●丁 可

國際碳排放權(quán)價(jià)格影響因素分析
——基于供需層面的實(shí)證研究

●丁 可

一、引言

本文從供給和需求兩個(gè)角度分析并總結(jié)出具有代表性意義的七個(gè)核證減排量（CER）價(jià)格影響因素并對(duì)其進(jìn)行定量分析。通過選取歐洲氣候交易所的CER二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格作為研究對(duì)象，對(duì)其各影響因素進(jìn)行實(shí)證分析表明：CDM項(xiàng)目注冊(cè)數(shù)量是CER二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格最重要的決定因素，兩者之間為負(fù)相關(guān)關(guān)系；電力價(jià)格、原油價(jià)格、天然氣價(jià)格、煤炭價(jià)格對(duì)CER二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的影響也比較顯著，它們與CER價(jià)格均為正相關(guān)關(guān)系；EB會(huì)議、溫度變化量、歐洲工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)對(duì)CER二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的影響不顯著。最后根據(jù)實(shí)證結(jié)論為我國碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制提供了相應(yīng)的政策建議。

我國是世界上CDM項(xiàng)目的最大供應(yīng)方，同時(shí)也是最具潛力的碳減排市場(chǎng)。但《京都議定書》規(guī)定發(fā)展中國家不能將碳排放權(quán)直接在國際市場(chǎng)上交易，企業(yè)所賣出的排放權(quán)只有通過中間商參與購買、經(jīng)過包裝加工成為金融產(chǎn)品后才能進(jìn)入國際市場(chǎng)進(jìn)行交易，因此盡管中國是世界碳排放權(quán)市場(chǎng)上最大的賣方，但由于中國企業(yè)缺少全球碳交易市場(chǎng)的供求信息及交易價(jià)格，議價(jià)能力弱，喪失了在全球碳排放權(quán)交易市場(chǎng)中的主動(dòng)權(quán)和定價(jià)權(quán)，致使國際碳排放市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)一直被發(fā)達(dá)國家所掌握。在國際碳貿(mào)易中，碳排放權(quán)的買方和賣方之間價(jià)差較大，本應(yīng)屬于我國的經(jīng)濟(jì)利益被歐美發(fā)達(dá)國家所侵蝕。在此背景下，對(duì)CDM機(jī)制下影響CER二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的因素進(jìn)行研究，既能從理論上發(fā)現(xiàn)碳排放權(quán)價(jià)格與能源價(jià)格、政策、氣候狀況的關(guān)系，又能對(duì)我國指導(dǎo)CERs定價(jià)方面提供相應(yīng)的理論支撐，具有理論與現(xiàn)實(shí)的雙重意義。

二、理論基礎(chǔ)與分析框架

碳排放權(quán)價(jià)格是碳排放權(quán)交易市場(chǎng)最為核心的議題，也是發(fā)展碳金融市場(chǎng)極其重要的一環(huán)。目前國內(nèi)外學(xué)者從定價(jià)機(jī)制和影響因素等角度對(duì)碳排放權(quán)價(jià)格進(jìn)行了一些理論與實(shí)證研究。理論分析方面，江璐琳(2011)發(fā)現(xiàn)碳排放權(quán)交易的價(jià)格受各國政治因素以及總體經(jīng)濟(jì)大形勢(shì)等因素影響。他認(rèn)為碳減排量和碳排放權(quán)的需求在后京都議定書時(shí)代還會(huì)有更大幅度地增加。付彥琪(2011)將碳價(jià)格影響因素從供給和需求兩個(gè)方面進(jìn)行了分類，另外又加了天氣、政治及談判等方面的因素，并分析了我國當(dāng)前碳定價(jià)的現(xiàn)狀及解決方案。實(shí)證分析方面，Wagner(2009)發(fā)現(xiàn)碳排放權(quán)的交易價(jià)格是非平穩(wěn)的；Mansanet-Bataller（2007）在其論文中運(yùn)用了多元線性回歸，在眾多影響因素中發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)狀況、能源價(jià)格、氣候是影響碳價(jià)最顯著的三個(gè)因素；陳曉紅（2011）將歐洲氣候交易所的碳排放權(quán)交易價(jià)格作為樣本，分析發(fā)現(xiàn)化石能源的價(jià)格是較為重要的影響因素，但天氣因素對(duì)碳價(jià)沒有明顯的影響作用。

本文在以上研究經(jīng)驗(yàn)及結(jié)論的基礎(chǔ)上，從供需層面入手，擴(kuò)展分析出一系列可能影響碳排放權(quán)價(jià)格的因素，并對(duì)這些因素進(jìn)行定量分析，排除影響不顯著的因素、找出影響顯著的因素，并按照正負(fù)相關(guān)性對(duì)其進(jìn)行分類。最后按照實(shí)證結(jié)論指導(dǎo)我國未來CERs定價(jià)。

與其他金融商品一樣，碳排放權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格由供給與需求兩方面因素決定。

CER二級(jí)市場(chǎng)上的需求主體主要是：發(fā)達(dá)國家中具有碳排放權(quán)需求缺口的企業(yè)。供給主體是CER一級(jí)市場(chǎng)上發(fā)展中國家的CDM開發(fā)商。本文這一部分將以歐洲氣候交易所的CER二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格作為研究對(duì)象，圍繞供求均衡決定供求價(jià)格展開討論。碳價(jià)格影響機(jī)制可用以下模型來表示：

（一）需求因素

在當(dāng)前的國際碳排放權(quán)交易中，發(fā)達(dá)國家一直處于絕對(duì)買方地位，主導(dǎo)市場(chǎng)上的碳排放權(quán)價(jià)格，因此需求因素對(duì)CER二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的形成起決定作用。一般來說，市場(chǎng)上碳排放權(quán)的需求量等于碳排放權(quán)配額數(shù)量減去二氧化碳的實(shí)際排放量。即：需求量＝配額數(shù)量－實(shí)際排放量。

1、需求方實(shí)際排放量（Dc）。一是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)?？上攵?，當(dāng)國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展好時(shí)，歐盟各國的工業(yè)、交通、電力等碳密集行業(yè)的生產(chǎn)狀況較好，生產(chǎn)需求的提升必然將導(dǎo)致碳的排放量增加，它們對(duì)碳排放權(quán)的需求也會(huì)隨之增加，反之亦然。二是能源價(jià)格。二氧化碳的排放主要來自于電力、原油、煤炭、天然氣的使用。在EU-ETS體制下，電力企業(yè)承擔(dān)的減排任務(wù)最重，是CER二級(jí)市場(chǎng)上最主要的需求方。從理論上講，電力價(jià)格上漲會(huì)促使發(fā)電企業(yè)增加發(fā)電量，從而導(dǎo)致二氧化碳的排放增加，進(jìn)而推動(dòng)碳排放權(quán)的需求增加。當(dāng)原油與天然氣價(jià)格上漲時(shí)，電力企業(yè)會(huì)增加煤炭發(fā)電比重，引起二氧化碳的排放量增加，從而導(dǎo)致對(duì)碳排放權(quán)的需求增加。三是氣候變化。Carlo Carraro（2009）等指出碳排放權(quán)額度的需求主要是由經(jīng)濟(jì)增長和氣候狀況兩方面決定的。氣溫異常的高或異常的低都會(huì)使碳和電力的排放量顯著增加，因此產(chǎn)生的溫室氣體的排放量就會(huì)隨之增多，從而促使CER需求量增加。

2、配額數(shù)量（Dq）。歐盟是全球碳排放主要的需求者，歐盟對(duì)其各國設(shè)定一定的配額量，這個(gè)配額的大小就會(huì)直接影響各國對(duì)配額以外的碳排放的需求。當(dāng)配額政策較寬松時(shí)，各國對(duì)碳減排數(shù)量的需求就會(huì)減少，從而致使碳價(jià)走低。然而，配額數(shù)量由政策決定的特性決定了其具有較強(qiáng)的剛性，其變動(dòng)情況的分析比較復(fù)雜，本文不將其作為研究變量。

綜上，從需求角度分析的價(jià)格影響因素匯總見圖1：

圖1 需求因素對(duì)碳排放權(quán)價(jià)格作用

（二）供給因素

眾所周知，CER一級(jí)市場(chǎng)決定CER二級(jí)市場(chǎng)的供給，一級(jí)市場(chǎng)上CER受到出口國政策、環(huán)境等各方面影響而發(fā)生供給量的變化，進(jìn)而改變CER二級(jí)市場(chǎng)的供給，最終會(huì)對(duì)CER二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格產(chǎn)生影響。影響商品供給的因素很多，主要包括生產(chǎn)成本、生產(chǎn)技術(shù)和管理水平、相關(guān)商品的價(jià)格、生產(chǎn)者對(duì)未來的預(yù)期、政府的經(jīng)濟(jì)政策等。影響供給的因素比起影響需求的因素相對(duì)復(fù)雜，本文從以下四個(gè)方面進(jìn)行深入分析：

1、CDM 項(xiàng)目的注冊(cè)數(shù)量（Si）。CDM項(xiàng)目的開發(fā)程序較為復(fù)雜，且經(jīng)過批準(zhǔn)后，還要參與聯(lián)合國一系列復(fù)雜、繁瑣、嚴(yán)格的審定步驟，這直接導(dǎo)致CDM的注冊(cè)率和簽發(fā)率較低。據(jù)相關(guān)資料稱，截至2012年初，全球CDM項(xiàng)目的簽發(fā)率不過半。又由于CER一級(jí)市場(chǎng)決定CER二級(jí)市場(chǎng)的供給，在CDM項(xiàng)目簽發(fā)率保持穩(wěn)定的情況下，CDM項(xiàng)目的注冊(cè)數(shù)量能在很大程度上解釋碳排放權(quán)市場(chǎng)上CER的供給情況，CDM項(xiàng)目注冊(cè)數(shù)量的提高會(huì)增加CER二級(jí)市場(chǎng)的供給量，從而降低CER二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格。

2、聯(lián)合國CDM方法學(xué)小組會(huì)議（Ci）。CDM執(zhí)行理事會(huì)（EB）召開方法學(xué)小組會(huì)議來研究商討新的方法學(xué)，由于新的方法學(xué)的誕生會(huì)增加通過審核的CDM項(xiàng)目數(shù)量，節(jié)約CDM項(xiàng)目的申請(qǐng)時(shí)間與開發(fā)成本，進(jìn)而推動(dòng)CDM項(xiàng)目在全世界范圍內(nèi)的開發(fā)，使碳排放權(quán)的供給量增加。由此可見，聯(lián)合國CDM方法學(xué)小組會(huì)議對(duì)碳排放權(quán)供給量的增加具有促進(jìn)作用。

3、供給方政策和國際氣候制度（It）。碳排放權(quán)及碳排放權(quán)市場(chǎng)本身就是國際社會(huì)為應(yīng)對(duì)氣候變化而達(dá)成的減排協(xié)議下的政策產(chǎn)物，因此其受政策制度的影響很大。目前發(fā)展中國家積極推廣和研發(fā)CDM節(jié)能減排技術(shù)，增加了向CER市場(chǎng)上的供給。此外，對(duì)國際氣候制度的預(yù)期尤其是國際氣候制度的談判結(jié)果也是影響CDM項(xiàng)目開發(fā)的關(guān)鍵因素之一。

4、交易成本（Ct）。在CDM條件下，交易成本是指CERs的買方和賣方為完成交易所支出的全部費(fèi)用及與CDM項(xiàng)目活動(dòng)相關(guān)的交易成本，包括尋求項(xiàng)目成本、項(xiàng)目文件開發(fā)成本、談判成本、合格性審定成本等等。交易所需的總成本過大，會(huì)限制國際碳市場(chǎng)的碳供給。但是不同的項(xiàng)目類型開發(fā)成本具有較大差異性，難以進(jìn)行統(tǒng)一核算，因此本文不單獨(dú)考慮成本因素對(duì)供給的影響，而是通過CER實(shí)際簽發(fā)率來綜合反映市場(chǎng)的供給能力情況。

綜上，從供給角度分析的價(jià)格影響因素匯總見圖2：

圖2 供給因素對(duì)碳排放權(quán)價(jià)格作用

根據(jù)上述理論部分分析，本文提出以下研究假設(shè)：

假設(shè)一：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、能源價(jià)格、溫度變化量與CER二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格正相關(guān)；

假設(shè)二：CDM項(xiàng)目的注冊(cè)數(shù)量、聯(lián)合國CDM方法學(xué)小組會(huì)議與CER二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格負(fù)相關(guān)。

三、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)來源與處理

根據(jù)上述對(duì)國際碳排放權(quán)價(jià)格的影響因素進(jìn)行的理論分析，匯總實(shí)證分析研究變量及所選指標(biāo)數(shù)據(jù)，見表1。

（二）單變量分析

1、單位根檢驗(yàn)。本文采用ADF檢驗(yàn)法對(duì)CER價(jià)格、煤炭價(jià)格、電力價(jià)格、原油價(jià)格、天然氣價(jià)格、CDM項(xiàng)目注冊(cè)數(shù)量、溫度變化量、歐洲工業(yè)指數(shù)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，EVIEWS統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，CER價(jià)格與各解釋變量都是非平穩(wěn)的，其一階差分項(xiàng)均是平穩(wěn)的，即CER價(jià)格與各解釋變量為一階單整，因此可進(jìn)行協(xié)整分析。

2、協(xié)整檢驗(yàn)。本文此部分采用兩變量的E-G檢驗(yàn)。分為兩步，第一步為協(xié)整回歸，通過OLS方法得到解釋變量與被解釋變量的估計(jì)方程，并計(jì)算非均衡誤差。第二步檢驗(yàn)殘差的平穩(wěn)性，如果殘差為穩(wěn)定序列，則認(rèn)為解釋變量與被解釋變量之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系即協(xié)整關(guān)系。通過對(duì)殘差序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)結(jié)果可知，在5%的顯著性水平（此時(shí)t統(tǒng)計(jì)量臨界值為-1.9465）下，只有CDM項(xiàng)目注冊(cè)數(shù)量表現(xiàn)出與CER價(jià)格存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

3、格蘭杰因果檢驗(yàn)。由于電力、天然氣、煤炭、原油價(jià)格、歐洲工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、溫度變化量與CER價(jià)格之間不存在協(xié)整關(guān)系，因此做格蘭杰檢驗(yàn)時(shí)取其一階差分。EB會(huì)議由于是虛擬變量，可直接進(jìn)行格蘭杰檢驗(yàn)。CDM項(xiàng)目注冊(cè)數(shù)量與CER價(jià)格存在協(xié)整關(guān)系，也可直接進(jìn)行格蘭杰檢驗(yàn)。

結(jié)果表明，在5%的顯著性水平下，僅有EB會(huì)議、歐洲工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)與CER二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格之間不存在因果關(guān)系；CDM項(xiàng)目注冊(cè)數(shù)量是CER二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的格蘭杰原因；電力價(jià)格、天然氣價(jià)格、煤炭價(jià)格、原油價(jià)格、溫度變化量的一階差分項(xiàng)是CER二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格一階差分項(xiàng)的格蘭杰原因。

表1 CER二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格影響因素分析法

（三）多變量分析

1、多元回歸模型。根據(jù)計(jì)算，各變量與被解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)中，溫度的相關(guān)系數(shù)小于0.1，所以它不被引入估計(jì)模型中。根據(jù)計(jì)算剩余各變量之間的相關(guān)系數(shù)可看出其存在多重共線問題，為處理此問題，本文采用修正Frisch法（逐步回歸法）進(jìn)行回歸，挑選出模型擬合優(yōu)度最高的模型作為樣本數(shù)據(jù)的估計(jì)模型，為：

從經(jīng)濟(jì)意義上看，以上估計(jì)模型中各解釋變量的統(tǒng)計(jì)系數(shù)與理論分析相一致。從統(tǒng)計(jì)意義上看，回歸結(jié)果中表明擬合優(yōu)度的R2=0.7760，說明模型對(duì)樣本的擬合程度較好；模型的DW值為0.5334，說明殘差項(xiàng)不存在自相關(guān)。

2、異方差檢驗(yàn)。本文采用white檢驗(yàn)方法對(duì)異方差進(jìn)行檢驗(yàn)并采用WLS加權(quán)最小二乘法對(duì)估計(jì)模型進(jìn)行修正，修正結(jié)果如下：

（四）實(shí)證結(jié)果與解釋

在以上多元回歸模型中，影響碳價(jià)格最顯著的變量分別為：CDM項(xiàng)目注冊(cè)數(shù)量>天然氣價(jià)格>電力價(jià)格>原油價(jià)格。其中供給層面的CDM注冊(cè)數(shù)量與CER價(jià)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與上文提出的第二個(gè)假設(shè)一致，并且它是影響CER價(jià)格中最顯著的因素。其他三種需求層面的能源價(jià)格與CER價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系。這與上文提出的第一個(gè)假設(shè)一致。

本文首次分析得出CDM注冊(cè)量是影響CER價(jià)格的首要因素，在眾因素中只有CDM項(xiàng)目注冊(cè)量表現(xiàn)出與CER價(jià)格存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，并且剔除了煤炭價(jià)格這個(gè)影響因素，認(rèn)為其與CER價(jià)格之間沒有顯著關(guān)系。

四、對(duì)我國碳市場(chǎng)合理定價(jià)的建議

CER一級(jí)市場(chǎng)的供給直接決定了其二級(jí)市場(chǎng)的供給，一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格變化也會(huì)傳導(dǎo)至二級(jí)市場(chǎng)。因此，以上二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格影響因素的分析對(duì)我國CER一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格具有強(qiáng)有力的參考作用?；谏衔乃媒Y(jié)論，在我國建立和完善碳市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制方面，可以從影響CER二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的主要因素，即CDM注冊(cè)數(shù)量及能源價(jià)格兩個(gè)大方面提出具有針對(duì)性的建議。

首先，由于CDM項(xiàng)目注冊(cè)數(shù)量對(duì)CER價(jià)格具有決定性作用，CDM項(xiàng)目注冊(cè)數(shù)量增多會(huì)造成CER價(jià)格下降。在建立了強(qiáng)制減排市場(chǎng)和合理的配額分配機(jī)制后，需要由國家出資對(duì)碳排放交易資源進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)儲(chǔ)備。從而減少向發(fā)達(dá)國家供應(yīng)核證減排量，提高CER一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，增加我國企業(yè)的整體利潤。其次，由于國際能源價(jià)格對(duì)CER二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格具有重要影響?？梢砸罁?jù)國際能源價(jià)格建立CER一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)機(jī)制，即通過監(jiān)測(cè)國際能源市場(chǎng)價(jià)格變化來預(yù)期CER二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格變化，并以此來推測(cè)CER一級(jí)市場(chǎng)的未來價(jià)格變動(dòng)情況?！?/p>

(作者單位：北京林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院)