楊文超
【摘要】 面臨激烈的價(jià)格波動(dòng),由于缺乏合適的避險(xiǎn)工具,常使得廠商面臨不確定的現(xiàn)金流量,因此避險(xiǎn)策略愈顯重要。基于財(cái)務(wù)創(chuàng)新與實(shí)務(wù)操作,透過(guò)因果關(guān)系檢定、回歸分析。經(jīng)過(guò)避險(xiǎn)效益分析,認(rèn)為廠商利用股價(jià)可有效地規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),降低盈余波動(dòng)性。
【關(guān)鍵詞】 價(jià)格風(fēng)險(xiǎn); 避險(xiǎn)策略; 財(cái)務(wù)創(chuàng)新
中圖分類號(hào):F714.1文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1004-5937(2014)21-0055-06
一、研究動(dòng)機(jī)與目的
制造商必須考慮市場(chǎng)需求、產(chǎn)品價(jià)格趨勢(shì)、產(chǎn)品生產(chǎn)組合,以及產(chǎn)品制造成本的結(jié)構(gòu)等相關(guān)要素,才能進(jìn)行產(chǎn)能決策的工作。產(chǎn)品價(jià)格的不確定性將會(huì)使企業(yè)難以掌控現(xiàn)金流量,使企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不健全,進(jìn)而影響產(chǎn)業(yè)整體的競(jìng)爭(zhēng)力??紤]到TFT-LCD產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)性很大,產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中的廠商均面臨著極大的產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),所以本文以TFT-LCD產(chǎn)業(yè)為實(shí)證研究對(duì)象,尋求如何正確地預(yù)測(cè)面板價(jià)格的走勢(shì),有效地規(guī)避價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的不確定性。
目前整個(gè)TFT-LCD產(chǎn)業(yè)內(nèi)并不存在現(xiàn)貨交易市場(chǎng)及可供價(jià)格發(fā)現(xiàn)或是避險(xiǎn)的金融工具,廠商必須直接地面對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。廠商常以簽訂長(zhǎng)期合約的方式進(jìn)行商品交易,目前為一個(gè)月議定一次價(jià)格,因此價(jià)格不以天為單位,而以月為單位而變化。在這樣的環(huán)境之下,由于面板制造商的股價(jià)乃是每天均有交易,因此形成的股價(jià)市場(chǎng)較面板價(jià)格市場(chǎng)具效率性,依據(jù)信息內(nèi)容或信號(hào)發(fā)射假說(shuō),股價(jià)可以更靈敏的速度反映面板市場(chǎng)任何的消息。
因此,本研究之第一個(gè)目的即欲透過(guò)此關(guān)系,探討面板制造商的股票是否可成為T(mén)FT-LCD面板價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)之避險(xiǎn)工具;探討面板之價(jià)格發(fā)現(xiàn),是否可藉由面板廠之股價(jià)來(lái)完成。此外,第二個(gè)目的期望在達(dá)成廠商避險(xiǎn)目的之過(guò)程中,提供一避險(xiǎn)策略,可有效地減低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn):含最適避險(xiǎn)比率、操作期間及操作標(biāo)的,期望能在兼顧理論及實(shí)際可行性上,提供TFT-LCD產(chǎn)業(yè)廠商避險(xiǎn)決策之參考依據(jù)。
二、文獻(xiàn)探討
本文首先回顧有關(guān)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)之相關(guān)研究,并整理與本研究相關(guān)之理論基礎(chǔ),進(jìn)而提出三個(gè)研究假說(shuō)。
(一)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)
面對(duì)TFT-LCD面板價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),廠商現(xiàn)存的避險(xiǎn)方式以策略避險(xiǎn)為主,主要方式有:上下游廠商策略聯(lián)盟、市場(chǎng)區(qū)隔及技術(shù)區(qū)隔、建立銷售通路及品牌、分散產(chǎn)品(客戶)組合、存貨調(diào)整、產(chǎn)能代工的方式等。然存在之不適用性有三:實(shí)時(shí)性不足、耗費(fèi)之成本頗高、避險(xiǎn)效益亦不明顯。
若論及財(cái)務(wù)避險(xiǎn)策略,當(dāng)與產(chǎn)業(yè)相關(guān)的原物料存在商品期貨或契約可以購(gòu)買時(shí),管理商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的誘因較大,始有工具以規(guī)劃避險(xiǎn)。然而就電子產(chǎn)業(yè)而言,由于缺乏相關(guān)或類似的衍生性商品可購(gòu)買,因此很難管理商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際調(diào)查數(shù)據(jù)亦顯示,電子產(chǎn)業(yè)目前無(wú)法利用金融工具,執(zhí)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理。根據(jù)調(diào)查,在美國(guó),1995—1998年衍生性金融商品使用率最高的行業(yè),依次排序是基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)(農(nóng)、礦)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)(Wharton Survey,1998),而公司對(duì)于商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)加以管理的產(chǎn)業(yè)集中于航運(yùn)業(yè)、食品業(yè)、電機(jī)機(jī)械產(chǎn)業(yè)、鋼鐵業(yè)、織業(yè)等產(chǎn)業(yè)。
由于目前高科技產(chǎn)品相關(guān)的衍生性商品并不存在,因此從財(cái)務(wù)操作角度出發(fā),提出高科技廠商價(jià)格波動(dòng)避險(xiǎn)的相關(guān)論述很少。多數(shù)的研究均以存在避險(xiǎn)工具的產(chǎn)業(yè)為重心,進(jìn)行規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)論述,如Feder,Just & Schmttz(1980),Pennings & Leuthold(2000),Ederington & Lee(2010),Shoji(1996)及Wong(2010)等人之研究皆曾指出,若以有效的金融工具降低廠商產(chǎn)品價(jià)格的不確定性,將會(huì)提升廠商的生產(chǎn)效率。
(二)信息與股價(jià)
財(cái)務(wù)理論中,在效率市場(chǎng)(Fama,1970)的假說(shuō)之下,股價(jià)將充分地反映市場(chǎng)上的信息。而訊號(hào)發(fā)射理論意指公司管理者對(duì)公司生產(chǎn)力與未來(lái)遠(yuǎn)景信息的了解程度,遠(yuǎn)比外部投資人清楚,故當(dāng)公司股價(jià)被低估了或是對(duì)公司未來(lái)獲利有較樂(lè)觀的預(yù)期時(shí),管理者會(huì)藉由宣告買回自家股份的方式,向市場(chǎng)透露有利的私有信息,這就是所謂的訊號(hào)發(fā)布假說(shuō)。
另外亦有學(xué)者以股價(jià)報(bào)酬實(shí)證自由現(xiàn)金流量假說(shuō)及訊號(hào)發(fā)射理論,由于股票投資市場(chǎng)存在信息不對(duì)稱的現(xiàn)象,因此公司在進(jìn)行決策行為或決策宣告時(shí),會(huì)造成訊號(hào)發(fā)射的效果。而所有的訊號(hào)理論,皆針對(duì)現(xiàn)在股價(jià)是否能反映未來(lái)盈余或發(fā)展,若接收到新的訊息,股價(jià)皆會(huì)因接收訊息之內(nèi)涵而進(jìn)行調(diào)整,因此股價(jià)應(yīng)能在當(dāng)時(shí)的信息基礎(chǔ)上反映未來(lái)的盈余及成長(zhǎng)性。
本研究所選取的面板制造商,其營(yíng)收皆來(lái)自于面板的生產(chǎn)制造,因此在原料價(jià)格不甚變動(dòng)情況之下,面板價(jià)格的變動(dòng)直接地影響了面板制造商的利潤(rùn)。依據(jù)一般化股票評(píng)價(jià)理論,普通股的價(jià)值乃決定于一系列的預(yù)期現(xiàn)金流量源流,由于面板價(jià)格會(huì)影響公司利潤(rùn),即直接影響股利多寡,因此面板價(jià)格會(huì)與股價(jià)有密切的關(guān)系;結(jié)合訊號(hào)發(fā)射理論,當(dāng)有關(guān)面板價(jià)格的信息散發(fā)之后,股價(jià)將會(huì)在實(shí)際面板契約價(jià)格公布前有所反應(yīng),因此本研究建立假說(shuō)一與假說(shuō)二,面板制造商的股價(jià)可以預(yù)先而且同方向地反映TFT-LCD面板契約價(jià)格的變動(dòng)。
假說(shuō)一:面板制造商股價(jià)可以預(yù)先反映TFT-LCD面板契約價(jià)格之變化。
假說(shuō)二:面板制造商股價(jià)與次月之面板契約價(jià)格呈同方向變動(dòng)。
(三)避險(xiǎn)策略與績(jī)效
Gray & Rutledge(1971)將避險(xiǎn)策略依照避險(xiǎn)動(dòng)機(jī)分為四種:(1)傳統(tǒng)避險(xiǎn)理論:風(fēng)險(xiǎn)消除(Risk Elimination)動(dòng)機(jī);(2)最小變異模型:風(fēng)險(xiǎn)降低(Risk Reduction)動(dòng)機(jī);(3)Working假說(shuō):利潤(rùn)極大化(Profit Maximum)動(dòng)機(jī);(4)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬法:最適投資組合理論(Mean-Variance Efficient Spot-Future Combination)。以上四種常見(jiàn)的避險(xiǎn)策略,經(jīng)常被用于現(xiàn)貨與期貨間避險(xiǎn)操作上(Ederington,1979;Gunasekarage & Power,2009;Holmes,1996;Howard & DAntonio,1984)。
因本研究之第一個(gè)目的即為降低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),因此將采用最小風(fēng)險(xiǎn)法來(lái)避險(xiǎn)。雖然以往的文獻(xiàn)并未針對(duì)面板制造商的股價(jià)與面板的價(jià)格存在單一價(jià)格法則之現(xiàn)象提出探討,然而因?yàn)槊姘逯圃焐痰臓I(yíng)收完全取決于面板價(jià)格,所以面板制造商的股價(jià)與面板的價(jià)格間應(yīng)該有著相當(dāng)密切的關(guān)系。因此本文在避險(xiǎn)策略的部分,將運(yùn)用期現(xiàn)貨之避險(xiǎn)策略進(jìn)行避險(xiǎn)原理分析,將面板制造商的股價(jià)視為期貨的角色,而將面板的價(jià)格視為現(xiàn)貨的角色,如此即完全合乎運(yùn)用避險(xiǎn)策略的情況。
最適避險(xiǎn)比率計(jì)算式如下:
?仔u=Np(Pt+1-Pt) (1)
?仔h=Np(Pt+1-Pt)+NS(St-St-1) (2)
E(?仔h)=Np×E(Pt+1-Pt)+NS×E(St-St-1) (3)
Var(?仔h)=N2P×σ2P+N2S×σ2S+2×Np×NS×σP,S(4)
Var(?仔h)→■=2×NS×σ2S+2×Np×σ2P=0
→HRmin var=■=-■=-■ (5)
Where ?仔u=未避險(xiǎn)之利潤(rùn)
?仔h=已避險(xiǎn)之利潤(rùn)
Pt=面板當(dāng)月價(jià)格
St=面板制造商股價(jià)
Np=面板使用的數(shù)量
Ns=面板制造商股票的操作數(shù)量
HRmin var=最小變異之避險(xiǎn)比率
而面板供貨商及需求商將依最小風(fēng)險(xiǎn)策略的操作方法決定避險(xiǎn)比率,以進(jìn)行避險(xiǎn)的動(dòng)作。方式如下:
當(dāng)預(yù)期面板的價(jià)格上漲時(shí),依照假說(shuō)一及假說(shuō)二,面板制造商的股票將上漲,而面板需求者將因面板價(jià)格上升造成生產(chǎn)成本的增加,因此采用的是先買再賣股票的操作方法,以股票的資本利得彌補(bǔ)營(yíng)業(yè)收入的損失。當(dāng)面板的價(jià)格下跌時(shí),依照假說(shuō)一及假說(shuō)二,面板制造商的股票將下跌,面板供給者將因產(chǎn)品價(jià)格下降而減低營(yíng)業(yè)收入,故可采用先賣再買股票的操作方法,即可利用獲得之利益來(lái)彌補(bǔ)在面板價(jià)格下跌方面的損失。據(jù)此,本研究建立假說(shuō)三,廠商經(jīng)過(guò)避險(xiǎn)行為后,將降低營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn),反映于獲利上便是報(bào)酬率之波動(dòng)性降低。
假說(shuō)三:避險(xiǎn)后能使面板供給者及需求者之報(bào)酬率變動(dòng)幅度縮小。
由上述的方法可知面板產(chǎn)業(yè)內(nèi)最重要的供給者及需求者兩大角色對(duì)于避險(xiǎn)的操作方法,而衡量避險(xiǎn)效果則是采用避險(xiǎn)效率評(píng)估。評(píng)估的公式如下:
HE=1-■ (6)
若HE大于0,則代表避險(xiǎn)有效,若HE小于0或等于0,代表避險(xiǎn)無(wú)效。而HE愈高則代表避險(xiǎn)績(jī)效愈好。此時(shí)要特別注意的是,由于樣本內(nèi)避險(xiǎn)僅具有內(nèi)在效度,真實(shí)情況下任何人均無(wú)法完全預(yù)知未來(lái)面板制造商的股價(jià)及面板價(jià)格會(huì)如何變動(dòng),因此應(yīng)使用樣本外數(shù)據(jù)點(diǎn)進(jìn)行避險(xiǎn)之模擬及績(jī)效評(píng)估,方可確定真實(shí)的避險(xiǎn)效果。
三、研究設(shè)計(jì)
(一)樣本來(lái)源及樣本敘述統(tǒng)計(jì)
本研究以五家上市主要面板制造商為樣本。為了避免絕對(duì)數(shù)字所造成的差異而影響分析,本文將所有的價(jià)格數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為報(bào)酬率的數(shù)據(jù)。
■=(1+■)×(1+■)(7)
面板無(wú)論是價(jià)格的絕對(duì)數(shù)字或是報(bào)酬率,都有著非常大的波動(dòng)性存在,由此可知確實(shí)存在著價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),且波動(dòng)程度不低,本研究即欲針對(duì)此現(xiàn)象提出解決方案,降低廠商負(fù)擔(dān)。
(二)研究模式
本研究將透過(guò)敘述統(tǒng)計(jì)了解資料形態(tài),而為了避免時(shí)間序列數(shù)據(jù)遭遇到Granger and Newbold(1974)所發(fā)現(xiàn)的虛性回歸(Spurious Regression)現(xiàn)象,將采用單根檢定(Unit Root Test)中檢定力較高,且最常為使用的ADF檢定來(lái)辨別各變量的時(shí)間序列數(shù)據(jù)是否為定態(tài),若為定態(tài)數(shù)據(jù),則可避免虛性回歸之發(fā)生。
首先,本研究將以Granger(1969)因果關(guān)系測(cè)試,來(lái)檢驗(yàn)Xt(即本研究中面板制造商股價(jià))與Yt(面板的價(jià)格)兩個(gè)變量間時(shí)間序列因果關(guān)系以驗(yàn)證假說(shuō)一。模式如下:
H0:Xt Granger LINGXIAN Yt(?茁i=0)
H0:Xt Granger Yt(?茁i≠0)
Yt=■?琢iYt-i+■?茁iXt-1+ut(8)
當(dāng)式(8)中所有?茁i之聯(lián)合檢定F值超過(guò)臨界值時(shí),則表示拒絕?茁i全為0之虛無(wú)假設(shè)。也就是說(shuō),存在著Xt Granger因果領(lǐng)先Yt的現(xiàn)象。
其次,本研究將利用回歸分析來(lái)驗(yàn)證假說(shuō)二,希望了解面板制造商股價(jià)對(duì)于面板價(jià)格預(yù)測(cè)能力的貢獻(xiàn)度。期望透過(guò)回歸分析了解變量間之解釋能力及所估計(jì)之參數(shù),以了解面板價(jià)格與面板制造商股價(jià)間是否為正相關(guān),并了解最小變異數(shù)避險(xiǎn)比率之大小。
回歸一般式表示如下:
Yt=?茁0+?茁Xt-1+?著 (9)
Y=應(yīng)變量(面板價(jià)格)
X=自變量(面板制造商之股價(jià))
?茁=避險(xiǎn)比率
?著=誤差值(殘差項(xiàng))
最后,本文將利用避險(xiǎn)績(jī)效衡量指標(biāo)HE的數(shù)值來(lái)驗(yàn)證假說(shuō)三,利用樣本外數(shù)據(jù)進(jìn)行系統(tǒng)仿真,而HE大于0代表避險(xiǎn)有效,若是HE值小于0或等于0代表避險(xiǎn)無(wú)效。
HE=1-■ (10)
where ?仔h=執(zhí)行避險(xiǎn)后之利潤(rùn)
?仔u=未執(zhí)行避險(xiǎn)之利潤(rùn)
(三)期間定義
根據(jù)訊號(hào)發(fā)射理論,公司在訊息發(fā)射時(shí)確實(shí)會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響。而TFT-LCD產(chǎn)業(yè)于實(shí)際運(yùn)作時(shí),常在每個(gè)月的倒數(shù)第二周協(xié)商次月價(jià)格,最后一周公布次月出貨價(jià),次月第一周即正式依協(xié)商結(jié)果出貨。故本研究將數(shù)據(jù)依具有實(shí)質(zhì)意涵的三個(gè)時(shí)間加以分組,第一期代表協(xié)商出貨價(jià)格期,第二期代表公布出貨價(jià)格期,第三期代表實(shí)施出貨價(jià)格期,以確認(rèn)哪一期間之信息內(nèi)容,將反映次月之面板出貨價(jià)。以圖1為例,本研究欲探究圖中第一期、第二期及第三期之股價(jià)領(lǐng)先反映六月開(kāi)始實(shí)施之面板出貨契約價(jià)。其中股價(jià)資料將配合每一筆契約價(jià)公布時(shí)點(diǎn),挑選出對(duì)應(yīng)期數(shù)的月數(shù)據(jù)。
四、實(shí)證結(jié)果分析
(一)面板制造商的股價(jià)可以預(yù)先反映TFT-LCD面板契約價(jià)格
由表1發(fā)現(xiàn),面板價(jià)格數(shù)據(jù)如同多數(shù)財(cái)務(wù)時(shí)間序列數(shù)據(jù)般,呈現(xiàn)一階定態(tài),因一階差分具有實(shí)質(zhì)的意義,即報(bào)酬率,而二階及二階以上的意義在實(shí)際運(yùn)用上有限,因此本研究將以一階定態(tài)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。
首先分別將五家面板廠商股價(jià)與面板價(jià)格進(jìn)行相關(guān)分析(如表2所示),找出有相關(guān)性的數(shù)列之后,再將走勢(shì)顯著相關(guān)的變量間進(jìn)行因果檢定分析,可以依循著有相關(guān)才有因果的邏輯性,避免統(tǒng)計(jì)誤差帶來(lái)的巧合,亦不會(huì)產(chǎn)生存在因果卻不相關(guān)的現(xiàn)象,同時(shí)在進(jìn)行因果檢定時(shí),也可以較有效率。
由表2之相關(guān)分析發(fā)現(xiàn),僅在協(xié)商價(jià)格期及公布價(jià)格期時(shí)之股價(jià)與次月面板價(jià)格具有統(tǒng)計(jì)上顯著相關(guān)性。本文進(jìn)一步針對(duì)這些數(shù)列進(jìn)行因果檢定,希望透過(guò)因果檢定來(lái)驗(yàn)證假說(shuō)一,面板制造商的股價(jià)確實(shí)顯著且穩(wěn)定地領(lǐng)先面板價(jià)格。
本研究將以進(jìn)行相關(guān)分析之中有顯著相關(guān)性之C及D第一期(協(xié)商價(jià)格期)股價(jià)、C第二期(公布價(jià)格)股價(jià)與面板價(jià)格與數(shù)據(jù)進(jìn)行因果分析。于協(xié)商價(jià)格期,D的股價(jià)報(bào)酬率與主流面板的價(jià)格變動(dòng)率有著顯著的領(lǐng)先落后關(guān)系;而C則未出現(xiàn)領(lǐng)先落后的關(guān)系,代表即使具有相關(guān)性,也未必能夠存在領(lǐng)先落后的關(guān)系,將因果檢定整理如表3。而于公布價(jià)格期之股價(jià)報(bào)酬率,則與面板價(jià)格完全未出現(xiàn)任何的領(lǐng)先落后關(guān)系。
由于因果檢定無(wú)法分析同期間之領(lǐng)先落后關(guān)系,因此透過(guò)相關(guān)分析加以補(bǔ)強(qiáng)分析第三期(與面板價(jià)格實(shí)施同月份第一周)股價(jià)報(bào)酬率走勢(shì)。由表2之相關(guān)分析發(fā)現(xiàn),第三期股價(jià)與面板價(jià)格走勢(shì)并無(wú)顯著相關(guān)性,即代表同月份的第一周股價(jià)報(bào)酬率無(wú)法解釋面板價(jià)格的變動(dòng)。
經(jīng)由本節(jié)之分析,得以驗(yàn)證面板制造商股價(jià)實(shí)為面板價(jià)格之一領(lǐng)先指針,且領(lǐng)先期約為兩周,亦即廠商間進(jìn)行次月契約價(jià)格之協(xié)商時(shí),其信息內(nèi)涵已充分反映于股價(jià),得以驗(yàn)證假說(shuō)一:面板制造商的股價(jià)與TFT-LCD面板價(jià)格具有領(lǐng)先落后關(guān)系。
(二)面板制造商股價(jià)與次月面板價(jià)格呈同方向變動(dòng)
基于前述分析,實(shí)證結(jié)果顯示只有D之股價(jià)可以顯著地領(lǐng)先次月15及17寸桌上型面板價(jià)格兩周。因此本文將建立回歸式,透過(guò)對(duì)參數(shù)的估計(jì)及符號(hào)之正負(fù)認(rèn)定,以分別得知其避險(xiǎn)比率及驗(yàn)證假說(shuō)二:面板股價(jià)與次月面板價(jià)格為正向關(guān)系。
DT15Xt=?琢+?茁CMOt-1+?著t(11)
DT17t=?琢+?茁CMOt-1+?著t (12)
其中,DT15X=15寸XGA規(guī)格桌上型顯示器用面板報(bào)酬率;DT17=17寸桌上型顯示器用面板報(bào)酬率;CMO=D的股價(jià)報(bào)酬率。
將驗(yàn)證數(shù)據(jù)代入式(11)及式(12)分析,得到如表4的結(jié)果。其中D的股價(jià)報(bào)酬率變量可以解釋47.1%桌上型15寸XGA顯示器用面板價(jià)格變動(dòng)率的變動(dòng);同樣,D的股價(jià)報(bào)酬率變量可以解釋58.2%桌上型17寸顯示器用面板價(jià)格報(bào)酬率。
另外,回歸式中■參數(shù)估計(jì)值之顯著水平均達(dá)到0.01,代表D股價(jià)報(bào)酬率對(duì)于15寸及17寸面板價(jià)格變動(dòng)率存在著顯著的避險(xiǎn)能力。
參數(shù)估計(jì)值為正且顯著的結(jié)果驗(yàn)證假說(shuō)二:面板制造商股價(jià)與次月面板價(jià)格呈同方向變動(dòng)。
(三)避險(xiǎn)后能使面板供給者及需求者之報(bào)酬率變動(dòng)幅度縮小
若預(yù)期面板價(jià)格將下跌,面板制造商可以在進(jìn)行次月面板價(jià)格協(xié)商第一天(本月份倒數(shù)第10個(gè)股市交易日)賣出D股票,而在價(jià)格協(xié)商結(jié)束日(本月份倒數(shù)第6個(gè)股市交易日)收盤(pán)時(shí)買回相等股數(shù)的D股票。執(zhí)行15寸面板避險(xiǎn)數(shù)量為15寸面板營(yíng)收之74.9%的D股票;執(zhí)行17寸面板避險(xiǎn)數(shù)量為17寸面板營(yíng)收之74.9%的D股票。此期間的股票變動(dòng),將能抵銷次月因?yàn)槊姘搴霞s價(jià)格調(diào)整而產(chǎn)生的收入變動(dòng),使得制造面板之廠商不必面對(duì)激烈的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),減少營(yíng)運(yùn)之不確定性。
本文以2012年1月至3月之實(shí)證數(shù)據(jù)進(jìn)行避險(xiǎn)仿真操作,結(jié)果如表5所示。實(shí)施避險(xiǎn)操作的結(jié)果可以有效利潤(rùn)率之標(biāo)準(zhǔn)偏差,達(dá)到避險(xiǎn)效果。自表中可明顯看出,經(jīng)過(guò)執(zhí)行15寸面板之避險(xiǎn)策略后,面板供貨商之利潤(rùn)率標(biāo)準(zhǔn)偏差自4.028%降至3.145%;執(zhí)行17寸面板之避險(xiǎn)策略后,利潤(rùn)率標(biāo)準(zhǔn)偏差自3.093%降至2.512%,明顯地,降低了利潤(rùn)率的波動(dòng)性。進(jìn)一步按照式(10)來(lái)評(píng)估此方法之避險(xiǎn)是否具有效果,經(jīng)計(jì)算發(fā)現(xiàn),15寸面板的避險(xiǎn)效率HE=0.390,17寸的面板避險(xiǎn)效率HE=0.341,即代表此樣本外避險(xiǎn)之結(jié)果具有降低風(fēng)險(xiǎn)的效果。相同地,面板需求商因?yàn)椴僮鞑呗酝耆喾矗虼丝梢缘玫綐?biāo)準(zhǔn)偏差相同、變動(dòng)率數(shù)字相同、正負(fù)相反的避險(xiǎn)結(jié)果。本研究得以驗(yàn)證假說(shuō)三:避險(xiǎn)后能使面板供給者及需求者之報(bào)酬率變動(dòng)幅度縮小。
五、結(jié)論與建議
(一)研究結(jié)論
經(jīng)由相關(guān)分析以及Granger因果檢定本研究驗(yàn)證假說(shuō)一:面板制造商股價(jià)可以預(yù)先反映TFT-LCD面板價(jià)格之變化情況確實(shí)存在。實(shí)際上面板產(chǎn)業(yè)內(nèi)的廠商在協(xié)商價(jià)格的期間,確實(shí)有股價(jià)報(bào)酬率領(lǐng)先面板價(jià)格變動(dòng)率的情況存在,其他如公布協(xié)商結(jié)果的期間以及實(shí)施協(xié)商結(jié)果期間的股價(jià),反而與面板價(jià)格沒(méi)有領(lǐng)先落后的關(guān)系,然此現(xiàn)象并非對(duì)每一種面板規(guī)格皆適用,目前只有主流規(guī)格面板,即15寸及17寸桌上型顯示器用面板存在這種情況。
透過(guò)回歸分析估計(jì)出回歸模式中自變量的參數(shù),發(fā)現(xiàn)皆顯著且為正值,代表主流規(guī)格面板的價(jià)格變動(dòng)走勢(shì),確實(shí)與領(lǐng)先個(gè)股的報(bào)酬率走勢(shì)同方向,因此本研究驗(yàn)證假說(shuō)二:面板制造商股價(jià)與次月面板價(jià)格呈同方向變動(dòng)的情況確實(shí)存在。以實(shí)際的現(xiàn)象來(lái)說(shuō)明,當(dāng)面板價(jià)格上升時(shí),即面板制造商的盈余上升時(shí),股價(jià)亦應(yīng)隨之上升,符合效率市場(chǎng)假說(shuō)及訊號(hào)發(fā)射理論。結(jié)合假說(shuō)一與假說(shuō)二的驗(yàn)證,可以得到本月面板制造商協(xié)商期間的股價(jià)報(bào)酬率,能夠同方向地領(lǐng)先下個(gè)月的面板價(jià)格變動(dòng)率,先行調(diào)整變動(dòng),因此有避險(xiǎn)需求的廠商即可按照其實(shí)際買入或是賣出面板,藉由買進(jìn)或賣出股票來(lái)進(jìn)行避險(xiǎn)操作。
在計(jì)算出最適避險(xiǎn)比率,且以樣本外信息進(jìn)行仿真避險(xiǎn)操作后發(fā)現(xiàn),確實(shí)能夠減低利潤(rùn)波動(dòng)率,因此驗(yàn)證假說(shuō)三:避險(xiǎn)后能使面板供給者及需求者之報(bào)酬率變動(dòng)縮小成立。
產(chǎn)業(yè)內(nèi)的下游采購(gòu)面板廠商在面板價(jià)格劇烈變化時(shí),可以在本月的倒數(shù)第10個(gè)股市交易日(第一期始)開(kāi)盤(pán)時(shí)買入D的股票,若為規(guī)避15寸面板之價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),則買入股票金額為面板交易金額之74.9%,若為規(guī)避17寸面板之價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),則買入面板交易金額的76.6%為避險(xiǎn)操作,而在本月倒數(shù)第6個(gè)股市交易日(第一期末)收盤(pán)賣出股票,則可以利用股票的所得彌補(bǔ)面板價(jià)格變動(dòng)造成之成本變動(dòng),同樣,中游的制造商亦可進(jìn)行相反的操作進(jìn)行避險(xiǎn),如此即可在價(jià)格劇烈變動(dòng)時(shí),規(guī)避因價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的額外損失以及不確性。
(二)后續(xù)研究建議及研究限制
檢視過(guò)去文獻(xiàn)所談及規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)策略多透過(guò)衍生性金融商品來(lái)完成。但由于目前TFT-LCD并無(wú)相關(guān)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)之金融工具可供廠商使用,因此本研究所提出論點(diǎn)于規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域?qū)嵕哂袆?chuàng)新之意涵。建議后續(xù)研究可針對(duì)其他諸多缺乏規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)工具之產(chǎn)業(yè),以本文之模式深入研究運(yùn)用股票進(jìn)行避險(xiǎn)的效果。
另外,受限于TFT-LCD面板價(jià)格信息收集之困難,研究之樣本數(shù)不夠充分,部分價(jià)格數(shù)據(jù)經(jīng)由訪談而來(lái),恐有偏誤。此外,本文之避險(xiǎn)策略乃在未考慮交易成本、利率等完美市場(chǎng)假設(shè)下提出,期待后續(xù)研究可以此為開(kāi)端,歷經(jīng)時(shí)間之推移,以更充分的樣本數(shù)進(jìn)行更全面的探討?!?/p>
【參考文獻(xiàn)】
[1] 中國(guó)價(jià)格協(xié)會(huì)課題組.關(guān)于深化價(jià)格改革的一些看法與建議[J].價(jià)格理論與實(shí)踐,2013(9).
[2] 王文亮,侯建明.基于全國(guó)的物價(jià)指數(shù)相互影響的實(shí)證研究[J].金融經(jīng)濟(jì),2013(18).
[3] 郝楓.價(jià)格體系對(duì)中國(guó)要素收入分配影響研究——基于三角分配模型之政策模擬[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)(季刊),2014(1).
[4] 吳楠.價(jià)格認(rèn)定風(fēng)險(xiǎn)及其防范[J].財(cái)經(jīng)界(學(xué)術(shù)版),2013(18).
[5] 王海濤,盧向宇.我國(guó)工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品價(jià)格剪刀差的客觀性及測(cè)算[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì),2013(19).
[6] 王世進(jìn),周敏,司增綽.流通產(chǎn)業(yè)促進(jìn)我國(guó)居民消費(fèi)影響的實(shí)證研究——基于面板數(shù)據(jù)SUR模型的分析[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理,2013(10).
*基金項(xiàng)目:全國(guó)教育科學(xué)規(guī)劃教育部重點(diǎn)課題“基于AHP的師德綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系及預(yù)警模型研究”(項(xiàng)目批準(zhǔn)號(hào):DEA130238)。
另外,回歸式中■參數(shù)估計(jì)值之顯著水平均達(dá)到0.01,代表D股價(jià)報(bào)酬率對(duì)于15寸及17寸面板價(jià)格變動(dòng)率存在著顯著的避險(xiǎn)能力。
參數(shù)估計(jì)值為正且顯著的結(jié)果驗(yàn)證假說(shuō)二:面板制造商股價(jià)與次月面板價(jià)格呈同方向變動(dòng)。
(三)避險(xiǎn)后能使面板供給者及需求者之報(bào)酬率變動(dòng)幅度縮小
若預(yù)期面板價(jià)格將下跌,面板制造商可以在進(jìn)行次月面板價(jià)格協(xié)商第一天(本月份倒數(shù)第10個(gè)股市交易日)賣出D股票,而在價(jià)格協(xié)商結(jié)束日(本月份倒數(shù)第6個(gè)股市交易日)收盤(pán)時(shí)買回相等股數(shù)的D股票。執(zhí)行15寸面板避險(xiǎn)數(shù)量為15寸面板營(yíng)收之74.9%的D股票;執(zhí)行17寸面板避險(xiǎn)數(shù)量為17寸面板營(yíng)收之74.9%的D股票。此期間的股票變動(dòng),將能抵銷次月因?yàn)槊姘搴霞s價(jià)格調(diào)整而產(chǎn)生的收入變動(dòng),使得制造面板之廠商不必面對(duì)激烈的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),減少營(yíng)運(yùn)之不確定性。
本文以2012年1月至3月之實(shí)證數(shù)據(jù)進(jìn)行避險(xiǎn)仿真操作,結(jié)果如表5所示。實(shí)施避險(xiǎn)操作的結(jié)果可以有效利潤(rùn)率之標(biāo)準(zhǔn)偏差,達(dá)到避險(xiǎn)效果。自表中可明顯看出,經(jīng)過(guò)執(zhí)行15寸面板之避險(xiǎn)策略后,面板供貨商之利潤(rùn)率標(biāo)準(zhǔn)偏差自4.028%降至3.145%;執(zhí)行17寸面板之避險(xiǎn)策略后,利潤(rùn)率標(biāo)準(zhǔn)偏差自3.093%降至2.512%,明顯地,降低了利潤(rùn)率的波動(dòng)性。進(jìn)一步按照式(10)來(lái)評(píng)估此方法之避險(xiǎn)是否具有效果,經(jīng)計(jì)算發(fā)現(xiàn),15寸面板的避險(xiǎn)效率HE=0.390,17寸的面板避險(xiǎn)效率HE=0.341,即代表此樣本外避險(xiǎn)之結(jié)果具有降低風(fēng)險(xiǎn)的效果。相同地,面板需求商因?yàn)椴僮鞑呗酝耆喾?,因此可以得到?biāo)準(zhǔn)偏差相同、變動(dòng)率數(shù)字相同、正負(fù)相反的避險(xiǎn)結(jié)果。本研究得以驗(yàn)證假說(shuō)三:避險(xiǎn)后能使面板供給者及需求者之報(bào)酬率變動(dòng)幅度縮小。
五、結(jié)論與建議
(一)研究結(jié)論
經(jīng)由相關(guān)分析以及Granger因果檢定本研究驗(yàn)證假說(shuō)一:面板制造商股價(jià)可以預(yù)先反映TFT-LCD面板價(jià)格之變化情況確實(shí)存在。實(shí)際上面板產(chǎn)業(yè)內(nèi)的廠商在協(xié)商價(jià)格的期間,確實(shí)有股價(jià)報(bào)酬率領(lǐng)先面板價(jià)格變動(dòng)率的情況存在,其他如公布協(xié)商結(jié)果的期間以及實(shí)施協(xié)商結(jié)果期間的股價(jià),反而與面板價(jià)格沒(méi)有領(lǐng)先落后的關(guān)系,然此現(xiàn)象并非對(duì)每一種面板規(guī)格皆適用,目前只有主流規(guī)格面板,即15寸及17寸桌上型顯示器用面板存在這種情況。
透過(guò)回歸分析估計(jì)出回歸模式中自變量的參數(shù),發(fā)現(xiàn)皆顯著且為正值,代表主流規(guī)格面板的價(jià)格變動(dòng)走勢(shì),確實(shí)與領(lǐng)先個(gè)股的報(bào)酬率走勢(shì)同方向,因此本研究驗(yàn)證假說(shuō)二:面板制造商股價(jià)與次月面板價(jià)格呈同方向變動(dòng)的情況確實(shí)存在。以實(shí)際的現(xiàn)象來(lái)說(shuō)明,當(dāng)面板價(jià)格上升時(shí),即面板制造商的盈余上升時(shí),股價(jià)亦應(yīng)隨之上升,符合效率市場(chǎng)假說(shuō)及訊號(hào)發(fā)射理論。結(jié)合假說(shuō)一與假說(shuō)二的驗(yàn)證,可以得到本月面板制造商協(xié)商期間的股價(jià)報(bào)酬率,能夠同方向地領(lǐng)先下個(gè)月的面板價(jià)格變動(dòng)率,先行調(diào)整變動(dòng),因此有避險(xiǎn)需求的廠商即可按照其實(shí)際買入或是賣出面板,藉由買進(jìn)或賣出股票來(lái)進(jìn)行避險(xiǎn)操作。
在計(jì)算出最適避險(xiǎn)比率,且以樣本外信息進(jìn)行仿真避險(xiǎn)操作后發(fā)現(xiàn),確實(shí)能夠減低利潤(rùn)波動(dòng)率,因此驗(yàn)證假說(shuō)三:避險(xiǎn)后能使面板供給者及需求者之報(bào)酬率變動(dòng)縮小成立。
產(chǎn)業(yè)內(nèi)的下游采購(gòu)面板廠商在面板價(jià)格劇烈變化時(shí),可以在本月的倒數(shù)第10個(gè)股市交易日(第一期始)開(kāi)盤(pán)時(shí)買入D的股票,若為規(guī)避15寸面板之價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),則買入股票金額為面板交易金額之74.9%,若為規(guī)避17寸面板之價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),則買入面板交易金額的76.6%為避險(xiǎn)操作,而在本月倒數(shù)第6個(gè)股市交易日(第一期末)收盤(pán)賣出股票,則可以利用股票的所得彌補(bǔ)面板價(jià)格變動(dòng)造成之成本變動(dòng),同樣,中游的制造商亦可進(jìn)行相反的操作進(jìn)行避險(xiǎn),如此即可在價(jià)格劇烈變動(dòng)時(shí),規(guī)避因價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的額外損失以及不確性。
(二)后續(xù)研究建議及研究限制
檢視過(guò)去文獻(xiàn)所談及規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)策略多透過(guò)衍生性金融商品來(lái)完成。但由于目前TFT-LCD并無(wú)相關(guān)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)之金融工具可供廠商使用,因此本研究所提出論點(diǎn)于規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域?qū)嵕哂袆?chuàng)新之意涵。建議后續(xù)研究可針對(duì)其他諸多缺乏規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)工具之產(chǎn)業(yè),以本文之模式深入研究運(yùn)用股票進(jìn)行避險(xiǎn)的效果。
另外,受限于TFT-LCD面板價(jià)格信息收集之困難,研究之樣本數(shù)不夠充分,部分價(jià)格數(shù)據(jù)經(jīng)由訪談而來(lái),恐有偏誤。此外,本文之避險(xiǎn)策略乃在未考慮交易成本、利率等完美市場(chǎng)假設(shè)下提出,期待后續(xù)研究可以此為開(kāi)端,歷經(jīng)時(shí)間之推移,以更充分的樣本數(shù)進(jìn)行更全面的探討?!?/p>
【參考文獻(xiàn)】
[1] 中國(guó)價(jià)格協(xié)會(huì)課題組.關(guān)于深化價(jià)格改革的一些看法與建議[J].價(jià)格理論與實(shí)踐,2013(9).
[2] 王文亮,侯建明.基于全國(guó)的物價(jià)指數(shù)相互影響的實(shí)證研究[J].金融經(jīng)濟(jì),2013(18).
[3] 郝楓.價(jià)格體系對(duì)中國(guó)要素收入分配影響研究——基于三角分配模型之政策模擬[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)(季刊),2014(1).
[4] 吳楠.價(jià)格認(rèn)定風(fēng)險(xiǎn)及其防范[J].財(cái)經(jīng)界(學(xué)術(shù)版),2013(18).
[5] 王海濤,盧向宇.我國(guó)工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品價(jià)格剪刀差的客觀性及測(cè)算[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì),2013(19).
[6] 王世進(jìn),周敏,司增綽.流通產(chǎn)業(yè)促進(jìn)我國(guó)居民消費(fèi)影響的實(shí)證研究——基于面板數(shù)據(jù)SUR模型的分析[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理,2013(10).
*基金項(xiàng)目:全國(guó)教育科學(xué)規(guī)劃教育部重點(diǎn)課題“基于AHP的師德綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系及預(yù)警模型研究”(項(xiàng)目批準(zhǔn)號(hào):DEA130238)。
另外,回歸式中■參數(shù)估計(jì)值之顯著水平均達(dá)到0.01,代表D股價(jià)報(bào)酬率對(duì)于15寸及17寸面板價(jià)格變動(dòng)率存在著顯著的避險(xiǎn)能力。
參數(shù)估計(jì)值為正且顯著的結(jié)果驗(yàn)證假說(shuō)二:面板制造商股價(jià)與次月面板價(jià)格呈同方向變動(dòng)。
(三)避險(xiǎn)后能使面板供給者及需求者之報(bào)酬率變動(dòng)幅度縮小
若預(yù)期面板價(jià)格將下跌,面板制造商可以在進(jìn)行次月面板價(jià)格協(xié)商第一天(本月份倒數(shù)第10個(gè)股市交易日)賣出D股票,而在價(jià)格協(xié)商結(jié)束日(本月份倒數(shù)第6個(gè)股市交易日)收盤(pán)時(shí)買回相等股數(shù)的D股票。執(zhí)行15寸面板避險(xiǎn)數(shù)量為15寸面板營(yíng)收之74.9%的D股票;執(zhí)行17寸面板避險(xiǎn)數(shù)量為17寸面板營(yíng)收之74.9%的D股票。此期間的股票變動(dòng),將能抵銷次月因?yàn)槊姘搴霞s價(jià)格調(diào)整而產(chǎn)生的收入變動(dòng),使得制造面板之廠商不必面對(duì)激烈的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),減少營(yíng)運(yùn)之不確定性。
本文以2012年1月至3月之實(shí)證數(shù)據(jù)進(jìn)行避險(xiǎn)仿真操作,結(jié)果如表5所示。實(shí)施避險(xiǎn)操作的結(jié)果可以有效利潤(rùn)率之標(biāo)準(zhǔn)偏差,達(dá)到避險(xiǎn)效果。自表中可明顯看出,經(jīng)過(guò)執(zhí)行15寸面板之避險(xiǎn)策略后,面板供貨商之利潤(rùn)率標(biāo)準(zhǔn)偏差自4.028%降至3.145%;執(zhí)行17寸面板之避險(xiǎn)策略后,利潤(rùn)率標(biāo)準(zhǔn)偏差自3.093%降至2.512%,明顯地,降低了利潤(rùn)率的波動(dòng)性。進(jìn)一步按照式(10)來(lái)評(píng)估此方法之避險(xiǎn)是否具有效果,經(jīng)計(jì)算發(fā)現(xiàn),15寸面板的避險(xiǎn)效率HE=0.390,17寸的面板避險(xiǎn)效率HE=0.341,即代表此樣本外避險(xiǎn)之結(jié)果具有降低風(fēng)險(xiǎn)的效果。相同地,面板需求商因?yàn)椴僮鞑呗酝耆喾?,因此可以得到?biāo)準(zhǔn)偏差相同、變動(dòng)率數(shù)字相同、正負(fù)相反的避險(xiǎn)結(jié)果。本研究得以驗(yàn)證假說(shuō)三:避險(xiǎn)后能使面板供給者及需求者之報(bào)酬率變動(dòng)幅度縮小。
五、結(jié)論與建議
(一)研究結(jié)論
經(jīng)由相關(guān)分析以及Granger因果檢定本研究驗(yàn)證假說(shuō)一:面板制造商股價(jià)可以預(yù)先反映TFT-LCD面板價(jià)格之變化情況確實(shí)存在。實(shí)際上面板產(chǎn)業(yè)內(nèi)的廠商在協(xié)商價(jià)格的期間,確實(shí)有股價(jià)報(bào)酬率領(lǐng)先面板價(jià)格變動(dòng)率的情況存在,其他如公布協(xié)商結(jié)果的期間以及實(shí)施協(xié)商結(jié)果期間的股價(jià),反而與面板價(jià)格沒(méi)有領(lǐng)先落后的關(guān)系,然此現(xiàn)象并非對(duì)每一種面板規(guī)格皆適用,目前只有主流規(guī)格面板,即15寸及17寸桌上型顯示器用面板存在這種情況。
透過(guò)回歸分析估計(jì)出回歸模式中自變量的參數(shù),發(fā)現(xiàn)皆顯著且為正值,代表主流規(guī)格面板的價(jià)格變動(dòng)走勢(shì),確實(shí)與領(lǐng)先個(gè)股的報(bào)酬率走勢(shì)同方向,因此本研究驗(yàn)證假說(shuō)二:面板制造商股價(jià)與次月面板價(jià)格呈同方向變動(dòng)的情況確實(shí)存在。以實(shí)際的現(xiàn)象來(lái)說(shuō)明,當(dāng)面板價(jià)格上升時(shí),即面板制造商的盈余上升時(shí),股價(jià)亦應(yīng)隨之上升,符合效率市場(chǎng)假說(shuō)及訊號(hào)發(fā)射理論。結(jié)合假說(shuō)一與假說(shuō)二的驗(yàn)證,可以得到本月面板制造商協(xié)商期間的股價(jià)報(bào)酬率,能夠同方向地領(lǐng)先下個(gè)月的面板價(jià)格變動(dòng)率,先行調(diào)整變動(dòng),因此有避險(xiǎn)需求的廠商即可按照其實(shí)際買入或是賣出面板,藉由買進(jìn)或賣出股票來(lái)進(jìn)行避險(xiǎn)操作。
在計(jì)算出最適避險(xiǎn)比率,且以樣本外信息進(jìn)行仿真避險(xiǎn)操作后發(fā)現(xiàn),確實(shí)能夠減低利潤(rùn)波動(dòng)率,因此驗(yàn)證假說(shuō)三:避險(xiǎn)后能使面板供給者及需求者之報(bào)酬率變動(dòng)縮小成立。
產(chǎn)業(yè)內(nèi)的下游采購(gòu)面板廠商在面板價(jià)格劇烈變化時(shí),可以在本月的倒數(shù)第10個(gè)股市交易日(第一期始)開(kāi)盤(pán)時(shí)買入D的股票,若為規(guī)避15寸面板之價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),則買入股票金額為面板交易金額之74.9%,若為規(guī)避17寸面板之價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),則買入面板交易金額的76.6%為避險(xiǎn)操作,而在本月倒數(shù)第6個(gè)股市交易日(第一期末)收盤(pán)賣出股票,則可以利用股票的所得彌補(bǔ)面板價(jià)格變動(dòng)造成之成本變動(dòng),同樣,中游的制造商亦可進(jìn)行相反的操作進(jìn)行避險(xiǎn),如此即可在價(jià)格劇烈變動(dòng)時(shí),規(guī)避因價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的額外損失以及不確性。
(二)后續(xù)研究建議及研究限制
檢視過(guò)去文獻(xiàn)所談及規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)策略多透過(guò)衍生性金融商品來(lái)完成。但由于目前TFT-LCD并無(wú)相關(guān)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)之金融工具可供廠商使用,因此本研究所提出論點(diǎn)于規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域?qū)嵕哂袆?chuàng)新之意涵。建議后續(xù)研究可針對(duì)其他諸多缺乏規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)工具之產(chǎn)業(yè),以本文之模式深入研究運(yùn)用股票進(jìn)行避險(xiǎn)的效果。
另外,受限于TFT-LCD面板價(jià)格信息收集之困難,研究之樣本數(shù)不夠充分,部分價(jià)格數(shù)據(jù)經(jīng)由訪談而來(lái),恐有偏誤。此外,本文之避險(xiǎn)策略乃在未考慮交易成本、利率等完美市場(chǎng)假設(shè)下提出,期待后續(xù)研究可以此為開(kāi)端,歷經(jīng)時(shí)間之推移,以更充分的樣本數(shù)進(jìn)行更全面的探討。●
【參考文獻(xiàn)】
[1] 中國(guó)價(jià)格協(xié)會(huì)課題組.關(guān)于深化價(jià)格改革的一些看法與建議[J].價(jià)格理論與實(shí)踐,2013(9).
[2] 王文亮,侯建明.基于全國(guó)的物價(jià)指數(shù)相互影響的實(shí)證研究[J].金融經(jīng)濟(jì),2013(18).
[3] 郝楓.價(jià)格體系對(duì)中國(guó)要素收入分配影響研究——基于三角分配模型之政策模擬[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)(季刊),2014(1).
[4] 吳楠.價(jià)格認(rèn)定風(fēng)險(xiǎn)及其防范[J].財(cái)經(jīng)界(學(xué)術(shù)版),2013(18).
[5] 王海濤,盧向宇.我國(guó)工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品價(jià)格剪刀差的客觀性及測(cè)算[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì),2013(19).
[6] 王世進(jìn),周敏,司增綽.流通產(chǎn)業(yè)促進(jìn)我國(guó)居民消費(fèi)影響的實(shí)證研究——基于面板數(shù)據(jù)SUR模型的分析[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理,2013(10).
*基金項(xiàng)目:全國(guó)教育科學(xué)規(guī)劃教育部重點(diǎn)課題“基于AHP的師德綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系及預(yù)警模型研究”(項(xiàng)目批準(zhǔn)號(hào):DEA130238)。