●中南財經(jīng)政法大學(xué)會計學(xué)院 姚愛琳

一、引言

自2004年武鋼股份完成鋼鐵主業(yè)整體上市以來，鋼鐵業(yè)掀起一股上市熱潮，寶鋼、本鋼、鞍鋼等大型鋼鐵企業(yè)也相繼完成了整體上市工作。鋼鐵企業(yè)的整體上市不僅獲得了巨額的股權(quán)資本,改善了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，在資本市場上提高企業(yè)資信級別，獲得持續(xù)融資；還可以更好地應(yīng)對行業(yè)周期變化，增強(qiáng)了抵御競爭環(huán)境下支付風(fēng)險的財務(wù)能力。除此以外，資本的大量擴(kuò)充為企業(yè)的擴(kuò)大并優(yōu)化投資提供了保障，盈利的絕對水平應(yīng)該上升。然而，大型鋼鐵企業(yè)在上市后由于成本、費(fèi)用的大幅度上升，其主營業(yè)務(wù)成本、期間費(fèi)用等絕對數(shù)指標(biāo)均顯著上升，主營業(yè)務(wù)收入、營業(yè)利潤率顯著下降。加之行業(yè)環(huán)境的周期性變化以及經(jīng)濟(jì)大背景的衰落，縱觀我國鋼鐵行業(yè)企業(yè)上市后的效益增長并不明顯,仍存在無法合理地優(yōu)化資源配置、債務(wù)融資結(jié)構(gòu)不合理、股權(quán)過度集中等現(xiàn)象,這些問題嚴(yán)重制約了其經(jīng)營業(yè)績的提高。

本文選取寶鋼集團(tuán)有限公司上市后的財務(wù)數(shù)據(jù)變化進(jìn)行分析，主要包括企業(yè)償債能力分析、營運(yùn)能力分析、盈利能力分析三個方面，以此得出對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績變化的綜合評述。

（一）償債能力。償債能力是衡量企業(yè)財務(wù)管理水平的核心內(nèi)容，是指企業(yè)償還各種債務(wù)的能力。其中，短期償債能力是指企業(yè)償還流動負(fù)債的能力，長期償債能力是指企業(yè)償還長期負(fù)債的能力。

（二）營運(yùn)能力。營運(yùn)能力是反映企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營效率與效益的指標(biāo)，用來評價企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營的效果，剖析其中的問題，為提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益指明方向。

（三）盈利能力。盈利能力指標(biāo)是企業(yè)經(jīng)營中最為重要和綜合的指標(biāo)，是指企業(yè)在一定時期內(nèi)賺取利潤的能力，利潤率越高，盈利能力越強(qiáng)；利潤率越低，盈利能力越差，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的好壞最終可通過盈利能力來反映。

二、公司概況

寶鋼集團(tuán)有限公司（以下簡稱寶鋼）于1978年建設(shè)成立，以鋼鐵為主業(yè)，形成普碳鋼、不銹鋼、特鋼三大產(chǎn)品系列，盈利居世界鋼鐵行業(yè)第三位。2000年，寶鋼成功在上海證券交易所上市并發(fā)行187700 萬股，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長12.6%。寶鋼抓住2001－2007年鋼鐵產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展和增長的市場環(huán)境，大力進(jìn)行產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張和改革，2005年寶鋼股份成功完成對集團(tuán)鋼鐵主業(yè)增發(fā)收購。通過股份制改造，實(shí)現(xiàn)了鋼鐵主業(yè)的整體上市。2013年鋼鐵主業(yè)完成鋼產(chǎn)量4504 萬噸，成為現(xiàn)代化程度最高、最具競爭力的鋼鐵聯(lián)合企業(yè)之一。

三、上市后經(jīng)營業(yè)績變化特點(diǎn)剖析

（一）企業(yè)償債能力分析

1.流動比率與速動比率。一般而言，鋼鐵類上市公司將流動性比率控制為2，速動比率控制為1 比較合適。寶鋼的流動比率基本都保持在1 以下，速動比率保持在0.5 左右，其與最佳比率還有很大差距，說明寶鋼存貨占流動資產(chǎn)的比例較大，立即變現(xiàn)進(jìn)行短期償債的能力較差。2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)之后，整個鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致了流動資產(chǎn)增加速度遠(yuǎn)低于流動負(fù)債增加速度，寶鋼流動比率跌至0.74。隨著之后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，寶鋼在2009年之后該項指標(biāo)有所回升。

2.資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率可以衡量企業(yè)負(fù)債籌資的比重，反映企業(yè)的長期償債能力和經(jīng)營風(fēng)險，除此之外，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是最為債權(quán)人關(guān)注的重要指標(biāo)，代表了企業(yè)在清算時保護(hù)債權(quán)人利益的程度。通常認(rèn)為指標(biāo)值越低，長期償債能力就越強(qiáng)。寶鋼的資產(chǎn)負(fù)債率自上市以來基本上都保持在50%以下，2008-2011年資產(chǎn)負(fù)債率基本保持穩(wěn)定，說明企業(yè)沒有因為金融危機(jī)的發(fā)生而受到較大沖擊力，展現(xiàn)了企業(yè)較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力。

（二）企業(yè)營運(yùn)能力分析

1.存貨周轉(zhuǎn)率。存貨周轉(zhuǎn)率作為衡量企業(yè)營運(yùn)能力的一個重要指標(biāo)，在一般情況下存貨周轉(zhuǎn)率越高表明企業(yè)銷售能力越強(qiáng)。同時，存貨的多少也影響企業(yè)的短期變現(xiàn)償債能力。寶鋼自上市以來，企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率基本維持在5%左右。2008年，受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，我國企業(yè)鋼鐵產(chǎn)品出口量極速下滑；國內(nèi)大舉實(shí)施產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，致使國內(nèi)鋼材需求量也大幅下降。寶鋼存貨周轉(zhuǎn)率下降至4.13%。寶鋼的存貨周轉(zhuǎn)率連續(xù)幾年低于行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)，顯示了其在銷售能力和存貨管理方面還存在不足。

2.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。應(yīng)收賬款在一定程度上反映了企業(yè)管理工作的效率，在一定時期內(nèi)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)的次數(shù)越多，表明應(yīng)收賬款的回收速度越快。2011 至2013年寶鋼應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)波動較大，應(yīng)收賬款的回收能力一般，但是總體應(yīng)收賬款賬齡較短，減少發(fā)生壞賬損失的可能性。企業(yè)應(yīng)收賬款管理效率較好，有利于提高企業(yè)資產(chǎn)的流動性，增強(qiáng)企業(yè)償還債務(wù)能力。

（三）企業(yè)盈利能力分析。寶鋼自上市后，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模發(fā)展，持續(xù)保持業(yè)界領(lǐng)先優(yōu)勢。2013年寶鋼銷售收入達(dá)到3031 億元，實(shí)現(xiàn)利潤總額101 億元，盈利水平居于全球鋼鐵行業(yè)排名的第三位。而考究當(dāng)今鋼鐵企業(yè)的盈利能力，社會關(guān)注的不僅僅是企業(yè)的盈利水平，還需關(guān)注企業(yè)的盈利質(zhì)量。下面結(jié)合以下指標(biāo)對寶鋼的盈利能力展開分析：

1.經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與凈利潤比率?，F(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理中存在一個觀點(diǎn)，即“現(xiàn)金為王”。企業(yè)經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量決定企業(yè)的價值創(chuàng)造，反映了企業(yè)的盈利質(zhì)量，同時也是衡量企業(yè)的償還能力和支付能力的重要指標(biāo)。2007-2008年，寶鋼發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，大舉募集資金，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與凈利潤比率大幅上升，2008年達(dá)到最高比3.94%。其余年份該比率均維持在2%上下波動。由此可知，寶鋼始終維持經(jīng)營活動現(xiàn)金比例平衡，以達(dá)到企業(yè)籌融資需求。

2.凈利潤與主營業(yè)務(wù)增長率。凈利潤和主營業(yè)務(wù)收入作為企業(yè)股東與管理者重點(diǎn)關(guān)注的兩個指標(biāo)，代表著企業(yè)在競爭中是否具有優(yōu)勢地位。2004-2007年國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)波瀾壯闊高速發(fā)展，寶鋼抓住良好的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境擴(kuò)大鋼產(chǎn)量，增大供給以滿足市場需求。2005年寶鋼完成了對集團(tuán)鋼鐵主業(yè)的增發(fā)收購，當(dāng)年鋼鐵主業(yè)增長率高達(dá)115.92%。2008-2009年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)，鋼鐵市場蕭條冷淡，鋼材價格大幅度下降導(dǎo)致利潤減少，企業(yè)主營業(yè)務(wù)增長率和凈利潤增長率大幅度下降。2010年經(jīng)濟(jì)回暖，寶鋼凈利潤增長率再創(chuàng)新高，達(dá)到119.2%。而如今，隨著鋼鐵行業(yè)行情的整體下滑，寶鋼的主營業(yè)務(wù)增長幅度也保持在較低水平，2012年出現(xiàn)負(fù)值。

3.凈資產(chǎn)收益率（ROE）。凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為衡量企業(yè)綜合資本利用效率的重要指標(biāo)之一，可以反映上市公司盈利能力水平。一般來說，企業(yè)ROE 越大，企業(yè)運(yùn)營效益越好，對企業(yè)投資人、債權(quán)人具有更高的保障。寶鋼自上市以來，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率整體呈現(xiàn)下降趨勢。2010年由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，企業(yè)凈利潤實(shí)現(xiàn)119.2%的增長，使ROE 指標(biāo)稍有上升。但綜合看來，企業(yè)ROE 呈整體下降趨勢。寶鋼在關(guān)注凈利潤和產(chǎn)量的同時，卻沒有保證凈資產(chǎn)收益率的穩(wěn)定和增長，反映出企業(yè)上市后的管理體制和經(jīng)營機(jī)制仍存在問題。但橫向比較武鋼等其他鋼鐵龍頭企業(yè)，寶鋼的凈資產(chǎn)收益率下跌幅度較為平緩，說明企業(yè)在抗拒經(jīng)營風(fēng)險和市場風(fēng)險方面能力很強(qiáng)。

（四）寶鋼上市后經(jīng)營業(yè)績特點(diǎn)總結(jié)。綜合上述分析可以

得出，寶鋼自上市后財務(wù)指標(biāo)變化較為平穩(wěn)，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績始終居于行業(yè)領(lǐng)先水平。在盈利能力和發(fā)展能力方面，相對于其他龍頭鋼鐵企業(yè)具有較高的穩(wěn)定性。而在營運(yùn)資金管理方面，總體上講，寶鋼的營運(yùn)能力比較穩(wěn)定，經(jīng)營現(xiàn)金流比較均衡。但其中也存在大量問題：首先，其流動比率和速動比率均比較低，達(dá)不到鋼鐵產(chǎn)業(yè)的合理期望值。其次，寶鋼存貨據(jù)流動資產(chǎn)占比過大，企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率較低，企業(yè)的短期變現(xiàn)償債能力較差。

四、企業(yè)經(jīng)營業(yè)績變化原因剖析

（一）社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境與產(chǎn)業(yè)行情變化。寶鋼自2000年上市后，迎來了2001-2007年鋼鐵業(yè)高速發(fā)展的春天：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，鋼鐵需求量急劇上升，鋼鐵企業(yè)均擴(kuò)大產(chǎn)能以增大供應(yīng)；2001年中國成功加入世界貿(mào)易組織，國家鋼鐵企業(yè)紛紛走出國門，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模和經(jīng)營范圍，開拓國際市場并增加鋼鐵產(chǎn)能。

2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，我國鋼鐵出口量大跌，而國內(nèi)恰逢產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和房地產(chǎn)調(diào)控，致使國內(nèi)外鋼鐵需求量均大幅度縮減，在此期間國內(nèi)龍頭鋼鐵企業(yè)盈利水平均呈現(xiàn)下跌趨勢，寶鋼的整體凈利潤水平和主營業(yè)務(wù)收入也深受影響。除此之外，由于金融市場環(huán)境的不景氣，導(dǎo)致企業(yè)融資困難，巨額的銀行貸款利息造成企業(yè)財務(wù)費(fèi)用的大幅度增長，極度縮減了企業(yè)的凈利潤。

2010年世界經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)，鋼鐵企業(yè)經(jīng)營業(yè)績有所回暖。然而，在如今鋼鐵企業(yè)產(chǎn)能過剩的背景下，鋼鐵行業(yè)行情繼續(xù)走跌。雖然受行情影響鐵礦石等原材料的價格走低，企業(yè)原材料成本降低，但企業(yè)產(chǎn)成品鋼材的市場價格下跌趨勢，難以給企業(yè)帶來營業(yè)利潤的增長。

如下表1 展示了2000-2010年我國鋼鐵年產(chǎn)量，鋼鐵產(chǎn)量在十年間上漲700%有余，產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了我國目前市場的鋼鐵需求量。因此，寶鋼的凈利潤增長率近幾年呈現(xiàn)下降趨勢，在不景氣的行情背景下，應(yīng)力求穩(wěn)定企業(yè)的盈利水平。

表1 2000-2010年中國鋼鐵年產(chǎn)量統(tǒng)計

（一）企業(yè)管理效率與經(jīng)營策略。企業(yè)的管理效率直接影響企業(yè)的經(jīng)營成本和費(fèi)用，從而間接地影響了企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。企業(yè)在經(jīng)營管理效率上主要把握兩個項目：管理費(fèi)用和與存貨相關(guān)聯(lián)賬戶。

1.管理費(fèi)用控制。橫向比較各大鋼鐵企業(yè)的管理費(fèi)用/銷售收入結(jié)果可以看出，寶鋼在管理費(fèi)用控制方面持續(xù)領(lǐng)先于其他的鋼鐵巨頭企業(yè)，增加了企業(yè)的毛利，從而使企業(yè)經(jīng)營業(yè)績大幅度上升。企業(yè)在控制管理費(fèi)用方面要嚴(yán)格制定預(yù)算管理，一般來講企業(yè)的期間費(fèi)用屬于企業(yè)變動成本，企業(yè)應(yīng)制定良好的政策以控制該項成本，并主要關(guān)注兩個指標(biāo)：與人工相關(guān)的管理費(fèi)用支出和企業(yè)的折舊費(fèi)用計提。由于職員工資和折舊具有剛性，在企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模一定的情況下，該項費(fèi)用近似等同于企業(yè)的固定費(fèi)用支出。由于固定成本會給企業(yè)帶來經(jīng)營杠桿作用，在此作用下企業(yè)的收益和虧損均會被放大。因此鋼鐵企業(yè)應(yīng)穩(wěn)定管理費(fèi)用支出，合理利用其杠桿效應(yīng)。

2.存貨管理效率。加強(qiáng)企業(yè)的存貨管理，減少存貨堆積是維持企業(yè)資金循環(huán)和流動的重要保證。降低企業(yè)存貨，一方面可以盡快加速企業(yè)原材料循環(huán)，采購目前市場上低價的原材料，消耗高價原燃料，降低產(chǎn)品成本，提高產(chǎn)品盈利水平；另一方面，存貨具有一定的市場風(fēng)險，提高企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率可以降低由于產(chǎn)品持續(xù)降價帶來進(jìn)一步損失的風(fēng)險。因此，鋼鐵企業(yè)存貨數(shù)量以及存貨周轉(zhuǎn)速率在很大程度上影響了企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，降低存貨資金占用是提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的重要措施。

（二）企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略。結(jié)合上述分析，寶鋼業(yè)績能夠始終維持在鋼鐵行業(yè)領(lǐng)先水平的一個重要原因就是企業(yè)制定了適宜的財務(wù)戰(zhàn)略：在鋼鐵市場行情走高的時節(jié)選擇IPO 上市，為企業(yè)增加了大量資本。2004年，企業(yè)利用自身良好的經(jīng)營業(yè)績作為保障增發(fā)債券融資，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張。在維持企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展的同時，收購優(yōu)良企業(yè)，增強(qiáng)企業(yè)的實(shí)力和企業(yè)盈利能力。2012年，面對鋼鐵市場的不景氣，企業(yè)大舉進(jìn)行股票回購，減少在外流通股份，以穩(wěn)定股價，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)每股收益增長42.9%。因此，企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略直接影響企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，應(yīng)根據(jù)市場環(huán)境和自身財務(wù)狀況，制定適宜企業(yè)長期發(fā)展的財務(wù)戰(zhàn)略，以保持在行業(yè)內(nèi)的核心競爭力。

五、啟示

衡量企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績不僅要關(guān)注企業(yè)的盈利能力，還要關(guān)注企業(yè)的發(fā)展能力。企業(yè)若想提高盈利能力和穩(wěn)定發(fā)展能力，必須對企業(yè)外部和內(nèi)部環(huán)境進(jìn)行綜合分析。

企業(yè)外部環(huán)境方面：企業(yè)應(yīng)關(guān)注國家經(jīng)濟(jì)環(huán)境與國家政策的改變，結(jié)合產(chǎn)業(yè)行情變化，因時制宜進(jìn)行企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模、技術(shù)、范圍的革新，以順應(yīng)市場的供需量，增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險能力，提高企業(yè)的行業(yè)地位，保證企業(yè)的長期健康穩(wěn)定發(fā)展。企業(yè)內(nèi)部環(huán)境方面：企業(yè)應(yīng)關(guān)注重點(diǎn)的財務(wù)指標(biāo)，保證企業(yè)及利益相關(guān)者的收益水平。提高企業(yè)內(nèi)部的管理效率并制定恰當(dāng)?shù)慕?jīng)營戰(zhàn)略和財務(wù)戰(zhàn)略，保證企業(yè)的核心競爭力。

除此之外，通過對寶鋼經(jīng)營業(yè)績分析可以了解到目前我國鋼鐵行業(yè)的極度窘境，過剩的產(chǎn)能和疲軟的市場需求致使鋼鐵企業(yè)難以再實(shí)現(xiàn)業(yè)績的大幅跨越。因此，鋼鐵企業(yè)在面對如此蕭條的市場行情面前，應(yīng)力爭先保持經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定，再在業(yè)績穩(wěn)定的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)增長。■

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