任 健，肖 煒(.中國人民銀行榆林市中心支行，陜西 榆林 79000；.中國人民銀行北京營業(yè)管理部，北京 00045)

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基于能源富集地區(qū)(榆林市)的金融與能源行業(yè)關系實證分析

任 健1，肖 煒2
(1.中國人民銀行榆林市中心支行，陜西 榆林 719000；2.中國人民銀行北京營業(yè)管理部，北京 100045)

隨著世界金融體系競爭的加劇，能源金融已經成為經濟發(fā)展的核心問題之一，能源金融的研究也應該不斷發(fā)展和深入。文章結合能源富集地區(qū)榆林市的能源金融發(fā)展情況，采用相關分析、協(xié)整分析和因果分析方法，驗證金融與能源行業(yè)方面的關系。相關分析顯示，正規(guī)金融、民間融資和能源行業(yè)之間存在著密切的關系；協(xié)整分析發(fā)現(xiàn)，正規(guī)金融和民間融資的發(fā)展對能源行業(yè)的推動作用明顯；因果檢驗進一步證實，正規(guī)金融對能源行業(yè)的支持促進了能源行業(yè)的發(fā)展，但能源行業(yè)的發(fā)展對正規(guī)金融發(fā)展的促進有限，而民間融資在促進能源行業(yè)發(fā)展的同時，能源行業(yè)的快速發(fā)展也推動了民間融資規(guī)模的迅速膨脹。

能源富集地區(qū)；能源金融； 實證分析； 建議

1 理論基礎

我國能源金融的研究還處在起步階段，主要集中在能源價格及對經濟影響方面[1-3]。覃東海、于樂安(1983)研究了石油價格戰(zhàn)對煤炭供應的影響；徐耀明(1988)和王玉林(1998)分析了國際石油價格暴跌對石油出口國委內瑞拉的影響；于昌浩(2012)分析了石油價格波動的主要原因，并探討了石油價格對我國宏觀經濟及相關產業(yè)的影響；王俊麗(2012)利用Johansen檢驗和狀態(tài)空間模型分析了國際石油價格波動對碳市場溢出效應研究，結果表明國際石油價格與碳價存在長期均衡，且國際石油價格對碳市場及收益率存在溢出，是導致碳價變化的一個原因；馬竹君、周德群(2012)建立了投入產出價格模型，測算了煤炭價格變動對物價指數和GDP平減指數的影響，考察了煤炭價格對我國物價的總體影響。在能源期貨方面[4]，李琳(2012)使用上海期貨市場和廣州黃埔現(xiàn)貨市場數據，對我國燃料油期貨市場的運行效率進行了分析，得出我國燃料油期貨市場在長期中價格發(fā)現(xiàn)效率在觀察期內有所提高的結論。

綜上所述，我國學術界對能源金融的研究與認識仍處在初級階段。無論是國外還是國內的學者，很少有涉及能源金融與能源產業(yè)之間的關系研究。隨著世界金融體系競爭的加劇，能源金融已經成為經濟發(fā)展的核心問題之一，能源金融的研究也應該不斷發(fā)展和深入?？紤]到榆林市做為國家能源基地，煤炭和天然氣產業(yè)在全國具有重要地位，本文將結合榆林市的能源金融發(fā)展實際，將能源金融的理論與實證分析方法融入其中，分析能源行業(yè)與金融之間的關系，為能源富集地區(qū)能源金融的發(fā)展提出一些合理建議。

2 能源富集地區(qū)榆林能源金融發(fā)展狀況

榆林地處陜西最北部，特殊的地理位置，使得煤炭、石油、天然氣、巖鹽等能源礦產資源富集一地，資源組合配置好，國內罕見，豐富的礦產資源使其形成了以能源為主的經濟發(fā)展模式。2011年以來，榆林市經濟增長速度的逐漸放緩，特別是在2013年，榆林市經濟發(fā)展面臨著自2008年金融危機以來最為困難和嚴峻的形勢，地區(qū)生產總值僅增長8.8%，低于全省平均水平2.2個百分點，是2000年以來同期最低增速。從發(fā)展趨勢來看，煤炭行業(yè)高需求、高利潤的“黃金十年”迅速落幕，榆林市單一的資源型產業(yè)結構轉型發(fā)展緩慢，經濟運行中的深層次問題進一步顯現(xiàn)，經濟發(fā)展逐漸喪失活力。

長期以來形成的以能源為主的經濟發(fā)展模式，為能源金融發(fā)展創(chuàng)造了良好的條件，到2012年年末，榆林市金融機構各項存款余額2254.81億元，比2000年增長了22.46倍，貸款余額1548.12億元，比2000年增長了17.66倍。但金融的發(fā)展也受到了行業(yè)周期性的影響，受全國性產能過剩影響，榆林主要工業(yè)產品銷售困難、庫存增多、價格下跌，同時，蘭炭、電石、金屬鎂、甲醇等價格均有所下降。金融業(yè)存貸款、資產規(guī)模等指標增長也開始降速，2013年金融機構存貸款增長放緩，存款增長7.81%，增速創(chuàng)2007年以來新低；貸款余額1755.82億元，增長16.52%，自2009年以來首次低于20%。煤炭行業(yè)融資主要靠銀行貸款和民間融資，融資模式較為單一，嚴重影響行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展；煤炭交易價格的持續(xù)低迷，給抗風險能力低下的榆林市民間融資市場帶來了巨大的風險，地區(qū)金融穩(wěn)定受到威脅。

3 實證分析

以上定性分析表明，能源金融在能源地區(qū)受能源的影響更為明顯，也為定量分析提供了實證基礎。下文將結合定量分析方法利用榆林市數據分析能源行業(yè)與金融之間的關系。

3.1 數據選取和指標確定

由于榆林市能源行業(yè)對經濟金融的貢獻超過了70%，本文選取貸款余額作為衡量正規(guī)金融的指標，工業(yè)增加值來衡量能源行業(yè)產值的指標，民間融資的規(guī)模數據來源于經濟金融相關系數估算，計量單位均為億元。本文所選取的數據時間范圍為2000～2013年，數據來源于各年度《榆林市統(tǒng)計年鑒》和《榆林市金融機構業(yè)務統(tǒng)計資料》。為消除時間序列數據中存在的異方差性干擾，對選取的變量進行自然對數變換，分別記為LNDK、LNGY和LNFI。本文使用軟件為Eviews6.0。

3.2 相關性分析

相關分析是研究現(xiàn)象之間是否存在某種依存關系，并對具體有依存關系的現(xiàn)象探討其相關方向以及相關程度，是研究隨機變量之間的相關關系的一種統(tǒng)計方法。相關分析解釋了兩個變量間的關系密切程度，是進行變量間關系分析的基礎，從相關系數表(表2)可以看出，各變量間高度相關。

表1 原始數據表

表2 相關系數表

3.3 數據平穩(wěn)性檢驗

為了避免偽回歸問題，對數據進行平穩(wěn)性檢驗。本文檢驗序列平穩(wěn)性的方法是單位根檢驗，具體結果見表3。

表3 ADF單位根檢驗結果

注：檢驗形式(c，t，k)中，c為常數項，t為趨勢項，k為滯后項階數，滯后項階數是在Eviews6.0軟件中用AIC準則自行確定的。

從檢驗結果看，貸款余額、工業(yè)增加值、民間融資的時間序列在1%和5%置信水平下是一階平穩(wěn)的，即一階單整I(1)。依據協(xié)整理論：如果兩個非平穩(wěn)序列具有相同的單整階數，表明兩個變量的某種線性組合可能是平穩(wěn)的，即這兩個向量之間可能存在協(xié)整關系。

3.4 協(xié)整分析

協(xié)整檢驗的意義在于揭示變量之間是否存在一種長期穩(wěn)定的均衡關系，通常使用的檢驗方式有恩格爾-格蘭杰檢驗和約翰森的極大似然估計法。由上述分析可知，兩時間序列構成一階單整序列，所以其線性組合仍有可能是平穩(wěn)的。本文采用恩格爾-格蘭杰檢驗，其檢驗方式是：首先用普通最小二乘法分別對民間融資和貸款余額與工業(yè)增加值構造一元線性回歸模型，然后檢驗其殘差是否平穩(wěn)，若平穩(wěn)則說明兩者是協(xié)整的，相反是非協(xié)整。

設一元線性回歸方程Y=α+βX+ε，其中α、β為常數，ε為殘差項。分別用lnDK和lnFI對lnGY建立協(xié)整分析模型，結果見式(1)、式(2)。

LNGY=-1.56083209749+

1.27112869205*LNDK

(1)

t=(-3.0738)(14.8434)R-squared=0.9695

Adjusted R-squared=0.9664

LNGY=-1.2144428896+

0.23811351144*LNFI

(2)

t=(-5.5855)(33.3611)

R-squared=0.96885

Adjusted R-squared=0.9874

表4 殘差檢驗的ADF檢驗

協(xié)整分析結果顯示，模型的擬合優(yōu)度非常高，且兩變量都通過t檢驗，其回歸結果均顯著相關，ADF檢驗也說明殘差序列是平穩(wěn)的，進而可知，lnGY和lnFI之間存在協(xié)整關系。

3.5 格蘭杰因果關系檢驗

由協(xié)整檢驗結果可以得出，能源產業(yè)分別與正規(guī)金融和民間融資之間存在著協(xié)整關系。但是否構成因果關系，即是因為能源產業(yè)的增長促進了金融和民間融資的發(fā)展，還是因為正規(guī)金融和民間融資的發(fā)展帶動了能源產業(yè)的增長，需要進一步驗證。檢驗因果關系最常用的方式是格蘭杰因果檢驗，由于格蘭杰因果檢驗的前提是序列必須是平穩(wěn)的。因此我們對能源產業(yè)序列與正規(guī)金融和民間融資的序列的一階差分進行檢驗，檢驗結果見表5。

表5 格蘭杰因果關系檢驗結果

表5中概率P值得含義是，拒絕原假設而出現(xiàn)第一類錯誤的概率，如果概率值越小，則意味著拒絕原假設而出現(xiàn)第一類錯誤的概率越小，故拒絕原假設。由表3可以看出，在5%的顯著水平下，LNGY是LNDK的格蘭杰原因，但LNDK不是LNGY的格蘭杰原因；LNGY是LNFI的格蘭杰原因，LNFI也是LNGY的格蘭杰原因。

4 結果與建議

從以上實證分析可以看出，相關分析表明正規(guī)金融、民間融資和能源行業(yè)之間存在著密切的關系。協(xié)整分析發(fā)現(xiàn)，貸款余額每增長1%，工業(yè)增加值增長1.27%，民間融資每增長1%，工業(yè)增加值增長1.238%，金融和民間融資的發(fā)展對能源行業(yè)的推動作用明顯。因果檢驗進一步證實，正規(guī)金融對能源行業(yè)的支持促進了能源行業(yè)的發(fā)展，但能源行業(yè)的發(fā)展對正規(guī)金融發(fā)展的促進有限，而民間融資在促進能源行業(yè)發(fā)展的同時，能源行業(yè)的快速發(fā)展也推動了民間融資規(guī)模的迅速膨脹。不過，實證結果分析中能源行業(yè)雖然不能直接促進正規(guī)金融的發(fā)展，但從榆林市的實際情況看，儲蓄存款余額占各項存款的半壁江山，企業(yè)存款占比也超過了40%，而民間融資的來源與儲蓄存款密不可分，可以看出可能由于變量選擇的原因，導致其關系不顯著，但其之間的內在聯(lián)系仍然是不容忽視的。鑒于以上分析，結合能源金融的理論，提出以下建議。

1)強化能源金融內在關系的理論研究和實證分析。相關分析表明資源富集地區(qū)能源產業(yè)與金融特別是民間融資關系密切，而國內外金融能源金融的研究很少有涉及能源金融的本質研究及能源和金融的內在關系研究，如能源金融至今仍沒有統(tǒng)一的定義，也很少見到政策(如：貨幣政策、匯率政策和財政政策)對我國能源金融的實證分析[5]。因此，根據現(xiàn)有研究的局限和不足，建議能源金融理論研究應側重以下兩個方面。①能源金融的內在關系研究。已有文獻大多從能源金融的發(fā)展狀況出發(fā)，對能源金融的外延進行了歸類，并指出能源金融存在的問題，但能源金融的含義和解釋不明確清晰，應進行深入探討[6]；②能源金融對我國經濟與金融相互影響的實證分析。由于我國能源行業(yè)集中度低，能源金融創(chuàng)新緩慢，能源金融的期貨、現(xiàn)貨價格發(fā)現(xiàn)機制欠缺，導致能源價格定價權低下，威脅能源安全和國家經濟的發(fā)展。鑒于能源金融與經濟金融的關系越來越密切，在經濟中作用越來重要，已經是國家戰(zhàn)略的重要組成部分，加強實證分析和理論研究勢在必行[7]。

2)關注資源富集地區(qū)金融安全與能源行業(yè)風險。因果分析表明，正規(guī)金融和民間融資有力地推動能源行業(yè)發(fā)展的同時，自身也呈現(xiàn)膨脹式發(fā)展，切實存在風險。各項貸款和民間融資向能源行業(yè)投放的集中度也越來越高，一旦能源價格出現(xiàn)下跌并持續(xù)低迷，將導致能源企業(yè)資金鏈斷裂，金融行業(yè)和民間融資受到沖擊不可避免，地區(qū)金融穩(wěn)定將受到威脅，在市場經濟機制的作用下，煤炭經濟的不景氣嚴重影響金融穩(wěn)定，并且極有可能引發(fā)信貸風險甚至區(qū)域性的金融風險。同時金融大量支持能源行業(yè)，導致資源富集地區(qū)產業(yè)結構和經濟發(fā)展模式單一，如果出現(xiàn)能源價格下跌，對地方經濟將帶來災難性打擊，同時也會影響能源戰(zhàn)略安全。

3)注重資源富集地區(qū)金融創(chuàng)新和實踐。定性分析表明，資源富集地區(qū)金融發(fā)展存在粗放式發(fā)展的情況，金融發(fā)展主要依靠間接融資，金融創(chuàng)新不足。榆林市能源企業(yè)融資方面仍主要靠銀行貸款，在榆林設分行的銀行業(yè)金融機構達到了16家，但轄區(qū)無一家上市公司，形成了銀行業(yè)一家獨大的局面，不利于金融行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。而由于能源行業(yè)貸款利潤豐厚，導致金融機構坐享其成，創(chuàng)新動力不足，如在中小企業(yè)支持方面，雖然有獎勵，但少有推出新的質押、擔?；蚵?lián)保等創(chuàng)新產品。因此，應以神木金融創(chuàng)新區(qū)為契機，結合陜西省政府出臺《關于金融支持民營經濟持續(xù)健康發(fā)展的意見》，“以民間資本陽光化、規(guī)范化為主旨，支持神木縣爭取國家級金融改革試點”，“支持建立聚焦銀行、保險、融資性擔保公司、小額貸款公司、融資租賃公司等金融機構，服務中小微企業(yè)的金融一條街”。

[1] 李忠民，鄒明東.能源金融問題評述[J].經濟學動態(tài)，2009(10)：101-104.

[2] 劉傳哲，周瑩瑩，何凌云.能源金融的國內外研究動態(tài)與進展[J].中國礦業(yè)，2009，18(8)：7-12.

[3] 張飄洋，秦放鳴，孫慶剛.能源金融問題研究綜述及展望[J].開發(fā)研究，2013(5)：100-104.

[4] 劉紀顯，張宗益，張?。?碳期貨與能源股價的關系及對我國的政策啟示——以歐盟為例[J]． 經濟學家，2013(4)：43-55．

[5] Sandor Szabo，Arnulf Jager-Waldau.More competition：Threat or chance for financing renewable electricity?[J].Energy Policy，2008，36：1436-1447.

[6] 林伯強，黃光曉． 能源金融[M]． 北京：清華大學出版社，2011.

[7] 張茉楠.中國急需推行新型“能源金融一體化”戰(zhàn)略[EB/OL].(2009-04-28)[2009-05-28].http：//www.chinadaily.com.cn/zgzx/2009-04/28/content_7721205.htm.

The correlation analysis by examining the financial and the energy industries based on energy-rich region(Yulin city)

REN Jian1，XIAO Wei2

(1.Yulin Municipal Sub-branch PBC，Yulin 719000，China；2.Beijing Operations Office PBC，Beijing 100045，China)

As The world's financial system Increased competition，energy finance has become one of the core problems in economic development，energy finance research should be developing and deeply.In combination with the practical situation of Yulin city energy financial development，the paper using the theory of correlation analysis，co-integration testing and Granger causality testing，analyzes the relationship between the financial and the energy industry.Correlation analysis showes that there is close relationship between formal financial，private finance and the energy industry.Co-integration testing discovers that formal financial and private finance significantly promote the development of energy industry.Causality test further confirmed that the formal financial Limited promotes the development of energy industry，and private finance and energy have mutual promoted effects.

energy-rich region;energy finance；empirical analysis；suggestions

2015-04-10

任健(1984-)，經濟師，碩士研究生，現(xiàn)供職于中國人民銀行榆林市中心支行，研究方向為能源金融。

肖煒(1979-)，經濟師，現(xiàn)供職于中國人民銀行北京營業(yè)管理部，研究方向為貨幣政策。

F407.21

A

1004-4051(2015)11-0042-04