王曉璐+劉文君

證券期貨行業(yè)多年未見的創(chuàng)新發(fā)展正在展開，相應的證券監(jiān)管思路也在發(fā)生明確轉(zhuǎn)變，形成了比較明確的以鼓勵創(chuàng)新為基調(diào)的底線監(jiān)管新思維。這一重要轉(zhuǎn)變是如何發(fā)生的？

8月28日，在北京金融街富凱大廈20層，中國證監(jiān)會主席助理張育軍接受《財經(jīng)》記者專訪，詳細闡述了證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展與監(jiān)管思路的轉(zhuǎn)變。

此次轉(zhuǎn)變始于2012年首屆證券業(yè)創(chuàng)新大會的召開。時任中國證監(jiān)會主席郭樹清在會上提出，中國迎來了證券業(yè)創(chuàng)新的最好時期，要鼓勵全行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。當時整個證券業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模不足3000億元，被銀行、信托等行業(yè)遠遠甩在身后，進一步邊緣化的可能性很大。

當年9月，在外放任職12年后，張育軍重返中國證監(jiān)會升任主席助理，分管機構監(jiān)管。彼時，證券行業(yè)經(jīng)過嚴格治理整頓，初步形成了以凈資本為核心的風控管理體系，但嚴控風險也制約了證券業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。張育軍上任后的具體使命，就是探索落實新的證券監(jiān)管思維，在守住風險控制底線的同時，推動全行業(yè)探索創(chuàng)新、做大做強。

為此，他在證券監(jiān)管高層全力支持下，與相關監(jiān)管部門一起，首先推動證券期貨行業(yè)的思維轉(zhuǎn)向，從意識到差距、尋求突破到全面鼓勵創(chuàng)新，經(jīng)過幾年的創(chuàng)新發(fā)展，證券業(yè)邊緣化趨勢逐漸扭轉(zhuǎn)，行業(yè)重回增長態(tài)勢，業(yè)務線創(chuàng)新迭出，與實體經(jīng)濟的聯(lián)系也有所加強。

在這一轉(zhuǎn)變過程中，從郭樹清到肖鋼，兩位銀行出身的證監(jiān)會主席接力推動，張育軍推進落實證監(jiān)會主導的“底線監(jiān)管”新思維模式也逐步確立。可見的數(shù)據(jù)變化是，僅僅兩年之后，證券業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模就已突破7萬億元，增加了20多倍。從券商、基金到期貨公司，創(chuàng)新意識和行動能力進一步加強。

回頭再看當初尚福林主政證監(jiān)會期間開始的證券期貨行業(yè)的治理整頓，強調(diào)風險意識，也為全行業(yè)留下了健康的底子，使得各證券、期貨和基金公司更有空間去冒險創(chuàng)新。新的挑戰(zhàn)在于，在突然松綁之后，整個行業(yè)的后續(xù)創(chuàng)新能力如何？如何讓創(chuàng)新更好地服務實體經(jīng)濟？更重要的是，中國資本市場的土壤將會發(fā)生怎樣新的變化，如何防范不斷創(chuàng)新積累的風險？

面對多重新挑戰(zhàn)，張育軍較為樂觀。他說，只要遵循金融業(yè)的發(fā)展規(guī)律，遵循底線監(jiān)管的原則，證券業(yè)在逐漸恢復金融機構基礎功能的前提下，具有很大發(fā)展空間。

創(chuàng)新出發(fā)點

《財經(jīng)》：自首屆證券業(yè)創(chuàng)新發(fā)展大會始，推動證券業(yè)創(chuàng)新發(fā)展就成為監(jiān)管工作重點，這次創(chuàng)新的出發(fā)點是什么？

張育軍：金融行業(yè)在各個國家都很重要。金融的本質(zhì)是要為實體經(jīng)濟服務，如果脫離這一點，金融將是無本之木。金融服務實體經(jīng)濟的模式，分為直接融資模式和間接融資模式，中國金融體系以銀行業(yè)為主導，資本市場相關金融機構發(fā)展相對落后。

從我個人的觀察看，目前中國金融市場大概形成了五條收益率曲線，這五條收益率曲線構成金融服務實體經(jīng)濟的基本架構。

第一條收益率曲線是以溫州為代表的民間金融的收益率曲線，它的收益率一般在20%以上，可以認為這是投機屬性較強的收益率曲線。第二條收益率曲線以信托業(yè)為基礎，主要通過委托貸款進行投資，這條收益率曲線高的時候達到15%到18%，現(xiàn)在降低了一些，達到8%到12%。第三條收益率曲線是通過資本市場形成的收益率曲線，包括股票融資和債券融資，從4%到9%不等。第四條收益率曲線是國債收益率曲線，它的收益率在4%左右，有時可能更低。第五條收益率曲線是以央行基準利率為基礎的收益率曲線，目前維持在3%左右。一般情況下，國債收益率曲線為無風險收益率曲線。在不規(guī)范或存在剛性兌付的市場，其他收益率曲線也可能變成無風險收益率曲線。無風險收益率越高，社會融資成本越貴，反之亦然。

可以發(fā)現(xiàn)，不同金融機構為實體經(jīng)濟提供的收益率水平差距很大。發(fā)展資本市場的根本目的，第一個是要把市場收益率曲線盡可能下移，解決實體企業(yè)融資難融資貴的問題，第二個是要通過市場讓投資人直接持有金融產(chǎn)品，提高收益水平，同時有效分散金融風險。

這是我們金融創(chuàng)新的最基本出發(fā)點。證券業(yè)、基金業(yè)和期貨業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的根本目的，就是降低企業(yè)融資成本，更好地化解社會融資風險。

《財經(jīng)》：我們注意到，現(xiàn)在證監(jiān)會對機構的監(jiān)管更強調(diào)鼓勵創(chuàng)新，解放思想，過去更注重合規(guī)和風險，在思維和理念上有了很大的變化，這個變化的背景是什么？

張育軍：首先，整個市場環(huán)境發(fā)生了很大變化。證券業(yè)經(jīng)過四年的綜合治理整頓，處置了31家存在違法違規(guī)現(xiàn)象的機構，形成了以凈資本為核心的風控體系。過去，證券業(yè)出現(xiàn)風險的主要原因就是不按規(guī)律與法規(guī)辦事，比如當時的證券公司大量挪用客戶保證金，比如當時的A股市場莊股盛行。通過綜合治理整頓，證監(jiān)會確立了機構監(jiān)管的基本框架。因為有了亂的過程，才有后來的治。治的過程特別不容易，同時治的過程中也需要大量的制度創(chuàng)新。

不管是強調(diào)創(chuàng)新還是強調(diào)風險，這兩種思路不是非此即彼的關系。關鍵是市場發(fā)生了變化，資本市場需要更進一步發(fā)展。而行業(yè)的治理整頓為后來的創(chuàng)新發(fā)展創(chuàng)造了條件，證券公司逐步建立了合規(guī)體系，運營更加規(guī)范。上一輪治理整頓形成的核心制度至今仍然發(fā)揮重要作用。

其實，證券行業(yè)從建立開始就始終在持續(xù)不斷的創(chuàng)新進程中。這一輪創(chuàng)新是在新形勢下的延續(xù)和發(fā)展。2008年全球金融危機的爆發(fā)促成業(yè)界與監(jiān)管者進一步反思行業(yè)的發(fā)展?，F(xiàn)在，實體經(jīng)濟對資本市場發(fā)展的需求也變了，實體經(jīng)濟需要一個更規(guī)范和更社會化的資本市場體系，這是一個根本的變化。

國家政策的調(diào)整也為行業(yè)創(chuàng)新奠定了基礎。不管是十八屆三中全會的《決定》還是“新國九條”，專門提出提升證券期貨服務業(yè)競爭力，大力發(fā)展私募市場，這些政策層面的變化要求行業(yè)進行創(chuàng)新發(fā)展。endprint

2012年首屆證券行業(yè)創(chuàng)新大會明確證券業(yè)“建設一流投資銀行”的目標，并且在業(yè)內(nèi)取得廣泛共識。

如何創(chuàng)新

《財經(jīng)》：確立了行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的方向后，推動創(chuàng)新的思路是什么，從哪些方面入手？

張育軍：現(xiàn)在我們提到的創(chuàng)新本質(zhì)上是恢復和健全證券業(yè)、基金業(yè)和期貨業(yè)的基礎功能。過去證券期貨領域的機構，并沒有完全按照這三個行業(yè)的基本屬性來做，實際上是想彎路超車，出現(xiàn)風險后退了回來，只留下單一的經(jīng)紀業(yè)務或公募業(yè)務?，F(xiàn)在的創(chuàng)新主要是借鑒國外的經(jīng)驗，尊重行業(yè)發(fā)展基本規(guī)律而推動的創(chuàng)新。

首先，證券業(yè)的發(fā)展要明確它的基本目標是什么？是建設現(xiàn)代投資銀行。過去證券業(yè)主要依靠經(jīng)紀業(yè)務、投行業(yè)務、自營業(yè)務，實際上都是在圍繞權益類的產(chǎn)品開展業(yè)務?，F(xiàn)在我們要恢復它們的投資融資、銷售交易、資產(chǎn)管理、支付結(jié)算、風險管理等基礎功能，進行銷售交易類產(chǎn)品創(chuàng)新，滿足客戶對非標準化產(chǎn)品的需求。鼓勵證券經(jīng)營機構為大宗交易、私募產(chǎn)品、場外衍生品等各種金融產(chǎn)品開展做市等交易服務。支持證券經(jīng)營機構開展資產(chǎn)托管業(yè)務。推進統(tǒng)一證券賬戶平臺建設，建立與私募市場、互聯(lián)網(wǎng)證券等業(yè)務相適應的賬戶體系。規(guī)范證券行業(yè)支付系統(tǒng)，研究建設支付平臺等。

其次，基金行業(yè)本質(zhì)上是資產(chǎn)管理業(yè)，其本質(zhì)特征是受人之托、代人理財。除了繼續(xù)發(fā)展共同基金，還應該大力發(fā)展特定理財業(yè)務等私募資產(chǎn)管理業(yè)務。

第三，期貨業(yè)是風險管理者，過去期貨公司只是一個經(jīng)紀公司，無法開展風險管理業(yè)務，更談不上衍生品交易、做市交易、產(chǎn)品設計與銷售等新業(yè)務了。

隨著機構基本功能的恢復，證券期貨業(yè)的業(yè)務種類豐富了，能夠為客戶提供多樣化的服務，與實體經(jīng)濟的聯(lián)系更加緊密，所以，現(xiàn)在推進的創(chuàng)新發(fā)展都是圍繞基本功能的逐步恢復和健全來做的。

《財經(jīng)》：這一輪推動創(chuàng)新發(fā)展以來，整個行業(yè)出現(xiàn)了哪些變化，這些新變化對中國金融業(yè)而言意味著什么？

張育軍：行業(yè)這一輪創(chuàng)新發(fā)展已初見成效。首先，證券行業(yè)發(fā)生了不小的變化，證券公司不再完全“靠天吃飯”，業(yè)務收入、營業(yè)利潤都在回升，初步擺脫完全依靠股市行情生存的狀態(tài)。收入構成更加多元，整個行業(yè)能夠為客戶提供的服務更加多樣，一系列創(chuàng)新業(yè)務包括資產(chǎn)管理、融資融券、柜臺市場業(yè)務、股票質(zhì)押回購等陸續(xù)推出，固定收益類產(chǎn)品更加豐富，部分證券公司初步涉足大宗商品業(yè)務。

2013年，整個行業(yè)的凈利潤達到440億元，證券行業(yè)業(yè)績同比增長34%，今年1月到7月同比增長42%，上市券商大多數(shù)業(yè)績同比增長在60%以上，券商行業(yè)正處在快速的上升階段，在金融體系中的地位也將發(fā)生很大的變化。

2014年7月底，證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)從2012年9月底的8000億元快速增長到7.07萬億元，基金管理公司資產(chǎn)管理規(guī)模7.85萬億元。如果加上在基金業(yè)協(xié)會登記備案的各類私募基金規(guī)模2.15萬億元，這幾塊合起來已達17萬億元。

此外，證券業(yè)在資產(chǎn)定價方面的能力逐步體現(xiàn)，特別是在降低融資成本方面，取得了較大進展。金融行業(yè)通道業(yè)務的收費由于證券業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展得到降低，全市場的收益率曲線整體下降，這對于解決實體經(jīng)濟融資貴融資難問題起到很好的作用。

與此同時，由于證券業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，金融風險得以分散和轉(zhuǎn)移。我們發(fā)現(xiàn)，在證監(jiān)會監(jiān)管的市場，雖然出現(xiàn)一些違約現(xiàn)象，但是沒有資金池業(yè)務，也沒有違規(guī)保本保收益，使得金融系統(tǒng)風險及時釋放。這與發(fā)展資本市場的初衷相契合。

目前，全社會無風險收益曲線仍在高位。在產(chǎn)業(yè)回報率僅為6%到8%的情況下，如果全社會平均的無風險收益率在8%到10%以上，那實體經(jīng)濟很難健康發(fā)展。

當證券業(yè)回歸投資銀行的本質(zhì)，基金業(yè)回歸資產(chǎn)管理業(yè)的本質(zhì)，期貨業(yè)回歸風險管理業(yè)的本質(zhì)，將會帶來社會融資成本的平穩(wěn)降低。

《財經(jīng)》：在業(yè)務端的創(chuàng)新方面，證券期貨業(yè)正在逐步恢復基礎功能；在融資端，證監(jiān)會準備適度放松證券公司風控指標的限制，在全社會降低杠桿的背景下，如何看待證券業(yè)的“加杠桿”行為？

張育軍：在我看來，這是實體經(jīng)濟的需求?，F(xiàn)在銀行業(yè)的杠桿基本達到15倍以上甚至更高，急需杠桿低的金融機構適當增加杠桿來提升服務實體經(jīng)濟的能力。2012年底證券行業(yè)的整體杠桿倍數(shù)僅為1.6倍，現(xiàn)在經(jīng)過發(fā)展，整個證券業(yè)平均杠桿倍數(shù)達到2.2倍，這個杠桿率向上還有空間。按照我的理解，普通的券商杠桿倍數(shù)可以達到5倍，優(yōu)秀的券商可以達到8倍左右。

杠桿率其實是金融機構面對資產(chǎn)價格變化可以承受的幅度，8倍的杠桿意味著資產(chǎn)價格變化12%左右，資產(chǎn)要歸零。經(jīng)濟隨著周期波動，資產(chǎn)價格變化突破10%，甚至20%都是可能的。所以加杠桿是有限度的。

一般而言，企業(yè)杠桿原則上不超過5倍，優(yōu)秀的可以達到8倍?，F(xiàn)在證券業(yè)加杠桿的空間還有2倍到4倍，當整個行業(yè)達到5倍時，進一步加杠桿的空間就很小了。證券業(yè)的杠桿率在合理的范圍內(nèi)有所增加，能夠更好地服務于實體經(jīng)濟的發(fā)展。

證券期貨經(jīng)營機構在創(chuàng)新發(fā)展過程中，也面臨充實資本的問題。目前補充資本渠道不少，比如上市，引入戰(zhàn)略投資者，通過各種金融工具的使用等。證監(jiān)會正在研究制定相關指引文件，要求證券期貨經(jīng)營機構的資本增長必須跟上業(yè)務增長，引導機構增強資本實力。

《財經(jīng)》：允許機構增加杠桿是不是意味著證監(jiān)會對現(xiàn)在證券期貨業(yè)的風控能力有底氣？

張育軍：現(xiàn)在還不能得出這樣的結(jié)論。全社會對于證券期貨經(jīng)營機構風控能力的評價歷來就不高。機構都是趨利的，作為監(jiān)管者不宜過高估計機構的風險控制水平?，F(xiàn)在證監(jiān)會依然高度關注券商的資本實力和流動性風險。我們已經(jīng)將流動性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金率兩個流動性風險監(jiān)管指標納入日常監(jiān)管。最新數(shù)據(jù)顯示，8月份證券公司流動性覆蓋率平均達到150%，凈穩(wěn)定資金率平均達到132%，絕大部分公司這兩項指標都在80%以上。我們要求所有證券公司在明年6月底之前這兩個指標都達到100%。endprint

《財經(jīng)》：除了恢復基礎功能外，未來證券期貨經(jīng)營機構創(chuàng)新的方向還有哪些？

張育軍：按照目前的制度建設規(guī)劃，證監(jiān)會爭取在明年初步完成整個機構監(jiān)管的制度構建，主體架構是推動證券業(yè)、基金業(yè)、期貨業(yè)和私募基金業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的四個文件，以及相關的配套落實規(guī)則。在行業(yè)監(jiān)管體系完成后，行業(yè)創(chuàng)新可以朝著專業(yè)化、精細化和差異化的方向發(fā)展。

過去證券期貨行業(yè)與實體經(jīng)濟的聯(lián)系并不十分緊密。經(jīng)過一輪創(chuàng)新發(fā)展，它們跟實體經(jīng)濟的聯(lián)系更緊密了，但專業(yè)能力還不夠。今后需要整個行業(yè)加強培訓交流，加大向國外學習的力度，提高專業(yè)能力，引進專業(yè)人才，提高市場化運營能力。在銷售交易業(yè)務、柜臺市場業(yè)務、固定收益類業(yè)務、衍生品業(yè)務等方面，還有很大的發(fā)展空間。

此外，機構的差異化趨勢已經(jīng)出現(xiàn)。有些機構發(fā)展得特別快，可以成為綜合證券公司，比如中信證券，現(xiàn)在的市值已經(jīng)超過中信銀行。有些機構在區(qū)域市場十分活躍，有些機構在細分領域十分專業(yè)，這些都是未來行業(yè)發(fā)展的方向。一個機構一條路，可以朝綜合化、特色化、差異化方向發(fā)展。

《財經(jīng)》：現(xiàn)在正值互聯(lián)網(wǎng)金融熱的階段，這對金融業(yè)的沖擊比較大，對于證券期貨業(yè)借助互聯(lián)網(wǎng)工具拓展業(yè)務，你有哪些建議和思考？

張育軍：證監(jiān)會對互聯(lián)網(wǎng)金融持非常開放與支持的態(tài)度，這一點十分明確。因為它改變了金融的模式，改善了客戶體驗，拉近了客戶和中介機構的距離，降低了運營成本，提高了客戶服務水平?，F(xiàn)在業(yè)界正在利用互聯(lián)網(wǎng)工具重寫中國的資本市場業(yè)態(tài)。

我們已看到天弘基金的余額寶、國金證券的傭金寶等一系列互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的推出，使得投資者獲益良好。2014年上半年，余額寶為投資人賺取125億元收益。

當然，無論是一般意義的創(chuàng)新還是通過互聯(lián)網(wǎng)工具進行創(chuàng)新，都要尊重金融的基本規(guī)律。說到底，互聯(lián)網(wǎng)金融本質(zhì)是金融，互聯(lián)網(wǎng)只是工具。證監(jiān)會為證券期貨業(yè)參與互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展制定了一些底線原則，即不能誤導投資者，不能忽視風險揭示，不能承諾收益，不能低于成本營銷等。

同時，一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)希望進入證券期貨領域，只要它們遵守法規(guī)，遵循金融發(fā)展的規(guī)律，證監(jiān)會都是支持的。

底線監(jiān)管

《財經(jīng)》：隨著創(chuàng)新的推進，整個證券期貨行業(yè)的業(yè)態(tài)正悄然發(fā)生改變，面對新的市場環(huán)境，證監(jiān)會的監(jiān)管思路如何轉(zhuǎn)變？

張育軍：按照十八屆三中全會精神和“新國九條”要求，監(jiān)管部門需要將市場的權利歸還市場，這就必須推動監(jiān)管轉(zhuǎn)型。從我們已經(jīng)發(fā)布的三個推動行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的文件來看，都強調(diào)了機構發(fā)展目標、業(yè)務產(chǎn)品創(chuàng)新，也特別強調(diào)了監(jiān)管轉(zhuǎn)型。監(jiān)管轉(zhuǎn)型必須讓市場主體自己決定發(fā)展方向。

監(jiān)管轉(zhuǎn)型首先要轉(zhuǎn)變監(jiān)管方式。最重要的是完善監(jiān)管機制，統(tǒng)一監(jiān)管尺度，從重事前審批向加強事中事后監(jiān)管轉(zhuǎn)變。證監(jiān)會將加強事中監(jiān)管與動態(tài)監(jiān)測監(jiān)控和以風險、問題為導向的現(xiàn)場檢查，并且強化事后監(jiān)管，加大執(zhí)法力度。創(chuàng)新發(fā)展推進以來，證監(jiān)會查處了一系列機構的違法違規(guī)行為，涉及到證券公司、基金公司及其子公司，以及期貨公司等。

其次，證監(jiān)會正在推動審批制度的改革，甄別清理證券基金期貨機構類審批備案事項。進一步精簡調(diào)整行政許可審批事項；進一步調(diào)整非行政許可審批事項，并逐步予以廢止；除法定行政許可審批事項外，禁止以任何名義或任何方式實施或變相實施行政審批。

改革的目標是，機構監(jiān)管方面取消絕大多數(shù)行政許可事項，爭取到明年僅保留五類審批事項，包括機構設立及變更重大事項，業(yè)務牌照管理，核心管理人員資格審查，金融產(chǎn)品注冊和涉外業(yè)務開展。

第三，放寬行業(yè)準入。證監(jiān)會將支持民營資本、專業(yè)人員等各類符合條件的市場主體出資設立證券期貨經(jīng)營機構，進一步放寬證券期貨經(jīng)營機構外資準入條件。

同時，證監(jiān)會支持證券經(jīng)營機構與其他金融機構在風險可控前提下以相互控股、參股的方式探索綜合經(jīng)營。

第四，實施業(yè)務牌照管理。證監(jiān)會將建立公開透明、進退有序的證券期貨業(yè)務牌照管理制度。在推進相關法律法規(guī)修改完善的前提下，支持證券公司、基金公司、期貨公司、證券投資咨詢公司等金融機構交叉持牌，支持符合條件的其他金融機構在風險隔離的基礎上申請證券期貨業(yè)務牌照。鼓勵符合條件的證券公司申請公募基金管理牌照和托管業(yè)務牌照。

在我看來，監(jiān)管轉(zhuǎn)型非常重要。證監(jiān)會由注重事前審批，轉(zhuǎn)到加強事中事后的監(jiān)管、檢查、糾正、處罰，這個轉(zhuǎn)型是根本性的。

《財經(jīng)》：去年開始，證監(jiān)會開始推進內(nèi)部的機構改革，以原來的機構部、基金部、期貨二部為基礎，成立了“大機構部”，目前改革的進展和效果如何？下一步還有哪些改革舉措？

張育軍：現(xiàn)在把原先的三個部門合成一個，人員從原先的100多人，減到50多人。機構的合并已經(jīng)完成，但監(jiān)管轉(zhuǎn)型還有一個過程。

首先是法律法規(guī)層面，規(guī)則要統(tǒng)一。過去證券公司、基金公司、期貨公司的設立標準都是有差異的；同時，機構推出的產(chǎn)品，即便是同一類產(chǎn)品，審核和備案的標準、程序也有所不同，現(xiàn)在要統(tǒng)一標準、統(tǒng)一尺度、統(tǒng)一流程、統(tǒng)一執(zhí)法尺度，這是非常重要的，我們希望能在年內(nèi)基本完成。

監(jiān)管的基本原則是底線監(jiān)管與風險防控，這是一個基本方向。要通過具體的法規(guī)規(guī)則逐步明確和完善。證券期貨業(yè)監(jiān)管的底線分兩類。首先是從業(yè)底線，金融業(yè)的本質(zhì)要求就是誠實守信，勤勉盡責，這就是我們經(jīng)常講的底線。比如欺詐客戶、利益輸送肯定是不行的。同時那些由于未能勤勉盡責導致機構被欺詐的行為也不能容忍。通俗地講，就是“不騙人，也不被人騙”。

第二個底線是開展業(yè)務方面的底線，比如在資產(chǎn)管理行業(yè)，不能搞資金池，不能違規(guī)保本保收益，不能低于成本搞銷售，不能搞過高杠桿和過于復雜的產(chǎn)品，等等。

這些底線是我們勾畫的“負面清單”。未來證監(jiān)會在機構監(jiān)管方面的重點是說清楚什么是禁止行為，在底線之外交給市場和行業(yè)自主決定。

《財經(jīng)》： 2008年的金融危機實際上對國內(nèi)金融領域的創(chuàng)新有一定的影響，現(xiàn)在隨著創(chuàng)新業(yè)務持續(xù)、深入地開展，作為監(jiān)管者，你會否擔心風險事件的發(fā)生？

張育軍：證監(jiān)會一直尊重、遵循金融發(fā)展規(guī)律，嚴格區(qū)分公開市場和非公開市場，及時釋放市場風險。以私募市場為例，監(jiān)管部門和金融機構必須加強投資者適當性管理，嚴格遵守合格投資者制度。

目前，證監(jiān)會監(jiān)管的私募債市場已經(jīng)有數(shù)單違約，但是投資人必須承擔這樣的風險。證監(jiān)會需要監(jiān)管的是：機構是不是變相地突破了私募限制；是不是違規(guī)承諾收益；是不是向不合格的投資者銷售了產(chǎn)品；對于產(chǎn)品的風險揭示是否充分等。

資本市場發(fā)展的最大貢獻之一在于培養(yǎng)了機構與投資人的風險意識。投資人非常明白投資股票、債券、基金是有風險的，其本金收益是沒有剛性兌付的，這是非常大的進步。

《財經(jīng)》：目前整個金融行業(yè)出現(xiàn)了混業(yè)經(jīng)營的趨勢，與中國踐行的“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”的原則相沖突，如何適應這種新的變化？

張育軍：我們注意到中國金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的趨勢，這是在全球混業(yè)經(jīng)營的大背景下出現(xiàn)的。2008年金融危機之前，歐美大的金融機構都出現(xiàn)了混業(yè)經(jīng)營，全能銀行的出現(xiàn)是其中的典型代表。但監(jiān)管一定是分業(yè)監(jiān)管，不可能把貸款和證券放到一起監(jiān)管。分業(yè)監(jiān)管、分業(yè)經(jīng)營本來是很好的底線，但是沒有很好地堅守。

全球金融危機后，新一輪的變化是全球監(jiān)管部門都在制定規(guī)則，尋找控制金融風險的基本方法。美國“沃爾克規(guī)則”禁止參與存款保險的商業(yè)銀行或銀行控股公司從事以證券、衍生品、商品期貨和期權為標的的自營交易，限制銀行投資對沖基金和私募股權基金。英國“維克斯規(guī)則”要求銀行必須嚴格區(qū)分零售銀行和批發(fā)銀行，進行內(nèi)部隔離，即“柵欄”原則?？梢哉f，某種程度的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管，仍然是防范系統(tǒng)性金融風險的根本之道。

回溯歷次金融危機得到的最大教訓是，金融業(yè)發(fā)展必須遵守金融發(fā)展與運行的基本規(guī)律，回歸金融的常識與本質(zhì)。是什么性質(zhì)的業(yè)務就要按什么性質(zhì)的業(yè)務來做。同一業(yè)務的法規(guī)與規(guī)則應該相同，監(jiān)管標準與執(zhí)法尺度也應該一致，不能被眼花繚亂的表面形式所掩蓋。endprint