周劍勇

摘要 民間金融在支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展上發(fā)揮了很多正規(guī)金融無法替代的作用，而利率作為民間金融市場“無形的手”，調(diào)配著民間金融市場的資源，是民間金融的核心。通過對文獻(xiàn)的梳理歸納可知，對民間金融利率影響的最終解釋，都可以歸類為供給與需求兩方面。對民間金融市場無論是客觀還是主觀的影響，最終都是反映到供給與需求上，供給與需求的相互作用決定著民間金融利率的高低。對民間金融利率形成機(jī)制的研究進(jìn)行梳理，了解民間金融利率形成機(jī)制，對民間金融市場的健康發(fā)展具有重要意義。

關(guān)鍵詞 民間金融利率；資金供求；形成機(jī)制

中圖分類號 S-9；F830.6 文獻(xiàn)標(biāo)識碼

A 文章編號 0517-6611（2014）31-11150-03

Literature Review of Informal Finance Interest Rate Formation Mechanism

ZHOU Jianyong （School of Economics and Management， Normal University of Zhejiang， Jinhua， Zhejiang 321004）

Abstract Informal finance in supporting the economic development plays a lot role that formal financial cant replace， and interest rate as invisible hand of informal financial market allocates the resources in informal financial markets， which is the core of informal finance. The impact on financial interest rates can be summed up in two aspects of supply and demand at last by combing and summarizing the literature. The both objective and subjective influence factors to the informal finance market ultimately reflected in the supply and demand， the interaction of supply and demand determines the informal financial interest rates which is high or low. Through combing the study of formation mechanism of informal financial interest rate， and understand formation mechanism of informal financial interest rate， are great significance for the healthy development of informal financial market.

Key words Informal finance interest rate； Capital supply and demand； Formation mechanism1

1 民間金融利率形成機(jī)制研究的由來

民間金融一般指游離于政府批準(zhǔn)設(shè)立并進(jìn)行監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)之外的金融行為，也有很多人把它稱為非正規(guī)金融。而這些民間金融行為自發(fā)形成的資金交易價格便是民間金融利率。但必須意識到民間金融市場遠(yuǎn)不是統(tǒng)一的市場，該市場往往是高度割裂的，各個分市場有著彼此相對獨立穩(wěn)定的價格和參與群體，其利率往往是多層次的。

我國目前民間金融活動中主要存在2種利率水平：一種是發(fā)生在親戚朋友、街坊鄰居、同區(qū)域之間的借貸行為，這種民間借貸的雙方彼此之間大多基于血緣、地緣、人緣關(guān)系，彼此間長期相處，信息較為充分。如果從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，這種借貸活動是一種信息相對較為充分的多次博弈活動，因而其交易成本相對較低。由于這種借貸包含面子、人情等關(guān)系，其借貸利率可能很低，但如果把人情和面子按市場化定價，那么此利率水平也是較高的^[1]。另一種是發(fā)生在私人錢莊、小額信貸等以間接融資為特點的民間融資中的利率水平。雖然這部分民間金融利率也受組織形式、地域等特點而表現(xiàn)出不同特性，但其利率具有明顯高于正規(guī)金融利率的特點。

這就引發(fā)了一個思考，根據(jù)市場的供求關(guān)系，利率是資金價格的反映，當(dāng)利率升高時，人們對資金的需求會減少，而當(dāng)利率降低時，則需求會增加。往往價格越高則需求越少，但面對明顯高于正規(guī)金融利率的民間金融利率，為何民間金融活動還依然如此的旺盛？很多學(xué)者對這一問題進(jìn)行了研究，探索民間金融利率高于正規(guī)金融利率的原因。

2 民間金融利率形成機(jī)制綜述

學(xué)者們分別從不同的角度和運用不同手段，對民間金融利率的形成機(jī)制進(jìn)行了研究，得出的結(jié)論有相同也有相異，把這些學(xué)者的觀點進(jìn)行梳理歸類，以便能更好地了解理論界對這一問題的看法。

2.1 金融抑制論 這個觀點主要是遵循麥金農(nóng)的思路，認(rèn)為發(fā)展中國家普遍存在的金融抑制導(dǎo)致正規(guī)金融供給不足是非正規(guī)金融高利率的主要原因。由于金融抑制導(dǎo)致正規(guī)金融市場形成信貸配額，大批資金需求者被擠出，轉(zhuǎn)而涌入非正規(guī)金融市場，從而抬高市場利率^[2-4]。國內(nèi)學(xué)者岳意定等運用利率管制條件下的資金供求模型和數(shù)理模型對民間金融利率機(jī)制進(jìn)行分析^[5]，也證明了此觀點。

也有學(xué)者聚焦于一個地區(qū)或區(qū)域進(jìn)行民間金融利率的分析，汪本學(xué)等通過研究浙江衢州的民間金融利率，發(fā)現(xiàn)民間金融利率的高低與正規(guī)金融的融資難易成正比，越難從正規(guī)金融獲得融資的地區(qū)民間金融的利率越高，反之則低^[6]。支大林等通過金融市場的資金供求模型分析東北3省農(nóng)村民間金融利率逐年走高的原因，也認(rèn)為是正規(guī)金融在農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的缺位和利率管制等金融抑制，推高了民間金融利率^[7]。

以上論點正向推測金融抑制導(dǎo)致了民間金融利率偏高，有學(xué)者從另一個角度進(jìn)行分析，即如果沒有金融抑制或?qū)鹑谝种七M(jìn)行松綁，是否民間金融利率就不會遠(yuǎn)高于正規(guī)金融？劉義圣通過跟蹤研究溫州民間金融利率的變動情況，發(fā)現(xiàn)溫州利率浮動試點改革起步以來，一定程度上抑制了溫州民間金融勢頭，民間金融利率有所下降，民間金融與正規(guī)金融間的利差，隨著正規(guī)金融市場的完善在不斷縮小^[8]。

金融抑制論主要從兩方面闡述了民間金融利率高于正規(guī)金融的原因：一方面，在金融抑制的體制下，正規(guī)金融機(jī)構(gòu)受信貸總體風(fēng)險監(jiān)控的要求，實行信貸配給，在低利率水平拒絕了一部分客戶；另一方面，游離狀態(tài)的民間閑散資金數(shù)量多，投資渠道少，為實現(xiàn)資金的保值和增值而更多的投向民間融資市場，那些難以從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)得到滿足的借款者便轉(zhuǎn)向民間融資市場，導(dǎo)致民間借款利率較正規(guī)金融市場法定利率高。

2.2 市場分割的壟斷論 民間金融以血緣、地緣、情緣為基本的紐帶，導(dǎo)致民間金融作用的范圍具有“局限性”，即民間借貸多存在于一定的區(qū)域之內(nèi)，而由于各區(qū)域民間金融市場缺乏信息交流，供給方有能力實行信貸配給并索要高價^[9]。農(nóng)村存在封閉而又不易沖破的特殊主義關(guān)系交易圈使得借款人難以尋求系統(tǒng)外的貸款^[10]，民間借貸的貸款者出于安全性考慮又將貸款對象限定于信息掌握充分的關(guān)系客戶上，使得民間借貸市場具有明顯的分割性和壟斷性，壟斷導(dǎo)致了民間借貸的高利率^[11]。陳蔚等通過設(shè)立非正規(guī)金融市場利率決定模型，證明了由于農(nóng)村市場的分割性和正規(guī)金融較高的進(jìn)入成本障礙，導(dǎo)致非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)存在壟斷競爭，進(jìn)而導(dǎo)致非正規(guī)金融利率高于正規(guī)金融利率^[12]。

由于民間金融市場的特殊性造成了該市場的分割，放貸者可實施借貸資金價格歧視，向?qū)Y金需求意愿強(qiáng)烈的企業(yè)索取較高的利率；另一方面，資金需求強(qiáng)烈的民營中小企業(yè)一般難以從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲取信貸資金，只能接受民間借貸市場壟斷者的高利率。兩者共同作用下，就造成民間借貸高利率的廣泛存在。

2.3 成本論

這里成本論主要包括3個方面：風(fēng)險成本、交易成本和機(jī)會成本。

2.3.1 風(fēng)險成本論。關(guān)于風(fēng)險的問題國內(nèi)外都討論的比較多。從國外研究來看，Bester^[13]和Besanko等^[14]從借款者資金用途角度分析，認(rèn)為非正規(guī)金融的參與者都屬于風(fēng)險偏好者，借款者經(jīng)營項目一般風(fēng)險較高，因而需要承受較高的資金價格。這個觀點也得到Bouman的承認(rèn)，但他所認(rèn)為的非正規(guī)金融風(fēng)險是源于非正規(guī)金融未得到官方認(rèn)可，可能被取締等制度方面的風(fēng)險^[15]。

Aleem從信息成本角度分析，非正規(guī)金融市場上的高利率的成因是由于該市場上嚴(yán)重的信息不對稱和高風(fēng)險造成的，而信息成本在貸款人發(fā)生的總成本中占據(jù)很大比重，成本增加推高了非正規(guī)金融市場的利率^[16]。

無獨有偶，國內(nèi)學(xué)者張軍也有類似Aleem的觀點，認(rèn)為非正規(guī)金融部門比較高的利率是對還貸風(fēng)險信息不對稱的一種反映^[17]。但這一觀點遭到江曙霞等^[18]、王一鳴等^[19]的反駁，民間借貸由于血緣、地緣等關(guān)系，可以有效地降低信息不對稱和借款者道德風(fēng)險問題，還貸風(fēng)險信息不對稱不能完全解釋非正規(guī)市場的高利率。民間金融利率高源于民間融資得不到法律的保護(hù)，再加上作為民間金融借款主體的中小企業(yè)，由于缺少合格的擔(dān)保和抵押等一系列信息甑別的硬性指標(biāo)，風(fēng)險就更大，高風(fēng)險自然要求有高收益。

此外，還有許多學(xué)者有類似的觀點，如李恩平^[20]、張勝林等^[21]、郭沛^[22]、張德強(qiáng)^[23]、奚尊夏等^[24]也都認(rèn)為民間金融利率高于正規(guī)金融離不開民間金融風(fēng)險的加成。民間金融在國家法律地位的缺失和民間借貸者自身缺乏抵押品等缺陷，從而使民間金融在運行的過程中面臨的制度風(fēng)險、信用風(fēng)險等成本遠(yuǎn)高于正規(guī)金融市場，民間金融高于正規(guī)金融的那部分利率是作為民間金融的風(fēng)險補(bǔ)償。

2.3.2 交易成本論。關(guān)于民間金融交易成本的研究，國外學(xué)者主要從尋租角度來對比研究正規(guī)金融市場利率和民間金融市場利率。如果考慮到借款人對官員的賄賂成本和其他交易成本，正規(guī)金融的實際利率與非正規(guī)金融在均衡時相等。Gupta等將“賄賂”作為變量引入正規(guī)金融市場與非正規(guī)金融市場的均衡模型，證明了尋租成本造就民間金融利率遠(yuǎn)高于正規(guī)金融的現(xiàn)象^[25]。而且，正規(guī)金融市場中的信貸資金有流向非正規(guī)金融市場進(jìn)行套利的特征^[26]，舉正規(guī)金融之名而行非正規(guī)金融之實，推高了非正規(guī)金融部門的資金價格^[27]。

國內(nèi)學(xué)者謝平等通過建立非規(guī)范交易的動態(tài)博弈模型的研究^[28]也證實了這點，由于企業(yè)在自籌資金和銀行借款間進(jìn)行的相對成本比較，企業(yè)被動選擇尋租行賄，導(dǎo)致企業(yè)借款行為真實融資成本遠(yuǎn)高于名義法定金融機(jī)構(gòu)貸款利率。隱性成本增加了從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲得貸款的成本，成為一種變相的金融抑制，推高民間金融市場的資金價格^[29]。

而王俏荔從正規(guī)金融交易成本視角分析，由于正規(guī)金融對中小企業(yè)等貸款對象的信息調(diào)查和監(jiān)督執(zhí)行等成本高昂，如果這些成本反映到真實的融資成本上，其融資利率必然遠(yuǎn)高于法定利率^[30]。而且，非正規(guī)金融部門的借貸活動與正規(guī)金融部門相比缺少規(guī)模經(jīng)濟(jì)^[31]，民間融資利率高于正規(guī)金融利率的部分，某種程度上應(yīng)是對這些成本的補(bǔ)償。

民間金融在克服借貸雙方的信息不對稱和降低交易成本上具有正規(guī)金融不可比擬的優(yōu)勢，這些優(yōu)勢是民間金融廣泛存在的一個重要原因。另一方面，民間金融在確定利率水平時，也要考慮借款人與正規(guī)金融上在達(dá)成交易前所需付出的信息收集、監(jiān)督執(zhí)行等有形成本和尋租、公關(guān)等隱性成本。所以，民間金融的便捷性與高效性為借款人節(jié)省的交易管理成本，反映在資金價格中便是轉(zhuǎn)化為民間金融貸方所要獲得的價值補(bǔ)償，所以推高了民間金融利率。

2.3.3 機(jī)會成本論。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度講，機(jī)會成本是指把某種經(jīng)濟(jì)資源用于生產(chǎn)某種產(chǎn)品時所放棄的把該經(jīng)濟(jì)資源用于其他用途上所能獲得的最大收益。對于民間金融的貸款者來說，其面對的機(jī)會成本則是該資金不用于借貸而用于其他方面，如自己生產(chǎn)投資、消費等用途上所能獲得的最大收益。民間金融中的貸款者借出資金必然要考慮貸款的機(jī)會成本，他要從貸出的資金中收取相應(yīng)利息以補(bǔ)償這一成本。

民間金融較高的利率是由于借款人愿意讓貸款人參與利潤分享^[32]。雖然民間金融市場的貸款利率已經(jīng)是高利率，但只要借款者經(jīng)營的利潤率高于該利率，接受高利率貸款進(jìn)行生產(chǎn)仍有利可圖，該利率就有市場^[33]。并且，對于貨幣持有者來說，民間利率應(yīng)等于貨幣持有收益率加上通貨膨脹率，并且小于等于投資回報率加上通貨膨脹率^[34]，民間借貸行為充分考慮了通脹的因素^[35]。

還有學(xué)者認(rèn)為正規(guī)金融的信貸政策對民間金融利率的影響很大，因為正規(guī)金融利率的變化就會影響到民間金融市場貸款者的貨幣持有成本，一般來講正規(guī)金融的利率總會拉上或拉下民間金融的利率，二者具有同向性^[36-37]。

由以上可知，民間金融貸款的機(jī)會成本受借入者所從事的生產(chǎn)經(jīng)營活動的預(yù)期收益率、通貨膨脹率和正規(guī)金融利率等因素的影響，這三者與民間金融利率的高低成正比；在其他條件不變的情況下，它們上升的幅度越高，民間金融利率也越高，反之則越低。

3 簡要評述與結(jié)論

薩繆爾森在他經(jīng)典的教科書《經(jīng)濟(jì)學(xué)》中曾引用過一句諺語，“你可以使鸚鵡成為訓(xùn)練有素的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，所有它必須要學(xué)的只是兩個詞，供給和需求”。雖然這是一句半開玩笑的話，但從中也折射出供給和需求對經(jīng)濟(jì)分析的重要性。綜合上述文獻(xiàn)分析，民間金融利率分析的3種主流觀點其實也可以歸結(jié)為供給和需求兩方面。

首先，由于金融體制存在金融抑制從而使民間金融有了需求的基礎(chǔ)，部分正規(guī)金融借貸不成功者便轉(zhuǎn)入民間金融。因為有產(chǎn)品的需求才有了交易，有了交易才有了價格，所以民間金融中資金的價格即利率的形成跟金融抑制導(dǎo)致的需求有關(guān)，即金融抑制可視為需求因素。

其次，作為一個廠商對其產(chǎn)品的定價一定會考慮其生產(chǎn)的成本。而民間金融中的產(chǎn)品即資金，廠商即作為資金提供者的民間金融機(jī)構(gòu)或個人放貸者。這些機(jī)構(gòu)和個人在提供資金這一產(chǎn)品的時候必然也要考慮資金的成本，而這個成本即上面所述的風(fēng)險成本、交易成本和機(jī)會成本等。若資金的價格即利率高于其資金提供者的成本時，則其可能會提供，否則資金提供者會因為成本過高有虧損風(fēng)險而拒絕提供資金。所以，成本論可以歸結(jié)為供給因素。壟斷論，因為它具有市場勢力，資金提供者具有主動性，他們會根據(jù)利潤最大化原則調(diào)整資金的供給量，資金供給量的變化會影響利率的變化，所以可以歸結(jié)于供給因素。

最后，產(chǎn)品的價格不僅是由成本決定還由消費者的需求決定，民間金融的利率也由成本因素跟需求因素共同決定。成本因素決定供給曲線，需求因素決定需求曲線，兩者共同決定民間金融資金的價格即利率，用供需結(jié)構(gòu)圖進(jìn)行表示，如圖1所示。

分析圖1可知，當(dāng)所有的因素綜合在一起時，民間金融利率的形成最終都可以歸結(jié)為民間金融市場中資金的供求，利率隨資金的供求而變動。當(dāng)金融抑制加深，則需求曲線向右移動，由D1移到D2，在供給不變的情況下，利率差由r*上升到r1，反之則利率會下降；當(dāng)資金提供的成本如風(fēng)險成本、機(jī)會成本、交易成本等上升或者民間金融市場上的壟斷程度上升，市場勢力加大，則資金提供者為追求利潤最大化會減少自己的提供，即供給曲線向左移動，由S1移到S2，在需求不變的情況下，利率差由r*上升到r2，反之則利率會下降；其他情況也可以依次分析。但可能更多的時候是需求和供給的因素同時受到影響，這時需求曲線和供給曲線同時變動，但最后利率到底是上升還是下降得視兩者的變化方向和變化幅度來判斷。當(dāng)然，這個幅度大小實際當(dāng)中是很難衡量的，這里只是在理論上提供一個分析的視角。

綜上通對文獻(xiàn)的梳理歸納可知，對民間金融利率影響的最終解釋，都可以歸類為供給與需求兩方面，對民間金融市場無論是客觀的影響，如金融抑制因素，還是主觀的影響，如成本因素、壟斷因素等，最終都是反映到供給與需求上，供給與需求的相互作用決定著民間金融利率的高低。

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