楊帥

摘要：隨著改革開放進程的不斷推進和發(fā)展，我國市場經(jīng)濟發(fā)展日益繁榮，資本融資市場也越來越健全。尤其在當前市場經(jīng)濟各方面制度日益健全、體制逐步完善的背景下，上市公司在融資手段和融資途徑上也有越來越多的選擇。其中可轉(zhuǎn)換債券融資作為一種新的融資方式，在當前上市公司進行融資方面發(fā)揮著重大作用，對完善我國證券市場也具有重要意義。本文首先從可轉(zhuǎn)換債券融資方式的相關概述入手，結合目前上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資的現(xiàn)狀分析我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資方式的應用效果。

關鍵詞：上市公司 可轉(zhuǎn)換債券 融資方式

一、可轉(zhuǎn)換債券融資方式相關概述

（一）何為可轉(zhuǎn)換債券融資方式

可轉(zhuǎn)換債券融資方式屬于可轉(zhuǎn)換融資。一般狹義的可轉(zhuǎn)換債券是一種公司債券，它指持有者有權根據(jù)自己的情況根據(jù)一定條件在一定時間內(nèi)將持有的債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行單位或者其他公司的股票的權利。而廣義的可轉(zhuǎn)換債券指債券持有人能在債券到期日之前隨意將其換成另一種形式的證券。顯然，廣義的可轉(zhuǎn)換債券更加易于理解，但是不管是狹義還是廣義的可轉(zhuǎn)換債券在會計上都是一種負債。

（二）可轉(zhuǎn)換融資方式的特點

可轉(zhuǎn)換融資方式具有以下優(yōu)點：籌集資金成本較其他手段低；籌集資金手續(xù)簡單方便；另外還有利于穩(wěn)定股票價格和減少對每股收益的稀釋；同時具備減少籌資中的利益沖突。但是可轉(zhuǎn)換融資方式也存在一定的缺陷，比如存在股價上漲的風險，財務風險和喪失低息的優(yōu)勢等。

二、我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資現(xiàn)狀

我國可轉(zhuǎn)換債券融資市場從證券市場誕生之日其就有萌芽，但是由于市場經(jīng)濟發(fā)展過程中存在各種問題，導致可轉(zhuǎn)換債券融資市場發(fā)展并不順利。目前，我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資有了一定的發(fā)展，主要有以下幾個方面的發(fā)展。

（一）發(fā)行行業(yè)分布

根據(jù)相關行業(yè)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行募集說明書，可以看出我國可轉(zhuǎn)換債券行業(yè)發(fā)行分布較多的是鋼鐵、電力、金融、地產(chǎn)、運輸、化工、造紙和紡織等我國優(yōu)勢行業(yè)。其中，鋼鐵企業(yè)最多，占發(fā)行總量的22%，其次是電力和金融。而食品和其他行業(yè)的可轉(zhuǎn)換債券融資程度較低。

（二）融資規(guī)模

隨著我國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，市場規(guī)模和制度建設都得到了不斷的完善，使得上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資得到較大發(fā)展，其融資規(guī)模日益增大。有資料顯示，2013年我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資占市場上融資總量的80%，同比增長26%。可見，可轉(zhuǎn)換融資在市場經(jīng)濟背景下，對資金融資發(fā)揮著越來越重要的作用。

（三）債券回收規(guī)模

根據(jù)可轉(zhuǎn)換債券的定義可以看出作為證券的一種特殊形式，其回收效益影響著債券持有人的利益，對發(fā)行公司效益也具有較大影響。因此，對目前上市公司債券回收規(guī)模的分析是研究上市公司可轉(zhuǎn)換融資方式現(xiàn)狀的重要方面。根據(jù)上市公司可轉(zhuǎn)換債券說明說和結果分析來看，一般上市公司在債券回收規(guī)模上都能達到70%，其中有些甚至達到80%，回收效果較好。可見，可轉(zhuǎn)換債券融資在我國市場經(jīng)濟條件下有一定的發(fā)展空間，對我國經(jīng)濟發(fā)展也有一定的貢獻。

三、我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資方式的應用效果

我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資方式在市場經(jīng)濟背景下得到了迅猛發(fā)展，同時，為市場經(jīng)濟中資金融資方式注入新的動力。

（一）對每股收益的分析

根據(jù)上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資方式的發(fā)行規(guī)模和發(fā)行行業(yè)的分布可以看出我國傳統(tǒng)行業(yè)像電力等具有明顯的優(yōu)勢。由于這些行業(yè)多屬于國有控股，因此其在股權收益方面具有一定優(yōu)勢，即其每股收益一般較高。但是對于一些小的上市公司來說，其每股收益就比較低，甚至出現(xiàn)虧損的風險。我國可轉(zhuǎn)換債券的年利率多在1%-3%之間，與發(fā)達國家相比還存在一定差距，屬于低利率。這在一定程度上反映了發(fā)行公司希望將這以低利率形式的債券轉(zhuǎn)換成股票，從而變成股權融資這一普通融資形式。當然，利率也受政策的影響，這也使得可轉(zhuǎn)換債券具有一定的局限性。

（二）對凈資產(chǎn)的收益分析

由于上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資在當前市場經(jīng)濟條件下還處于發(fā)展狀態(tài)，所以在資產(chǎn)收益方面必定不如股權融資等常見形式。我國可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換溢價規(guī)定在15%-30%之間，其中主要在20%-25%之間。但是美國在這方面已經(jīng)達到30%以上。從我國上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券情況來看，其轉(zhuǎn)換溢價遠遠低于國外市場，必然對凈資產(chǎn)的收益情況也有一定的影響。根據(jù)相關資料顯示，我國主要上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券其凈資產(chǎn)收益率只有20%，遠遠低于常見的股權融資等形式。

（三）對資產(chǎn)報酬率的分析

我國上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的同時還設計了回售條款，一般都是有條件的回售，而且回售條件較嚴苛，使得可轉(zhuǎn)換債券難以轉(zhuǎn)換，這在一定程度上阻礙了可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)展，使得可轉(zhuǎn)換債券失去意義，對持有者來說是不公平的。有條件的回售使得股票價格多高于其票面價值，多超過10%-40%。且發(fā)行時間越長，股票價格漲幅越低。當股價上升到一定程度后，投資者會選擇轉(zhuǎn)換債券，換成股票，提高轉(zhuǎn)換速度。但是，根據(jù)我國上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券的資產(chǎn)報酬率來看，其轉(zhuǎn)換成本較高，資產(chǎn)回收規(guī)模較小，資產(chǎn)報酬率相對較小。

四、結束語

總而言之，改革開放和市場經(jīng)濟體制建立以來，我國資金融資市場越來越健全，融資形式也日益增多。但是，與發(fā)達國家相比，依然存在不少差距。其中，可轉(zhuǎn)換債券融資作為一種新的融資形式，對資金融資市場來說既是一種挑戰(zhàn)，也是一種機遇。尤其是上市公司在融資形式上能有更多選擇，對推動公司發(fā)展也更加有利。但是，如何正確進行可轉(zhuǎn)換債券融資需要上市公司進行多方位考慮。

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