者在某段時間內(nèi)買賣相同的股票。行為金融學通過對投資者投資行為的心理偏差的系統(tǒng)分析來描述羊群行為。當證券市場面臨著眾多不確定性和不可預見性時，投資者在進行投資決策時，其心理因素會隨著外界環(huán)境的變化而發(fā)生微妙的改變，人類固有的行為模式會不知不覺地主宰者著投資者的行為。每一個投資者開始總是試圖進行理性投資，并希望規(guī)避風險。然而，當他們發(fā)現(xiàn)自己的能力有限無法把握自己的投資行為可靠時，便會向政策的制定者、媒體、專家或自己的感覺、經(jīng)驗等尋求心理依托，投資行為的前景越不明朗，這種心理依托感就會越強烈，人類特有的認知偏差弱點就會顯現(xiàn)。

另一方面，機構(gòu)投資者具有較高的同質(zhì)性，他們通常關注同樣的市場信息，采用相似的經(jīng)濟模型、信息處理技術(shù)、投資組合及對沖策略。這種情況下，機構(gòu)投資者可能對相同的外部信息作出相似的反應。由于機構(gòu)投資者通常能夠獲得詳細準確的信息，并具有專業(yè)投資技能，其投資行為往往會引起中小投資者的跟隨，在交易中表現(xiàn)出羊群效應。

(三)噪聲交易明顯存在

行為金融理論認為市場存在兩種交易者，信息交易者和噪聲交易者。信息交易者能夠?qū)Y產(chǎn)回報進行理性預期，能夠掌握內(nèi)幕信息，發(fā)現(xiàn)市場套利機會并理性交易。噪聲交易者則不具有內(nèi)幕信息，只是根據(jù)自己的情緒、判斷進行交易，對資產(chǎn)回報有時高估有時低估，進行非理性交易。

由于噪聲交易者的存在，可能會出現(xiàn)兩種情況:任何交易者都有可能將與價值無關的信息認為與價值有關；某些交易者認為的制造虛假信息，而其他投資者可能無法識別其真?zhèn)味艿接绊?。由于非理性交易者能夠在市場中生存，噪聲信息引起的噪聲交易也會大量存在于市場交易中?/p>

四、行為金融學對我國股市交易的啟示

基于我國股市的實際情況和特點，遵循行為金融學理論的分析思路，我們可以系統(tǒng)探索和分析出我國投資者在股市投資行為的諸多非理性特征。正是這些特征影響給我國股市帶來負面影響，因此，我們必須對這些特征進行梳理，并從行為金融學的視角找出應對之策，幫助股市投資者認識自我，跨越投資者的心理和行為障礙，贏得投資利益，促進股市健康發(fā)展。

(一)投資者不僅要學習證券、財務、法律知識，更要了解自身存在的心理弱點和投資者的普遍特點，在實踐中有意識的糾正自己的弱點，并學會一定的投資策略和技巧，提高自身素質(zhì)和分析能力，有效抵御市場風險，從而取得投資收益。

(二)機構(gòu)投資者和專家學者應根據(jù)我國金融市場的實際情況深入研究其特點，探索適應我國證券市場運行特點的行為金融學投資策略，及解決我國股市自身問題的新思路。

(三)完善制度和加強監(jiān)管。在我國目前的證券市場中，以基金為主的機構(gòu)投資者數(shù)量逐漸增多，獲取內(nèi)幕消息的渠道逐漸變窄，噪聲交易增加。同時、普通投資者盲目跟風、追漲殺跌的行為比較明顯，從而形成噪聲信號時的羊群行為。而證券市場動蕩起伏與金融危機有很大關系，對于我國證券市場的發(fā)展，政府應該吸取美國、香港以及其他成熟證券市場的經(jīng)驗，減少對證券市場的干預，制定更加完善的證券法律、法規(guī)，完善證券市場運行機制，盡快解決股權(quán)分置、國有股一股獨大等問題，把我國證券市場建成一個完整、合理的證券市場。

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(編輯 田 薇)

F830.91

A

(2015)03－44－03

2015－06－01

楊建洪，澳門科技大學商學院2014級金融專業(yè)碩士研究生，研究方向為金融學。