李明

摘 要：金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)是金融危機(jī)研究中的一個(gè)重要問題。我們觀察風(fēng)險(xiǎn)的各個(gè)層面，無(wú)論是風(fēng)險(xiǎn)的潛伏階段還是爆發(fā)階段以及恢復(fù)階段都是通過傳導(dǎo)來實(shí)現(xiàn)的。沒有傳導(dǎo)，金融風(fēng)險(xiǎn)則不會(huì)發(fā)展成為金融危機(jī)。金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)又分為國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)和國(guó)際傳導(dǎo)，其中國(guó)際傳導(dǎo)是國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)特征，也是金融全球化態(tài)勢(shì)下金融危機(jī)研究的嶄新課題。

關(guān)鍵詞：金融風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)；國(guó)際傳導(dǎo)

中圖分類號(hào)：F830.1 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）29-0205-02

一、 金融風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)

金融風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)是在一國(guó)金融泡沫化基礎(chǔ)上，貨幣危機(jī)向銀行業(yè)危機(jī)和資本市場(chǎng)危機(jī)漫延，進(jìn)而向全面的金融危機(jī)演變的過程。

（一）金融泡沫的擠出效應(yīng)

過度泡沫化的金融市場(chǎng)，會(huì)改變?nèi)藗兊臅r(shí)間偏好，即預(yù)期未來會(huì)有更大的金融投資收入。由于持續(xù)的巨量外資涌入使金融資產(chǎn)不斷增值，因此，人們 “看好”預(yù)期而改變了投資機(jī)會(huì)線，將內(nèi)涵式投資轉(zhuǎn)為了金融投資。

內(nèi)涵式投資是指集約化用于改進(jìn)產(chǎn)品、技術(shù)創(chuàng)新的投資。在泡沫化金融時(shí)，擠出最為嚴(yán)重的就是此類投資。內(nèi)涵式投資與金融投資相比，內(nèi)涵式投資要經(jīng)歷時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)且不確定的過程。內(nèi)涵式投資被擠出造成的嚴(yán)重后果最終表現(xiàn)為一個(gè)國(guó)家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換能力弱、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期低級(jí)化等等。

（二）貨幣危機(jī)導(dǎo)致資本市場(chǎng)與銀行危機(jī)

一個(gè)國(guó)家如果外債過多且貨幣不斷貶值，勢(shì)必使債務(wù)費(fèi)用暴漲，從而造成企業(yè)出現(xiàn)虧損，陷入支付困境，并可能破產(chǎn)；最終會(huì)波及股市下挫，總市值嚴(yán)重縮水。因此，當(dāng)金融泡沫化的一國(guó)貨幣大幅對(duì)外貶值后，在短期（一年）內(nèi)該國(guó)股價(jià)勢(shì)必受到影響而大幅下挫，雖然短期內(nèi)也可能會(huì)出現(xiàn)反彈，但這只是暫時(shí)的表向，因?yàn)樗且灾饕Q(mào)易伙伴國(guó)不能同時(shí)出現(xiàn)幣值劇跌，或者也面臨金融危機(jī)為前提的，缺乏股價(jià)大幅回升的基礎(chǔ)，從而使貨幣危機(jī)傳導(dǎo)到資本市場(chǎng)危機(jī)。

另外，貨幣貶值可能會(huì)在有大量外匯風(fēng)險(xiǎn)的銀行中間出現(xiàn)清償力喪失。因?yàn)閷?duì)非貿(mào)易部門（如房地產(chǎn)部門）的大量貸款可能導(dǎo)致大量非銀行金融機(jī)構(gòu)的無(wú)清償力，這種情況反過來又會(huì)削弱銀行的財(cái)務(wù)狀況，因此，導(dǎo)致銀行危機(jī)的出現(xiàn)。

（三）國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)機(jī)制

貨幣危機(jī)及其所帶來的貶值之所以在新興市場(chǎng)國(guó)家引起全面的金融風(fēng)險(xiǎn)，一方面是因?yàn)檫@些國(guó)家債務(wù)合約經(jīng)常以外幣計(jì)價(jià)且期限很短。由于債務(wù)合約以外幣計(jì)價(jià)，當(dāng)本幣貶值時(shí)，公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)便會(huì)增加。另一方面，由于資本是以本幣計(jì)價(jià)的，貶值的結(jié)果會(huì)使公司的收支不平衡與凈值減少。若再出現(xiàn)貸款不良，貸款人會(huì)面臨更大的損失風(fēng)險(xiǎn)，貸款就會(huì)發(fā)生萎縮，使投資和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的縮減，導(dǎo)致貨幣危機(jī)在一個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家的信貸市場(chǎng)上信息不對(duì)稱，從而發(fā)生金融危機(jī)。

另外，貨幣貶值可能導(dǎo)致更高的通貨膨脹。由于許多新興市場(chǎng)國(guó)家的央行并無(wú)資深的信用來抵御通貨膨脹。由此，會(huì)隨即導(dǎo)致價(jià)格壓力加大的貨幣急劇貶值從而引起實(shí)際和預(yù)期通脹兩方面的同時(shí)劇增。

二、 金融風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際傳導(dǎo)

金融風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際傳導(dǎo)分為廣義的金融風(fēng)險(xiǎn)國(guó)際傳導(dǎo)和狹義的金融風(fēng)險(xiǎn)國(guó)際傳導(dǎo)。廣義的金融風(fēng)險(xiǎn)國(guó)際傳導(dǎo)是指金融風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)與國(guó)之間的傳播和擴(kuò)散，它既包括單純由外部原因?qū)е碌目鐕?guó)傳導(dǎo)，也涵蓋危機(jī)國(guó)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的溢出；既有金融貿(mào)易關(guān)系密切的國(guó)家間的接觸性傳導(dǎo)，也有貿(mào)易金融關(guān)系并不密切的國(guó)家間的非接觸性傳導(dǎo)。狹義的金融風(fēng)險(xiǎn)國(guó)際傳導(dǎo)就是指接觸性傳導(dǎo)，它是在金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的整個(gè)過程中某些經(jīng)濟(jì)狀況的變化引起其他要素的變化，最終引起經(jīng)濟(jì)、金融的整體或某個(gè)方面發(fā)生變化，從一國(guó)的本幣貶值和股市暴跌開始，再通過匯率機(jī)制影響到國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際貿(mào)易兩個(gè)渠道，導(dǎo)致另一個(gè)國(guó)家或更多國(guó)家的股市暴跌和本幣貶值，從而引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際傳導(dǎo)。

金融風(fēng)險(xiǎn)的非接觸性傳導(dǎo)還表現(xiàn)為所謂的“傳染效應(yīng)”。例如，一國(guó)出現(xiàn)了金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使投資者對(duì)其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)因素和政策進(jìn)行重新評(píng)估和預(yù)判，即便這些國(guó)家的基本經(jīng)濟(jì)因素和政策并未產(chǎn)生較大的變化，但由于投資者改變了的預(yù)判，結(jié)果對(duì)這些國(guó)家貨幣會(huì)產(chǎn)生投機(jī)性參考文獻(xiàn)沖擊的“自我實(shí)現(xiàn)”，這就是“傳染效應(yīng)”。

由于創(chuàng)新金融工具的廣泛使用，使各類金融市場(chǎng)之間已形成為一個(gè)錯(cuò)綜復(fù)雜相互依存的關(guān)系。一旦一國(guó)發(fā)生貨幣風(fēng)險(xiǎn)，投資者就會(huì)對(duì)其他類似國(guó)家的心理預(yù)期產(chǎn)生變化和 信心危機(jī)，然后拋出這些國(guó)家的貨幣或全面退出這些市場(chǎng)，又反過來造成這些國(guó)家投資者的心理恐慌，在“傳染效應(yīng)” 機(jī)制下，導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)散。1997年亞洲金融風(fēng)暴、2008年世界金融危機(jī)就是例證。

參考文獻(xiàn)：

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[責(zé)任編輯 柯 黎]endprint