王曉璐

8月29日，中信證券（600030.SH/06030.HK）發(fā)布2014年中期業(yè)績，公司凈利潤同比接近翻倍，在股票市場行情乏善可陳的背景下，中信證券不俗的業(yè)績引得市場為之側(cè)目。根據(jù)中報披露，按照可比口徑，中信證券資本中介業(yè)務(wù)的收入占比提升至32%，而創(chuàng)新業(yè)務(wù)占用公司可運(yùn)用資金超過九成。

近年來，通過證券行業(yè)主動創(chuàng)新及監(jiān)管層對行業(yè)進(jìn)行松綁，整個證券行業(yè)過度依賴股票市場生存的狀態(tài)逐漸改善，以中信證券、海通證券、國泰君安等公司為代表的證券公司的收入結(jié)構(gòu)正悄然發(fā)生著改變。

9月5日，在位于北京亮馬橋路的中信證券大廈10層，中信證券總經(jīng)理程博明接受《財經(jīng)》記者專訪，剖析中信證券近年來的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，以及面對新的監(jiān)管和市場環(huán)境，中信證券創(chuàng)新發(fā)展的方向。

作為中國內(nèi)地市值最大和綜合能力最強(qiáng)的券商，中信證券近年的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型多領(lǐng)行業(yè)之先。程博明坦承，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型仍屬證券公司基礎(chǔ)功能的恢復(fù)，證券行業(yè)只是“止跌企穩(wěn)”，未來的發(fā)展方向關(guān)鍵要看“誰擁抱實體經(jīng)濟(jì)更緊密，誰就能在競爭中脫穎而出”。

轉(zhuǎn)型創(chuàng)新

《財經(jīng)》：上半年A股市場走勢難言樂觀，中信證券傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍然取得了較快發(fā)展，這得益于哪些改變？

程博明：這是近幾年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的結(jié)果。2010年，為解決公司“大而不強(qiáng)”問題，我們提出“賣方積累資源，買方實現(xiàn)收入，兩者循環(huán)促進(jìn)”的商業(yè)模式，通過加強(qiáng)買方業(yè)務(wù)投入提升盈利能力。

2011年，在H股路演中，考慮與國際投行接軌，讓國際投資者更清晰地理解和認(rèn)識中國券商的業(yè)務(wù)，我們將中國證券公司的業(yè)務(wù)類型由傳統(tǒng)的投行、經(jīng)紀(jì)、資管和自營四大牌照業(yè)務(wù)重新劃分為三類，一是傳統(tǒng)中介業(yè)務(wù)，單純提供服務(wù)、不占用資本金，包括投行、經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理和研究； 二是資本中介業(yè)務(wù)，占用資本金、主要以服務(wù)客戶為目的、風(fēng)險暴露較低，如融資融券、做市等；三是資本型業(yè)務(wù)，占用資本金、主要以投資為目的、風(fēng)險暴露較高，如自營、PE投資等。

這也是中信證券首次在行業(yè)提出資本中介業(yè)務(wù)的概念，經(jīng)過三年的發(fā)展，資本中介業(yè)務(wù)已成為行業(yè)發(fā)展新的驅(qū)動力。

我們?nèi)匀惶幱谵D(zhuǎn)型的路上，中信證券內(nèi)部提出“三個期”，即“傳統(tǒng)中介業(yè)務(wù)處于轉(zhuǎn)型期、資本中介業(yè)務(wù)處于投入期、國際業(yè)務(wù)處于布局期”，我們還有許多工作要做。

《財經(jīng)》：上半年按可比口徑，中信證券資本中介業(yè)務(wù)收入占比為32%，收入結(jié)構(gòu)有所改善，這是創(chuàng)新業(yè)務(wù)布局帶來的變化嗎？

程博明：中信證券的創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入主要集中在資本中介業(yè)務(wù)方面，具體在各個業(yè)務(wù)線都有體現(xiàn)。

股權(quán)類資本中介業(yè)務(wù)方面，公司為客戶提供包括約定購回式證券交易、股票質(zhì)押式回購、市值管理等股權(quán)管理服務(wù)；面向機(jī)構(gòu)客戶開展結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、股票收益互換、場外期權(quán)等柜臺衍生品業(yè)務(wù)。此外，我們將大力發(fā)展做市交易類業(yè)務(wù)。

固定收益產(chǎn)品方面，公司進(jìn)一步提升產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力，大力發(fā)展固定收益類資本中介業(yè)務(wù)，具體包括：推廣報價回購業(yè)務(wù)等創(chuàng)新產(chǎn)品；繼續(xù)推廣自主品牌財富管理產(chǎn)品；提高產(chǎn)品設(shè)計及銷售能力；開展做市業(yè)務(wù)，滿足客戶風(fēng)險管理、投融資等業(yè)務(wù)需求。

大宗商品業(yè)務(wù)方面，公司已獲得開展黃金等貴金屬現(xiàn)貨合約代理和黃金現(xiàn)貨合約自營業(yè)務(wù)資格并在上海黃金交易所開展貴金屬交易業(yè)務(wù)，在上海清算所開展航運(yùn)指數(shù)等交易，在北京等地開展碳排放權(quán)交易業(yè)務(wù)并探索 CCER（中國核證自愿減排量）業(yè)務(wù)機(jī)會。同時，公司將大宗商品現(xiàn)貨合約納入掛鉤標(biāo)的，為客戶提供管理大宗商品價格波動的手段，加強(qiáng)公司在大宗商品市場方面的金融服務(wù)。

《財經(jīng)》：我們注意到上半年公司房地產(chǎn)金融業(yè)務(wù)推出了首單REITs產(chǎn)品，為公司帶來超過20億元的收入，但是否只是創(chuàng)新性質(zhì)的一次性收入，類似一次性收入如何持續(xù)？

程博明：在外界看來，上半年我們的REITs取得了超過20億元的收入，但為了準(zhǔn)備這個產(chǎn)品，中信證券從2007年就開始籌劃，期間不斷根據(jù)市場環(huán)境的變化進(jìn)行調(diào)整，并且與監(jiān)管部門取得持續(xù)的溝通交流，歷經(jīng)七年時間終于推出。這并不能看做是簡單的一次性收入。目前，中信金石已經(jīng)儲備了不少類似的產(chǎn)品，業(yè)務(wù)的持續(xù)性是有保障的。

最近幾年，資本市場的回報逐漸下降，但仍比較平穩(wěn)，資產(chǎn)配置帶來的收益不如前幾年那么高，公司創(chuàng)新類業(yè)務(wù)的收入有所提高。但值得警惕的是，市場綜合收益率水平仍在下降，這就要求我們要推出一些非傳統(tǒng)、非標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品或業(yè)務(wù)。而且，如何保證非標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品或業(yè)務(wù)具有可持續(xù)性將考驗中信證券的經(jīng)營能力。

針對這種情況，中信證券提出“4+4”的法則，即一個創(chuàng)新的項目需要4年的籌備期，再過4年才能夠貢獻(xiàn)收入。目前，中信證券在各個業(yè)務(wù)條線都在儲備合適的項目，以使“一次性收入”能夠可持續(xù)地釋放業(yè)績。為此，中信證券在項目的籌備和發(fā)展期，不去考核團(tuán)隊的收入和利潤，而是考核業(yè)務(wù)的市場占有率、團(tuán)隊建設(shè)、客戶積累等指標(biāo)，目的就是為了在未來，通過這樣的準(zhǔn)備為公司帶來可持續(xù)的收入。

提升四大能力

《財經(jīng)》：由行業(yè)提出全面創(chuàng)新已有三年時間，現(xiàn)在行業(yè)創(chuàng)新處于什么階段？正在進(jìn)行的創(chuàng)新解決了哪些問題？

程博明：在進(jìn)行全面創(chuàng)新轉(zhuǎn)型之前，整個證券行業(yè)主要圍繞著股權(quán)市場開展業(yè)務(wù)，現(xiàn)在行業(yè)推出的創(chuàng)新業(yè)務(wù)為證券公司拓寬了業(yè)務(wù)空間，恢復(fù)證券公司投資融資、銷售交易、資產(chǎn)管理以及支付結(jié)算等基礎(chǔ)功能。創(chuàng)新轉(zhuǎn)型處于恢復(fù)功能階段，從各家披露的業(yè)績來看，證券行業(yè)初步企穩(wěn)，逐漸邊緣化的趨勢得到遏制。

證券公司功能的恢復(fù)說到底是要跟實體經(jīng)濟(jì)緊密地聯(lián)系起來，各種各樣的產(chǎn)品無非是為實體經(jīng)濟(jì)提供融資工具，提供風(fēng)險管理的工具，提供財富管理的工具。誰先想明白這點(diǎn)，誰就能率先擁抱實體經(jīng)濟(jì)，誰就能在競爭中取得優(yōu)勢的地位。

據(jù)我了解，業(yè)界對于創(chuàng)新的理解比以往更加深刻，都意識到創(chuàng)新的必要性，通過近幾年的業(yè)務(wù)拓展，證券行業(yè)亦嘗到了創(chuàng)新的甜頭，這可能是行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展帶給大家最好的體驗。endprint

《財經(jīng)》：在創(chuàng)新發(fā)展服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的過程中，中信證券在哪些方面還需要提升？

程博明：自從監(jiān)管層明確了對行業(yè)放松管制之后，中信證券一直要求各條業(yè)務(wù)線積極準(zhǔn)備業(yè)務(wù)拓展，不能被動等待監(jiān)管部門去除業(yè)務(wù)的枷鎖，而是要主動籌備。目前，我們對公司內(nèi)部提出四大能力的提升，包括客戶關(guān)系管理能力、定價與銷售能力、投資與交易能力、負(fù)債和流動性管理能力。

一直以來，中信證券的客戶體系散落在各個業(yè)務(wù)線，現(xiàn)在我們要加大業(yè)務(wù)協(xié)同職責(zé)，梳理出一些橫跨三條業(yè)務(wù)線以上的客戶，作為戰(zhàn)略客戶，以便對客戶進(jìn)行協(xié)同服務(wù)，用全產(chǎn)品鏈和綜合解決方案的方式深度挖掘客戶需求。比如說，現(xiàn)在大型央企的IPO項目逐漸減少，但這些企業(yè)有很強(qiáng)的并購需求、市值管理需求和年金管理需求，這些客戶需求是IPO之后衍生出來的，靠單一業(yè)務(wù)線已經(jīng)不能滿足，而其他業(yè)務(wù)線因為沒有資源亦不能覆蓋這些需求，這就需要我們提供綜合服務(wù)滿足它們，希望中信證券能夠從“老業(yè)務(wù)中開出新芽”。

其次定價與銷售能力的提升愈發(fā)迫切。原來的投行業(yè)務(wù)側(cè)重于發(fā)行人，找到合適的發(fā)行人，承銷基本不愁?，F(xiàn)在隨著發(fā)行體制改革向注冊制演變，可以預(yù)見，未來投行業(yè)務(wù)看中的將是定價與銷售。

第三，創(chuàng)新發(fā)展對于證券公司本身的投資與交易能力提出了更高的要求。現(xiàn)在證券公司融資渠道進(jìn)一步拓寬，能夠融到更多的資金，但拿回這些資金需要進(jìn)行資產(chǎn)配置。以中信證券目前3.1倍的杠桿來說，在市場收益率逐漸下降的背景下，如何將資金配置到更高收益、更合理的風(fēng)險資產(chǎn)中去，已經(jīng)成為當(dāng)下中信證券面臨的難題。

第四，可以看到創(chuàng)新業(yè)務(wù)對于資本金的占用十分巨大，公司的負(fù)債和流動性管理水平是否適應(yīng)業(yè)務(wù)發(fā)展顯得尤為突出。目前公司利差類業(yè)務(wù)需求剛性增長，資金使用趨于固化，而證券公司的融資工具相對有限，并且已使用較充分，增量空間相對有限，且成本偏高。這對公司負(fù)債和流動性管理能力提出更高要求，公司在這方面已經(jīng)做了相應(yīng)準(zhǔn)備。

但是證券公司在流動性管理方面存在先天缺陷：比如四大國有銀行還不能對證券公司進(jìn)行同業(yè)拆借，銀行間市場的債券質(zhì)押式回購規(guī)模受限（中信證券甚至比中小型城商行的額度還低）等等，這些先天劣勢造成了證券公司管理流動性風(fēng)險的工具缺乏，在“錢荒”的情況下，證券公司的流動性更加捉襟見肘。證券公司目前已經(jīng)是服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)的重要力量，我們希望監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠取消對證券公司的歧視性監(jiān)管措施。

《財經(jīng)》：你也提到整個行業(yè)的杠桿率隨著創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展整體有所提升，對于杠桿的提高和使用，你有怎樣的思考？

程博明：這點(diǎn)很重要。近年來，證券公司可以通過發(fā)行公司債券、次級債及收益憑證等工具進(jìn)行融資，拓寬了證券公司補(bǔ)充資金的渠道。

不過，證券公司融資成本并不低，以中信證券為例，平均成本在5%左右，而隨著資本市場的收益率逐漸下滑，將考驗公司資產(chǎn)配置的能力。目前，中信證券的負(fù)債合計超過了1000億元，如果繼續(xù)增加杠桿率，融到資金如何使用，如何將它們配置到更高、更合理的資產(chǎn)上去是值得思考的。

證券公司增加杠桿率一般要具備兩個先決條件。首先，公司必須具有非常強(qiáng)的定價能力，對于一些非標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品的估值要十分精確，并能根據(jù)市場的變化進(jìn)行實時的估值；其次，公司有沒有培育一批成熟的機(jī)構(gòu)投資者，在公司需要出售這些資產(chǎn)時需要有機(jī)構(gòu)來接盤，這些將依賴公司的長期積累和自身能力的提高。

持續(xù)增加杠桿率，對公司管理流動性風(fēng)險的能力有很高的要求。目前證券公司的短期資產(chǎn)配置較多，存在一定程度的期限錯配風(fēng)險。如果證券公司面臨系統(tǒng)性或政策性的風(fēng)險時，能否將持有的部分資產(chǎn)變現(xiàn)存疑，屆時證券公司的融資渠道是否暢通存在不確定性，一旦所有的融資渠道全部封閉，證券公司將面臨很大的流動性風(fēng)險。對于杠桿率的使用，任何公司都要做好流動性不足的風(fēng)險準(zhǔn)備。

提高資源效率

《財經(jīng)》：應(yīng)該如何協(xié)調(diào)公司內(nèi)部業(yè)務(wù)條線進(jìn)行資源共享，建立合理的協(xié)調(diào)機(jī)制？

程博明：中信證券的競爭力在于我們的綜合優(yōu)勢，業(yè)務(wù)線齊全，平臺跨度較大，而綜合優(yōu)勢的確立與各業(yè)務(wù)之間的協(xié)同密不可分，這對公司資源整合能力提出更高的要求。

長期以來，中國金融業(yè)是分業(yè)監(jiān)管、甚至是分業(yè)務(wù)監(jiān)管，公司是依據(jù)監(jiān)管要求形成的現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，基本是塊塊管理，而在實際服務(wù)客戶過程中，往往需要按照客戶、牌照、人力和資金等條條來配置資源，這就要求公司建立合理的協(xié)同機(jī)制。

我們正在梳理相關(guān)問題，從組織架構(gòu)、職責(zé)邊界、考核導(dǎo)向等方面完善機(jī)制，促進(jìn)公司內(nèi)部資源共享，提高資源使用效率。

《財經(jīng)》：能否舉例介紹已經(jīng)實施的業(yè)務(wù)條線整合與資源分配？

程博明：以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)條線為例，以往經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總部實際上是一個業(yè)績考核和合規(guī)、風(fēng)險管理的部門，各個營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)就是單一的股票、基金經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分支。

現(xiàn)在公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總部的功能發(fā)生了變化，由單一的考核管理和營銷督導(dǎo)，轉(zhuǎn)向產(chǎn)品創(chuàng)造，協(xié)調(diào)各部門資源等。而營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)變成公司所有業(yè)務(wù)的支點(diǎn)，承載中信證券所有的業(yè)務(wù)，包括投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)等。這個變化促成營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的業(yè)務(wù)出現(xiàn)了爆發(fā)性增長?，F(xiàn)在各個網(wǎng)點(diǎn)能夠為企業(yè)進(jìn)行融資，為高凈值客戶提供合適的金融產(chǎn)品，能夠接觸到當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)和政府，滿足它們的需求。

原先證券公司營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的收入幾乎全部來自于客戶買賣股票、基金等有限的產(chǎn)品，現(xiàn)在這部分收入只占營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的50%，其余收入來自于網(wǎng)點(diǎn)開展的其他各項業(yè)務(wù)。

此外，中信證券將各區(qū)域的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)成立為分公司，聚集各個網(wǎng)點(diǎn)資源，業(yè)務(wù)拓展能力明顯得到加強(qiáng)。endprint