中國(guó)海洋大學(xué)管理學(xué)院 楊 華

一、引言

財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生會(huì)使企業(yè)營(yíng)業(yè)活動(dòng)和籌資活動(dòng)無(wú)法正常持續(xù)或陷于停滯，前期表現(xiàn)為違約、無(wú)償付能力、持續(xù)性虧損等，最終表現(xiàn)形式是企業(yè)破產(chǎn)。根據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)踐，因連續(xù)兩年虧損而被證券交易所實(shí)施特別處理，進(jìn)而暫停上市、終止上市的公司符合財(cái)務(wù)危機(jī)的表現(xiàn)形式。國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究表明，當(dāng)企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中通常會(huì)提前顯示出一些異常征兆，如果企業(yè)管理當(dāng)局能夠觀察到這些征兆并采取相應(yīng)的化解措施，那么財(cái)務(wù)危機(jī)是完全可以防范的。自我國(guó)滬深兩市設(shè)立以來(lái)至2014年4月底，有38 家傳播與文化產(chǎn)業(yè)上市公司符合中國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì)對(duì)傳播與文化產(chǎn)業(yè)的界定，其中，35 家公司現(xiàn)在滬深兩市掛牌交易；3 家公司因連續(xù)兩年虧損而被滬市或深市施以特別處理，戴上“ST”（財(cái)務(wù)狀況異常的特別處理）或“*ST”（退市風(fēng)險(xiǎn)警示，警示存在終止上市風(fēng)險(xiǎn)的特別處理）的“帽子”，并且因無(wú)力“摘帽”而通過重大資產(chǎn)重組改為其他產(chǎn)業(yè)公司（*ST 聚友）或終止上市（ST 國(guó)嘉和*ST 信聯(lián)）。本文以這三家公司作為財(cái)務(wù)危機(jī)公司研究樣本，分析傳播與文化產(chǎn)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)征兆。

二、*ST 聚友財(cái)務(wù)危機(jī)征兆的案例分析

（一）*ST 聚友概況 *ST 聚友（000693）全稱“聚友網(wǎng)絡(luò)股份有限公司”（簡(jiǎn)稱“聚友網(wǎng)絡(luò)”），系國(guó)內(nèi)A 股上市公司，公司原名“泰康化纖股份有限公司”（簡(jiǎn)稱“泰康股份”），主營(yíng)化纖業(yè)務(wù)。1999年6月4日，聚友網(wǎng)絡(luò)通過重大資產(chǎn)重組，借泰康股份上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)變更為信息傳播服務(wù)業(yè)。2006年5月9日，聚友網(wǎng)絡(luò)因“最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)連續(xù)為負(fù)值或者因追溯重述導(dǎo)致最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)連續(xù)為負(fù)值”而被深交所特別處理，股票簡(jiǎn)稱變更為*ST 聚友；2007年5月23日，*ST 聚友因2004、2005、2006年三年連續(xù)虧損被暫停上市；2014年，*ST聚友與“華澤鈷鎳”進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，自此，*ST 聚友喪失上市資格，使傳播與文化產(chǎn)業(yè)板塊減少了一家上市公司。

*ST 聚友在發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)前5年中披露的公司經(jīng)營(yíng)問題有：第一，公司規(guī)模有限、項(xiàng)目資金不夠充裕，使得形成的技術(shù)、管理和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)得不到充分發(fā)揮，從而在一定程度上加大了項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)；第二，產(chǎn)業(yè)調(diào)整力度過大、跨地域管理難度加大以及公司財(cái)力、經(jīng)驗(yàn)和精力有限等原因，使期間費(fèi)用出現(xiàn)異常波動(dòng)；第三，由于廣電行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，加之其需求與資金給付越來(lái)越不匹配，墊資普遍存在，流動(dòng)資金缺乏給經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)了較大的困難。

（二）*ST 聚友危機(jī)前指標(biāo)分析

（1）流動(dòng)比率。*ST 聚友流動(dòng)比率變化情況見圖1。一般來(lái)說(shuō)，流動(dòng)比率越高，企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，標(biāo)準(zhǔn)流動(dòng)比率為2。從2001年底開始，*ST 聚友的流動(dòng)比率就低于1，流動(dòng)資金不足以維持公司日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，直至2007年退市這種狀況都沒有明顯改善。*ST 聚友2006年底被施以特別處理，流動(dòng)比率指標(biāo)在之前5年明顯顯示出公司財(cái)務(wù)狀況的惡化。

圖1 *ST 聚友流動(dòng)比率分析（%）

（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。一定期間內(nèi)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)應(yīng)收賬款回收速度越快，資產(chǎn)流動(dòng)性越強(qiáng)。*ST 聚友的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率變動(dòng)起伏較大（見圖2），兩次大波動(dòng)起源于2001年底，持續(xù)至2004年6月，即在首次虧損之前。2004年底首次虧損之后應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一直小于1，甚至兩次小于0.1。賒銷款項(xiàng)不能及時(shí)收回，墊資現(xiàn)象嚴(yán)重，導(dǎo)致*ST 聚友的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)難以順利開展。

圖2 *ST 聚友應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分析（%）

（3）銷售期間費(fèi)用率。銷售期間費(fèi)用率是期間費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入的比率，該指標(biāo)越低越好，當(dāng)銷售期間費(fèi)用率大于銷售凈利率時(shí)，則說(shuō)明企業(yè)盈利相當(dāng)困難。從圖3同樣可以看出，2001年底是*ST 聚友盈利能力的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，較高的期間費(fèi)用嚴(yán)重影響公司的盈利能力，而且此種狀況始終沒有得到改善。

圖3 *ST 聚友銷售期間費(fèi)用率和銷售凈利率分析（%）

由上述財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析可以看出，上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)是可以預(yù)測(cè)的。對(duì)*ST 聚友而言，2001年底是公司的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，雖然2006年*ST 聚友才被施以退市風(fēng)險(xiǎn)警示特別處理（即發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)），但其財(cái)務(wù)指標(biāo)顯示在危機(jī)前5年公司已經(jīng)出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況惡化的跡象，且距離財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生時(shí)點(diǎn)越近，征兆越明顯。

三、ST 國(guó)嘉財(cái)務(wù)危機(jī)征兆的案例分析

（一）ST 國(guó)嘉概況 ST 國(guó)嘉，全稱“上海國(guó)嘉實(shí)業(yè)股份有限公司”（簡(jiǎn)稱“國(guó)嘉實(shí)業(yè)”），為一家在上海市登記注冊(cè)的股份有限公司，股票代碼600646。由于連續(xù)兩年虧損，自2002年4月24日起，其股票交易被上交所實(shí)施特別處理；2003年5月19日，因連續(xù)三年虧損，公司股票被暫停上市；2003年9月22日起，公司股票被終止上市。ST 國(guó)嘉在發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)前5年披露的公司經(jīng)營(yíng)問題有：第一，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)狀況嚴(yán)重惡化，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅減少，同時(shí)，公司的財(cái)務(wù)狀況嚴(yán)重惡化，賬面資金已近枯竭；第二，以人為本是企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，由于人才競(jìng)爭(zhēng)激烈，在經(jīng)營(yíng)中高素質(zhì)人才梯隊(duì)的構(gòu)建與管理以及人才引進(jìn)和培養(yǎng)等問題給公司的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了一定的困難。

（二）ST 國(guó)嘉危機(jī)前指標(biāo)分析

（1）營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率是本期營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)額與上期營(yíng)業(yè)收入之比，反映企業(yè)某期整體收入增長(zhǎng)情況，指標(biāo)值越高，表明增長(zhǎng)速度越快，企業(yè)市場(chǎng)前景越好；若該指標(biāo)小于0，則說(shuō)明存在產(chǎn)品或服務(wù)不適銷對(duì)路、質(zhì)次價(jià)高等方面問題，市場(chǎng)份額萎縮。ST 國(guó)嘉營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率變化情況見圖4。在上市后的前三年（1994～1996年），ST 國(guó)嘉的盈利能力不佳，但仍能保持年均0.8%的增長(zhǎng)速度。在經(jīng)歷1997年和1998年的高速增長(zhǎng)之后，ST 國(guó)嘉的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率開始下滑，公司產(chǎn)品進(jìn)入衰退期，1999年開始出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，且此狀況一直無(wú)法改善。因此，ST 國(guó)嘉的盈利能力衰弱在危機(jī)前3年就顯現(xiàn)出來(lái)。

圖4 ST 國(guó)嘉營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分析（%）

（2）技術(shù)人員占員工人數(shù)比。ST 國(guó)嘉是高度知識(shí)密集型企業(yè)，使公司保持可持續(xù)的創(chuàng)新能力及技術(shù)研發(fā)能力是公司發(fā)展中考慮的重點(diǎn)。與1999年相比，2000年ST 國(guó)嘉的員工增加了107 人，增長(zhǎng)比率高達(dá)50%，而技術(shù)人員增加12 人，僅增長(zhǎng)了10%。公司員工的增長(zhǎng)并不能解決公司財(cái)務(wù)狀況的惡化問題，2001年底ST 國(guó)嘉首次虧損，技術(shù)人員減至39 人，人才大幅度流失。隨著2002年公司被特別處理，公司技術(shù)人員降至12 人，研發(fā)能力受到嚴(yán)重影響。由此可以看出，技術(shù)人員變動(dòng)與公司財(cái)務(wù)狀況之間存在一定關(guān)系。ST 國(guó)嘉技術(shù)人員情況見表1.

表1 ST國(guó)嘉技術(shù)人員占員工人數(shù)比

四、*ST 信聯(lián)財(cái)務(wù)危機(jī)征兆的案例分析

（一）*ST 信聯(lián)概況 *ST 信聯(lián)，全稱“浙江信聯(lián)股份有限公司”（簡(jiǎn)稱“信聯(lián)股份”），于1995年9月在上交所上市。由于連續(xù)虧損兩年，2004年3月25日起被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的特別處理；由于2002～2004年連續(xù)三年虧損，2005年9月19日被暫停上市，并于2005年9月21日被終止上市。*ST 信聯(lián)在發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)前5年披露的公司經(jīng)營(yíng)問題有：第一，通過資產(chǎn)重組轉(zhuǎn)向信息傳播服務(wù)業(yè)，投資對(duì)象空間跨度大，增加了管理難度，需要大量的資金投入，對(duì)公司的資金造成很大壓力；第二，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)遭受國(guó)家政策的限制，造成較大的投資損失，而新的主營(yíng)業(yè)務(wù)尚在尋找培育中，從而造成主營(yíng)業(yè)務(wù)極度萎縮和較大的虧損；第三，人力資源成為公司發(fā)展的瓶頸，需進(jìn)一步提高內(nèi)部管理人員素質(zhì)，并大力吸收高科技人才。

（二）*ST 信聯(lián)危機(jī)前指標(biāo)分析

（1）流動(dòng)比率。*ST 信聯(lián)流動(dòng)數(shù)據(jù)見圖5。在向信息傳播服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型前，*ST 信聯(lián)的流動(dòng)比率較高，保持在1.5 以上，但轉(zhuǎn)型后，1999年底出現(xiàn)了較低水平（1.2）。此后，雖然公司一直努力改善流動(dòng)資金狀況，但基本都低于1.5 的水平，至退市時(shí)接近于0。

（2）營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的變化（見圖6）同樣反映了*ST 信聯(lián)轉(zhuǎn)型的失敗。雖然*ST 信聯(lián)在轉(zhuǎn)型前（如1997年）就出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但轉(zhuǎn)型后（1999年）虧損更大。2000年度公司出現(xiàn)正增長(zhǎng)，但2001～2003年的增長(zhǎng)率逐年下降，說(shuō)明公司市場(chǎng)份額萎縮，主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力不足。

圖5 *ST 信聯(lián)流動(dòng)比率分析（%）

圖6 *ST 信聯(lián)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分析（%）

（3）技術(shù)人員占員工人數(shù)比。*ST 信聯(lián)技術(shù)人員占員工人數(shù)比見表2，僅與ST 國(guó)嘉相比，就可以看出*ST 信聯(lián)的技術(shù)人員是多么匱乏。在從軋鋼業(yè)轉(zhuǎn)向信息傳播服務(wù)業(yè)后，人力資源成為ST 國(guó)嘉發(fā)展的瓶頸，這不得不說(shuō)是一次失敗的轉(zhuǎn)型。這也證明了傳播與文化產(chǎn)業(yè)人力資源競(jìng)爭(zhēng)激烈，不同于其他行業(yè)，技術(shù)人員在傳播與文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的地位舉足輕重。

表2 *ST信聯(lián)技術(shù)人員占員工人數(shù)比

五、傳播與文化產(chǎn)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)征兆

近年來(lái)，在國(guó)家明顯加大政策扶持的背景下，傳播與文化產(chǎn)業(yè)公司通過直接發(fā)行股票或借殼上市的案例增多，“文化+資本”模式將成為傳播與文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要趨勢(shì)。隨著產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)量的增加，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也將日益激烈，財(cái)務(wù)危機(jī)的存在影響著傳播與文化產(chǎn)業(yè)上市公司的健康發(fā)展，如果不加以解決，將面臨退市危機(jī)。*ST 聚友、ST國(guó)嘉和*ST 信聯(lián)的案例表明，財(cái)務(wù)危機(jī)征兆在公司危機(jī)前3-5年就開始顯露，財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警是可行的?？偨Y(jié)上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)征兆，可以幫助企業(yè)建立有效的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警體系，及時(shí)規(guī)避和化解風(fēng)險(xiǎn)。

（一）流動(dòng)資金緊張 流動(dòng)資金緊張表明傳播與文化產(chǎn)業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)公司的（短期）償債能力較低。應(yīng)收賬款多且不能及時(shí)收回，存貨積壓占用過多、存貨質(zhì)量差、周轉(zhuǎn)能力不強(qiáng)等都是造成財(cái)務(wù)危機(jī)公司流動(dòng)資金緊張的具體原因。如果應(yīng)收賬款和存貨的品質(zhì)差，周轉(zhuǎn)慢，其變現(xiàn)能力就弱，則公司流動(dòng)資金匱乏，導(dǎo)致公司（短期）償債能力減弱，公司無(wú)法正常開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和籌資活動(dòng)，引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性就會(huì)增大。

（二）資金回籠滯后 資金回籠主要是指存貨的周轉(zhuǎn)和應(yīng)收賬款的回收，反映傳播與文化產(chǎn)業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)公司的營(yíng)運(yùn)能力。公司存貨和應(yīng)收賬款的數(shù)額較大，一方面會(huì)影響公司的流動(dòng)資金，另一方面會(huì)導(dǎo)致公司計(jì)提減值準(zhǔn)備，這將影響公司的經(jīng)濟(jì)效益。以應(yīng)收賬款為例，如果現(xiàn)款交易較少，賒銷業(yè)務(wù)占據(jù)大多數(shù)，則平均收賬期的長(zhǎng)短直接決定了公司資金占有量及壞賬數(shù)額，當(dāng)公司的流動(dòng)資金由于客戶遲緩付款而逐漸消失時(shí)，較長(zhǎng)的平均收賬期就會(huì)導(dǎo)致公司嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。

（三）期間費(fèi)用攀升 期間費(fèi)用攀升表明傳播與文化產(chǎn)業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)公司盈利能力減弱。如果公司銷售額沒有明顯增長(zhǎng)，成本費(fèi)用卻不斷攀升，將導(dǎo)致公司盈利空間逐步縮小，甚至出現(xiàn)連年虧損，這說(shuō)明公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力減弱。一旦公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力變?nèi)?，公司就無(wú)法按計(jì)劃生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品，更無(wú)心投入資金進(jìn)行產(chǎn)品的換代更新或開發(fā)新產(chǎn)品，從而埋下了發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的伏筆。

（四）收入持續(xù)下降 收入持續(xù)下降表明傳播與文化產(chǎn)業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)公司發(fā)展能力減弱。一般情況下，收入的下降較容易引起公司各部門關(guān)注，但大多數(shù)人往往將收入的下降僅看作是市場(chǎng)問題，會(huì)用調(diào)整價(jià)格、品種或加強(qiáng)推銷進(jìn)行施救。收入持續(xù)下降釋放了以下幾個(gè)危機(jī)信號(hào)：產(chǎn)品銷售量下降、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率下降、產(chǎn)品質(zhì)量出現(xiàn)問題或市場(chǎng)出現(xiàn)替代品、產(chǎn)品價(jià)格或服務(wù)出現(xiàn)問題等。收入持續(xù)下降會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問題，但由于現(xiàn)金流滯后于實(shí)物流，可能并不會(huì)立即在財(cái)務(wù)報(bào)表中反映出來(lái)。

（五）人力資源缺乏 人力資源狀況反映傳播與文化產(chǎn)業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)公司的創(chuàng)新能力。不同于其他行業(yè)公司，傳播與文化產(chǎn)業(yè)公司對(duì)人才要求較高，優(yōu)秀人才是稀缺資源，其管理人才和技術(shù)人才表現(xiàn)出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于一般經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。）

［1］ 楊華：《退市風(fēng)險(xiǎn)警示與財(cái)務(wù)危機(jī)的相關(guān)性研究》，《會(huì)計(jì)之友》2013年第1 期。

［2］ 魏振英：《企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)防范與化解對(duì)策研究》，《中外企業(yè)家》2013年第6 期。

［3］ 趙貴陽(yáng)：《基于徑向基函數(shù)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警研究》，南開大學(xué)2011年碩士學(xué)位論文。

［4］ 王雙吉：《文化傳媒企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警研究》，大連海事大學(xué)2012年碩士學(xué)位論文。