□馬堅波

一、中國利率市場化進程與趨勢

我國在1994年12月明確提出要實行利率市場化，并建立基準利率的市場利率體系。改革開放三十年來，我國選擇了雙軌制推進改革方式，即放寬利率管制與建立SHIBOR 體系并行的雙軌制改革，最終目標是實現(xiàn)金融機構自主定價。改革的階段性目標是“存款利率管上限，貸款利率管下限”，即利率下限由貸款利率決定，上限由存款利率控制;另一方面，在完善我國市場利率體系的同時，逐步建立了SHIBOR 等短期基準率體系與國債收益率曲線為代表的長期基準利率體系，見表1。

表1 中國利率市場化過程(1996 ～至今)

二、當前我國利率市場化的問題和難點

改革數(shù)十年來，我國利率改革條件日趨成熟:宏觀經(jīng)濟環(huán)境近些年趨于穩(wěn)定、政府宏觀調(diào)控的方式和能力有所提高、商業(yè)銀行風險控制的意識不斷加強、金融市場也有了相關法律法規(guī)制度為之正常運行提供了保障。然而，我國現(xiàn)階段利率市場化并未全面實行，總結目前改革結算所面臨的問題如下。

(一)利率市場主體行為不規(guī)范。中央人民銀行和金融機構是我國利率市場化改革中最重要且最有影響力的市場主體。在目前改革階段，央行起到?jīng)Q定基準利率并出臺相關利率政策的關鍵作用，影響到利率市場化宏觀上改革的方向。我國的金融機構以五大商業(yè)銀行為代表，作為市場的微觀主體，其對利率浮動變化的敏感程度也直接影響利率改革的有效性。目前，我國兩大市場主體仍有缺陷。

1.基準利率決定高度權集中，中央銀行宏觀調(diào)控的方式有待轉變。政府在改革的初步是運用間接引導的機制，通過中央銀行來調(diào)控貨幣流通量，從而影響市場利率水平的波動。目前，我國仍是國際控制利率為主，實際國務院掌握利率的變動權，央行控制有限的利率浮動權，商業(yè)銀行只擁有執(zhí)行權。央行頻繁利用利率政策直接規(guī)定商業(yè)銀行的存貸款利率而忽視了通過調(diào)整存款準備金率、再貼現(xiàn)率以及公開市場操作的間接調(diào)控手段。這樣的不規(guī)范行為導致利率失去了反應市場資金的供求狀況能力。

2.我國商業(yè)銀行風險定價能力有待提高。在利率改革前，我國的商業(yè)銀行貸款通常面向風險低、信用良好的大客戶，并維持長期合作，目的是降低貸款的風險。然而利率市場化縮小了銀行存貸款的利差，銀行需要自主選擇貸款對象和貸款項目。此時，風險管理與評估也是商業(yè)銀行需要考慮的問題。截至2013年年初，我國銀行總體不良貸款率為0.65%，幾大國有商業(yè)銀行的信用風險成本僅不到0.5%，說明相較于其他成功實行利率市場化的國家來說，我國對于貸款項目的風險管控能力月貸款風險波動容忍度偏低，銀行對利率市場化后高風險、高收益項目準備尚不充分。相較于美國，自美國開始實行利率市場化后，銀行業(yè)高信用成本以及高利息查得特征較明顯，如圖1 所示。

20世紀60年代初期，美國行業(yè)凈利息差為3.53%，改革后增長至4.0%，同時信用成本也由0.18%增長至1.55%，平均水平維持在0.63%左右。最終美國完成利率市場化時，該國的銀行業(yè)信用成本也能保持在0.97%的水平，可見美國的利率改革并沒有讓美國的銀行業(yè)努力規(guī)避正常的貸款風險，說明銀行自身的風險管控能力良好。

(二)金融監(jiān)管體系不健全。分業(yè)監(jiān)管行政權力分散，監(jiān)管效率大打折扣。我國實行分業(yè)監(jiān)管模式，初衷是想分散監(jiān)管權力，直接頭效率地監(jiān)管相對應的金融機構。但是，目前我國的行政權力分散，由于分業(yè)，監(jiān)管部門也是自成體系，國家沒有設置可以協(xié)調(diào)分業(yè)監(jiān)管部門的機制，致使各部門執(zhí)行監(jiān)管時效率低下，互相扯皮。監(jiān)管跨行業(yè)環(huán)節(jié)的薄弱，從而導致監(jiān)管對象“打擦邊球”，出現(xiàn)跨業(yè)違規(guī)經(jīng)營，監(jiān)管效率大大降低。我國金融監(jiān)管體系不健全，監(jiān)管手段單一。金融風險的形成原因的復雜性決定了監(jiān)管手段的多樣性，即經(jīng)濟手段、法律手段和行政手段結合?，F(xiàn)實情況是我國僅僅實行了過多的行政干預，致使監(jiān)管效率低下，約束力不夠等等問題。金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新脫節(jié)。金融創(chuàng)新改變了金融機構的運作方式，監(jiān)管機構應當適時作出相應調(diào)整。新金融工具的出現(xiàn)模糊了金融業(yè)務的界限，金融監(jiān)管部門應當根據(jù)現(xiàn)況調(diào)整監(jiān)管范圍、方式和力度，從而使監(jiān)管部門與金融創(chuàng)新同步發(fā)展。我國金融從業(yè)人員自律意識較低。有效的監(jiān)管體系應當是外部監(jiān)管機構與內(nèi)控機制相結合。然而目前來看，我國金融業(yè)自律意識仍薄弱，金融倫理問題仍然涉及比較廣、深，說明我國從業(yè)人員自身素質(zhì)還有待提高。這與外部金融監(jiān)管機構的監(jiān)管力度和內(nèi)部的宣傳教育力度關系分不開。

(三)區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不均衡。我國經(jīng)濟區(qū)域發(fā)展不均衡的本質(zhì)是金融資源分布不均，東西部地區(qū)經(jīng)濟二元結構加劇了不均衡的發(fā)展。對于大部分發(fā)展中國家，國家金融政策的出臺是面向全國，特別是利率政策的制定是根據(jù)整個國民經(jīng)濟發(fā)展的動態(tài)趨勢。但是我國市場經(jīng)濟發(fā)展仍未完善，再加上幅員遼闊的自然環(huán)境背景，面對同樣的利率，東部與西部的金融資源利用率差異甚大。我國東部地區(qū)地勢平緩，擁有優(yōu)良的經(jīng)濟基礎和廣闊的市場，可以更充分地調(diào)動金融資源。相對而言，我國西部地區(qū)由于地理環(huán)境欠佳，經(jīng)濟起步較晚，市場和人才資源不充裕，資本回報率要遠遠低于發(fā)達地區(qū)，資本和其他資源自發(fā)地涌向我國東部南部。同業(yè)拆借市場利率化改革初期，即使國家大力整頓了違規(guī)的資金“東南流”現(xiàn)象，如今“東南流”仍是不爭的事實。我國的經(jīng)濟結構不均衡，實行統(tǒng)一的金融政策會加劇區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的不均衡。改革開放近30年來，我國特區(qū)經(jīng)濟增長速度遙遙領先，非國有經(jīng)濟比例占多數(shù)，是市場經(jīng)濟發(fā)展的主要動力。相對國有經(jīng)濟而言，非國有經(jīng)濟實體的資金利用效率較高，同時也能更快更好地適應市場的變化。中央銀行的貨幣政策對先進地區(qū)企業(yè)的影響要弱于中西部地區(qū)。另外，東南部地區(qū)由于企業(yè)相對集中，產(chǎn)權關系明確，市場化進程已初步完善，企業(yè)對利率杠桿調(diào)節(jié)敏感度高，整體經(jīng)濟效益較高。相反，國有經(jīng)濟仍然把控西部經(jīng)濟命脈，對銀行信貸資金的依附度高，我國的貨幣政策對其發(fā)展的影響強于東南部地區(qū)。產(chǎn)權關系模糊、企業(yè)對利率杠桿的反應慢這些都直接導致了西部經(jīng)濟效益的低下。統(tǒng)一的利率利率，同時是在東西部實行，效果適得其反，如圖2 所示。

三、完善我國利率市場化改革政策的建議

利率市場化改革不僅僅是放開利率，實際上是整個國家金融制度的改革。我國現(xiàn)階段碰到的問題與瓶頸，說明我國的制度變遷存在“路徑依賴”的問題。改革的起點、方向、突破口、邏輯順序都會決定最終的改革結果。因此，總結美國利率市場化的特點與模式，對于發(fā)展中國家能夠全面認識利率市場化、及時調(diào)整相適應的政策十分重要。

(一)堅持“漸進式”改革，推動利率市場化穩(wěn)步發(fā)展。結合我國國情，繼續(xù)堅持“漸進式”改革是我國現(xiàn)階段理性的選擇?，F(xiàn)階段，我國中央銀行應充分發(fā)揮引導市場利率的作用。通常激進的改革旨在商業(yè)銀行可以脫離央行基準利率、立即實行自主定價的模式，然而我國國有商業(yè)銀行所占金融資產(chǎn)比例較高，對我國其它金融機構影響較大，且自身的資金定價能力有待提高，央行根據(jù)現(xiàn)市場供求關系而制定基準利率水平，使之趨于合理水平，漸漸取消優(yōu)惠貸款利率政策，使之成為市場調(diào)節(jié)的一部分。從改革的初期開始，中央銀行開始放開商業(yè)銀行的權力，存貸款利率的浮動范圍逐年被調(diào)大，直至商業(yè)銀行可以獨立定價，最后徹底放開存貸款利率調(diào)節(jié)權力。真正做到中央銀行角色的轉換，就標志著我國利率市場化進入了新的階段。堅持先改革貸款利率，后改革存款利率的順序原則。這一點是因為我國擁有較大的人口基數(shù)，如若先改革存款利率，對我國人民生活的影響巨大，造成社會的動蕩局面。且我國已改革開放近三十年，大部分企業(yè)已逐步適應了我國市場經(jīng)濟體制，銀行貸款的利率市場化對于企業(yè)來說其實已經(jīng)迫在眉睫。漸進式具體實施可以按照區(qū)域劃分改革順序。利率政策落實有先后，在個別地區(qū)先試點，而后逐步推廣。這種改革方式較為穩(wěn)妥，一方面有效降低了政府的決策失誤可能性，另一方面從點到面推廣可以使其他地區(qū)吸取經(jīng)驗，提高改革成功率。

(二)規(guī)范利率市場主體的行為。

1.建立完善中央間接調(diào)控體系。轉變方式，建立完善間接的調(diào)控體系。從1998年起，中央銀行就試圖強調(diào)利率杠桿對市場利率的調(diào)節(jié)作用，從取消規(guī)模貸款的利率管制開始，同時也注重穩(wěn)定我國貨幣市場，積極調(diào)控基礎貨幣。央行建立的一套間接調(diào)控體系應注重應用，真正做到準備金政策、公開市場業(yè)務操作以及再貼現(xiàn)等調(diào)控政策能與利率政策有機地統(tǒng)一。同時，貨幣政策在金融市場中也扮演了重要角色。貨幣市場是國家實施貨幣政策的載體，也是金融機構管理流動性的重要市場，所以健全的貨幣市場是建立完善的間接調(diào)控體系的必要前提。此外對于外匯市場，在人民幣對外幣匯率長期穩(wěn)定的基礎上，央行不能放松對外匯市場定期的監(jiān)測、研究和分析。外匯市場應該得到密切的觀察，以防止本外幣匯率的動蕩影響到我國國內(nèi)的市場利率，加強監(jiān)測有利于防治外幣市場利率的動蕩局面。

2.商業(yè)銀行提高競價能力，建立風險防范機制。利率市場化后，由于利率價格由國家引導轉變?yōu)閮?nèi)部定價，利率的風險定價目前是我國商業(yè)銀行能否成功過渡利率市場化所面臨的關鍵問題。改革前的商業(yè)銀行缺乏系統(tǒng)的利率風險防范機制，所以建立高層次、多方面、系統(tǒng)的利率風險防范機制對于銀行有效降低風險的關鍵改革。具體包括以下幾點:一是利率風險規(guī)避機制，即對貸款企業(yè)進行資產(chǎn)、負債情況的風險可行性分析，根據(jù)企業(yè)的信用級別和財務報表來分析該企業(yè)可承受的利率風險大小，為商業(yè)銀行投行部門的決策提供經(jīng)濟依據(jù);二是合理利用利率風險分散機制，通過優(yōu)化組合，將風險有效地疏散。將資金投向不同的行業(yè)、不同的企業(yè)，分散風險損失;三是利率風險轉移機制，通過利率互換、期貨、期權等金融工具，從而控制與縮小關于資產(chǎn)負債利率的風險范圍;最后需要提到的是建立適合我國金融機構的風險補償機制。在已經(jīng)出現(xiàn)不良貸款后，通過附加保護性條款或者購買商業(yè)銀行保險的方式，將銀行的損失降到最低。目前我國的商業(yè)銀行保險市場仍不發(fā)達，可以主動利用二次保險的方式來分散風險。

(三)優(yōu)先放松同業(yè)拆借市場利率作為改革突破口。在長達十六年的改革進程中，美國找到了最適合本國引領改革方向的突破口——發(fā)行和交易CD，這樣把握改革關鍵時點的做法對于我國漸進式改革具有巨大的借鑒意義。在尋找適合本國改革的突破口時，應該分析這個政策是否能使管制利率市場順利不突兀地轉型為自由利率市場。在找準改革突破點和成熟時機后，具體的改革步驟應當穩(wěn)步合理安排，因為利率在市場經(jīng)濟中的地位是牽一發(fā)而動全身。根據(jù)我國的國情，已經(jīng)基本確定改革的階段性目標和改革進程即逐步放開利率，往從長期利率、大額貸款利率開始開放，再逐步放開短期利率、小額存款交易。我國現(xiàn)已步入利率市場化的重要過渡階段，突破口可以選擇尋找合適的基準利率。關注與重點發(fā)展同業(yè)拆借利率，使之成為影響我國利率水平的基準利率。我國同業(yè)拆借市場起步早，目前發(fā)展比較成熟，市場主體范圍比較廣。隨著拆解市場的放開，參與拆借的金融機構已不僅僅是商業(yè)銀行，保險公司、債券公司也已參與進來。最關鍵的一點是:同業(yè)拆借利率不僅最真實地反映了銀行流動的資金和利率水平，同時也直接地反映出央行準備金的狀況。中央銀行可通過存款準備金的調(diào)整及時影響同業(yè)拆借利率。在我國金融機構中，商業(yè)銀行占主體，同業(yè)拆借利率最終可以影響金融市場利率的本質(zhì)原因是拆借利率的變動反映了金融市場中商業(yè)銀行資金的供求關系與流動方向和銀行間流動資金的頭寸。就目前來說，雖然市場中的各種利率仍然不能被同業(yè)拆借利率直接反映，但隨著我國市場經(jīng)濟的進一步發(fā)展，市場利率會逐漸全部開放，待時機成熟后我國改革達到了新高度，這時這些利率與同業(yè)拆借利率的相關性會不斷提高直至統(tǒng)一。因此加強同業(yè)拆借市場的發(fā)展是我國利率市場化的突破口。

(四)健全我國金融監(jiān)管體系。從利率管制到利率徹底放開是一個較大的市場轉型過程，需要較長的過渡時間。目前，我國金融監(jiān)管體系尚不完善，存在漏洞。我國應當提高目前監(jiān)管體系間交流的力度、強化合作關系意識。加強銀監(jiān)會、保監(jiān)會和證監(jiān)會三個監(jiān)管機構的工作協(xié)調(diào)關系，最大限度地減小由于信息不對稱造成的風險。監(jiān)管機構也應該與我國金融機構加強工作上的交流，避免相互扯皮降低效率。

拋棄舊的行政監(jiān)管體系，從本質(zhì)提高監(jiān)管力度與效率。轉變固有監(jiān)管手段，從單一的以行政手段為主，過渡到行政、法律和經(jīng)濟手段三者之間優(yōu)勢互補和有機的統(tǒng)一。監(jiān)管手段越豐富，監(jiān)管就更不容易留死角，執(zhí)法處理也就更有法可依。美國的經(jīng)驗告訴我們，金融監(jiān)管的法律體系尤為重要。監(jiān)管部門可以試行以下兩條建議:及時規(guī)范信息披露制度，包括金融活動信息披露的義務人、信息披露的形式和內(nèi)容、披露原則以及標準等等。同樣重要的是提高監(jiān)管主體對金融業(yè)進行考核檢查的能力，定期安排對口的業(yè)務檢查并進行業(yè)務道德規(guī)范的檢查，特別是重大項目的監(jiān)管指導師不容忽視的。加強銀行業(yè)的自律意識同樣重要，提高金融從業(yè)人員金融倫理道德水平。從業(yè)人員自覺性的提高應當從內(nèi)部監(jiān)管能力的提高做起。重視審計部門及時反應的內(nèi)部風險評估報告，從銀行制度到具體業(yè)務的監(jiān)管都不能放松。政府監(jiān)管部門應定期傳遞信息，與內(nèi)部審計溝通信息，形成有序的內(nèi)外部監(jiān)管體系框架，實現(xiàn)“內(nèi)控”與“外管”的有機統(tǒng)一。

(五)協(xié)調(diào)我國東西部經(jīng)濟均衡發(fā)展。對我國東西部地區(qū)采取不同的財政政策，從本質(zhì)上縮小區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展水平。調(diào)整對中西部落后地區(qū)的轉移支付政策，降低當?shù)卦鲋刀惿侠U比例，給當?shù)氐钠髽I(yè)更多的發(fā)展空間。加大投入對當?shù)氐貐^(qū)財政專項補助，通過投資落后地區(qū)的基礎設施，從而改善其經(jīng)濟發(fā)展水平。加大對西部投資融資力度，成立發(fā)展基金或者優(yōu)惠企業(yè)貸款利率，加大地方政府發(fā)行政府債券的力度，鼓勵企業(yè)發(fā)放公司債券。優(yōu)化金融的區(qū)域布局，提高當?shù)亟鹑跈C構的核心競爭力。在合理可控的風險范圍內(nèi)，降低中西部地區(qū)金融機構設立的要求。適當降低當?shù)亟鹑谑袌龅臏嗜霔l件，培育民營金融機構，鼓勵其擴大經(jīng)營范圍。出臺優(yōu)惠政策，國家引導外資銀行進入我國中西部地區(qū)，向優(yōu)良商業(yè)銀行借鑒經(jīng)驗，提高中西部金融機構的競爭力。挖掘中西部潛在的金融資源，培育使之成為當?shù)氐膬?yōu)勢資源，從而縮短和我國東部、南部經(jīng)濟發(fā)展的差距。

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