童翔

[摘 要] 通過考察某出版業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，進(jìn)而分析其資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，指出出版業(yè)上市公司普遍存在的低負(fù)債率資本結(jié)構(gòu)弱化了上市效果，亟需優(yōu)化。

[關(guān)鍵詞] 出版?zhèn)髅?上市 資本結(jié)構(gòu)

[中圖分類號(hào)] G231 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1009-5853 （2014） 06-0064-03

Low Debt Capital Structure Weakening Effect of Publishing Media Companies Listed

Tong Xiang

（Changjiang Publishing Media Co.，Ltd， Wuhan， 430072）

[Abstract] Based on some financial indicators of a certain listed publishing company，the author analyzes the characteristics of its capital structure，points out that low debt capital structure is common phenomenon in the listed companies of publishing industry，which weakened listed effect，and needed to be optimized.

[Key words] Publishing & Media Listed company Capital structure

伴隨IPO放開以及整合重組，出版業(yè)上市公司隊(duì)伍不斷擴(kuò)容，如今已有多家書企在A股、H股、美股上市。上市后，出版業(yè)上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和治理水平大幅改善，應(yīng)對外部風(fēng)險(xiǎn)的能力顯著增強(qiáng)，促進(jìn)了企業(yè)持續(xù)發(fā)展。但是，我國出版業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)，顯示出強(qiáng)烈的行業(yè)特征，并且表現(xiàn)出一定的缺陷，值得研究。現(xiàn)以中南出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)（下文簡稱“中南傳媒”）作為典型分析對象，通過其財(cái)務(wù)指標(biāo)，考察其資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。

1 中南傳媒簡介

中南傳媒在上海證券交易所上市，屬文化傳媒類行業(yè)，主營業(yè)務(wù)包括圖書、期刊、音像制品、電子出版物、網(wǎng)絡(luò)讀物、框架媒體和其他媒介產(chǎn)品的編輯、出版、租賃，書報(bào)刊、文化用品、體育用品、數(shù)碼產(chǎn)品經(jīng)營，印刷物資銷售，印刷品印刷，版權(quán)貿(mào)易，物流服務(wù)，廣告、會(huì)展、文化服務(wù)，法律法規(guī)允許的投資、資產(chǎn)管理與經(jīng)營業(yè)務(wù)、出版物進(jìn)出口與國內(nèi)貿(mào)易。2013年?duì)I業(yè)收入80.33億元，凈利潤11.10億元。

2 中南傳媒財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例，主要表現(xiàn)為負(fù)債與所有者權(quán)益的關(guān)系。負(fù)債和所有者權(quán)益反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和管理水平，下面通過對中南傳媒各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，探究出版業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的一般特征。

2.1 成長能力分析

表1 中南傳媒成長能力指標(biāo)變化情況

從表1可以看出，中南傳媒營業(yè)收入、主營利潤、凈利潤持續(xù)增長，成長能力良好，經(jīng)營業(yè)績突出，市場競爭能力強(qiáng)。2013年，中南傳媒通過營銷資源整合和創(chuàng)新發(fā)行模式，拓寬省內(nèi)外營銷渠道，發(fā)行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.25億元，同比增長16.1%。通過優(yōu)化庫存及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，優(yōu)化考核制度，激發(fā)傳統(tǒng)出版活力，出版業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.06億元，同比增長12.56%。其數(shù)字教育產(chǎn)品和大眾閱讀等新業(yè)務(wù)經(jīng)過三年的培育，在2013年增長迅速，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.34億元，同比增加12.70倍。中南傳媒在傳統(tǒng)出版業(yè)持續(xù)發(fā)展的同時(shí)，數(shù)字出版新業(yè)務(wù)增長迅猛。

2.2 營運(yùn)能力分析

表2 中南傳媒營運(yùn)能力指標(biāo)變化情況

從表2可以看出，中南傳媒應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)呈逐年下降趨勢，主要受經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大、省外教材業(yè)務(wù)占總收入比重增加，新增合并單位不完全可控性、政府免費(fèi)采購資金支付延緩等因素的影響。而存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)呈逐年上升趨勢，說明企業(yè)生產(chǎn)的教材教輔、一般圖書等產(chǎn)品市場適應(yīng)性強(qiáng)、銷售效率高、庫存積壓少。企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度快，銷售能力逐步增強(qiáng)，持續(xù)有力地為企業(yè)獲利能力增長提供了保障。

2.3 盈利能力分析

表3 中南傳媒盈利能力指標(biāo)變化情況

從表3可以看出，中南傳媒銷售毛利率、銷售凈利率呈V形波動(dòng)。2012年，集團(tuán)出版、發(fā)行、物資、印刷板塊受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售折扣等因素影響，銷售毛利率有所下降，其中出版板塊毛利率下降0.36個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)行板塊毛利率下降0.22個(gè)百分點(diǎn)，物資供應(yīng)板塊毛利率下降0.40個(gè)百分點(diǎn)，印刷板塊毛利率下降0.19個(gè)百分點(diǎn)。2013年，中南傳媒及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，優(yōu)化營銷模式，控制成本，出版、發(fā)行、物資板塊毛利率均有所上升。中南傳媒凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率呈直線上升態(tài)勢，說明中南傳媒的盈利能力比較強(qiáng)且可持續(xù)性較好。在盈利能力分析指標(biāo)體系中，凈資產(chǎn)收益率是最能綜合地反映一個(gè)公司盈利能力水平的指標(biāo)，而總資產(chǎn)收益率則旨在反映企業(yè)全部資產(chǎn)的獲利能力。近三年，中南傳媒在積極拓展銷售市場，增加營業(yè)收入的同時(shí)，逐步提高各類資產(chǎn)的使用效率和周轉(zhuǎn)速度，從而提高了總資產(chǎn)收益率，為集團(tuán)帶來了更多收益。

2.4 償債能力分析

表4 該集團(tuán)償債能力指標(biāo)變化情況

一般認(rèn)為企業(yè)的流動(dòng)比率大于2，速動(dòng)比率大于1，資產(chǎn)負(fù)債率低于50%是合理的，說明該企業(yè)償債能力較強(qiáng)。表4說明，中南傳媒現(xiàn)金支付能力強(qiáng)，創(chuàng)造的收益償還到期債務(wù)能力突出，企業(yè)在高速穩(wěn)定發(fā)展中對資產(chǎn)安全和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)很是看重，確保了合理的償債能力。

3 中南傳媒資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)分析

上述財(cái)務(wù)指標(biāo)反映中南傳媒資本結(jié)構(gòu)與我國大多數(shù)新聞出版業(yè)上市公司呈一致性，主要表現(xiàn)為：第一，負(fù)債比率總體偏低，流動(dòng)負(fù)債高于長期負(fù)債；第二，股權(quán)融資偏好強(qiáng)。從中南傳媒近三年年報(bào)中可以看出，其資產(chǎn)負(fù)債率一直在27.14%上下0.01個(gè)百分點(diǎn)浮動(dòng)。2013年其他各新聞出版業(yè)上市公司年報(bào)同樣反映出，各家資產(chǎn)負(fù)債率均不高，最低14.54%，最高59.65%。endprint

中南傳媒如此明顯的股權(quán)融資偏好，原因是多方面的，下文作簡要分析。

3.1 盈利能力強(qiáng)，現(xiàn)金充裕

中南傳媒凈利潤增長率、銷售凈利增長率、凈資產(chǎn)收益率近三年雖增長幅度有變化，但總體呈上升趨勢，表現(xiàn)出持續(xù)的盈利能力。截至2013年末，報(bào)表上貨幣資金84.6億元，占總資產(chǎn)65.07%。充足的貨幣資金存量弱化了集團(tuán)負(fù)債的動(dòng)機(jī)。

3.2 稅收優(yōu)惠政策扶持

近年來，國家陸續(xù)出臺(tái)了新聞出版發(fā)行的一系列稅收優(yōu)惠政策，大力扶植新聞出版業(yè)的發(fā)展。中南傳媒不僅在上市初期充分享受各項(xiàng)稅收優(yōu)惠政策，在公司后續(xù)發(fā)展中積極與地方財(cái)政、稅務(wù)、宣傳部門溝通協(xié)調(diào)，將下屬子（分）公司陸續(xù)納入稅收優(yōu)惠名單。湖南省每年下發(fā)的新增轉(zhuǎn)制文化企業(yè)名單中均有其下屬2—3家子（分）公司。中南傳媒2013年報(bào)披露，本公司及下屬子（分）公司160家，16家（其中9家屬報(bào)業(yè)和新媒體業(yè)務(wù)）需繳納企業(yè)所得稅，余下90%子（分）公司減免企業(yè)所得稅，并享受增值稅減免、先征后退等優(yōu)惠政策。稅收優(yōu)惠政策扶持致使實(shí)際稅率低，集團(tuán)對負(fù)債需求弱。

3.3 財(cái)務(wù)成本

在融資決策時(shí)由于負(fù)債融資需要按期支付本息，減少了集團(tuán)治理層可支配的自由現(xiàn)金流，因此會(huì)產(chǎn)生約束。故集團(tuán)治理層轉(zhuǎn)而偏好股權(quán)融資。

4 結(jié) 論

低負(fù)債率資本結(jié)構(gòu)較契合新聞出版業(yè)上市公司發(fā)展現(xiàn)狀。中南傳媒輕債權(quán)融資、好股權(quán)融資的資本結(jié)構(gòu)與資本市場充分發(fā)展的西方國家上市公司不盡一致，從近幾年企業(yè)發(fā)展來看，不能片面斷定此種資本結(jié)構(gòu)不合理。新聞出版業(yè)高股權(quán)融資資本結(jié)構(gòu)在當(dāng)前國家政策、市場環(huán)境下，能夠一定程度實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

低負(fù)債率資本結(jié)構(gòu)不能完全實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。市場的現(xiàn)實(shí)說明，合理的債權(quán)融資能夠提高企業(yè)所有權(quán)資金的資金回報(bào)率，因而對于類似中南傳媒這樣盈利能力良好的上市公司而言，應(yīng)當(dāng)敢于運(yùn)用負(fù)債，合理利用負(fù)債帶來的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，獲取財(cái)務(wù)杠桿收益，達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化。因?yàn)橛芰?，還本付息的能力強(qiáng)，在商業(yè)銀行中能夠得到良好的信用基礎(chǔ)，獲取較大比例的信用額度。當(dāng)然對于盈利能力較差的出版業(yè)上市公司，在運(yùn)用負(fù)債時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮到破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

低負(fù)債率資本結(jié)構(gòu)弱化上市效果。公司上市的目的是為了取得固定的融資渠道，獲得更多的融資機(jī)會(huì)，從而獲得創(chuàng)業(yè)資本或持續(xù)發(fā)展資本，為企業(yè)在行業(yè)內(nèi)擴(kuò)展或跨行業(yè)發(fā)展提供更多的契機(jī)?？v觀中南傳媒上市近三年發(fā)展，可以看出對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)強(qiáng)烈依賴。2013年末，中南傳媒傳統(tǒng)發(fā)行、出版、物資、印刷、報(bào)媒板塊的利潤占總額98%，數(shù)字板塊利潤1.97%。其2013年末營業(yè)收入雖同比增長15.91%，近三年增速卻是逐步放緩。由此可見，中南傳媒上市以來雖維持了高增長，卻后續(xù)乏力且經(jīng)營觀念趨于保守，沒有找到行業(yè)內(nèi)擴(kuò)展的增長點(diǎn)。究其原因，中南傳媒雖通過IPO上市募集到資金，改善了資本結(jié)構(gòu)，卻因?yàn)檫^于守成沒有完全抓住時(shí)機(jī)，充分利用新鮮血液注入實(shí)現(xiàn)快速迅猛增長。

總之，面對日益激烈的市場競爭，新聞出版業(yè)上市公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)經(jīng)營環(huán)境的變化，結(jié)合自身的收支狀況、利潤水平等多方面因素，確定和選擇適合企業(yè)自身需要的資本結(jié)構(gòu)，獲得企業(yè)更大發(fā)展，保證上市效果最大化。

（收稿日期：2014-08-10）endprint

中南傳媒如此明顯的股權(quán)融資偏好，原因是多方面的，下文作簡要分析。

3.1 盈利能力強(qiáng)，現(xiàn)金充裕

中南傳媒凈利潤增長率、銷售凈利增長率、凈資產(chǎn)收益率近三年雖增長幅度有變化，但總體呈上升趨勢，表現(xiàn)出持續(xù)的盈利能力。截至2013年末，報(bào)表上貨幣資金84.6億元，占總資產(chǎn)65.07%。充足的貨幣資金存量弱化了集團(tuán)負(fù)債的動(dòng)機(jī)。

3.2 稅收優(yōu)惠政策扶持

近年來，國家陸續(xù)出臺(tái)了新聞出版發(fā)行的一系列稅收優(yōu)惠政策，大力扶植新聞出版業(yè)的發(fā)展。中南傳媒不僅在上市初期充分享受各項(xiàng)稅收優(yōu)惠政策，在公司后續(xù)發(fā)展中積極與地方財(cái)政、稅務(wù)、宣傳部門溝通協(xié)調(diào)，將下屬子（分）公司陸續(xù)納入稅收優(yōu)惠名單。湖南省每年下發(fā)的新增轉(zhuǎn)制文化企業(yè)名單中均有其下屬2—3家子（分）公司。中南傳媒2013年報(bào)披露，本公司及下屬子（分）公司160家，16家（其中9家屬報(bào)業(yè)和新媒體業(yè)務(wù)）需繳納企業(yè)所得稅，余下90%子（分）公司減免企業(yè)所得稅，并享受增值稅減免、先征后退等優(yōu)惠政策。稅收優(yōu)惠政策扶持致使實(shí)際稅率低，集團(tuán)對負(fù)債需求弱。

3.3 財(cái)務(wù)成本

在融資決策時(shí)由于負(fù)債融資需要按期支付本息，減少了集團(tuán)治理層可支配的自由現(xiàn)金流，因此會(huì)產(chǎn)生約束。故集團(tuán)治理層轉(zhuǎn)而偏好股權(quán)融資。

4 結(jié) 論

低負(fù)債率資本結(jié)構(gòu)較契合新聞出版業(yè)上市公司發(fā)展現(xiàn)狀。中南傳媒輕債權(quán)融資、好股權(quán)融資的資本結(jié)構(gòu)與資本市場充分發(fā)展的西方國家上市公司不盡一致，從近幾年企業(yè)發(fā)展來看，不能片面斷定此種資本結(jié)構(gòu)不合理。新聞出版業(yè)高股權(quán)融資資本結(jié)構(gòu)在當(dāng)前國家政策、市場環(huán)境下，能夠一定程度實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

低負(fù)債率資本結(jié)構(gòu)不能完全實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。市場的現(xiàn)實(shí)說明，合理的債權(quán)融資能夠提高企業(yè)所有權(quán)資金的資金回報(bào)率，因而對于類似中南傳媒這樣盈利能力良好的上市公司而言，應(yīng)當(dāng)敢于運(yùn)用負(fù)債，合理利用負(fù)債帶來的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，獲取財(cái)務(wù)杠桿收益，達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化。因?yàn)橛芰茫€本付息的能力強(qiáng)，在商業(yè)銀行中能夠得到良好的信用基礎(chǔ)，獲取較大比例的信用額度。當(dāng)然對于盈利能力較差的出版業(yè)上市公司，在運(yùn)用負(fù)債時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮到破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

低負(fù)債率資本結(jié)構(gòu)弱化上市效果。公司上市的目的是為了取得固定的融資渠道，獲得更多的融資機(jī)會(huì)，從而獲得創(chuàng)業(yè)資本或持續(xù)發(fā)展資本，為企業(yè)在行業(yè)內(nèi)擴(kuò)展或跨行業(yè)發(fā)展提供更多的契機(jī)?？v觀中南傳媒上市近三年發(fā)展，可以看出對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)強(qiáng)烈依賴。2013年末，中南傳媒傳統(tǒng)發(fā)行、出版、物資、印刷、報(bào)媒板塊的利潤占總額98%，數(shù)字板塊利潤1.97%。其2013年末營業(yè)收入雖同比增長15.91%，近三年增速卻是逐步放緩。由此可見，中南傳媒上市以來雖維持了高增長，卻后續(xù)乏力且經(jīng)營觀念趨于保守，沒有找到行業(yè)內(nèi)擴(kuò)展的增長點(diǎn)。究其原因，中南傳媒雖通過IPO上市募集到資金，改善了資本結(jié)構(gòu)，卻因?yàn)檫^于守成沒有完全抓住時(shí)機(jī)，充分利用新鮮血液注入實(shí)現(xiàn)快速迅猛增長。

總之，面對日益激烈的市場競爭，新聞出版業(yè)上市公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)經(jīng)營環(huán)境的變化，結(jié)合自身的收支狀況、利潤水平等多方面因素，確定和選擇適合企業(yè)自身需要的資本結(jié)構(gòu)，獲得企業(yè)更大發(fā)展，保證上市效果最大化。

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中南傳媒如此明顯的股權(quán)融資偏好，原因是多方面的，下文作簡要分析。

3.1 盈利能力強(qiáng)，現(xiàn)金充裕

中南傳媒凈利潤增長率、銷售凈利增長率、凈資產(chǎn)收益率近三年雖增長幅度有變化，但總體呈上升趨勢，表現(xiàn)出持續(xù)的盈利能力。截至2013年末，報(bào)表上貨幣資金84.6億元，占總資產(chǎn)65.07%。充足的貨幣資金存量弱化了集團(tuán)負(fù)債的動(dòng)機(jī)。

3.2 稅收優(yōu)惠政策扶持

近年來，國家陸續(xù)出臺(tái)了新聞出版發(fā)行的一系列稅收優(yōu)惠政策，大力扶植新聞出版業(yè)的發(fā)展。中南傳媒不僅在上市初期充分享受各項(xiàng)稅收優(yōu)惠政策，在公司后續(xù)發(fā)展中積極與地方財(cái)政、稅務(wù)、宣傳部門溝通協(xié)調(diào)，將下屬子（分）公司陸續(xù)納入稅收優(yōu)惠名單。湖南省每年下發(fā)的新增轉(zhuǎn)制文化企業(yè)名單中均有其下屬2—3家子（分）公司。中南傳媒2013年報(bào)披露，本公司及下屬子（分）公司160家，16家（其中9家屬報(bào)業(yè)和新媒體業(yè)務(wù)）需繳納企業(yè)所得稅，余下90%子（分）公司減免企業(yè)所得稅，并享受增值稅減免、先征后退等優(yōu)惠政策。稅收優(yōu)惠政策扶持致使實(shí)際稅率低，集團(tuán)對負(fù)債需求弱。

3.3 財(cái)務(wù)成本

在融資決策時(shí)由于負(fù)債融資需要按期支付本息，減少了集團(tuán)治理層可支配的自由現(xiàn)金流，因此會(huì)產(chǎn)生約束。故集團(tuán)治理層轉(zhuǎn)而偏好股權(quán)融資。

4 結(jié) 論

低負(fù)債率資本結(jié)構(gòu)較契合新聞出版業(yè)上市公司發(fā)展現(xiàn)狀。中南傳媒輕債權(quán)融資、好股權(quán)融資的資本結(jié)構(gòu)與資本市場充分發(fā)展的西方國家上市公司不盡一致，從近幾年企業(yè)發(fā)展來看，不能片面斷定此種資本結(jié)構(gòu)不合理。新聞出版業(yè)高股權(quán)融資資本結(jié)構(gòu)在當(dāng)前國家政策、市場環(huán)境下，能夠一定程度實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

低負(fù)債率資本結(jié)構(gòu)不能完全實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。市場的現(xiàn)實(shí)說明，合理的債權(quán)融資能夠提高企業(yè)所有權(quán)資金的資金回報(bào)率，因而對于類似中南傳媒這樣盈利能力良好的上市公司而言，應(yīng)當(dāng)敢于運(yùn)用負(fù)債，合理利用負(fù)債帶來的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，獲取財(cái)務(wù)杠桿收益，達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化。因?yàn)橛芰?，還本付息的能力強(qiáng)，在商業(yè)銀行中能夠得到良好的信用基礎(chǔ)，獲取較大比例的信用額度。當(dāng)然對于盈利能力較差的出版業(yè)上市公司，在運(yùn)用負(fù)債時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮到破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

低負(fù)債率資本結(jié)構(gòu)弱化上市效果。公司上市的目的是為了取得固定的融資渠道，獲得更多的融資機(jī)會(huì)，從而獲得創(chuàng)業(yè)資本或持續(xù)發(fā)展資本，為企業(yè)在行業(yè)內(nèi)擴(kuò)展或跨行業(yè)發(fā)展提供更多的契機(jī)?？v觀中南傳媒上市近三年發(fā)展，可以看出對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)強(qiáng)烈依賴。2013年末，中南傳媒傳統(tǒng)發(fā)行、出版、物資、印刷、報(bào)媒板塊的利潤占總額98%，數(shù)字板塊利潤1.97%。其2013年末營業(yè)收入雖同比增長15.91%，近三年增速卻是逐步放緩。由此可見，中南傳媒上市以來雖維持了高增長，卻后續(xù)乏力且經(jīng)營觀念趨于保守，沒有找到行業(yè)內(nèi)擴(kuò)展的增長點(diǎn)。究其原因，中南傳媒雖通過IPO上市募集到資金，改善了資本結(jié)構(gòu)，卻因?yàn)檫^于守成沒有完全抓住時(shí)機(jī)，充分利用新鮮血液注入實(shí)現(xiàn)快速迅猛增長。

總之，面對日益激烈的市場競爭，新聞出版業(yè)上市公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)經(jīng)營環(huán)境的變化，結(jié)合自身的收支狀況、利潤水平等多方面因素，確定和選擇適合企業(yè)自身需要的資本結(jié)構(gòu)，獲得企業(yè)更大發(fā)展，保證上市效果最大化。

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