啟明

近日公布的7月數(shù)據(jù)顯示，2014 年7月份社會融資規(guī)模為2731億元，分別比上月和去年同期少1.69萬億元和5460億元。其中，當(dāng)月人民幣貸款增加3852 億元，同比少增3145 億元。2014 年1-7 月社會融資規(guī)模為10.81 萬億元，比去年同期少1577 億元。7月末，廣義貨幣（M2）余額119.42 萬億元，同比增長13.5%，增速分別比上月末和去年同期低1.2個和1.0個百分點；狹義貨幣（M1）余額33.13 萬億元，同比增長6.7%，增速分別比上月末和去年同期低2.2 個和3.0 個百分點。

7月份信貸數(shù)據(jù)顯然超出市場預(yù)期。此前機構(gòu)給出的7月份信貸分布區(qū)間大約在6500億-8700億之間，盡管預(yù)期比6月會有較大幅度的下降，但仍預(yù)計比去年增加，并不認(rèn)為會顯著回落。而從實際公布的數(shù)據(jù)來看，回落的速度和幅度超出市場預(yù)期。

數(shù)據(jù)公布的8月13日當(dāng)天，滬深兩市股指一度大幅回落，但收盤時基本將日內(nèi)跌幅收回。

人民銀行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人解讀7月份主要金融數(shù)據(jù)時表示，7月份金融數(shù)據(jù)的回落，與基數(shù)效應(yīng)、今年6月份“沖高”較多以及數(shù)據(jù)本身的季節(jié)性波動等有關(guān)，深入分析的結(jié)果顯示，貨幣信貸和社會融資規(guī)模增長仍處在合理區(qū)間，貨幣政策“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向并沒有改變。

該負(fù)責(zé)人分析稱，今年6月份新增貸款大幅沖高至1.08萬億元，7月份的季節(jié)性回落就較去年更為明顯。歷史上7月份歷來是“小月”。今年6、7兩月合并來看，平均每月新增貸款仍有7000多億元。在“三期疊加”、經(jīng)濟運行面臨一定下行壓力以及房地產(chǎn)市場正在調(diào)整的背景下，有效貸款需求沒有過去那么旺盛，6月份貸款大幅沖高消耗了較多的高質(zhì)量貸款項目儲備，金融機構(gòu)需要一些時間來補充。7月份存款季節(jié)性下降較多，存貸比有所上升，金融機構(gòu)相應(yīng)調(diào)整貸款的投放進度。此外，商業(yè)銀行不良貸款率已連續(xù)11個季度上升，信貸資產(chǎn)質(zhì)量管控壓力有所加大，金融機構(gòu)貸款投放，特別是對一些信用風(fēng)險集中暴露的地區(qū)和領(lǐng)域的貸款投放更為謹(jǐn)慎。

究竟7月份的數(shù)據(jù)異動是短期擾動還是趨勢變化呢？

“我們傾向認(rèn)為，7月數(shù)據(jù)是對6月的某種修正，單月擾動的成分更大，并不能構(gòu)成趨勢。如果合并這兩個月的數(shù)據(jù)，那么M2和社融增速與5月是基本持平的，熨平后的數(shù)據(jù)看起來也似乎更為合理。這意味著我們不必對6月數(shù)據(jù)太過樂觀，也不必對7月數(shù)據(jù)太過悲觀。”國信證券分析師鐘正生表示，“考慮到這兩個月數(shù)據(jù)擾動過大，均無太多參考價值，預(yù)計未來會逐步回復(fù)正常，貨幣政策仍然沒有突然轉(zhuǎn)向的必要?！?/p>

對于7月社會融資規(guī)模的意外大幅下降，東方證券分析師邵宇認(rèn)為，首先7月為融資淡季，季節(jié)性因素導(dǎo)致除股票融資外的其他融資規(guī)模均不同程度環(huán)比回落；其次作為交易結(jié)算需求的未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的大幅下降與之前1-3 個月新增貸款大幅增加高度相關(guān)，說明企業(yè)由融資到交易結(jié)算的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換；最后政策擾動導(dǎo)致未貼現(xiàn)銀行承兌匯票大幅下降，主要與近期規(guī)范相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展、金融機構(gòu)加強風(fēng)險控制有關(guān)。“綜合以上三個因素，我們分析認(rèn)為，內(nèi)生變量的沖擊至8月會逐漸恢復(fù)至正面，而政策變量的短期沖擊也會進一步弱化，因此融資規(guī)模環(huán)比較大改善是大概率事件?！鄙塾畋硎尽?/p>

渤海證券分析師周喜認(rèn)為，除受到季節(jié)影響外，一方面疲弱的內(nèi)需環(huán)境令信貸需求仍顯不足，另一方面存款季度性回落令銀行在存貸比承壓的情況下貸款投放趨于謹(jǐn)慎，因此存款、貸款、社融以及貨幣增速均較上月和去年同期明顯回落，特別是非標(biāo)業(yè)務(wù)的大規(guī)?？s水令7月社會融資僅為2731 億元，而當(dāng)月新增人民幣貸款則為3852 億元。

相比之下，上海證券首席宏觀分析師胡月曉則相對悲觀。胡月曉判斷，先前貨幣增速的回升，主要是貨幣當(dāng)局微刺激和“喊話”引導(dǎo)下，金融機構(gòu)得到定向支持后，貨幣流轉(zhuǎn)速度提升的結(jié)果；信貸的增長，則主要是監(jiān)管導(dǎo)向和金融機構(gòu)經(jīng)營商業(yè)模式變化，表外轉(zhuǎn)向表內(nèi)的結(jié)果，前期新增信貸的高增長屬于“偽增長”?！霸谛刨J增加帶來信用擴張的同時，央行悄悄加強了對基礎(chǔ)貨幣投放的控制，基礎(chǔ)貨幣增長持續(xù)低位運行，在貨幣乘數(shù)不可能持續(xù)上升的情況下，貨幣增速的反彈顯然是曇花一現(xiàn)?！?/p>