史源

摘 要：本文從后金融危機(jī)的時代特征出發(fā)，通過對財務(wù)風(fēng)險成因的研究，結(jié)合上市公司的具體案例分析，列舉了后金融危機(jī)時代對上市企業(yè)財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的影響，并多角度地論述了這一時期財務(wù)風(fēng)險防范的主要方法。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；財務(wù)風(fēng)險；防范

一、研究的意義

對上市企業(yè)在后金融危機(jī)背景下財務(wù)風(fēng)險的研究，目的是幫助上市公司企業(yè)在后金融危機(jī)時代用最為經(jīng)濟(jì)的方法把財務(wù)風(fēng)險可能導(dǎo)致的不利后果減少到較低限度。一方面有助于上市企業(yè)在財務(wù)風(fēng)險發(fā)生以前最大限度的防止風(fēng)險的發(fā)生或把風(fēng)險控制在最小的程度，另一方面針對一些無法預(yù)防的風(fēng)險，上市企業(yè)能夠采取有效的措施將風(fēng)險造成的損失降到最小。

首先，上市公司財務(wù)風(fēng)險的防范有助于在后金融危機(jī)時代為上市公司創(chuàng)造一個較為安全穩(wěn)定的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境。上市公司對財務(wù)風(fēng)險的不重視、疏于防范只會給上市公司帶來嚴(yán)重的財務(wù)危機(jī)。本文提出的財務(wù)風(fēng)險防范措施，能夠加強(qiáng)財務(wù)風(fēng)險管理，為上市公司創(chuàng)造安全的生存環(huán)境。其次，有助于上市公司全面、有效、經(jīng)濟(jì)地防范財務(wù)風(fēng)險。本文針對上市公司在后金融危機(jī)時代存在的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行識別并提出防范措施，幫助上市公司規(guī)避財務(wù)風(fēng)險。最后，有助于穩(wěn)定上市公司的財務(wù)活動，金融危機(jī)后，上市公司流動資金的安全性越來越受到重視，本文認(rèn)為加速資金周轉(zhuǎn)，防范資金周轉(zhuǎn)中可能出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險有助于實(shí)現(xiàn)資金的安全性、完整性和盈利性。

二、財務(wù)風(fēng)險的研究現(xiàn)狀

國內(nèi)財務(wù)風(fēng)險方面的相關(guān)研究是從20世紀(jì)80年代末和90年代初開始的。1995年北京商學(xué)院的劉思錄、湯谷良發(fā)表的《論財務(wù)風(fēng)險管理》，第一次全面地論述了財務(wù)風(fēng)險的定義、特性以及財務(wù)風(fēng)險管理的步驟和方法。2000年，由大陸學(xué)者尹平、陸宇健、馬志娟合作編寫的《股份制企業(yè)財務(wù)風(fēng)險與防范》才對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行了比較系統(tǒng)地分析。堯華英、袁鳳林在《國有上市公司財務(wù)風(fēng)險分析及規(guī)避》中將財務(wù)風(fēng)險劃分為籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、現(xiàn)金流量風(fēng)險、利率風(fēng)險以及匯率風(fēng)險。學(xué)者許言認(rèn)為影響上市公司的財務(wù)風(fēng)險主要包括外部因素和內(nèi)部因素。外部因素主要包括通貨膨脹、利率變動、匯率變動、稅率變動、市場變動及政策體制等宏觀環(huán)境因素；而內(nèi)部因素可分為現(xiàn)金流風(fēng)險、籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、稅務(wù)籌劃風(fēng)險。上述觀點(diǎn)雖然對財務(wù)風(fēng)險的分類不同，卻都認(rèn)為，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險是在各種不確定因素的影響下企業(yè)財務(wù)活動的收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離，從而造成是企業(yè)蒙受損失的機(jī)會或可能。企業(yè)財務(wù)活動的組織和管理過程中的某一方面和某個環(huán)節(jié)的問題，都可能導(dǎo)致這種風(fēng)險轉(zhuǎn)變?yōu)閾p失，從而使企業(yè)盈利能力和償債能力降低，這是一種廣義的觀點(diǎn)。

近年來，我國理論界對財務(wù)風(fēng)險的研究分為兩條線路。一條路線主要是針對財務(wù)危機(jī)預(yù)警的研究，其遵循的研究思路為：研究不同財務(wù)風(fēng)險模型在判斷財務(wù)風(fēng)險方面的效果，以財務(wù)破產(chǎn)或失敗的公司作為研究對象，從而找出最有相關(guān)性的財務(wù)指標(biāo)，來建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型，并依據(jù)此財務(wù)風(fēng)險模型判定企業(yè)財務(wù)風(fēng)險；另一條路線是橫向?qū)Ρ妊芯?，即將目?biāo)企業(yè)和其他一組企業(yè)（通常為同行業(yè)企業(yè)）的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行橫向?qū)Ρ龋孕袠I(yè)平均值或者行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)的指標(biāo)作為合理值，將偏離合理值的指標(biāo)認(rèn)為財務(wù)風(fēng)險比較大。大批學(xué)者紛紛介入對財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的研究。但是財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型的研究更加適用投資者，而不是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的管理者。對于一個目標(biāo)企業(yè)而言，對企業(yè)過去歷史的縱向?qū)Ρ群臀磥戆l(fā)展的模擬預(yù)測更具意義。對于企業(yè)風(fēng)險管理者而言，財務(wù)風(fēng)險研究應(yīng)當(dāng)解決風(fēng)險有多大，在哪里，如何降低財務(wù)風(fēng)險等問題。以這一標(biāo)準(zhǔn)為依據(jù)來看，上述研究思路還不能完全滿足財務(wù)風(fēng)險管理的需要[1]。

三、后金融危機(jī)時代對上市公司財務(wù)風(fēng)險的影響

（一）后金融危機(jī)時代的界定。后金融危機(jī)時代的特征包括以下幾個方面：第一，這是一個結(jié)構(gòu)調(diào)整、需要付出代價的時代；第二，這是一個需要進(jìn)一步產(chǎn)業(yè)升級的時代；第三，這是一個需要制度來支持技術(shù)創(chuàng)新的時代；第四，這是一個壟斷與反壟斷斗爭進(jìn)一步加劇不同利益集團(tuán)矛盾需要科學(xué)調(diào)解的時代。

（二）后金融危機(jī)時代上市公司財務(wù)風(fēng)險的影響。（1）上市公司的資產(chǎn)規(guī)模縮減、資產(chǎn)可能出現(xiàn)減值。此次金融危機(jī)一方面致使上市公司金融資產(chǎn)和長期股權(quán)投資出現(xiàn)縮水，另一方面也直接影響到存貨，特別是大宗商品存貨的價值；應(yīng)收賬款也可能因?yàn)閭鶆?wù)人財務(wù)困境面臨減值計量的問題。（2）上市公司資金鏈可能出現(xiàn)斷裂。金融危機(jī)之后，全球諸多經(jīng)濟(jì)市場呈現(xiàn)疲軟勢態(tài)，商品需求量減少。。（3）上市公司的并購重組。金融危機(jī)導(dǎo)致很多企業(yè)倒閉，這就提供了行業(yè)重組洗牌的機(jī)會。但進(jìn)行并購重組要涉及很大的金額，上市公司一般通過再融資的方法來解決資金問題。而對在融資工具的選擇會直接影響并購重組后企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)以及經(jīng)營控制權(quán)的讓渡。（4）上市公司的銷售費(fèi)用上升，利潤下降，投資收益銳減。現(xiàn)有市場需求的減弱，使得企業(yè)不得不重新考慮開拓新的市場，包括國際市場和國內(nèi)市場。為此上市公司不得不增加銷售費(fèi)用，壓縮利潤空間。（5）上市公司融資可能出現(xiàn)困難。金融危機(jī)對全球金融證券市場的影響是巨大的，投資者或股民對證券或投資失去信心，證券市場萎縮。銀行為了減少放貸風(fēng)險而不愿放貸，使得一些上市公司無法得到貸款，從而使正常融資受阻。（6）上市公司可能出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。金融危機(jī)之后，上市公司為了維持原來的營運(yùn)規(guī)模不得不增加負(fù)債，而貸款的困難是借款成本進(jìn)一步增加，一旦某一貸款無法及時歸還，出現(xiàn)債務(wù)問題，就可能引發(fā)更大的債務(wù)危機(jī)。

四、上市公司財務(wù)風(fēng)險的案例分析

（一）基本情況。金融危機(jī)爆發(fā)之前，該公司是我國塑料包裝膜行業(yè)的龍頭老大，擁有BOPP熱收縮系列薄膜、BOPET和CPP等三大核心產(chǎn)品，其中BOPP薄膜的產(chǎn)銷量均居國內(nèi)首位，公司還是國家煙草總公司指定的規(guī)模最大的煙膜定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，市場占有率高達(dá)50%以上，并榮獲全國軟包裝行業(yè)評比第一名，其壟斷優(yōu)勢極為突出。隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，該公司的經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)了下滑， 2009、2010連續(xù)兩個年度業(yè)績出現(xiàn)虧損。2011年4月26日，上海證券交易所鑒于中達(dá)股份的財務(wù)狀況對該公司股票交易實(shí)行“退市風(fēng)險警示”特別處理。

（二）基于Zeta模型的總體財務(wù)風(fēng)險分析。Zeta模型判別式為：Zeta= 6.56X1+ 3.26X2+6.72X3+1.05X4。式中：X1=營運(yùn)資本/總資產(chǎn)；X2=留存收益/總資產(chǎn)；X3=息稅前利潤/總資產(chǎn)；X4=股東權(quán)益/總負(fù)債。Zeta模型的判別標(biāo)準(zhǔn)為：Zeta<1.1時，代表很高的財務(wù)困境率；1.12.6時，企業(yè)處于安全狀態(tài)。

在對財務(wù)風(fēng)險整體分析后可以看出，該上市公司2006年度處于安全狀態(tài)，金融危機(jī)發(fā)生時財務(wù)狀況開始下滑，出現(xiàn)一些財務(wù)問題，金融危機(jī)后的2009及2010年度財務(wù)狀況進(jìn)一步惡化，陷入了很嚴(yán)重的財務(wù)困境。

作為行業(yè)中龍頭老大的該公司受金融危機(jī)的影響，企業(yè)的財務(wù)狀況出現(xiàn)了一些問題；但在后金融危機(jī)時代，由于該企業(yè)沒有良好的應(yīng)對此前所發(fā)現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險，導(dǎo)致這些問題進(jìn)一步加劇，對企業(yè)的財務(wù)狀況產(chǎn)生了極為不利的影響，甚至有可能導(dǎo)致財務(wù)危機(jī)。

五、上市公司財務(wù)風(fēng)險的防范

（一）思想層面上。應(yīng)樹立財務(wù)風(fēng)險防范意識。首先，公司管理層在管理決策的各個環(huán)節(jié)、各個步驟要堅持科學(xué)的風(fēng)險觀，具備認(rèn)識與控制各種風(fēng)險的能力；其次，要將風(fēng)險控制與防范推廣到所有員工的意識中，把樹立財務(wù)風(fēng)險防范意識引入到企業(yè)各項(xiàng)管理活動中，讓全體員工在市場競爭中保持高度的危機(jī)感和警惕性；最后，要提高公司管理者對財務(wù)預(yù)警工作的認(rèn)同程度。

（二）制度層面上。應(yīng)完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，建立風(fēng)險控制機(jī)制。完善上市公司治理結(jié)構(gòu)是降低上市公司財務(wù)風(fēng)險的最根本措施，要降低財務(wù)風(fēng)險，必須提高上市公司的治理標(biāo)準(zhǔn)。建立風(fēng)險控制機(jī)制時，一方面應(yīng)完善上市公司內(nèi)部財務(wù)風(fēng)險控制制度，從組織上、經(jīng)濟(jì)上明確劃分其風(fēng)險責(zé)任，按照責(zé)、權(quán)、利相結(jié)合的原則，明確各級管理者所應(yīng)承擔(dān)的風(fēng)險責(zé)任，賦予管理者相應(yīng)的風(fēng)險管理權(quán)限，給予風(fēng)險管理者應(yīng)得的利益。調(diào)動企業(yè)管理者及其員工的積極性，提高其控制企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的動力，促使進(jìn)行科學(xué)的財務(wù)風(fēng)險管理。另一方面上市公司要規(guī)范企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動會計處理程序，明確財務(wù)信息收集、處理、貯存到反饋各環(huán)節(jié)的工作內(nèi)容和要求以及會計專業(yè)人員的職責(zé)，加強(qiáng)會計基礎(chǔ)工作，保障會計信息的真實(shí)客觀，為企業(yè)預(yù)防財務(wù)風(fēng)險提供保障。

（三）技術(shù)層面上。利用財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)開展財務(wù)風(fēng)險防范，預(yù)警系統(tǒng)靈敏程度越高，就能越早的發(fā)現(xiàn)問題，越有效的防范與解決問題，減少財務(wù)危機(jī)發(fā)生的可能性。上市公司應(yīng)建立一套適合企業(yè)實(shí)際情況的完善的預(yù)警機(jī)制，完善企業(yè)內(nèi)部預(yù)警機(jī)制不僅使預(yù)警工作經(jīng)常化、持續(xù)化，而且保證了預(yù)警系統(tǒng)功能的發(fā)揮[2]。

（四）操作層面上。（1）籌資風(fēng)險的防范。防范籌資風(fēng)險的主要措施是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)多源化，嚴(yán)格控制負(fù)債規(guī)模。理論上來說，負(fù)債比例越大，財務(wù)風(fēng)險越高，許多企業(yè)在此次金融危機(jī)中由于負(fù)債比例過高，無力償還到期債務(wù)或資不抵債，從而引發(fā)財務(wù)危機(jī)，有的甚至最終走向破產(chǎn)。因此金融危機(jī)之后企業(yè)更應(yīng)總結(jié)此次金融危機(jī)所暴露出來資本結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀，調(diào)整自身資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風(fēng)險。上市公司可以通過評估流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、財務(wù)杠桿系數(shù)，考慮控制負(fù)債規(guī)模，保證資金的利潤率不低于負(fù)債的利息率，合理安排長、短期融資項(xiàng)目，減少貨幣變動以后給企業(yè)增加的成本。（2）投資風(fēng)險的防范。首先，認(rèn)真進(jìn)行投資環(huán)境分析，及時捕捉投資機(jī)會。認(rèn)真分析投資環(huán)境是做好投資決策的基本前提。進(jìn)行投資環(huán)境研究，可以使投資決策有堅實(shí)的基礎(chǔ)，保證投資決策的正確性；可以使公司及時了解環(huán)境的變化，保證投資決策的及時性；可以預(yù)計到未來投資環(huán)境可能出現(xiàn)的新情況，提高投資決策的預(yù)見性。其次，提高財務(wù)決策的科學(xué)化水平。建立科學(xué)的投資決策程序，上市公司應(yīng)認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析，以準(zhǔn)確地預(yù)計收益和風(fēng)險。同時要對投資項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險分析，避免盲目投資。再次，分散投資風(fēng)險，優(yōu)化投資組合結(jié)構(gòu)。上市公司應(yīng)進(jìn)行多元化投資，把資金投放于各個不同的項(xiàng)目上，各個項(xiàng)目的投資風(fēng)險大小不一，這樣一旦風(fēng)險大的項(xiàng)目投資失敗，所遭受的損失可由獲利的投資項(xiàng)目抵補(bǔ)；一旦風(fēng)險大的項(xiàng)目投資成功，則可獲得額外的投資收益。分散投資項(xiàng)目的具體方法有地區(qū)分散、行業(yè)分散以及企業(yè)單位的分散。最后，控制投資風(fēng)險，對于不可分散的投資風(fēng)險，上市公司必須對其采取必要的措施進(jìn)行控制?？刂仆顿Y風(fēng)險的方法主要包括：利用咨詢服務(wù)，轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險，接受風(fēng)險，回避風(fēng)險，減少風(fēng)險。

本文研究和分析上市企業(yè)在后金融危機(jī)背景下可能面臨的財務(wù)風(fēng)險，并提出了上市企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的防范方法，幫助上市企業(yè)對潛在的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行控制。本文不僅研究在后金融危機(jī)時代由金融危機(jī)所引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險，還將上市企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的防范管理貫穿在企業(yè)財務(wù)活動的各個環(huán)節(jié)，以期通過合理的措施對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行長期的防范。

參考文獻(xiàn)：

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