■ 傅凌玲（玉林師范學(xué)院法商學(xué)院 廣西玉林 537000）

公司股權(quán)再融資與公司業(yè)績受到多重因素的影響，給上市公司股權(quán)再融資帶來極大風(fēng)險(xiǎn)，成為影響公司長期業(yè)績的重要研究內(nèi)容。因此，根據(jù)上市公司運(yùn)營的實(shí)際情況，注重制度、政策和法制等方面的不斷創(chuàng)新，合理配置證券市場各種資源，是促進(jìn)上市公司股權(quán)再融資規(guī)范化、現(xiàn)代化發(fā)展的重要途徑。

公司股權(quán)再融資與公司業(yè)績的基本情況

對目前公司股權(quán)再融資的情況進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，上市公司的融資行為的影響因素主要包括融資順序和融資偏好兩個(gè)方面。而公司股權(quán)再融資與公司業(yè)績的相關(guān)研究主要包括兩方面：一方是股權(quán)再融資后公司業(yè)績的發(fā)展趨勢，另一方面是股權(quán)再融資與公司業(yè)績的相關(guān)影響因素。

有關(guān)研究人員采用統(tǒng)計(jì)法對2000年到2014年上市公司融資結(jié)構(gòu)情況進(jìn)行全面分析發(fā)現(xiàn)，我國上市公司普遍存在股權(quán)融資偏好問題，目前融資順序主要有兩種，與上市公司的實(shí)際發(fā)展情況密切相關(guān)。對我國公司股權(quán)再融資的市場情況進(jìn)行相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，造成偏好的主要原因是受到我國股票發(fā)行制度的影響，尤其是額定控制制度帶來的約束作用，使得股票市場呈現(xiàn)需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過供給現(xiàn)象。與此同時(shí)，我國證券市場目前沒有完善的投資管理機(jī)制和正確的投資理念，在投機(jī)作用的影響下，證券市場出現(xiàn)股價(jià)偏高問題，使得上市公司股權(quán)融資的代理成本不斷降低。并且，投資者對上市公司現(xiàn)有的現(xiàn)金分紅制度不太滿意，較多都采用的是送股配股的分配方式，使得股權(quán)融資偏好情況在激勵(lì)制度不夠健全的情況下呈現(xiàn)加重趨勢。市場經(jīng)濟(jì)體制下，對上市公司股權(quán)再融資情況進(jìn)行深入分析發(fā)現(xiàn)，按照融資額進(jìn)行排序的融資方式是短期貸款、利潤留存、配股、長期貸款、發(fā)行普通公司債券等。根據(jù)上市公司不斷發(fā)展的各種需求，在進(jìn)行股權(quán)再融資的過程中，所采用的融資方式存在一定差異，以盡可能多的降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

在部分研究中，相關(guān)研究人員對上市公司增發(fā)新股與經(jīng)營業(yè)績、公司配股后一年內(nèi)的流通股收益率、發(fā)新股后上市公司的業(yè)績情況、上市公司的融資效率等進(jìn)行深入調(diào)查和分析后發(fā)現(xiàn)，公司配股籌資的動(dòng)機(jī)與管理層對公司盈利前景的預(yù)測沒有太大聯(lián)系，受到上市公司實(shí)際發(fā)展情況的影響，上市公司進(jìn)行大規(guī)模新股發(fā)行會產(chǎn)生很多不良因素，從而降低資金的有效利用率，大大提高整個(gè)金融系統(tǒng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，最終影響上市公司經(jīng)營業(yè)績提高。與此同時(shí)，與一次配股進(jìn)行比較，上市公司進(jìn)行多次配股給公司業(yè)績帶來的影響要小很多，如果上市公司配股資金的利用不能獲得最大化價(jià)值，則會使上市公司的整體業(yè)績受到極大影響。

公司股權(quán)再融資與公司業(yè)績相關(guān)影響因素

（一）上市公司股權(quán)再融資前出現(xiàn)的嚴(yán)重盈余管理問題

市場經(jīng)濟(jì)體制下，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平已經(jīng)得到快速提升，因此，上市公司股權(quán)再融資行為的規(guī)范化發(fā)展，必須注重資本在優(yōu)秀上市公司中的合理配置，才能確保我國市場經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，從而不斷增強(qiáng)我國綜合國力。在實(shí)踐過程中，國家頒布的部分規(guī)章制度，給上市公司的股權(quán)再融資行為提出了更高要求，導(dǎo)致其在盈余管理方面出現(xiàn)各種問題。為了更有效的進(jìn)行股權(quán)再融資，大股東在一定情況下可以適當(dāng)?shù)男惺褂喙芾頇?quán)力，并且，在相關(guān)政策的導(dǎo)向作用下，盈余管理行為會隨著相關(guān)政策的變化發(fā)生相應(yīng)轉(zhuǎn)變。但證監(jiān)會制定的凈資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)，會給我國上市公司的信息質(zhì)量帶來一定影響，使市場會計(jì)信息的供給出現(xiàn)一定問題，從而造成資源的浪費(fèi)、降低上市公司的業(yè)績。

（二）上市公司股權(quán)再融資中大股東擁有的認(rèn)購水平

在我國相關(guān)制度的管理下，股權(quán)分置在各種上市公司中都存在，而大股東是主要的持股人，具有不流通性質(zhì)。由于上市公司沒有制定合理的約束大股東的機(jī)制，使得大股東出現(xiàn)的各種問題會直接影響公司的發(fā)展和業(yè)績。大股東和其它投資伙伴之間的信息存在較大差異，大股東可及時(shí)掌握現(xiàn)金流、公司真實(shí)盈余情況、運(yùn)營效率等各個(gè)方面的信息，會從自身利益出發(fā)考慮投資方向。但是，隨著大股東放棄認(rèn)購配股政策的實(shí)施，國有資產(chǎn)流失情況不斷加劇，認(rèn)購股價(jià)不斷增長，使較多流通股股東的利益受到侵害，嚴(yán)重影響投資者的利益，給上市公司長遠(yuǎn)發(fā)展帶來嚴(yán)重影響。

（三）上市公司進(jìn)行股權(quán)再融資的次數(shù)

根據(jù)相關(guān)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，我國上市公司進(jìn)行股權(quán)再融資，不會根據(jù)實(shí)際資金的需求量從證券市場方面入手，而是有機(jī)會就出手，使得較多募集資金得不到合理利用，最終造成募集資金浪費(fèi)。部分控股股東還會采用一定方式進(jìn)行投資，使得上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)不斷下降。因此，在實(shí)踐過程中，上市公司想要擁有長期的股權(quán)再融資資格，就必須注重公司結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整，不斷提升公司的市場競爭力，以迎接更多的挑戰(zhàn)。一般情況下，上市公司第一次進(jìn)行股權(quán)再融資，可以采用盈余管理方式來滿足證監(jiān)會提出的增配股資格的相關(guān)要求。但是，受到會計(jì)相關(guān)特點(diǎn)的不斷影響，幾年后會出現(xiàn)業(yè)績虛假等問題，并且，后期存在的業(yè)績不斷下降等問題，還會大大增加上市公司股權(quán)再融資的難度。

（四）上市公司股權(quán)再融資前一年公司的資產(chǎn)負(fù)債率

從財(cái)務(wù)相關(guān)理論的角度出發(fā)，上市公司有著合適的負(fù)債，是其長遠(yuǎn)發(fā)展的重要基礎(chǔ)保障，而過低或者過高的負(fù)債則會嚴(yán)重影響公司的可持續(xù)發(fā)展。從整體運(yùn)營情況來看，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與其它公司相比不高，并根據(jù)上述內(nèi)容可知，其具有一定偏好股權(quán)再融資性質(zhì)，使得其出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率不斷下降情況，最終影響上市公司的整體業(yè)績。根據(jù)相關(guān)調(diào)查分析顯示，負(fù)債的適度經(jīng)營可以起到避稅和財(cái)務(wù)杠桿的作用，使公司價(jià)值得到提升，在降低股權(quán)代理成本的同時(shí)，使公司內(nèi)部人員控制問題得到有效解決，最終使資本結(jié)構(gòu)得到合理調(diào)整和優(yōu)化，是上市公司實(shí)現(xiàn)市場價(jià)值最大化的重要途徑。但股權(quán)再融資募集的資金具有約束條件少的特點(diǎn)，在受到股東“搭便車”心理的影響下，資金運(yùn)用沒有得到有效監(jiān)督，使資金私吞、挪用等問題滋生，使上市公司業(yè)績受到極大影響。

（五）上市公司經(jīng)營過程中進(jìn)行分置改革

由于我國市場制度不夠完善，上市公司的資源大部分被非流通股占據(jù)，在股權(quán)分置環(huán)境下，市場出現(xiàn)一些相關(guān)的信號扭曲問題，使得上市公司出現(xiàn)各種連帶性問題，在受到其它因素的影響下，公司的長遠(yuǎn)發(fā)展受到嚴(yán)重阻礙。對公司的實(shí)際發(fā)展情況進(jìn)行分析可知，在進(jìn)行分置改革后，原有的部分國有股得到了有效流通，相關(guān)問題得到有效解決，公司獲得更多發(fā)展機(jī)會，大股東和管理層人員經(jīng)營公司的精力變得更加充足，使公司業(yè)績不斷提升。

上市公司股權(quán)再融資應(yīng)采取的有效策略

根據(jù)上述內(nèi)容，想要提升上市公司的整體業(yè)績，使各種資源得到最優(yōu)化配置，就必須采取相應(yīng)策略，以促進(jìn)融資行為的標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化。根據(jù)上市公司的發(fā)展情況，應(yīng)采取的有效策略主要有如下幾個(gè)方面：

（一）制度方面的創(chuàng)新策略

根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)和調(diào)查分析顯示，股權(quán)分置改革的有效實(shí)施和推進(jìn)，使我國證券市場變得更加規(guī)范，成為影響證券市場長期發(fā)展的重要事件。隨著經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，受到各種因素的影響，股改后上市公司出現(xiàn)一些問題急需解決。為了更有效的提高資本利用效率，實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)化配置，在全流通體制形勢下，必須有效提高上市公司股權(quán)再融資業(yè)績，徹底消除“股權(quán)分置”帶來的嚴(yán)重影響，才能真正適應(yīng)社會發(fā)展。根據(jù)上市公司的發(fā)展需求，不斷提高治理效率，針對各種問題合理采取應(yīng)對策略，降低股權(quán)再融資的代理成本，才能制定出最優(yōu)化的融資結(jié)構(gòu)，使整體融資成本得到真正降低。與此同時(shí)，根據(jù)上市公司的發(fā)展情況，對公司產(chǎn)品的組成結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，以選擇最合適的市場競爭的融資政策，并在確定最合適的負(fù)債結(jié)構(gòu)后，確保公司股權(quán)再融資的市場風(fēng)險(xiǎn)不斷降低。另外，對上市公司的投資項(xiàng)目進(jìn)行全面分析，選擇合適、可行的項(xiàng)目，以提高資金的有效利用率，避免資金浪費(fèi)和隨意更改情況出現(xiàn)。由此可見，只有注重市場制度的規(guī)范化建設(shè)，優(yōu)化上市公司經(jīng)營環(huán)境，制定完善的信息傳遞機(jī)制，推動(dòng)上市公司股權(quán)再融資制度的市場化發(fā)展，才能真正提升上市公司股權(quán)再融資業(yè)績。

（二）政策方面的創(chuàng)新策略

為了更好的促進(jìn)盈余管理行為的規(guī)范化發(fā)展，在公司的實(shí)際發(fā)展過程中，證監(jiān)會進(jìn)行了多次政策改革和修正，并根據(jù)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場情況，對證監(jiān)政策進(jìn)行合理調(diào)整，使股權(quán)再融資政策向著市場化方向發(fā)展，才能真正解決盈余管理問題。與此同時(shí)，不斷完善股權(quán)再融資資格考核體系，在受到ROA條例的限制下，股權(quán)再融資變得更加規(guī)范和現(xiàn)代。根據(jù)公司資產(chǎn)負(fù)債率給公司業(yè)績帶來的影響，將其納入公司股權(quán)再融資資格考核體系中，可以有效發(fā)揮財(cái)務(wù)的杠桿作用。另外，根據(jù)上市公司的實(shí)際情況，對股權(quán)再融資上市公司的持續(xù)業(yè)績指標(biāo)和盈余情況進(jìn)行合理預(yù)測，并及時(shí)提交由注冊會計(jì)師審核通過的相關(guān)報(bào)告，才能更好的為投資者提供相關(guān)參考資料，從而提高公司綜合實(shí)力，使各種資源得到最優(yōu)化配置。

（三）法制方面的創(chuàng)新策略

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制不斷完善，注重法制結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整，可以有效促進(jìn)證券市場的現(xiàn)代化發(fā)展。因此，股權(quán)結(jié)構(gòu)的真正完善才能使股東獲得最大化收益，使各部門的關(guān)系變得更加融洽和協(xié)調(diào)發(fā)展，才能充分發(fā)揮財(cái)務(wù)報(bào)告的監(jiān)控作用。在實(shí)踐過程中，針對大股東出現(xiàn)的相關(guān)行為不規(guī)范、監(jiān)督管理不到位等問題，根據(jù)目前相關(guān)規(guī)定注重相關(guān)法律法規(guī)的制定和完善，才能更好的適應(yīng)相關(guān)法律體系，才能真正推動(dòng)我國市場經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定發(fā)展。不斷提高證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)的工作效率、司法機(jī)關(guān)的執(zhí)法效率，擴(kuò)大證監(jiān)機(jī)構(gòu)的執(zhí)法權(quán)限和獎(jiǎng)懲力度，嚴(yán)厲打擊違法犯罪行為，才能使投資者的利益得到有效保障，最終促進(jìn)我國證券市場健康、適度發(fā)展。

綜上所述，市場管理機(jī)制不完善、上市公司盈余管理行為不規(guī)范等問題，是影響當(dāng)前上市公司股權(quán)再融資中急需解決的問題。在實(shí)踐過程中，為了更好的促進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提高我國綜合國力，必須根據(jù)上市公司的發(fā)展情況，注重法制、政策和制度的不斷創(chuàng)新，才能真正降低上市公司股權(quán)再融資的市場風(fēng)險(xiǎn)，最終促進(jìn)上市公司整體效益不斷提升。

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