渤海大學(xué) 單麗娟 張征超 韓光強(qiáng)

研究發(fā)現(xiàn)，小微企業(yè)的融資效果會(huì)因?yàn)槠淙谫Y方式的不同而產(chǎn)生明顯的差異。西方最早對(duì)企業(yè)融資方式展開研究的學(xué)者是Modigliani和Miller，由他們提出的MM定理認(rèn)為，對(duì)于企業(yè)來說，一定存在著一個(gè)最優(yōu)的融資結(jié)構(gòu)使其企業(yè)價(jià)值最大。Myers于1984年提出的融資次序?qū)W說認(rèn)為，企業(yè)選擇不同融資方式的原則在于融資成本最小，如果從融資成本的角度考察股權(quán)融資、債權(quán)融資和內(nèi)部融資方式的話，股權(quán)融資的成本最高，其次是債權(quán)融資，內(nèi)部融資的成本最低。佟孟華和劉迎春通過構(gòu)建混合效應(yīng)的面板數(shù)據(jù)回歸模型，對(duì)遼寧省9家上市中小企業(yè)融資方式與融資效率的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，認(rèn)為債務(wù)融資能增加企業(yè)的融資效率，而股權(quán)融資則導(dǎo)致企業(yè)融資效率下降。陳薇認(rèn)為，不同融資方式下的融資成本、資金到位率、資金使用的自由度、融資風(fēng)險(xiǎn)等因素都對(duì)中小企業(yè)的融資效率產(chǎn)生影響。胡軍暉利用灰色系統(tǒng)理論探討了企業(yè)資金使用效率與融資方式之間的關(guān)系。黃輝從以我國上市公司的數(shù)據(jù)，從融資方式和融資效率之間關(guān)系的角度分析了不同企業(yè)間的融資效率差異，認(rèn)為企業(yè)通過融資方式的調(diào)整可以實(shí)現(xiàn)提升融資效率的目的。

綜上所述，目前對(duì)我國科技型小微企業(yè)融資方式與效率問題的研究較少，而對(duì)各省市科技型小微企業(yè)的融資方式的實(shí)證研究還沒有展開。本文以遼寧省近100戶科技型小微企業(yè)的調(diào)查數(shù)據(jù)為研究依據(jù)，從理論和實(shí)踐的角度對(duì)科技型小微企業(yè)融資效率的形成機(jī)理和定量化分析展開研究，以期探討適合科技型小微企業(yè)的融資方式，提出解決科技型小微企業(yè)融資效率低下難題的對(duì)策。

一、科技型小微企業(yè)方式選擇對(duì)融資效率影響的機(jī)理

所謂融資效率，指的是在不同的公司治理結(jié)構(gòu)模式的基礎(chǔ)上，以最低成本和風(fēng)險(xiǎn)為企業(yè)融入資金，通過對(duì)所融入資金的有效配置，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的能力。在科技型小微企業(yè)的管理實(shí)踐中，融資效率涵蓋了從資金獲取到資金分配使用的整個(gè)過程。從科技型小微企業(yè)的融資方式上看，主要包括股權(quán)融資、債權(quán)融資和內(nèi)部融資三種方式。對(duì)于股權(quán)融資來說，小微企業(yè)關(guān)注的對(duì)象主要是該種方式企業(yè)需要支付的股息和利潤，本文選用的參照指標(biāo)為股權(quán)融資費(fèi)率，即科技型小微企業(yè)通過股權(quán)融資方式融資所支付的股息和利潤之和與融資總額的比值。對(duì)于債權(quán)融資來說，科技型小微企業(yè)主要關(guān)注的是企業(yè)為其債務(wù)所支付的利息。如果企業(yè)是以銀行貸款方式取得的資金，那么此時(shí)科技型小微企業(yè)關(guān)注的就是銀行的貸款利率。對(duì)于內(nèi)部融資來說，只有當(dāng)企業(yè)的內(nèi)部收益率高于銀行存款利率時(shí)，科技型小微企業(yè)才有可能進(jìn)行內(nèi)部融資，否則科技型小微企業(yè)寧愿將資金存入銀行。因此，在考查科技型小微企業(yè)方式選擇對(duì)融資效率影響的機(jī)理的時(shí)候，本文主要是通過企業(yè)內(nèi)部收益率、股權(quán)融資費(fèi)率、銀行的貸款利率和銀行存款利率四個(gè)指標(biāo)的比較來展開分析的。由于內(nèi)部收益率受到所屬行業(yè)、市場以及企業(yè)內(nèi)部管理水平等多方面的影響，即便是同一地區(qū)、同一行業(yè)的不同科技型小微企業(yè)之間的內(nèi)部收益率也各不相同。因此，在分析科技型小微企業(yè)方式選擇對(duì)融資效率影響的時(shí)候主要包括以下幾種情況:

1.當(dāng)IRR＜R時(shí)(IRR代表企業(yè)的內(nèi)部收益率，R代表銀行存款利率)，這意味著企業(yè)的經(jīng)營行為存在著不合理性。此時(shí)科技型小微企業(yè)將資金用于企業(yè)生產(chǎn)所獲得的收益低于將資金存入銀行獲得的利息收益。因此，在這種情況下，科技型小微企業(yè)通常不會(huì)采取融資行為，相反還會(huì)有意限制企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)、轉(zhuǎn)項(xiàng)或停產(chǎn)。

2.當(dāng)IRR＞R時(shí)(符號(hào)含義同上)，在這種情況下，企業(yè)在利潤的驅(qū)使下，會(huì)選擇繼續(xù)經(jīng)營，當(dāng)遭遇資金短缺時(shí)，也會(huì)有意愿進(jìn)行融資，此時(shí)的科技型小微企業(yè)面臨的問題是從內(nèi)部融資、債務(wù)融資(銀行貸款)和股權(quán)融資三種融資渠道中理性選擇出適合企業(yè)的融資方式。

(1)當(dāng)R＜IRR＜RS時(shí)(IRR代表企業(yè)的內(nèi)部收益率，RS代表股權(quán)融資費(fèi)率)，此時(shí)，科技型小微企業(yè)可以選擇內(nèi)部融資或銀行貸款。但是通常情況下，理性的科技型小微企業(yè)為了減少支付的利息，會(huì)首先采用內(nèi)部融資方式，若內(nèi)部融資后仍然存在資金缺口時(shí)才會(huì)選擇向銀行申請(qǐng)貸款。

(2)當(dāng)RS＜IRR時(shí)(符號(hào)含義同上)，此時(shí)，科技型小微企業(yè)可以選擇內(nèi)部融資、債權(quán)融資或股權(quán)融資。通常情況下，科技型小微企業(yè)選擇融資方式的順序?yàn)閮?nèi)部融資、債權(quán)融資和股權(quán)融資。

值得注意的是，科技型小微企業(yè)在面對(duì)上述三種融資方式時(shí)，理性的科技型小微企業(yè)會(huì)基于融資效率最大化或者融資費(fèi)率最小化的原則。但是對(duì)于部分規(guī)模較小或科技型小微企業(yè)來說，即對(duì)于部分固定資產(chǎn)價(jià)值小或信用等級(jí)偏低的科技型小微企業(yè)，理性的選擇融資方式往往是無法實(shí)現(xiàn)的。在這種情況下，科技型小微企業(yè)存在非理性選擇融資方式的可能性。

二、遼寧省科技型小微企業(yè)融資效率現(xiàn)狀評(píng)價(jià)

遼寧省科技型小微企業(yè)的融資方式包括內(nèi)部融資、債務(wù)融資和股權(quán)融資三種。通過對(duì)有效收回的遼寧省97戶科技型小微企業(yè)的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，在接受調(diào)查的100戶遼寧省科技型小微企業(yè)中，未進(jìn)行融資的企業(yè)所占比例為75%。在已經(jīng)融資的科技型小微企業(yè)中，小型企業(yè)所占比例為15%，微型企業(yè)為10%，而面臨資金缺口的科技型小微企業(yè)所占比例達(dá)到了63%。由此可見，整個(gè)遼寧省科技型小微企業(yè)的融資行為開展得并不理想，大多數(shù)企業(yè)不愿意融資或無法獲得融資。為了更加準(zhǔn)確地了解遼寧省科技型小微企業(yè)的融資現(xiàn)狀，本文利用模糊綜合評(píng)價(jià)的方法對(duì)遼寧省科技型小微企業(yè)不同方式的融資行為進(jìn)行分析。

針對(duì)遼寧省科技型小微企業(yè)的實(shí)際情況，建立評(píng)價(jià)因素集 U=(u1——融資成本，u2——資金使用效率，u3——融資獲得效率，u4——融資制度規(guī)范程度，u5——融資風(fēng)險(xiǎn)，u6——融資主體自由度，u7——清償能力，u8——宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境)。在此評(píng)價(jià)因素集中，各因素對(duì)企業(yè)融資效率的影響程度不盡相同，根據(jù)專家意見法，得到影響遼寧省科技型小微企業(yè)融資效率各因素的權(quán)重集 W=(0.2，0.15，0.15，0.075，0.15，0.1，0.1，0.075)，并建立起評(píng)價(jià)集 V={高，中，低}。

對(duì)因素集中各因素的評(píng)價(jià)，采用調(diào)查問卷法，對(duì)遼寧省近100戶科技型小微企業(yè)融資效率進(jìn)行實(shí)際調(diào)研，對(duì)任一單因素進(jìn)行評(píng)價(jià)，得到單因素評(píng)價(jià)集Ri。比如請(qǐng)科技型小微企業(yè)對(duì)內(nèi)部融資方式進(jìn)行評(píng)價(jià)，從融資成本角度出發(fā)，如果有60%的認(rèn)為融資效率高，30%認(rèn)為融資效率中等，10%認(rèn)為融資效率低，則可得融資成本評(píng)價(jià)集R1=(0.6，0.3，0.1)，同理可得資金利用率評(píng)價(jià)集 R2=(0.8，0.15，0.05)，融資時(shí)效性評(píng)價(jià)集 R3=(0.1，0.3，0.6)，融資機(jī)制規(guī)范制度評(píng)價(jià)集 R4=(0.3，0.2，0.5)，融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)集 R5=(0.9，0.1，0)，融資主體自由度 R6=(1.0，0，0)，清償能力 R7=(0.3，0.2，0.5)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境R8=(0.1，0.1，0.8)。由此得出內(nèi)部融資方式的單因素評(píng)價(jià)矩陣:

同理，可得到債務(wù)融資和股權(quán)融資的單因素評(píng)價(jià)矩陣，分別為:

根據(jù)之前已經(jīng)確定的權(quán)重集 W=(0.2，0.15，0.15，0.075，0.15，0.1，0.1，0.075)。通過對(duì)已給定評(píng)價(jià)矩陣R及給定評(píng)價(jià)因素集的權(quán)重集W進(jìn)行模糊合成，則可構(gòu)建模糊綜合評(píng)價(jià)模型即遼寧省科技型小微企業(yè)融資效率模糊綜合評(píng)價(jià)模型B=W·R。

結(jié)合遼寧省科技型小微企業(yè)融資實(shí)際情況，通過運(yùn)用模糊綜合評(píng)價(jià)模型，對(duì)遼寧省科技型小微企業(yè)采用的內(nèi)部融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資方式的融資效率進(jìn)行評(píng)價(jià)，得:

同 理 可 得，B債務(wù)融資=(0.59625，0.125，0.27875)，B股權(quán)融資=(0.57，0.2125，0.2325)。

根據(jù)以上計(jì)算結(jié)構(gòu)可得，在遼寧省科技型小微企業(yè)各融資方式中，針對(duì)內(nèi)部的融資效率，有59%認(rèn)為高，22.5%認(rèn)為低，18.5%認(rèn)為中等。同理，對(duì)債務(wù)融資的融資效率，59.625%認(rèn)為高，27.875%認(rèn)為低，12.5%認(rèn)為中等。對(duì)股權(quán)融資的融資效率，57%認(rèn)為高，23.25%認(rèn)為低，21.25%認(rèn)為中等。以此類推。根據(jù)最大隸屬度原則，遼寧省科技型小微企業(yè)融資方式的效率排行為:債務(wù)融資＞內(nèi)部融資＞股權(quán)融資。從整體上看，遼寧省科技型小微企業(yè)的融資效率普遍低下，成為嚴(yán)重限制遼寧省科技型小微企業(yè)的發(fā)展的突出問題。

三、遼寧省科技型小微企業(yè)融資效率提升對(duì)策研究

造成遼寧省科技型小微企業(yè)融資效率低下的原因有很多，有來自企業(yè)外部環(huán)境的限制，如金融信用體系不健全、政府扶持力度不夠等。另外還有來自企業(yè)自身存在的管理問題導(dǎo)致的融資效率低下。本文從科技型小微企業(yè)自身管理問題的角度探討導(dǎo)致這些企業(yè)融資效率低下的原因主要有以下幾點(diǎn):

1.企業(yè)生產(chǎn)能力分散，訂單獲取能力差。遼寧省科技型小微企業(yè)除了布局分散之外，自身生產(chǎn)能力偏低成為導(dǎo)致企業(yè)融資效率低下的重要原因。一些科技型小微企業(yè)，受到自身產(chǎn)能的限制，對(duì)于一些批量稍大的訂單無法承接，導(dǎo)致大訂單不敢接，小訂單吃不飽的情況非常普遍。長期承接小訂單又造成企業(yè)生產(chǎn)不連續(xù)、成本偏高等一系列問題，成為一種惡性循環(huán)。即便這些科技型小微企業(yè)獲得了融資，但事實(shí)上這些融資的使用效率并不高，不但難以形成應(yīng)有的利潤，甚至有可能成為企業(yè)新的負(fù)擔(dān)。

2.采購批量小導(dǎo)致的高成本經(jīng)營。遼寧省科技型小微企業(yè)在原材料采購環(huán)節(jié)由于每次采購批量小，其訂單往往不被原材料生產(chǎn)企業(yè)所接受。這些科技型小微企業(yè)通常情況下，只能通過中間商渠道獲取原材料，因此這些科技型小微企業(yè)的原材料采購成本必然比大中型企業(yè)高，這不僅成為科技型小微企業(yè)無法和大中型企業(yè)競爭的重要原因，同樣也導(dǎo)致了融資效率的下降。

3.技術(shù)研發(fā)力量薄弱，模仿型的技術(shù)研發(fā)無法獲得競爭收益。目前遼省科技型小微企業(yè)在技術(shù)研發(fā)還處于各自為戰(zhàn)狀態(tài)，采用模仿型的技術(shù)研發(fā)模式，受企業(yè)實(shí)力限制，投入到研發(fā)環(huán)境中的資金支持很少，新產(chǎn)品的生命周期的極短。這就導(dǎo)致了這些科技型小微企業(yè)用于企業(yè)技術(shù)研發(fā)的融資無法有效地轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力和利潤，影響到企業(yè)融資效率的發(fā)揮。

4.企業(yè)信用等級(jí)低，融資難度大。目前，融資難成為限制科技型小微企業(yè)發(fā)展的瓶頸。大多數(shù)科技型小微企業(yè)由于其規(guī)模小，可抵押資產(chǎn)有限，很難從銀行獲得貸款。即便有一部分科技型小微企業(yè)能夠獲得銀行貸款，但是貸款利率往往高于企業(yè)的利潤率，于是導(dǎo)致了很多能夠取得貸款的科技型小微企業(yè)無力償還銀行利息，淪為銀行獲利的工具。

可見，遼寧省科技型小微企業(yè)往往只注重于企業(yè)內(nèi)部的挖潛和改造，而忽視了合作企業(yè)之間的建設(shè)，各企業(yè)沒有意識(shí)到他們之間的合作是利益共存的關(guān)系，解決遼寧省科技型小微企業(yè)的合作和聯(lián)盟的意識(shí)是解決這些企業(yè)融資效率低下問題的關(guān)鍵。本文對(duì)于建立區(qū)域內(nèi)科技型小微企業(yè)聯(lián)盟的建議包括以下幾點(diǎn)(見圖1)。

首先，區(qū)域科技型小微企業(yè)聯(lián)盟是建立科技型小微企業(yè)的生產(chǎn)能力聯(lián)盟。通過生產(chǎn)能力聯(lián)盟，科技型小微企業(yè)可以獲得整體生產(chǎn)能力的提升。通過生產(chǎn)能力聯(lián)盟，參與的科技型小微企業(yè)可以獲得足夠的訂單以維持生產(chǎn)的連續(xù)性，確保企業(yè)產(chǎn)出量和生產(chǎn)效率的提高，這樣不僅可以更容易地獲得銀行等融資機(jī)構(gòu)的信任，同時(shí)可以提高所獲融資的使用效率和盈利。

圖1 區(qū)域科技型小微企業(yè)聯(lián)盟提升融資效率的理論框架

其次，區(qū)域科技型小微企業(yè)聯(lián)盟是建立科技型小微企業(yè)的供應(yīng)鏈聯(lián)盟。通過供應(yīng)鏈聯(lián)盟，科技型小微企業(yè)可以獲得上下游企業(yè)的支持，例如聯(lián)盟企業(yè)拆借或供應(yīng)鏈融資，成為科技型小微企業(yè)新的融資渠道，這種新融資渠道與傳統(tǒng)融資渠道相比，融資成本將更低，將有效提升科技型小微企業(yè)的融資效率。

再次，區(qū)域科技型小微企業(yè)聯(lián)盟是建立科技型小微企業(yè)的技術(shù)聯(lián)盟。通過技術(shù)聯(lián)盟，科技型小微企業(yè)可以在企業(yè)產(chǎn)品的研發(fā)上體驗(yàn)到合作帶來的好處。例如聯(lián)合開發(fā)和無形資產(chǎn)共享，使聯(lián)盟內(nèi)的科技型小微企業(yè)以較低的投入獲得企業(yè)技術(shù)能力和技術(shù)研發(fā)成果的共享，提升技術(shù)研發(fā)投入資金的使用效率。

最后，區(qū)域科技型小微企業(yè)聯(lián)盟是建立科技型小微企業(yè)的信用聯(lián)盟。通過信用聯(lián)盟，科技型小微企業(yè)可以通過企業(yè)間相互擔(dān)保的方式獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)的信賴，降低科技型小微企業(yè)獲取銀行貸款的難度。

四、結(jié)論

綜上所述，在科技型小微企業(yè)融資效率低下的背景下，通過建立企業(yè)聯(lián)盟的形式解決科技型小微企業(yè)融資效率偏低問題具有一定的可操作性。該種方式能夠得以順利實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵因素在于清晰認(rèn)識(shí)到自身的缺陷以及擺脫原有各自為戰(zhàn)的企業(yè)經(jīng)營作風(fēng)，這需要政府部門在積極引導(dǎo)工作以及科技型小微企業(yè)的配合工作上做出更大的努力。

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