楊天姿+于雪麗

【摘要】商業(yè)信用是企業(yè)外部短期融資的決定性因素，對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展有著重要影響。本文采用指標分析法，對我國75家上市建筑企業(yè)2006～2103年間的融資途徑、規(guī)模、成本以及經營現金流進行比較分析，得到以下結論：金融危機爆發(fā)時，商業(yè)信用會受到企業(yè)極度重視，對企業(yè)融資起到促進作用，這在一定程度上緩解了中小企業(yè)融資難的困境;金融危機爆發(fā)后，商業(yè)信用為企業(yè)提供了新的融資方式，進一步減少了企業(yè)的融資成本。

【關鍵詞】金融危機 ?商業(yè)信用 ?企業(yè)融資 ?建筑行業(yè)

一、前言

1997年7月，亞洲金融風暴席卷整個亞洲，一向欣欣向榮的經濟景象被打破。由金融風暴引發(fā)的悲劇并沒有隨著國家相關政策的發(fā)布而有所收斂，據有關資料顯示，1996年“三角債”大約達到了8000億元，到1998年又迅猛增長到1萬億元左。2008年開始的全球金融危機在全球經濟一體化的今天，更是引起了全世界經濟的轟動。金融機構不良資產大幅度上升，為避免風險，金融機構必然緊縮信貸，企業(yè)和個人貸款難度加大。

由于全球金融系統(tǒng)動蕩，金融危機成為商業(yè)信用得到多方重視的契機。樊綱（1996）通過對1989年和1993年兩次企業(yè)過度依賴商業(yè)信用引發(fā)“三角債”危機的研究，得出企業(yè)對商業(yè)信用十分重視的結論。商業(yè)信用對于企業(yè)融資的影響程度從商業(yè)信用缺失給企業(yè)帶來的危機得以顯示。三角債的壞賬直接導致了企業(yè)資金周轉不靈，企業(yè)間資金鏈斷裂，進而產生了“多米諾骨牌”效應，加速了企業(yè)破產。

在銀行信用緊縮的背景下，商業(yè)信用作為重要的融資方式，對于企業(yè)走出金融危機的陰霾能否發(fā)揮重要作用？在金融危機時期，企業(yè)是否更為重視商業(yè)信用？金融危機爆發(fā)后企業(yè)融資方式能否改變？繼2008年金融危機之后，商業(yè)信用再次進入理論和實務工作者的研究視野。

二、上市建筑企業(yè)商業(yè)信用指標分析

（一）商業(yè)信用指標的設計

本文研究目標是要分析金融危機對企業(yè)商業(yè)信用的影響程度，判斷標準定為金融危機前后商業(yè)信用對企業(yè)融資效率的影響變化趨勢。依據判定標準，本文主要從融資途徑和規(guī)模、融資成本、經營現金流的改變三個角度對此進行評判，具體描述如下。

1.融資途徑和規(guī)模。企業(yè)的融資方式主要有銀行借款和商業(yè)信用兩種，商業(yè)信用作為企業(yè)在銀行借款的基礎上新增添的融資方式，能有效改善企業(yè)在銀行借款存在問題時的融資困境，這種替代作用在很大程度上提高了企業(yè)的融資效率，這是毋庸置疑的。在融資規(guī)模方面，我們重點強調企業(yè)融資效率的改變是否是由商業(yè)引用引起的。因此，選取“銀行借款/應付賬款”的比值得出的相對值作為分析指標，探究融資規(guī)模的影響與商業(yè)信用的關系。

2.融資成本。隨著融資規(guī)模的增加，融資成本在一定程度上會有所改變。利用商業(yè)信用進行融資后融資成本的改變也可以在一定程度上證明融資效率的改變。財務費用作為銀行借款的成本體現，在企業(yè)利用商業(yè)信用的比例改變時必定會受到影響。利用財務費用與（銀行借款+凈商業(yè)信用）的比值，即“（應付賬款-應收賬款+銀行借款）/財務費用”作為另一個分析指標，研究融資成本的相對變化對融資效率的影響。

3.經營現金流的改變。經營活動是指企業(yè)直接進行產品生產、商品銷售或勞務提供的活動，是企業(yè)取得凈收益的主要交易和事項。經營現金流就是企業(yè)在經營活動下產生的現金流量。企業(yè)經營少不了現金的使用與流動，現金為王的觀念在企業(yè)經營中尤為重要。而商業(yè)信用正是企業(yè)在正常的經營活動和商品交易中由于延期付款或預收賬款所形成的企業(yè)常見的信貸關系。由此可知，商業(yè)信用的增加，勢必會在增加預收賬款或延期付款的同時給企業(yè)增加經營現金流。因此，商業(yè)信用的使用對企業(yè)經營現金流的改變也是企業(yè)應考慮的因素之一。針對此研究角度，采用“現金流/主營業(yè)務成本”的比值最為另一個分析指標。

（二）商業(yè)信用指標的分析

1.數據來源。選取深市滬市上市的137家建筑業(yè)企業(yè)，去除數據缺失和ST、ST*的62家企業(yè)，本文采用75家建筑業(yè)企業(yè)在2006年至2013年的相應數據，分成金融危機前（2006年～2008年）、金融危機期間（2008年～2009年）以及金融危機后（2009年～2013年）三個階段，分階段的進行數據分析。

2.數據分析。（1）銀行借款/應付賬款。對于企業(yè)來說，商業(yè)信用是除銀行借款之外的第二大融資途徑。銀行借款/應付賬款的值越小代表企業(yè)利用商業(yè)信用的比重越大，商業(yè)信用的替代作用更加明顯。這里，為了更好的呈現這一經濟指標，我們利用銀行借款的絕對值，以銀行借款的絕對規(guī)模，探究近幾年來商業(yè)信用即應付賬款的增減狀況。

圖1 建筑業(yè)企業(yè)2006～2013年銀行借款/應收賬款指標值折線圖

結論：通過上圖可以看出，大多數公司銀行借款/商業(yè)信用的值在2006～2009年間有明顯下降，說明商業(yè)信用對于企業(yè)融資的替代作用在2006年開始已經有所體現，在金融危機期間體現尤為明顯。銀行借款與應付賬款的比值從2006年開始就有逐年減小的趨勢，2006年指標值最大的“延長化建”也從當初的40.09最后趨近于0。在2009年～2010年有小幅上升，在2010～2011年有小幅下降，2011～2012年明顯上升，2012～2013年明顯下降，可以看出在金融危機之后整體呈現波動狀態(tài)，說明企業(yè)在金融危機之后利用銀行借款與商業(yè)信用的情況并不穩(wěn)定，既不完全依賴銀行借款進行融資，也不完全利用商業(yè)信用進行替代。但是根據趨勢可以看出，商業(yè)信用在2013年后對于企業(yè)融資會起到重要的作用，企業(yè)的融資規(guī)模在逐漸加大表明在今后的發(fā)展中商業(yè)信用的替代作用會越來越明顯。

為了直觀顯示商業(yè)信用的替代作用，我們找出銀行借款相對穩(wěn)定的9家公司，根據商業(yè)信用替代作用的強弱分成好中差三組進行進一步分析，九家公司的指標數據如下表所示。

表1 九家建筑業(yè)企業(yè)指標值及排名表

圖2 九家建筑業(yè)企業(yè)指標值折線圖

由以上數據可以看出，當以銀行借款的絕對規(guī)模進行分析時，指標值銀行借款/應付賬款的值依舊逐年遞減，說明即使企業(yè)在2006～2013年間銀行借款基本保持不變時，應付賬款的使用還是呈逐年遞增的趨勢，商業(yè)信用有效的增大了企業(yè)的融資規(guī)模，同時緩解了企業(yè)融資困難的局勢。

由折線圖可以看出，商業(yè)信用替代作用最明顯的三家公司（延長化建、三峽新材、國棟建設）在2006～2013年波動比較大，但是大致符合整體的趨勢走向。在整個行業(yè)中，這三家公司并不是行業(yè)中表現最突出的，甚至在二級行業(yè)排名時排到了行業(yè)的后面。但是，針對這三家公司的商業(yè)信用表現，我們可以看出這與我們之前提出的“在金融危機期間商業(yè)信用對中小企業(yè)的財務表現作用更加明顯”的假設一致。而行業(yè)排名比較靠前的幾家公司在金融危機期間商業(yè)信用替代作用卻是中等或是相對的差等，這說明金融危機對其商業(yè)信用、銀行借款等的使用影響不大，但總體來說還是存在增加商業(yè)信用使用的趨勢。

（2）（應付賬款-應收賬款+銀行借款）/財務費用。此指標意在從融資成本的角度對商業(yè)信用的融資進行解讀。企業(yè)利用銀行借款必定會產生財務費用，當企業(yè)利用商業(yè)信用融資的比重加大時，利用銀行借款融資的比重就會減少，這樣因銀行借款而產生的財務費用就會減少，致使整個指標的值有所上升。

圖3 建筑業(yè)企業(yè)2006～2013年（應付賬款-應收賬款+銀行借款）/財務費用指標值折線圖

結論：由上圖看出，該指標在2006～2007年上升顯著，說明在危機爆發(fā)之前融資成本逐漸降低，商業(yè)信用的利用率逐漸提高;隨著危機的到來，2007～2009年指標數值急劇下降，說明金融危機爆發(fā)后融資成本急劇上升，商業(yè)信用的利用率也在降低;然而2009～2013年間的數據波動不斷，說明在金融危機后融資成本一直處于波動狀態(tài)，商業(yè)信用的利用率有回升趨勢，但是回升數值仍然未達到爆發(fā)危機前的最好水平。以變化明顯的2009年數據為例，除少數幾家像“延長化建”、“浦東建設”等企業(yè)，大多數企業(yè)在2009年指標值較前一年相比都存在明顯上升趨勢。以變化值最高的“華新B股”為例，2009年“華新B股”的應付賬款漲幅接近40%，應收賬款更是翻倍增加，與2008年商業(yè)信用接近不變的比例相比可謂增長迅速。宏觀政策上，2009年針對金融危機問題，國家采取了積極的財政政策和寬松的貨幣政策，全面實施包括4萬億基礎設施建設在內應對國際金融危機的一攬子計劃，擴大內需，拉動經濟增長，達到了預期的效果。通過整體圖像我們可以看出，從2011年起，指標值一直處于回升狀態(tài)，2013年以后的指標值肯定會繼續(xù)上升，商業(yè)信用對于融資成本的下降會起到越來越大的作用。

（3）現金流/主營業(yè)務成本?，F金流/主營業(yè)務成本的指標重點描述商業(yè)信用的使用對企業(yè)經營現金流的影響，用經營現金流與主營業(yè)務成本的相對指標表示商業(yè)信用的作用。商業(yè)信用的作用越明顯，企業(yè)在同等程度上將比不使用商業(yè)信用時擁有的現金流更多，指標的值越大。

圖4 建筑業(yè)企業(yè)2006～2013年現金流/主營業(yè)務成本指標值折線圖

結論：去除波動無規(guī)律的公司，從整體的圖像可以看出，2006年～2009年的指標值相對比較穩(wěn)定，后期有小幅度的上升，2009年達到觀察期間的最高值，這與2009年國家實行的政策是離不開的。和指標二的分析相結合，當國家采用積極的財政政策和寬松的貨幣政策時，商業(yè)信用的使用大大增加，增大了經營現金流的規(guī)模，導致指標三的值在2009年存在明顯的分水嶺，達到最大。盡管企業(yè)在2009年指標三的值都有大大小小的增加，但是漲幅程度卻不盡相同。以“匯麗B”和“葛洲壩”作為優(yōu)勢企業(yè)與劣勢企業(yè)的典范，“匯麗B”指標三的漲幅遠遠高于“葛洲壩”。這是由于“匯麗B”在2009年不僅經營現金流大幅度增加，而且主營業(yè)務成本也開始呈縮減狀態(tài)，但是“葛洲壩”的情況卻恰恰相反。由此可見，在2009年，相對優(yōu)勢的企業(yè)使用的商業(yè)信用比重增加的同時，又在縮小主營業(yè)務成本，滿足企業(yè)有足夠的資金可以進行流動，逐漸走出金融危機的陰霾。2009～2012年開始指標值呈下降趨勢，尤其在2011～2012年下降的趨勢表現更加顯著，2012年開始指標值又開始大幅度的上升。在金融危機期間上升幅度不明顯的原因在于企業(yè)的資金利用相對比較困難，不足以大幅度的彌補成本。而下降趨勢的造成則是由于金融危機的重創(chuàng)對于企業(yè)的發(fā)展影響巨大，一時之間難以恢復，不僅無法彌補成本，連持續(xù)的現金流可能都無法實現。但是好在2012年以后，全球經濟開始慢慢恢復，經濟大幅度的提升，所以才能有現在看到的上升曲線。

商業(yè)信用的使用能為企業(yè)帶來現金流，增加企業(yè)的流動資金，有效的彌補了企業(yè)的經營成本。善于運用商業(yè)信用的優(yōu)勢企業(yè)會在增大商業(yè)信用利用率的同時有效減少主營業(yè)務成本，令企業(yè)增加資金流動，使企業(yè)達到良態(tài)運營。

三、結論與建議

（一）結論

金融危機對商業(yè)信用的使用影響巨大：第一，金融危機發(fā)生前商業(yè)信用的使用并沒有十分明顯;第二，金融危機的出現為商業(yè)信用的地位提升起到了促進作用，可以說金融危機作為一個契機加大了企業(yè)對商業(yè)信用的重視程度，企業(yè)對于商業(yè)信用的使用急劇增加;第三，金融危機發(fā)生后，經濟的回暖雖然使傳統(tǒng)融資手段逐漸回歸正常，但是企業(yè)同樣沒有放棄對商業(yè)信用的利用。

由于商業(yè)信用的大量使用，企業(yè)不再單單依賴于銀行借款來滿足融資的目的，利用商業(yè)信用有效的增加企業(yè)的現金流，減少融資成本，使企業(yè)逐漸從金融危機的影響中走出來。同時，針對建筑業(yè)企業(yè)商業(yè)信用的使用以及管控問題，建筑業(yè)企業(yè)應根據其自身行業(yè)特點更加重視起來。

（二）建議

1.金融危機發(fā)生時，商業(yè)信用可作為一種新型的融資途徑。但這種新的融資途徑，在給企業(yè)帶來可觀的融資規(guī)模的同時，也會受到經濟大環(huán)境的影響。由于金融危機的周期性以及金融危機與商業(yè)信用之間的緊密關系，企業(yè)在利用商業(yè)信用時，不僅要考慮商業(yè)信用提供與使用本身的危險，也要注意其周期性，避免周期性波動給企業(yè)帶來的影響。

2.金融危機發(fā)生時，建筑業(yè)企業(yè)在使用商業(yè)信用時，要考慮其行業(yè)的特殊性。由于建筑業(yè)行業(yè)商業(yè)信用的風險過高，抗風險能力不強。因此，建筑業(yè)企業(yè)在利用商業(yè)信用進行融資的同時，一定要加強對商業(yè)信用的管控，應針對整個行業(yè)建立相應的管理體制，完善相應的政策，以防經營風險過高導致的資金鏈斷裂問題加大。

3.金融危機發(fā)生后，使用者應意識到商業(yè)信用的使用容易受金融危機的影響。由此也暴露了商業(yè)信用的利用存在諸方面的不足，商業(yè)信用作為一種新的融資途徑依然不成熟，需要政府、企業(yè)及社會各界共同完善。同時要加強商業(yè)信用的事前、事中、事后控制，保證在各個環(huán)節(jié)都能做到有效的降低商業(yè)信用的使用與提供風險。

總而言之，金融危機的陰霾雖然已經過去，但是潛在的影響與警示讓人無法忘懷。無論是1997年開始的亞洲金融危機，還是2008年抨擊全球的次貸危機，都將是經濟發(fā)展歷史上不可磨滅的印記。它不僅給我們帶來傷痛，還為我們敲響了警鐘。任何國家發(fā)生的經濟波動在全球經濟一體化的今天都會波及到世界上的其他國家，我們不僅要內部管控，還要加強外部防范。商業(yè)信用的使用對于企業(yè)來說是一大福音，尤其是針對那些融資困難的中小企業(yè)，可謂是經濟大環(huán)境下走出經濟陰影的光明之路。我們有理由相信日后對于商業(yè)信用的使用會越來越多，相應的法規(guī)與政策也將越來越完善，人們對于商業(yè)信用的認知與利用將會達到新的高度。

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作者簡介：楊天姿（1993-），女，漢族，遼寧遼陽人，大連海事大學，本科，財務管理;于雪麗（1992-）女，漢族，山東煙臺人，大連海事大學，本科，財務管理。