梁瑩

摘 要： 隨著證券市場的不斷發(fā)展，以及國家政策的大力支持，國有企業(yè)整體上市步伐加快。雖然，國有企業(yè)整體上市能夠提高企業(yè)經(jīng)營效率實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，減少關(guān)聯(lián)交易等，但是不能盲目開展，要認(rèn)真分析整體上市對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響，理清風(fēng)險(xiǎn)因素，構(gòu)建科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)因素指標(biāo)體系，運(yùn)用模糊綜合評(píng)判法進(jìn)行綜合評(píng)定，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)整體上市風(fēng)險(xiǎn)因素的科學(xué)評(píng)價(jià)與判斷，確保整體上市工作有效落地。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè)；整體上市；風(fēng)險(xiǎn)因素；模糊綜合評(píng)判

一、引言

2004年以前，國有企業(yè)進(jìn)行的以上市為目的國有企業(yè)改制一般采取“分拆上市”的方式，即大型國有企業(yè)集團(tuán)將旗下某塊主要業(yè)務(wù)的優(yōu)良資產(chǎn)進(jìn)行股份制改造并推向一級(jí)市場交易，而集團(tuán)則成為改造后成立的股份制公司的第一大股東。這種模式在國有企業(yè)上市中普遍運(yùn)用。如今，在中央企業(yè)改革的長期探索中，“整體上市”已成為國資委推動(dòng)央企上市的主要方向。所謂整體上市，是企業(yè)集團(tuán)的整體上市而非只是操作下屬公司進(jìn)行上市，或是將企業(yè)集團(tuán)的主營業(yè)務(wù)進(jìn)行整合從而達(dá)到主營業(yè)務(wù)整體上市而非只剝離出優(yōu)良資產(chǎn)進(jìn)行股份制改造。國資委在強(qiáng)調(diào)國有大型企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化發(fā)展，混合所有制經(jīng)濟(jì)方向不變的同時(shí)，表示將會(huì)創(chuàng)造條件讓更多的中央企業(yè)實(shí)現(xiàn)整體上市?？梢?，在中小型國有企業(yè)改革接近尾聲，國有大型企業(yè)步入攻堅(jiān)階段的時(shí)期，“整體上市”是國有大型企業(yè)改革的著力點(diǎn)。

推進(jìn)國有企業(yè)整體上市有利于發(fā)揮企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢與管理優(yōu)勢，降低企業(yè)與市場的交易成本，進(jìn)而有利于提升市場的資源配置功能與產(chǎn)業(yè)整合功能，提高運(yùn)行效率與運(yùn)行質(zhì)量。但是“挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存”，整體上市本身具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性。目前，對(duì)整體上市風(fēng)險(xiǎn)性的判斷主要依賴于人們的主觀意識(shí)和經(jīng)驗(yàn)理論，具有很強(qiáng)的模糊性、綜合性，難以用數(shù)據(jù)指標(biāo)進(jìn)行量化。因此，本文在全面分析國有企業(yè)整體上市的必要性和重要性的基礎(chǔ)上，建立風(fēng)險(xiǎn)因素多級(jí)模糊綜合評(píng)判模型，提高風(fēng)險(xiǎn)評(píng)判的準(zhǔn)確性、規(guī)范性，為管理者認(rèn)清企業(yè)整體上市風(fēng)險(xiǎn)大小并做出有效決策提供科學(xué)依據(jù)。

二、國有企業(yè)整體上市風(fēng)險(xiǎn)因素實(shí)證分析

際華集團(tuán)股份有限公司是經(jīng)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，由新興際華集團(tuán)有限公司和新興發(fā)展集團(tuán)有限公司出資，于2009年6月26日設(shè)立的。經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，于2010年8月16日，際華集團(tuán)（601718）A股在上海證券交易所掛牌上市。截至2013年底，員工總數(shù)近4萬人， 2戶分公司，41戶二級(jí)全資或控股子公司、26戶三級(jí)全資或控股子公司、4戶參股三級(jí)子公司，分布在全國22個(gè)省、直轄市、自治區(qū)。資產(chǎn)規(guī)模超百億。是中國最強(qiáng)最大的軍需品生產(chǎn)保障基地，中國最強(qiáng)最大的職業(yè)裝研發(fā)生產(chǎn)基地，中國最強(qiáng)最大的職業(yè)鞋靴研發(fā)生產(chǎn)基地。

現(xiàn)以際華集團(tuán)為例，經(jīng)過深入研究和分析，影響其整體上市的風(fēng)險(xiǎn)因素可歸納為五個(gè)方面：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、管控風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、其他風(fēng)險(xiǎn)，遵循指標(biāo)體系構(gòu)建的科學(xué)性、有效性、系統(tǒng)性、客觀性等原則，筆者建立了多層次、多指標(biāo)的際華集團(tuán)整體上市風(fēng)險(xiǎn)因素測評(píng)體系。

際華集團(tuán)重組上市風(fēng)險(xiǎn)因素及權(quán)重表

三、風(fēng)險(xiǎn)因素模糊綜合評(píng)價(jià)模型構(gòu)建

1.建立綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)集

根據(jù)建立的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，建立描述整體上市風(fēng)險(xiǎn)因素的評(píng)價(jià)指標(biāo)集U，設(shè)指標(biāo)集U中有m個(gè)因素，則，代表表1所示的一級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)。對(duì)，設(shè)是如表所示的二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)集。

2.測評(píng)指標(biāo)的權(quán)重確定

權(quán)重是一個(gè)相對(duì)的概念，是針對(duì)某一指標(biāo)而言。某一指標(biāo)的權(quán)重是指該指標(biāo)在整體評(píng)價(jià)中的相對(duì)重要程度，是被評(píng)價(jià)對(duì)象的不同側(cè)面的重要程度的定量分配。在此采用層次分析法（AHP法）確定指標(biāo)權(quán)重。通過運(yùn)用T.L.Saaty教授提出的1-9比例標(biāo)度法，根據(jù)際華集團(tuán)整體上市風(fēng)險(xiǎn)因素指標(biāo)體系，構(gòu)造兩兩比較矩陣，再用方根法或和積法求矩陣的特征向量和特征根，滿足一致性的判斷矩陣對(duì)應(yīng)的特征向量的各分量即為各指標(biāo)對(duì)上層的權(quán)重（見表）。

3.建立評(píng)語集

評(píng)語就是對(duì)評(píng)價(jià)對(duì)象優(yōu)劣程度的定性描述，評(píng)語集對(duì)各層次指標(biāo)都是一致的。設(shè)是一個(gè)評(píng)語集，表示由高到低的各級(jí)評(píng)語。評(píng)語集各級(jí)名稱和數(shù)量可依據(jù)實(shí)際情況及計(jì)算量的大小來確定。在這里我們采用李克特（Likert）五分量表，把風(fēng)險(xiǎn)劃分為五個(gè)等級(jí)（風(fēng)險(xiǎn)很大，風(fēng)險(xiǎn)大，風(fēng)險(xiǎn)中等，風(fēng)險(xiǎn)小，風(fēng)險(xiǎn)很小）。

4.風(fēng)險(xiǎn)因素綜合評(píng)判

對(duì)于，對(duì)每一組二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)和評(píng)價(jià)等級(jí)之間的關(guān)系，即從Y到V的模糊關(guān)系，可用模糊評(píng)價(jià)矩陣R來描述：

其中表示對(duì)第i個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)做出的第j級(jí)評(píng)語的隸屬度。

利用模糊矩陣的合成運(yùn)算，得單因素評(píng)價(jià)模型，其中，

。表示與比較取最小值，表示在的幾個(gè)最小值中取最大值。若則采用“歸一化”處理， 。

經(jīng)過多層次模糊綜合評(píng)判，得到向量B是一個(gè)具有5個(gè)數(shù)據(jù)集的評(píng)價(jià)指標(biāo)集，筆者已經(jīng)對(duì)際華集團(tuán)上市風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行了實(shí)際計(jì)算，得出了合理結(jié)果。這些數(shù)據(jù)反映了整體上市風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)出現(xiàn)的概率，概率的大小最終決定了風(fēng)險(xiǎn)大小。

四、結(jié)論

國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)整體上市是企業(yè)生存發(fā)展的必然選擇，其重要性與必要性不言而喻。然而部分問題值得思考：一是中央企業(yè)整體改制上市雖然是國資委首推模式，大部分央企也在積極探索，但真正一次性實(shí)現(xiàn)整體上市的仍然較少。二是上市風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系是一個(gè)多級(jí)遞階結(jié)構(gòu)，系統(tǒng)復(fù)雜，本文構(gòu)建的風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)價(jià)指標(biāo)體系并不能用于所有企業(yè)，具有局限性，各企業(yè)應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況提出適合本企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)價(jià)模型。綜上所述，國有企業(yè)整體上市道路復(fù)雜曲折，需要運(yùn)用科學(xué)理論和方法進(jìn)行指導(dǎo)，在推行重組上市之前，做好可行性分析和風(fēng)險(xiǎn)因素分析至關(guān)重要，有利于管理者做出科學(xué)決策，推動(dòng)整體上市工作有效開展。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳水利，李敬功，王向公.模糊集理論及其應(yīng)用，科學(xué)出版色，2005.9

[2]瑞銀證券有限責(zé)任公司.際華集團(tuán)股份有限公司首次公開發(fā)行A股股票招股意向書

[3]張蕾.淺議國有企業(yè)整體上市[j].東方企業(yè)文化，2013，（21）：112endprint

摘 要： 隨著證券市場的不斷發(fā)展，以及國家政策的大力支持，國有企業(yè)整體上市步伐加快。雖然，國有企業(yè)整體上市能夠提高企業(yè)經(jīng)營效率實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，減少關(guān)聯(lián)交易等，但是不能盲目開展，要認(rèn)真分析整體上市對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響，理清風(fēng)險(xiǎn)因素，構(gòu)建科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)因素指標(biāo)體系，運(yùn)用模糊綜合評(píng)判法進(jìn)行綜合評(píng)定，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)整體上市風(fēng)險(xiǎn)因素的科學(xué)評(píng)價(jià)與判斷，確保整體上市工作有效落地。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè)；整體上市；風(fēng)險(xiǎn)因素；模糊綜合評(píng)判

一、引言

2004年以前，國有企業(yè)進(jìn)行的以上市為目的國有企業(yè)改制一般采取“分拆上市”的方式，即大型國有企業(yè)集團(tuán)將旗下某塊主要業(yè)務(wù)的優(yōu)良資產(chǎn)進(jìn)行股份制改造并推向一級(jí)市場交易，而集團(tuán)則成為改造后成立的股份制公司的第一大股東。這種模式在國有企業(yè)上市中普遍運(yùn)用。如今，在中央企業(yè)改革的長期探索中，“整體上市”已成為國資委推動(dòng)央企上市的主要方向。所謂整體上市，是企業(yè)集團(tuán)的整體上市而非只是操作下屬公司進(jìn)行上市，或是將企業(yè)集團(tuán)的主營業(yè)務(wù)進(jìn)行整合從而達(dá)到主營業(yè)務(wù)整體上市而非只剝離出優(yōu)良資產(chǎn)進(jìn)行股份制改造。國資委在強(qiáng)調(diào)國有大型企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化發(fā)展，混合所有制經(jīng)濟(jì)方向不變的同時(shí)，表示將會(huì)創(chuàng)造條件讓更多的中央企業(yè)實(shí)現(xiàn)整體上市?？梢?，在中小型國有企業(yè)改革接近尾聲，國有大型企業(yè)步入攻堅(jiān)階段的時(shí)期，“整體上市”是國有大型企業(yè)改革的著力點(diǎn)。

推進(jìn)國有企業(yè)整體上市有利于發(fā)揮企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢與管理優(yōu)勢，降低企業(yè)與市場的交易成本，進(jìn)而有利于提升市場的資源配置功能與產(chǎn)業(yè)整合功能，提高運(yùn)行效率與運(yùn)行質(zhì)量。但是“挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存”，整體上市本身具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性。目前，對(duì)整體上市風(fēng)險(xiǎn)性的判斷主要依賴于人們的主觀意識(shí)和經(jīng)驗(yàn)理論，具有很強(qiáng)的模糊性、綜合性，難以用數(shù)據(jù)指標(biāo)進(jìn)行量化。因此，本文在全面分析國有企業(yè)整體上市的必要性和重要性的基礎(chǔ)上，建立風(fēng)險(xiǎn)因素多級(jí)模糊綜合評(píng)判模型，提高風(fēng)險(xiǎn)評(píng)判的準(zhǔn)確性、規(guī)范性，為管理者認(rèn)清企業(yè)整體上市風(fēng)險(xiǎn)大小并做出有效決策提供科學(xué)依據(jù)。

二、國有企業(yè)整體上市風(fēng)險(xiǎn)因素實(shí)證分析

際華集團(tuán)股份有限公司是經(jīng)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，由新興際華集團(tuán)有限公司和新興發(fā)展集團(tuán)有限公司出資，于2009年6月26日設(shè)立的。經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，于2010年8月16日，際華集團(tuán)（601718）A股在上海證券交易所掛牌上市。截至2013年底，員工總數(shù)近4萬人， 2戶分公司，41戶二級(jí)全資或控股子公司、26戶三級(jí)全資或控股子公司、4戶參股三級(jí)子公司，分布在全國22個(gè)省、直轄市、自治區(qū)。資產(chǎn)規(guī)模超百億。是中國最強(qiáng)最大的軍需品生產(chǎn)保障基地，中國最強(qiáng)最大的職業(yè)裝研發(fā)生產(chǎn)基地，中國最強(qiáng)最大的職業(yè)鞋靴研發(fā)生產(chǎn)基地。

現(xiàn)以際華集團(tuán)為例，經(jīng)過深入研究和分析，影響其整體上市的風(fēng)險(xiǎn)因素可歸納為五個(gè)方面：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、管控風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、其他風(fēng)險(xiǎn)，遵循指標(biāo)體系構(gòu)建的科學(xué)性、有效性、系統(tǒng)性、客觀性等原則，筆者建立了多層次、多指標(biāo)的際華集團(tuán)整體上市風(fēng)險(xiǎn)因素測評(píng)體系。

際華集團(tuán)重組上市風(fēng)險(xiǎn)因素及權(quán)重表

三、風(fēng)險(xiǎn)因素模糊綜合評(píng)價(jià)模型構(gòu)建

1.建立綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)集

根據(jù)建立的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，建立描述整體上市風(fēng)險(xiǎn)因素的評(píng)價(jià)指標(biāo)集U，設(shè)指標(biāo)集U中有m個(gè)因素，則，代表表1所示的一級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)。對(duì)，設(shè)是如表所示的二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)集。

2.測評(píng)指標(biāo)的權(quán)重確定

權(quán)重是一個(gè)相對(duì)的概念，是針對(duì)某一指標(biāo)而言。某一指標(biāo)的權(quán)重是指該指標(biāo)在整體評(píng)價(jià)中的相對(duì)重要程度，是被評(píng)價(jià)對(duì)象的不同側(cè)面的重要程度的定量分配。在此采用層次分析法（AHP法）確定指標(biāo)權(quán)重。通過運(yùn)用T.L.Saaty教授提出的1-9比例標(biāo)度法，根據(jù)際華集團(tuán)整體上市風(fēng)險(xiǎn)因素指標(biāo)體系，構(gòu)造兩兩比較矩陣，再用方根法或和積法求矩陣的特征向量和特征根，滿足一致性的判斷矩陣對(duì)應(yīng)的特征向量的各分量即為各指標(biāo)對(duì)上層的權(quán)重（見表）。

3.建立評(píng)語集

評(píng)語就是對(duì)評(píng)價(jià)對(duì)象優(yōu)劣程度的定性描述，評(píng)語集對(duì)各層次指標(biāo)都是一致的。設(shè)是一個(gè)評(píng)語集，表示由高到低的各級(jí)評(píng)語。評(píng)語集各級(jí)名稱和數(shù)量可依據(jù)實(shí)際情況及計(jì)算量的大小來確定。在這里我們采用李克特（Likert）五分量表，把風(fēng)險(xiǎn)劃分為五個(gè)等級(jí)（風(fēng)險(xiǎn)很大，風(fēng)險(xiǎn)大，風(fēng)險(xiǎn)中等，風(fēng)險(xiǎn)小，風(fēng)險(xiǎn)很?。?。

4.風(fēng)險(xiǎn)因素綜合評(píng)判

對(duì)于，對(duì)每一組二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)和評(píng)價(jià)等級(jí)之間的關(guān)系，即從Y到V的模糊關(guān)系，可用模糊評(píng)價(jià)矩陣R來描述：

其中表示對(duì)第i個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)做出的第j級(jí)評(píng)語的隸屬度。

利用模糊矩陣的合成運(yùn)算，得單因素評(píng)價(jià)模型，其中，

。表示與比較取最小值，表示在的幾個(gè)最小值中取最大值。若則采用“歸一化”處理， 。

經(jīng)過多層次模糊綜合評(píng)判，得到向量B是一個(gè)具有5個(gè)數(shù)據(jù)集的評(píng)價(jià)指標(biāo)集，筆者已經(jīng)對(duì)際華集團(tuán)上市風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行了實(shí)際計(jì)算，得出了合理結(jié)果。這些數(shù)據(jù)反映了整體上市風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)出現(xiàn)的概率，概率的大小最終決定了風(fēng)險(xiǎn)大小。

四、結(jié)論

國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)整體上市是企業(yè)生存發(fā)展的必然選擇，其重要性與必要性不言而喻。然而部分問題值得思考：一是中央企業(yè)整體改制上市雖然是國資委首推模式，大部分央企也在積極探索，但真正一次性實(shí)現(xiàn)整體上市的仍然較少。二是上市風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系是一個(gè)多級(jí)遞階結(jié)構(gòu)，系統(tǒng)復(fù)雜，本文構(gòu)建的風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)價(jià)指標(biāo)體系并不能用于所有企業(yè)，具有局限性，各企業(yè)應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況提出適合本企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)價(jià)模型。綜上所述，國有企業(yè)整體上市道路復(fù)雜曲折，需要運(yùn)用科學(xué)理論和方法進(jìn)行指導(dǎo)，在推行重組上市之前，做好可行性分析和風(fēng)險(xiǎn)因素分析至關(guān)重要，有利于管理者做出科學(xué)決策，推動(dòng)整體上市工作有效開展。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳水利，李敬功，王向公.模糊集理論及其應(yīng)用，科學(xué)出版色，2005.9

[2]瑞銀證券有限責(zé)任公司.際華集團(tuán)股份有限公司首次公開發(fā)行A股股票招股意向書

[3]張蕾.淺議國有企業(yè)整體上市[j].東方企業(yè)文化，2013，（21）：112endprint

摘 要： 隨著證券市場的不斷發(fā)展，以及國家政策的大力支持，國有企業(yè)整體上市步伐加快。雖然，國有企業(yè)整體上市能夠提高企業(yè)經(jīng)營效率實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，減少關(guān)聯(lián)交易等，但是不能盲目開展，要認(rèn)真分析整體上市對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響，理清風(fēng)險(xiǎn)因素，構(gòu)建科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)因素指標(biāo)體系，運(yùn)用模糊綜合評(píng)判法進(jìn)行綜合評(píng)定，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)整體上市風(fēng)險(xiǎn)因素的科學(xué)評(píng)價(jià)與判斷，確保整體上市工作有效落地。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè)；整體上市；風(fēng)險(xiǎn)因素；模糊綜合評(píng)判

一、引言

2004年以前，國有企業(yè)進(jìn)行的以上市為目的國有企業(yè)改制一般采取“分拆上市”的方式，即大型國有企業(yè)集團(tuán)將旗下某塊主要業(yè)務(wù)的優(yōu)良資產(chǎn)進(jìn)行股份制改造并推向一級(jí)市場交易，而集團(tuán)則成為改造后成立的股份制公司的第一大股東。這種模式在國有企業(yè)上市中普遍運(yùn)用。如今，在中央企業(yè)改革的長期探索中，“整體上市”已成為國資委推動(dòng)央企上市的主要方向。所謂整體上市，是企業(yè)集團(tuán)的整體上市而非只是操作下屬公司進(jìn)行上市，或是將企業(yè)集團(tuán)的主營業(yè)務(wù)進(jìn)行整合從而達(dá)到主營業(yè)務(wù)整體上市而非只剝離出優(yōu)良資產(chǎn)進(jìn)行股份制改造。國資委在強(qiáng)調(diào)國有大型企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化發(fā)展，混合所有制經(jīng)濟(jì)方向不變的同時(shí)，表示將會(huì)創(chuàng)造條件讓更多的中央企業(yè)實(shí)現(xiàn)整體上市?？梢?，在中小型國有企業(yè)改革接近尾聲，國有大型企業(yè)步入攻堅(jiān)階段的時(shí)期，“整體上市”是國有大型企業(yè)改革的著力點(diǎn)。

推進(jìn)國有企業(yè)整體上市有利于發(fā)揮企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢與管理優(yōu)勢，降低企業(yè)與市場的交易成本，進(jìn)而有利于提升市場的資源配置功能與產(chǎn)業(yè)整合功能，提高運(yùn)行效率與運(yùn)行質(zhì)量。但是“挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存”，整體上市本身具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性。目前，對(duì)整體上市風(fēng)險(xiǎn)性的判斷主要依賴于人們的主觀意識(shí)和經(jīng)驗(yàn)理論，具有很強(qiáng)的模糊性、綜合性，難以用數(shù)據(jù)指標(biāo)進(jìn)行量化。因此，本文在全面分析國有企業(yè)整體上市的必要性和重要性的基礎(chǔ)上，建立風(fēng)險(xiǎn)因素多級(jí)模糊綜合評(píng)判模型，提高風(fēng)險(xiǎn)評(píng)判的準(zhǔn)確性、規(guī)范性，為管理者認(rèn)清企業(yè)整體上市風(fēng)險(xiǎn)大小并做出有效決策提供科學(xué)依據(jù)。

二、國有企業(yè)整體上市風(fēng)險(xiǎn)因素實(shí)證分析

際華集團(tuán)股份有限公司是經(jīng)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，由新興際華集團(tuán)有限公司和新興發(fā)展集團(tuán)有限公司出資，于2009年6月26日設(shè)立的。經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，于2010年8月16日，際華集團(tuán)（601718）A股在上海證券交易所掛牌上市。截至2013年底，員工總數(shù)近4萬人， 2戶分公司，41戶二級(jí)全資或控股子公司、26戶三級(jí)全資或控股子公司、4戶參股三級(jí)子公司，分布在全國22個(gè)省、直轄市、自治區(qū)。資產(chǎn)規(guī)模超百億。是中國最強(qiáng)最大的軍需品生產(chǎn)保障基地，中國最強(qiáng)最大的職業(yè)裝研發(fā)生產(chǎn)基地，中國最強(qiáng)最大的職業(yè)鞋靴研發(fā)生產(chǎn)基地。

現(xiàn)以際華集團(tuán)為例，經(jīng)過深入研究和分析，影響其整體上市的風(fēng)險(xiǎn)因素可歸納為五個(gè)方面：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、管控風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、其他風(fēng)險(xiǎn)，遵循指標(biāo)體系構(gòu)建的科學(xué)性、有效性、系統(tǒng)性、客觀性等原則，筆者建立了多層次、多指標(biāo)的際華集團(tuán)整體上市風(fēng)險(xiǎn)因素測評(píng)體系。

際華集團(tuán)重組上市風(fēng)險(xiǎn)因素及權(quán)重表

三、風(fēng)險(xiǎn)因素模糊綜合評(píng)價(jià)模型構(gòu)建

1.建立綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)集

根據(jù)建立的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，建立描述整體上市風(fēng)險(xiǎn)因素的評(píng)價(jià)指標(biāo)集U，設(shè)指標(biāo)集U中有m個(gè)因素，則，代表表1所示的一級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)。對(duì)，設(shè)是如表所示的二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)集。

2.測評(píng)指標(biāo)的權(quán)重確定

權(quán)重是一個(gè)相對(duì)的概念，是針對(duì)某一指標(biāo)而言。某一指標(biāo)的權(quán)重是指該指標(biāo)在整體評(píng)價(jià)中的相對(duì)重要程度，是被評(píng)價(jià)對(duì)象的不同側(cè)面的重要程度的定量分配。在此采用層次分析法（AHP法）確定指標(biāo)權(quán)重。通過運(yùn)用T.L.Saaty教授提出的1-9比例標(biāo)度法，根據(jù)際華集團(tuán)整體上市風(fēng)險(xiǎn)因素指標(biāo)體系，構(gòu)造兩兩比較矩陣，再用方根法或和積法求矩陣的特征向量和特征根，滿足一致性的判斷矩陣對(duì)應(yīng)的特征向量的各分量即為各指標(biāo)對(duì)上層的權(quán)重（見表）。

3.建立評(píng)語集

評(píng)語就是對(duì)評(píng)價(jià)對(duì)象優(yōu)劣程度的定性描述，評(píng)語集對(duì)各層次指標(biāo)都是一致的。設(shè)是一個(gè)評(píng)語集，表示由高到低的各級(jí)評(píng)語。評(píng)語集各級(jí)名稱和數(shù)量可依據(jù)實(shí)際情況及計(jì)算量的大小來確定。在這里我們采用李克特（Likert）五分量表，把風(fēng)險(xiǎn)劃分為五個(gè)等級(jí)（風(fēng)險(xiǎn)很大，風(fēng)險(xiǎn)大，風(fēng)險(xiǎn)中等，風(fēng)險(xiǎn)小，風(fēng)險(xiǎn)很小）。

4.風(fēng)險(xiǎn)因素綜合評(píng)判

對(duì)于，對(duì)每一組二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)和評(píng)價(jià)等級(jí)之間的關(guān)系，即從Y到V的模糊關(guān)系，可用模糊評(píng)價(jià)矩陣R來描述：

其中表示對(duì)第i個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)做出的第j級(jí)評(píng)語的隸屬度。

利用模糊矩陣的合成運(yùn)算，得單因素評(píng)價(jià)模型，其中，

。表示與比較取最小值，表示在的幾個(gè)最小值中取最大值。若則采用“歸一化”處理， 。

經(jīng)過多層次模糊綜合評(píng)判，得到向量B是一個(gè)具有5個(gè)數(shù)據(jù)集的評(píng)價(jià)指標(biāo)集，筆者已經(jīng)對(duì)際華集團(tuán)上市風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行了實(shí)際計(jì)算，得出了合理結(jié)果。這些數(shù)據(jù)反映了整體上市風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)出現(xiàn)的概率，概率的大小最終決定了風(fēng)險(xiǎn)大小。

四、結(jié)論

國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)整體上市是企業(yè)生存發(fā)展的必然選擇，其重要性與必要性不言而喻。然而部分問題值得思考：一是中央企業(yè)整體改制上市雖然是國資委首推模式，大部分央企也在積極探索，但真正一次性實(shí)現(xiàn)整體上市的仍然較少。二是上市風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系是一個(gè)多級(jí)遞階結(jié)構(gòu)，系統(tǒng)復(fù)雜，本文構(gòu)建的風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)價(jià)指標(biāo)體系并不能用于所有企業(yè)，具有局限性，各企業(yè)應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況提出適合本企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)價(jià)模型。綜上所述，國有企業(yè)整體上市道路復(fù)雜曲折，需要運(yùn)用科學(xué)理論和方法進(jìn)行指導(dǎo)，在推行重組上市之前，做好可行性分析和風(fēng)險(xiǎn)因素分析至關(guān)重要，有利于管理者做出科學(xué)決策，推動(dòng)整體上市工作有效開展。

參考文獻(xiàn)：

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