高荊民

隨著企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展的逐步深入，建筑主業(yè)設(shè)備添置和裝備水平的提升，技術(shù)創(chuàng)新和人才的培育和引進(jìn)，以及適度多元投資戰(zhàn)略的實(shí)施，都需要巨額資金的支持。建筑企業(yè)的投資能力則是影響做大做強(qiáng)、轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展的重要因素，具有較為重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文將從收入水平、融資能力和投資效率方面對(duì)企業(yè)投資能力進(jìn)行分析。

一、財(cái)務(wù)視角投資能力分析框架

（一）企業(yè)收入規(guī)模構(gòu)成企業(yè)投資能力的基礎(chǔ)

企業(yè)收入是指企業(yè)在日?；顒?dòng)中形成的、會(huì)導(dǎo)致所有者權(quán)益增加的、與所有者投入資本無(wú)關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益的總流入，總流入表現(xiàn)為資產(chǎn)的增加或債務(wù)的清償。按照公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)主次可分為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、其他業(yè)務(wù)收入等。靜態(tài)下收入是投資支出的基礎(chǔ)，公司的收入水平對(duì)公司的投資水平，具有根本性制約作用。即便考慮到對(duì)外融資，也仍然如此；動(dòng)態(tài)中，收入具有決定投資量的倒逼機(jī)制，即收入低、融資難，投資量必然小，而且預(yù)期收入，是影響當(dāng)期投資者的重要心理決定因素。當(dāng)收入規(guī)模發(fā)生變化時(shí)，還將導(dǎo)致更大規(guī)模的投資變動(dòng)，因?yàn)槠渲邪巳谕ǖ馁Y本。即使在完善的市場(chǎng)環(huán)境下，收入規(guī)模仍然是投資水平的重要決定因素。

（二）企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率反映企業(yè)投資能力水平

企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率是企業(yè)各方面組織結(jié)構(gòu)綜合作用的結(jié)果。從產(chǎn)出角度看，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力反映企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的運(yùn)用能力，利用有限的資產(chǎn)創(chuàng)造利潤(rùn)的能力，企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的高低一定程度上反映企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否合理、股權(quán)結(jié)構(gòu)可行與否、公司規(guī)模是否經(jīng)濟(jì)、公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制程度以及公司的治理結(jié)構(gòu)等；從投入角度看，在一定的產(chǎn)出水平下，企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率高低取決于企業(yè)投入的規(guī)模，既投資能力的運(yùn)用程度，因此，一般而言，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率高企業(yè)的投資能力就強(qiáng)。企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率衡量指標(biāo)包括資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。

（三）企業(yè)財(cái)務(wù)償債能力表征企業(yè)投資能力可持續(xù)性

企業(yè)有無(wú)支付現(xiàn)金的能力和償還債務(wù)能力，是企業(yè)能否健康生存和發(fā)展的關(guān)鍵。企業(yè)償債能力是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力的重要標(biāo)志。償債能力是企業(yè)償還到期債務(wù)的承受能力或保證程度，包括償還短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)的能力。償債能力對(duì)于企業(yè)投資影響很大。從債務(wù)產(chǎn)生原因看，由于企業(yè)一般利用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行投融資，企業(yè)債務(wù)的用途很多用于投資；從債務(wù)償還看，企業(yè)投資債務(wù)的償還是主要原因。

二、建筑企業(yè)投資能力分析

（一）盈利能力分析

某集團(tuán)近五年資產(chǎn)總額增長(zhǎng)較快，年均增長(zhǎng)27.57%。資產(chǎn)總額增長(zhǎng)較快的主要原因是集團(tuán)投資規(guī)模擴(kuò)大，新投資設(shè)立了大量子孫公司，如2011年末房產(chǎn)公司的資產(chǎn)總額，占集團(tuán)資產(chǎn)總額的30.83%。2011年集團(tuán)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入349.13億元，同比增長(zhǎng)13.66%：2012年集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入實(shí)際完成403.53億元，同比增長(zhǎng)14.25%。結(jié)合集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入和資產(chǎn)數(shù)量變動(dòng)的分析，可以看出兩者的基本趨同關(guān)系，也可以發(fā)現(xiàn)今年來(lái)集團(tuán)投資規(guī)模的增長(zhǎng)速度超過(guò)了營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度。2005年以來(lái)集團(tuán)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率主要指標(biāo)來(lái)看，以?xún)衾麧?rùn)率指標(biāo)為例，該指標(biāo)多年以來(lái)在低水平徘徊，在2012年以前都不到1%，2012年才邁上1%。

（二）融資能力分析

建筑企業(yè)原始資本積累少，僅依靠自己的收入投資必然導(dǎo)致后勁不足，難以跟上投資的發(fā)展速度，唯有從各種融通渠道借入資金來(lái)擴(kuò)大投資規(guī)模，加快發(fā)展速度。隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，以及投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，近年來(lái)某集團(tuán)銀行融資總額處于高位，客觀上推高了集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率。而且過(guò)多依賴(lài)財(cái)務(wù)杠桿去擴(kuò)大投資規(guī)模，勢(shì)必加大投資財(cái)務(wù)成本，提高投資風(fēng)險(xiǎn)。集團(tuán)融資能力仍有提高的空間，融資方式將多樣化。近年來(lái)某集團(tuán)憑借國(guó)企強(qiáng)大實(shí)力和良好信用，銀行授信額度不斷增加，而且實(shí)際使用還沒(méi)有完全用足，2011年實(shí)際使用金額只占授信總量的61%，2012年只占57%，說(shuō)明仍有大量授信額度可以使用，投資具備通過(guò)債務(wù)擴(kuò)張的能力。

（三）償債能力分析

某集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率多年處于高位，對(duì)財(cái)務(wù)償債能力壓力很大。集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率多年處于高位徘徊，2011年（%）為89.17，比上年提高了0.46個(gè)百分點(diǎn)，2012年為88.91%，雖比上年略有下降，但是與行業(yè)平均值76.50相比，仍高出12.41個(gè)百分點(diǎn)，集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，甚至還是上漲的沖動(dòng)，不僅是集團(tuán)主業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大和盈利能力較弱有關(guān)，而且與集團(tuán)房產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目和BT項(xiàng)目等資金投入量大、結(jié)算期和回款期長(zhǎng)、占用資金量大，而帶來(lái)的投資性負(fù)債規(guī)模不斷上升有關(guān)。

三、建筑企業(yè)提高投資能力對(duì)策

（一）確定合理企業(yè)投資規(guī)模

從總量來(lái)看，假如企業(yè)年度實(shí)際現(xiàn)金凈出現(xiàn)較大的負(fù)值，說(shuō)明企業(yè)現(xiàn)金流量已經(jīng)入不敷出，反映企業(yè)資金的極度緊張，已經(jīng)不能承受更多的投資支出，否則企業(yè)資金鏈會(huì)不堪重負(fù)，會(huì)影響企業(yè)建筑主業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，甚至使企業(yè)資金流斷裂而運(yùn)行管理難以為繼。從現(xiàn)金流構(gòu)成看，假如投資活動(dòng)現(xiàn)金與籌資活動(dòng)凈流量都是負(fù)值，只有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流量是正值，說(shuō)明集團(tuán)籌資活動(dòng)受到不同原因的制約，要采用融資手段擴(kuò)大投資也是存在難度；投資現(xiàn)金凈流量已經(jīng)出現(xiàn)較大的負(fù)值，主要是由于投入多而產(chǎn)出少雙向作用造成的，假如不提高投資回報(bào)率，加速投資收益的回收，投資現(xiàn)金凈流量斷無(wú)可能出現(xiàn)正值，進(jìn)而嚴(yán)重影響企業(yè)整體運(yùn)行。

（二）投資能力與償債能力相適應(yīng)

企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率已處高位，企業(yè)不能繼續(xù)依靠債務(wù)融資來(lái)擴(kuò)大投資規(guī)模，否則就會(huì)繼續(xù)推動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率的上升，導(dǎo)致償債能力指標(biāo)更加惡化，企業(yè)償債壓力會(huì)更大，增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持穩(wěn)健的投資決策，投資資金配置的方向、規(guī)模和時(shí)序的決策要充分考慮償債能力，關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債率等財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，使投資能力的運(yùn)用、配置與償債能力相適應(yīng)。

（三）優(yōu)化企業(yè)年度投資計(jì)劃

建設(shè)企業(yè)的財(cái)力是決定投資能力的關(guān)鍵，必須根據(jù)企業(yè)財(cái)力，適時(shí)合理調(diào)整年度投資規(guī)模和優(yōu)化投資計(jì)劃。企業(yè)必須明確發(fā)展目標(biāo)，以實(shí)現(xiàn)資源整合、產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)為發(fā)展主線(xiàn)，注重企業(yè)投資對(duì)促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、技術(shù)改造、產(chǎn)業(yè)培育等方面的積極作用，將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及企業(yè)技術(shù)改造等作為集團(tuán)的重點(diǎn)投資方向，在擴(kuò)大投資規(guī)模和數(shù)量的同時(shí)，更加注重投資發(fā)展質(zhì)量和投資發(fā)展效益的提升，年初制定投資計(jì)劃，年中適時(shí)調(diào)整。

（四）提高建設(shè)企業(yè)盈利能力

建筑施工主業(yè)和房地產(chǎn)培育主業(yè)是集團(tuán)盈利和資本積累的主要來(lái)源，只有把集團(tuán)“雙主業(yè)”經(jīng)營(yíng)好，才能保證增量投資的需求，才能向投資項(xiàng)目有充足的現(xiàn)金流支持。對(duì)于個(gè)別質(zhì)量不高、效益較差的存量資產(chǎn)，要努力改善其經(jīng)營(yíng)狀況，提高這些投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，加速投資回報(bào)返回集團(tuán)，用存量投資回報(bào)提升集團(tuán)再投資能力；對(duì)于經(jīng)營(yíng)虧損嚴(yán)重和市場(chǎng)前景較差的投資項(xiàng)目，要通過(guò)各種方式進(jìn)行資產(chǎn)重組，調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)或通過(guò)市場(chǎng)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)P(pán)活數(shù)量巨大的存量資產(chǎn)，支持投向前景好的新投資項(xiàng)目。

（五）創(chuàng)新企業(yè)融資方式

國(guó)有企業(yè)有良好的企業(yè)信譽(yù)，在融資方面有優(yōu)勢(shì)，但集團(tuán)公進(jìn)行新的投資很大程度上依賴(lài)向金融機(jī)構(gòu)，必然會(huì)造成財(cái)務(wù)杠桿的過(guò)度使用，增加財(cái)務(wù)費(fèi)用和投資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)必須創(chuàng)新融資方式，進(jìn)一步拓寬融資渠道，推進(jìn)融資能力的提高。要積極推動(dòng)集團(tuán)整體上市，利用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)直接融資，通過(guò)向社會(huì)直接融資來(lái)大幅度提升集團(tuán)的投資能力；進(jìn)一步深化與商業(yè)銀行合作，保證和穩(wěn)健擴(kuò)大集團(tuán)授信額度，同時(shí)要大力創(chuàng)新運(yùn)用融資融券、中長(zhǎng)期票據(jù)等金融工具，來(lái)擴(kuò)大間接融資能力，降低融資成本，更好地提升集團(tuán)投資能力。

（六）擴(kuò)大對(duì)外戰(zhàn)略合作

企業(yè)如果僅僅依靠自有資金或債務(wù)融資進(jìn)行投資，其投資能力總是有限的。可以利用良好的信譽(yù)、優(yōu)越的背景、強(qiáng)大的實(shí)力，選擇一部分優(yōu)勢(shì)突出、產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)且前景良好的項(xiàng)目作為合作的基礎(chǔ)，引進(jìn)投資者進(jìn)行合作投資，不僅可以擴(kuò)大企業(yè)的投資能力，還可以強(qiáng)化投資項(xiàng)目產(chǎn)權(quán)管理和優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，以防范投資項(xiàng)目運(yùn)行中的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。endprint