高 雅

(中共四川省委黨校，四川 成都 610072)

一、“余額寶”式創(chuàng)新引發(fā)金融市場化改革爭論

余額寶自2013年6月上線以來，以摧枯拉朽之勢籠絡(luò)了大批的用戶和資金，也受到了社會各界的高度關(guān)注。而余額寶本質(zhì)上不過是讓貨幣基金借了互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的“翅膀”飛進了尋常百姓家，所謂“余額寶”式的金融創(chuàng)新就是基金公司在互聯(lián)網(wǎng)公司銷售渠道上的一種拓展，它利用現(xiàn)代信息技術(shù)將傳統(tǒng)的貨幣基金的購買方式簡化，并建立了最易被客戶接受的銷售渠道。

繼余額寶“大顯身手”之后，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛效仿推出自己的“寶”，騰訊的理財通，蘇寧的零錢寶，網(wǎng)易的現(xiàn)金寶……“余額寶”式創(chuàng)新可謂蜂擁而至，政府官員、新聞媒體、專家學(xué)者及金融從業(yè)人員也對其表達(dá)了看法，但他們的評價都只關(guān)注到余額寶們的某一方面。以瑞信董事總經(jīng)理陶冬為代表的金融從業(yè)者認(rèn)為余額寶們可以促進利率市場化，倒逼銀行進行改革;專家學(xué)者普遍對余額寶們持謹(jǐn)慎態(tài)度，希望這類產(chǎn)品能得到有效的監(jiān)管，經(jīng)濟學(xué)家李稻葵曾表示余額寶并未如實披露其存在的風(fēng)險且可能面臨巨大的違約風(fēng)險;央視評論員則呼吁“取締余額寶”，稱它只是趴在銀行身上的“吸血鬼”，不但未對實體經(jīng)濟作出貢獻，反而推高了社會的融資成本。全國人大財經(jīng)委副主任委員吳曉靈在中國發(fā)展高層論壇2014年會上接受記者采訪時表示，監(jiān)管當(dāng)局不應(yīng)針對余額寶出臺單獨的政策，同時也強調(diào)互聯(lián)網(wǎng)金融是傳統(tǒng)金融改革的助推器，希望借互聯(lián)網(wǎng)金融的東風(fēng)敦促傳統(tǒng)金融反省，為社會大眾而不僅是為大企業(yè)提供更便捷的金融服務(wù)。

余額寶熱潮的出現(xiàn)在當(dāng)前中國的宏觀經(jīng)濟環(huán)境中并非偶然。自2008年美國次貸危機爆發(fā)以來，中國在金融、出口、外貿(mào)等方面都不可避免的受到了影響。相對發(fā)達(dá)的東南沿海地區(qū)的產(chǎn)業(yè)也普遍處于全球產(chǎn)業(yè)鏈的低端，面對金融危機的蔓延也遭受了巨大的損失，亟待進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。相對于此前的經(jīng)濟增長速度，可以說實體經(jīng)濟陷入了低迷的狀態(tài)。資本的天性是逐利，當(dāng)其在實體經(jīng)濟領(lǐng)域無法獲得更高的報酬時，便只能在金融系統(tǒng)內(nèi)打轉(zhuǎn)，而目前我國金融市場的開放程度還很低，仍然存在過多的金融管制，如利率管制、信貸配額、金融產(chǎn)品單調(diào)等，但互聯(lián)網(wǎng)成功繞道而行，“余額寶”式的金融創(chuàng)新應(yīng)運而生。

“余額寶”式金融創(chuàng)新的出現(xiàn)在金融市場內(nèi)掀起了波瀾，從各市場主體對阿里巴巴余額寶一家的反應(yīng)就可窺見一斑。余額寶首先給了銀行當(dāng)頭一棒，大量的銀行存款流向了收益更高的余額寶，之后再以協(xié)議存款的形式存入銀行，銀行所要支付的利率卻比原來高出了許多，銀行當(dāng)然要為維護自己的利益而出手還擊，于是四大銀行紛紛下調(diào)支付寶快捷支付額度，其中三大銀行總行下令不接受各自分行與余額寶依托的天弘基金及其他貨幣市場基金進行協(xié)議存款交易。另一方面，余額寶“拋磚引玉”，阿里巴巴的真實意圖——其與萬向合作發(fā)起成立的民營銀行試點前不久得到了銀監(jiān)會的支持，等到將來銀行成立，余額寶的用戶也會成為“阿里銀行”的潛在客戶。未來的試點銀行會以服務(wù)小微企業(yè)和社區(qū)民眾為市場定位，為實體經(jīng)濟發(fā)展提供高效和差異化的金融服務(wù)，一方面是對現(xiàn)有的金融市場體系的有益補充，另一方面也會與國有銀行在服務(wù)質(zhì)量上形成競爭;其次，余額寶對利率市場化進程也起了一定的推動作用，目前它對銀行的壟斷地位雖不能構(gòu)成致命的威脅，但它卻讓廣大的投資者了解到真實的市場利率從而引導(dǎo)了資金的配置，倒逼銀行通過類余額寶理財產(chǎn)品的推出來抵抗余額寶的沖擊，同時也顯示了銀行業(yè)競爭的加劇;最后，余額寶也給金融監(jiān)管帶來了挑戰(zhàn)，如何在互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境中保障資金安全以及如何控制余額寶后續(xù)發(fā)展所帶來的風(fēng)險，都是監(jiān)管者應(yīng)該思考的問題?！坝囝~寶”式的金融創(chuàng)新給金融市場帶來了諸多變化與影響，也暴露出目前金融市場存在的一系列問題。

二、“余額寶”式創(chuàng)新凸顯我國金融市場運行存在問題

(一)商業(yè)銀行盈利模式單一

改革開放以來，我國銀行體系的改革一直在穩(wěn)步進行，從四大專業(yè)銀行的成立到加入世貿(mào)組織承諾五年后全面對外開放銀行業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行的改革力圖在保證國家金融安全的前提下，通過股權(quán)多元化，建立現(xiàn)代金融企業(yè)有效公司治理架構(gòu)及風(fēng)險管理與內(nèi)控機制。2010年底巴塞爾銀行監(jiān)督委員會推出了由三大支柱——最低資本要求、監(jiān)管部門的監(jiān)督檢查及市場約束組成的“巴塞爾新資本協(xié)議”，中國作為成員國也力圖通過積極實施這項“新資本協(xié)議”來促進國內(nèi)金融監(jiān)管水平和金融機構(gòu)風(fēng)險管理水平的提高。

“余額寶”式的理財產(chǎn)品對銀行儲蓄的沖擊顯示出后者傳統(tǒng)盈利模式的弊端。我國商業(yè)銀行目前仍以存貸利差為主要的盈利模式，即以低息吸收存款，而以高于存款利率的利率進行貸款，在資金數(shù)額無限擴大的運營體系中，銀行可以從中獲取較高的利息差額作為利潤。由表1和圖1可以看出，我國16家上市銀行利息凈收入占營業(yè)收入比重普遍在70%以上，且利息收入的主要來源是發(fā)放貸款和墊款。在這種模式下銀行的發(fā)展是不可持續(xù)的，余額寶們已經(jīng)分流了一部分存款，在不久的將來，利率市場化的實現(xiàn)也必定會壓縮銀行來自存貸利差的利潤。更大的問題是當(dāng)前單一的盈利模式不利于銀行更好地發(fā)揮其在支撐優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)發(fā)展，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級方面的作用。銀行對利差收入的過度依賴導(dǎo)致其理所當(dāng)然將貸款投向大企業(yè)和國企，這是在當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境中保障安全性和收益性的不二選擇。2011年，62.3%的小型企業(yè)銀行貸款利率高于基準(zhǔn)利率，而大型企業(yè)，這一比例為27.2%;有13.6%的大型企業(yè)銀行貸款利率低于基準(zhǔn)利率，而小型企業(yè)的這一比例僅為2.5%。①

表1 2007－2011年我國16家上市銀行利息凈收入占營業(yè)收入比重(%)

這些大企業(yè)和國企通常都是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，有些還存在產(chǎn)能過剩、資源消耗高、環(huán)境污染嚴(yán)重等問題，而新興產(chǎn)業(yè)中存在的多是中小企業(yè)，它們雖更具發(fā)展前景卻難以得到銀行信貸的支持。近日，在銀監(jiān)會公布的首批5家民營銀行試點中出現(xiàn)了阿里巴巴與萬向的合作方案，他們設(shè)計的“小存小貸”模式將市場定位在為小微企業(yè)及創(chuàng)業(yè)者提供貸款，而現(xiàn)有的商業(yè)銀行對小微企業(yè)貸款的比例仍不高。截止2013年12月末，主要金融機構(gòu)及小型農(nóng)村金融機構(gòu)、外資銀行人民幣小微企業(yè)貸款余額13.21萬億元，占企業(yè)貸款余額的29.4%。②

(二)利率市場化的當(dāng)務(wù)之急——亟待建立金融市場基準(zhǔn)利率體系

從1993年開始，我國就設(shè)定了利率市場化的目標(biāo)。1996年6月1日，人民銀行放開了銀行間同業(yè)拆借利率，此舉被視為利率市場化的突破口。在隨后的十年間，幾乎每年都有推動利率市場化的政策出臺，遵循“先外幣、后本幣;先貸款、后存款;先長期、大額，后短期、小額”的總體思路，逐漸實現(xiàn)了銀行間市場利率，改革了貼現(xiàn)利率生成機制，放寬了金融機構(gòu)貸款利率的浮動幅度及大額外幣貸款利率。直至2013年7月，全面放開金融機構(gòu)貸款利率管制，取消金融機構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，由金融機構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平。并取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，改變貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率基礎(chǔ)上加點確定的方式，由金融機構(gòu)自主確定。

圖1 2011年上市銀行利息收入結(jié)構(gòu)

利率管制對整個金融市場有著深遠(yuǎn)的影響，天弘基金將超過90%的資產(chǎn)投向了銀行協(xié)議存款，而這部分存款的利率則是市場利率，余額寶超出銀行存款利率的部分便是來源于此，其他類余額寶式產(chǎn)品的盈利模式也大致如此。余額寶們雖然讓許多商業(yè)銀行有了上浮其存款利率的動力，但是利率市場化并不僅僅意味著放開管制，自由競爭。我們的確需要新的金融業(yè)態(tài)和民營銀行的加入來打破商業(yè)銀行獨占鰲頭的行業(yè)格局，但是更為關(guān)鍵的是要建立金融市場基準(zhǔn)利率體系。基準(zhǔn)利率是金融市場上具有普遍參照作用的利率，其他利率水平或金融資產(chǎn)價格均可根據(jù)這一基準(zhǔn)利率水平來確定，在一個有效的金融市場利率指標(biāo)體系中，要有一種或少數(shù)幾種利率是其他利率變化的基礎(chǔ)，并依此決定或影響整個利率體系的市場風(fēng)險定價。根據(jù)國際金融市場發(fā)展的經(jīng)驗，一般選擇銀行間隔夜拆借利率或國庫券隔夜回購利率作為基準(zhǔn)利率，如Libor和美國聯(lián)邦基金利率。2007年中國人民銀行推出了貨幣市場基準(zhǔn)利率Shibor，它由信用等級較高的銀行組成報價團自主報出人民幣同業(yè)拆出利率并計算算術(shù)平均利率，目前報價團由我國貨幣市場上本幣交易較為活躍、信息披露比較充分的18家商業(yè)銀行組成③。雖然Shibor已逐步成為我國金融市場上重要的指標(biāo)性利率，但它仍存在許多缺陷，如受到管制存款利率的影響，市場交易量支撐不夠，報價機制不夠完善等。

(三)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管仍存在空白

央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成曾說“余額寶是在打金融監(jiān)管的擦邊球”，因為我國對互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管存在著許多空白。對余額寶的監(jiān)管涉及到兩個監(jiān)管主體——央行與證監(jiān)會，這是由余額寶集支付與基金銷售于一體的特性決定的，那么兩方就需要協(xié)調(diào)監(jiān)管。其次，余額寶是否具有銷售貨幣基金的許可，而且在銷售時是否明確提示客戶投資貨幣基金將會面臨的風(fēng)險。實際上，這些問題監(jiān)管者都還未能作出明確的答復(fù)。余額寶90%的資產(chǎn)組合投資于26家主要商業(yè)銀行的協(xié)議存款，一旦遭遇大量客戶集中贖回的流動性風(fēng)險，那么后果也是不堪設(shè)想的。除了余額寶，二維碼支付、虛擬信用卡、P2P等技術(shù)對金融的革新都存在著大量的風(fēng)險。

我們需要明確的一點是，在具體的監(jiān)管手段方面，金融監(jiān)管表現(xiàn)為對市場準(zhǔn)入、會計結(jié)算、信息披露等方面的管理，但從根本目的上講，維護良好的金融市場秩序也是為了讓各金融機構(gòu)為實體經(jīng)濟服務(wù)提供更有效率更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。余額寶們讓錢在金融系統(tǒng)里打轉(zhuǎn)，推高了資本價格，實體經(jīng)濟更加無法獲得低成本高效率的資金。而央行叫停二維碼支付和虛擬信用卡業(yè)務(wù)，終止貨幣基金提前取款不罰息的政策紅利，也是為了避免激起金融市場內(nèi)新一層的泡沫，但不可避免的還是對互聯(lián)網(wǎng)金融形成了沖擊?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)給監(jiān)管者帶來了巨大的挑戰(zhàn)，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對金融產(chǎn)品的銷售方式，支付方式及信息獲取方式都帶來了巨大的改變，這些改變無疑為客戶提供了更便捷的服務(wù)，但面對網(wǎng)絡(luò)的不安全性，客戶的資金安全能否有可靠的保障，在不久的將來，當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的觸角進一步深入金融市場，帶來更多更新的金融衍生產(chǎn)品時，我們的監(jiān)管者又該如何把握監(jiān)管與創(chuàng)新的平衡點?

三、金融市場化改革旨在提高服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展能力

“余額寶”式創(chuàng)新的出現(xiàn)讓廣大投資者受益，也讓銀行業(yè)開始反省與思考自己還應(yīng)該做哪些改進，這其實體現(xiàn)了市場經(jīng)濟的核心——競爭。銀行業(yè)因為有了競爭才能夠積極思考如何進行創(chuàng)新以吸引更多的客戶，才能逼迫其讓利給客戶而不再攫取壟斷利潤，消費者的福利才能夠真正的提升?？v然改革的過程是漫長而艱辛的，即使是像美國那樣的經(jīng)濟強國也曾在利率市場化后遭受嚴(yán)重的損失，但我們改革的腳步應(yīng)該是堅定不移的。十八屆三中全會的報告中首次提出了要“使市場在資源配置中起決定性作用”，金融市場首當(dāng)其沖，更要進一步開放，逐步放開金融管制，不斷提高金融市場化程度。同時，我們要也注意防范改革過程中可能發(fā)生的各種風(fēng)險。

在互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展的今天，技術(shù)與金融的結(jié)合產(chǎn)物讓我們目不暇接，技術(shù)為金融實現(xiàn)了更多的可能性，從美國發(fā)達(dá)的金融衍生品市場就可窺見一斑，但它也能在一夕之間傾覆曾經(jīng)引以為傲的金融市場，最近一次的全球性金融危機便是最好的例證。美國次貸危機爆發(fā)也可以說是“得益于”金融市場的發(fā)展過度而缺乏適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管。次貸危機本身是一個信用危機，但是由于美國金融機構(gòu)將次級貸款進行信貸資產(chǎn)證券化和流通債券再證券化，使得抵押貸款的結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜化，造成了對信貸風(fēng)險的重新定價。這些金融機構(gòu)通過信用違約掉期對資產(chǎn)證券化債券進行保值，從而產(chǎn)生了金融風(fēng)險的放大機制。再者，美國對金融衍生品的監(jiān)管也不到位，對場外衍生品市場更是放任自由。金融危機后美國也及時修改了相關(guān)的法律，對金融衍生品的風(fēng)險進行防范。許多專家學(xué)者將余額寶比作金融市場的“鯰魚”，誠然，“余額寶”式創(chuàng)新給金融市場帶來了變革，在前不久結(jié)束的兩會上，李克強總理也表示要促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，鼓勵金融創(chuàng)新。但不容忽視的是，余額寶們所做的只是資本的游戲，龐大的社會化資金總體上并沒有進入實體經(jīng)濟。我們需要認(rèn)清的是，金融市場發(fā)展的最終目的仍是為實體經(jīng)濟服務(wù)，而不僅僅是利用各種金融工具攫取暴利。因此，需要政府、銀行及監(jiān)管者的共同努力促進金融市場的健康發(fā)展。

政府在金融市場改革中要做的就是創(chuàng)造一個有利于各金融機構(gòu)公平競爭的環(huán)境，這就需要政府盡量減少對金融市場的行政干預(yù)，因為只有在競爭中各金融機構(gòu)才能最大限度地提高其服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。無論是對各項法律制度加以完善，積極推進利率市場化改革還是給予金融創(chuàng)新以發(fā)展空間，都是要使市場在資源配置中起決定性作用，這在十八屆三中全會發(fā)布針對各領(lǐng)域全面深化改革的決定中也有體現(xiàn)。《決定》包括開放民營銀行的準(zhǔn)入門檻，推進存款保險制度，發(fā)展普惠金融。將民營資本引入到銀行領(lǐng)域中，一方面可以打破目前國有銀行為主體的、集中度相對較高的銀行業(yè)經(jīng)營格局，將銀行業(yè)經(jīng)營環(huán)境的市場化程度提高;另一方面，將目前投放不規(guī)范的民間資本進行有監(jiān)控的引導(dǎo)和梳理，有助于降低實體經(jīng)濟的融資成本。存款保險制度的建立是搞活銀行競爭格局、開放民營銀行過程中對于儲戶的權(quán)益保護，是各國進行利率市場化改革的必要環(huán)節(jié)。普惠金融的特點是:小額、利率敏感度低于放貸時間敏感度、以及相對較少的抵、質(zhì)押物。目前國內(nèi)在小微貸款領(lǐng)域投放相對較多的金融業(yè)態(tài)包括銀行、小額貸款公司以及P2P互聯(lián)網(wǎng)金融公司。發(fā)展普惠金融有利于調(diào)整金融資源的配置，提高其使用效率。

我國商業(yè)銀行存在盈利模式單一的問題，依靠傳統(tǒng)的存貸利差獲利是不可持續(xù)的，在利率市場化后這部分利潤必然會被壓縮。首先，銀行應(yīng)該優(yōu)化其信貸結(jié)構(gòu)，加大對戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)及環(huán)保產(chǎn)業(yè)的貸款傾斜力度，避免信貸的過度集中。其次，銀行應(yīng)該利用互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的契機，通過細(xì)分產(chǎn)品與細(xì)分客戶來提供以需求為導(dǎo)向的金融服務(wù)。大力拓展以銀行信用為基礎(chǔ)的中間業(yè)務(wù)，如企業(yè)的重組兼并，金融租賃，信息咨詢、個人金融業(yè)務(wù)等，進一步優(yōu)化銀行的利潤結(jié)構(gòu)，減少都利差收入的依賴，轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)盈利模式。同時，也應(yīng)結(jié)合最新的科學(xué)技術(shù)，對傳統(tǒng)支付和清算系統(tǒng)進行改良，不斷推出有科技含量的金融產(chǎn)品，如芯片卡的推廣、自助銀行、網(wǎng)上銀行等，在更好地服務(wù)客戶的同時也能與互聯(lián)網(wǎng)金融形成有力競爭。

互聯(lián)網(wǎng)金融在我國的發(fā)展尚處于起步階段，但我們也應(yīng)借鑒歐美發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗對其存在的風(fēng)險及時進行控制。美國和歐盟從互聯(lián)網(wǎng)金融的市場準(zhǔn)入及金融機構(gòu)的內(nèi)部治理出發(fā)，以跨界監(jiān)管的方式實行功能監(jiān)管和行為監(jiān)管。我國也應(yīng)以滿足實體經(jīng)濟發(fā)展的有效需求為目標(biāo)，為新興的互聯(lián)網(wǎng)金融營造相對寬松的發(fā)展環(huán)境，不必設(shè)置過高的準(zhǔn)入門檻，但對行業(yè)內(nèi)的金融機構(gòu)的內(nèi)部治理與風(fēng)險防控要嚴(yán)格要求。同時，也要盡快建立互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管制度，使監(jiān)管有法可依。而在互聯(lián)網(wǎng)金融推動下的金融衍生品市場，伴隨著金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展，其復(fù)雜的內(nèi)部機理與風(fēng)險評估上的困難，也應(yīng)成為未來金融監(jiān)管改革的重點。首先，以往嚴(yán)格的分業(yè)監(jiān)管模式已經(jīng)很難適應(yīng)發(fā)展需要。因此，我們應(yīng)對現(xiàn)存的監(jiān)管資源進行整合，建立有效的監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，減少監(jiān)管真空和監(jiān)管套利的現(xiàn)象發(fā)生。其次，我國的金融衍生品市場還不發(fā)達(dá)，所以應(yīng)優(yōu)先發(fā)展場內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)金融衍生品，并完善相關(guān)的信息披露制度，提供一個透明、可信的市場環(huán)境。對場外衍生品市場也要加強政府監(jiān)管，避免重蹈美國覆轍。

“余額寶”式創(chuàng)新只是當(dāng)前金融壓抑環(huán)境下的一個特殊的并且是短暫的現(xiàn)象，其背后的互聯(lián)網(wǎng)公司也并未企圖僅僅通過這一產(chǎn)品來分整個銀行業(yè)的蛋糕，我們應(yīng)該理性看待這種金融創(chuàng)新，承認(rèn)它在推動金融市場改革方面所做的貢獻，也不能否認(rèn)這種商業(yè)模式仍存在弊端。透過“余額寶”式的金融創(chuàng)新，我們在看到目前我國金融市場不完善的同時，也看到了未來金融市場的改革方向。所以，政府、金融機構(gòu)和監(jiān)管者應(yīng)各司其職也應(yīng)加強合作，共同推動金融市場化改革。