張秀清

【摘要】 運用由Delphi法、層次分析法、灰色關聯(lián)法和模糊評判法集合而成的DHGF算法，建立了企業(yè)并購價值評估模型，在企業(yè)價值評估中定性與定量相結合，克服了以往評價方法的模糊性和不確定性以及定量評價的不全面性，能更準確、全面地對企業(yè)價值進行評估，為企業(yè)并購提供依據(jù)。

【關鍵詞】 DHGF算法； 企業(yè)并購； 并購價值評估

中圖分類號：F424.6；F014.31文獻標識碼：A文章編號：1004-5937（2014）21-0018-03

隨著現(xiàn)代經濟的發(fā)展，企業(yè)間的并購行為越來越頻繁。作為企業(yè)并購流程中的核心環(huán)節(jié)——目標企業(yè)價值評估，在并購談判中凸顯出越來越重要的地位。而傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法不能有效地對由于并購可能給企業(yè)帶來的管理效率的提升以及企業(yè)并購蘊含的戰(zhàn)略價值的大小等這些模糊復雜的因素進行評價，故越來越難以滿足企業(yè)并購所需的理論支撐。而DHGF算法可以有效考慮到實際環(huán)境中各種比較難以量化的因素，利用相關數(shù)學模型將其定量化，用定量化的數(shù)據(jù)描述感性認知的現(xiàn)象，揭示感性認知現(xiàn)象的實質，所以DHGF算法可以被運用于被并購目標企業(yè)的價值評估中，為企業(yè)并購提供科學的依據(jù)。

一、DHGF算法簡述

（一）DHGF算法基本原理

DHGF算法綜合了Delphi法、層次分析法、灰色關聯(lián)法、模糊評判法的成功之處并將它們有機地融合。其實質原理為：首先，召集專家進行德爾菲式討論，推出對事物進行全面系統(tǒng)評價的指標體系；其次，對評價指標體系按照隸屬關系進行分層，根據(jù)薩蒂理論來確定整個指標體系中各因子的相關組合權重，以此構建出評價矩陣體系；再次，判斷評價矩陣的灰類等級數(shù)，核算評價矩陣的灰數(shù)，然后確定灰數(shù)的白化函數(shù)，用灰色關聯(lián)理論對灰數(shù)的白化函數(shù)進行分析，確定屬于評價等級的權，進而計算得出評判矩陣的灰色統(tǒng)計數(shù)以及總灰色統(tǒng)計數(shù)，形成模糊評判矩陣；最后，運用模糊數(shù)學理論進行運算，計算出項目的綜合評價結果。

（二）DHGF算法程序

1.評價指標體系確定

邀請多名專家進行德爾菲式論證，通過匿名問卷與分組討論，匯總并分析專家的論證意見，建立起綜合評價的指標集：O=｛O1，O2，…，On｝。

2.指標體系歸集優(yōu)化

將評價體系中的指標按照實際取值類型可歸集為成本型指標、效益型指標和區(qū)間型指標。根據(jù)指標實際分類情況可將指標集O劃分為3個子集，就 是令：

O=■Qi且Qi∩Qj=?準（i，j=1，2，3）

算式中：Qi（i=1，2，3）分別具體表示了成本型、效益型和區(qū)間型的指標集；?準為空集。

因為各個指標衡量標準的不一致性和矛盾性，因此，對于成本型指標、效益型指標和區(qū)間型指標，應采用不同的無量綱化方法，即：

（1）對于體系中的成本型指標，利用無量綱化模型變換為：

bij=■ （i=1，2，…，m；j=1，2，…，n且Qj∈Q1）

式中：djmax和djmin分別是對各個指標Qj諸評價之中的最大值和最小值。

（2）對于體系中的效益型指標，利用無量綱化模型變換為：

bij=■ （i=1，2，…，m；j=1，2，…，n且Qj∈Q2）

（3）對于體系中的區(qū)間型指標，利用無量綱化模型變換為：

bij=1-■（dijS2）

（i=1，2，…，m；j=1，2，…，n且Qj∈Q3）

式中，［S1，S2］為指標Qj所在的最優(yōu)區(qū)間。

3.構建評價體系矩陣

根據(jù)薩蒂理論來核算指標體系中各底層因子的相關組合權重，同時邀請n位專家進行評價，分別將專家評價量樣本記分為dLi，然后依次將各評價數(shù)據(jù)進行匯總，構建評價指標矩陣體系。

指標體系中底層元素的組合權重：

w=｛w1，w2，…，wn｝，■wi=1且0

構成評價指標矩陣為：

E=E1E2■En=d11 … d1n■■dn1 … dnn

4.確定評價矩陣的灰數(shù)

首先要確定矩陣中評價灰類的等級數(shù)；其次確定灰數(shù)；最后確定灰數(shù)的白化函數(shù)。構建評價等級集合V，確定評估灰類為4類。

V=（?茚1，?茚2，?茚3，?茚4）=（10，8，6，3）

5.構建模糊權矩陣

首先用灰色關聯(lián)理論對灰數(shù)的白化函數(shù)進行分析，確定屬于第j類評價等級的權fj（dli），進而計算得出評判矩陣的灰色統(tǒng)計數(shù)nij=■fj（dli）以及總灰色統(tǒng)計數(shù)nij=■nij；最后確定矩陣中每個因素的灰色權值rij=■，匯總由此構成單因素模糊評判矩陣。

6.計算項目評價結果

計算模糊綜合評判矩陣及評價結果并進行歸一化處理，其算法為：

bij=■wi·rij（j=1，2，…，m且■bj=1）

綜合評價結果Z:Z=B·VT

其中V=（?茚1，?茚2，?茚3，?茚4）是根據(jù)評定等級而確定的評估灰類的等級集合。

二、對企業(yè)的并購價值進行綜合評價

當前我國市場經濟條件下，企業(yè)之間的相互整體并購成為一種常態(tài)，于是就涉及到企業(yè)整體價值的評估問題。而DHGF算法對于企業(yè)價值評估指標體系構建的全面客觀，能夠綜合全面地評估企業(yè)價值。

（一）確定企業(yè)并購價值評價指標體系

確定目標企業(yè)價值評估的指標體系，如圖1所示。將評價指標體系各指標歸集化處理，架構為3層結構，底層20個元素分別隸屬于成本型、效益型和區(qū)間型，即為評價保障性指標。

（二）確定體系中各評價指標元素的組合權重

第一，由10名專家判斷填寫上下層元素之間量化關系；然后根據(jù)薩蒂理論模型整理成判斷矩陣，經過專家的系統(tǒng)評分，按薩蒂標度原則給出第一層判斷矩陣。

Q1Q2Q3判斷矩陣為：11/32 3151/21/5 1，計算其特征向量步驟為：計算矩陣各行元素的乘積Mi，并求其3次方根，得到W1=0.874，W2=2.466，W3=0.464。

對向量W=［W1，W2，W3］T規(guī)范化，則有：

W1=■=0.230，以此類推，W2=0.648，W3=0.122

所以，所求的特征向量為W=［0.230 0.648 0.122］T，檢驗該矩陣的一致性，矩陣階數(shù)位3，最大特征值為：λmax=3.004。其中平均隨機一致性指標RI參照表1取值，RI=0.58。計算CI=（λmax-n）/（n-1）=0.002＜0.1，CR=CI/RI=0.003＜0.1，判斷矩陣的一致性可以接受。

第二，以成本型指標為例，利用層次分析法進行歸一化處理，按照薩蒂原則給出第二層有關成本型指標的判斷矩陣。

成本型指標判斷矩陣為：1 2531/2 141/21/5 1/4121/3 21/21

其特征向量可以求得W=［W1 W2 W3 W4］T=［0.502 0.215 0.120 0.163］T

計算結果表明，在成本型指標中，不良資產比率、市盈率、消費者投訴、索賠率和人力支出與銷售額比率所占的權重分別為：0.502、0.215、0.120和0.163，將這幾個指標的權重分別乘以成本型指標特征向量0.230，計算出這四個指標在整個企業(yè)價值評估指標體系中的權數(shù)分別為0.115、0.049、0.028和0.037。

依此類推，分別得出效益型和區(qū)間型中各個指標在整個企業(yè)價值評估指標體系所占的權數(shù)為：

W=［W1 W2 … W20］=［0.034，0.196，0.090， 0.054，0.096，0.015，0.022，0.014，0.115，0.050，0.027，

0.037， 0.010， 0.036， 0.016， 0.027， 0.004， 0.017，

0.003，0.008］

（三）請10位專家為企業(yè)價值評估體系進行打分，根據(jù)專家的評分情況，形成如下評價樣本矩陣D

（四）計算灰色統(tǒng)計類

用灰色關聯(lián)理論對灰數(shù)的白化函數(shù)進行分析，計算屬于第j類評價等級的權fj（dli），計算得出評判矩陣的灰色統(tǒng)計數(shù)nij以及總灰色統(tǒng)計數(shù)ni，進而匯總由此構成模糊權矩陣R。

對于指標O1，該被并購企業(yè)價值評估系統(tǒng)屬于第一灰類的統(tǒng)計數(shù)為：

n11=f1（d11）+f1（d12）+…+f1（d110）=f1（9）+f1（10）+…+f1（8）=9.44

同理可得：n12=7.71 n13=2.80 n14=0

對于指標O1的總灰數(shù)統(tǒng)計數(shù)為：n1=n11+n12+n13+n14=19.96

r11=n11/n1=9.44/19.96=0.47 r12=0.39 r13=0.14 r14=0

同理逐一計算可得rij（i=1，2，…，20；j=1，2，3，4），于是可以得到模糊權矩陣。

（五）計算模糊綜合評判矩陣及評價結果并進行歸一化處理，可得

B=W·R=［0.456 0.415 0.129 0］

則Z=B·VT=［0.456 0.415 0.129 0］×［10 8 6 3］T=8.654

根據(jù)評價出來的等級衡量，該被并購企業(yè)價值屬于良好水平，具有比較好的并購價值。

三、結論

以Delphi法、層次分析法、灰色理論和模糊數(shù)學為基礎的DHGF方法充分發(fā)揮了傳統(tǒng)方法的優(yōu)點，能夠相互彌補各自的缺點，而實際商業(yè)企業(yè)并購成功的案例也證明該組合評價方法應用于被并購企業(yè)價值評估中是有效和可靠的。此法不僅可用于企業(yè)價值評估，也可以在其他決策項目中進行推廣運用，具有很好的通用性。但是必須指出的是這種方法也存在一定的缺陷，如專家的評分還具有一定的主觀隨意性以及具體應用環(huán)境復雜所導致的指標體系不適應等。因此，有待于在以后的實際應用中逐步建立完善的運行數(shù)據(jù)庫和適合企業(yè)自身的評價指標集，以便降低主觀隨意性和指標不合適對評價結果造成的不利影響。●

【參考文獻】

［1］ 王霞，秦萍.基于經濟增加值的川酒企業(yè)價值評估研究［J］.會計之友，2012（12上）.

［2］ 毛劍峰，茅佳.基于增長期權理論的成長型企業(yè)價值評估研究——以風險投資機構為視角［J］.會計之友，2012（9）.

［3］ 程鳳朝，劉家鵬.上市公司并購重組定價問題研究［J］.會計研究，2011（11）.

計算結果表明，在成本型指標中，不良資產比率、市盈率、消費者投訴、索賠率和人力支出與銷售額比率所占的權重分別為：0.502、0.215、0.120和0.163，將這幾個指標的權重分別乘以成本型指標特征向量0.230，計算出這四個指標在整個企業(yè)價值評估指標體系中的權數(shù)分別為0.115、0.049、0.028和0.037。

依此類推，分別得出效益型和區(qū)間型中各個指標在整個企業(yè)價值評估指標體系所占的權數(shù)為：

W=［W1 W2 … W20］=［0.034，0.196，0.090， 0.054，0.096，0.015，0.022，0.014，0.115，0.050，0.027，

0.037， 0.010， 0.036， 0.016， 0.027， 0.004， 0.017，

0.003，0.008］

（三）請10位專家為企業(yè)價值評估體系進行打分，根據(jù)專家的評分情況，形成如下評價樣本矩陣D

（四）計算灰色統(tǒng)計類

用灰色關聯(lián)理論對灰數(shù)的白化函數(shù)進行分析，計算屬于第j類評價等級的權fj（dli），計算得出評判矩陣的灰色統(tǒng)計數(shù)nij以及總灰色統(tǒng)計數(shù)ni，進而匯總由此構成模糊權矩陣R。

對于指標O1，該被并購企業(yè)價值評估系統(tǒng)屬于第一灰類的統(tǒng)計數(shù)為：

n11=f1（d11）+f1（d12）+…+f1（d110）=f1（9）+f1（10）+…+f1（8）=9.44

同理可得：n12=7.71 n13=2.80 n14=0

對于指標O1的總灰數(shù)統(tǒng)計數(shù)為：n1=n11+n12+n13+n14=19.96

r11=n11/n1=9.44/19.96=0.47 r12=0.39 r13=0.14 r14=0

同理逐一計算可得rij（i=1，2，…，20；j=1，2，3，4），于是可以得到模糊權矩陣。

（五）計算模糊綜合評判矩陣及評價結果并進行歸一化處理，可得

B=W·R=［0.456 0.415 0.129 0］

則Z=B·VT=［0.456 0.415 0.129 0］×［10 8 6 3］T=8.654

根據(jù)評價出來的等級衡量，該被并購企業(yè)價值屬于良好水平，具有比較好的并購價值。

三、結論

以Delphi法、層次分析法、灰色理論和模糊數(shù)學為基礎的DHGF方法充分發(fā)揮了傳統(tǒng)方法的優(yōu)點，能夠相互彌補各自的缺點，而實際商業(yè)企業(yè)并購成功的案例也證明該組合評價方法應用于被并購企業(yè)價值評估中是有效和可靠的。此法不僅可用于企業(yè)價值評估，也可以在其他決策項目中進行推廣運用，具有很好的通用性。但是必須指出的是這種方法也存在一定的缺陷，如專家的評分還具有一定的主觀隨意性以及具體應用環(huán)境復雜所導致的指標體系不適應等。因此，有待于在以后的實際應用中逐步建立完善的運行數(shù)據(jù)庫和適合企業(yè)自身的評價指標集，以便降低主觀隨意性和指標不合適對評價結果造成的不利影響?！?/p>

【參考文獻】

［1］ 王霞，秦萍.基于經濟增加值的川酒企業(yè)價值評估研究［J］.會計之友，2012（12上）.

［2］ 毛劍峰，茅佳.基于增長期權理論的成長型企業(yè)價值評估研究——以風險投資機構為視角［J］.會計之友，2012（9）.

［3］ 程鳳朝，劉家鵬.上市公司并購重組定價問題研究［J］.會計研究，2011（11）.

計算結果表明，在成本型指標中，不良資產比率、市盈率、消費者投訴、索賠率和人力支出與銷售額比率所占的權重分別為：0.502、0.215、0.120和0.163，將這幾個指標的權重分別乘以成本型指標特征向量0.230，計算出這四個指標在整個企業(yè)價值評估指標體系中的權數(shù)分別為0.115、0.049、0.028和0.037。

依此類推，分別得出效益型和區(qū)間型中各個指標在整個企業(yè)價值評估指標體系所占的權數(shù)為：

W=［W1 W2 … W20］=［0.034，0.196，0.090， 0.054，0.096，0.015，0.022，0.014，0.115，0.050，0.027，

0.037， 0.010， 0.036， 0.016， 0.027， 0.004， 0.017，

0.003，0.008］

（三）請10位專家為企業(yè)價值評估體系進行打分，根據(jù)專家的評分情況，形成如下評價樣本矩陣D

（四）計算灰色統(tǒng)計類

用灰色關聯(lián)理論對灰數(shù)的白化函數(shù)進行分析，計算屬于第j類評價等級的權fj（dli），計算得出評判矩陣的灰色統(tǒng)計數(shù)nij以及總灰色統(tǒng)計數(shù)ni，進而匯總由此構成模糊權矩陣R。

對于指標O1，該被并購企業(yè)價值評估系統(tǒng)屬于第一灰類的統(tǒng)計數(shù)為：

n11=f1（d11）+f1（d12）+…+f1（d110）=f1（9）+f1（10）+…+f1（8）=9.44

同理可得：n12=7.71 n13=2.80 n14=0

對于指標O1的總灰數(shù)統(tǒng)計數(shù)為：n1=n11+n12+n13+n14=19.96

r11=n11/n1=9.44/19.96=0.47 r12=0.39 r13=0.14 r14=0

同理逐一計算可得rij（i=1，2，…，20；j=1，2，3，4），于是可以得到模糊權矩陣。

（五）計算模糊綜合評判矩陣及評價結果并進行歸一化處理，可得

B=W·R=［0.456 0.415 0.129 0］

則Z=B·VT=［0.456 0.415 0.129 0］×［10 8 6 3］T=8.654

根據(jù)評價出來的等級衡量，該被并購企業(yè)價值屬于良好水平，具有比較好的并購價值。

三、結論

以Delphi法、層次分析法、灰色理論和模糊數(shù)學為基礎的DHGF方法充分發(fā)揮了傳統(tǒng)方法的優(yōu)點，能夠相互彌補各自的缺點，而實際商業(yè)企業(yè)并購成功的案例也證明該組合評價方法應用于被并購企業(yè)價值評估中是有效和可靠的。此法不僅可用于企業(yè)價值評估，也可以在其他決策項目中進行推廣運用，具有很好的通用性。但是必須指出的是這種方法也存在一定的缺陷，如專家的評分還具有一定的主觀隨意性以及具體應用環(huán)境復雜所導致的指標體系不適應等。因此，有待于在以后的實際應用中逐步建立完善的運行數(shù)據(jù)庫和適合企業(yè)自身的評價指標集，以便降低主觀隨意性和指標不合適對評價結果造成的不利影響?！?/p>

【參考文獻】

［1］ 王霞，秦萍.基于經濟增加值的川酒企業(yè)價值評估研究［J］.會計之友，2012（12上）.

［2］ 毛劍峰，茅佳.基于增長期權理論的成長型企業(yè)價值評估研究——以風險投資機構為視角［J］.會計之友，2012（9）.

［3］ 程鳳朝，劉家鵬.上市公司并購重組定價問題研究［J］.會計研究，2011（11）.