許碧瑩

8月20日，美聯(lián)儲(chǔ)公布了7月份貨幣政策會(huì)議紀(jì)要，近期美聯(lián)儲(chǔ)將發(fā)生政策轉(zhuǎn)變。美聯(lián)儲(chǔ)官員已經(jīng)更加接近于就退市策略達(dá)成一致。美國亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席洛克哈特表示，美聯(lián)儲(chǔ)正在集中考慮在明年第一季和年中之間的首次升息，并最早于9月份可能對(duì)政策聲明做出修改。

自2014年起，美聯(lián)儲(chǔ)就通過一系列議息會(huì)議（FOMC）不斷清晰地表明退出QE的意愿和計(jì)劃。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將于今年10月結(jié)束資產(chǎn)購買計(jì)劃，圍繞美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)提前加息便成了猜測(cè)熱點(diǎn)。8月26日有分析人士指出，如果美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，那么美聯(lián)儲(chǔ)是否加息將不再存疑，但何時(shí)首次加息則會(huì)成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。目前投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)明年6月份加息概率由60%降至50%，而3月升為60% 。

根據(jù)CEIC數(shù)據(jù)，作為衡量美國經(jīng)濟(jì)狀況重要指標(biāo)的失業(yè)率已經(jīng)從2009年的10%穩(wěn)步降至2014年的6.2%，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長，2014年二季度的GDP增速更是高達(dá)4%。此外，密歇根大學(xué)消費(fèi)信心指數(shù)也穩(wěn)定在80以上，說明經(jīng)濟(jì)環(huán)境的利好大幅度提升了消費(fèi)預(yù)期。不難看出當(dāng)前美國開始實(shí)施貨幣收縮政策的局勢(shì)已定。

然而，隨著美國經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部針對(duì)何時(shí)加息的問題也日趨激烈。不少“鷹派”委員肯定了當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)增長和通脹水平均向著既定目標(biāo)發(fā)展，認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)比預(yù)期提早加息。而另一派則認(rèn)為，更廣泛的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明就業(yè)市場(chǎng)仍然疲弱，希望看到更多的證據(jù)后，才會(huì)改變其對(duì)何時(shí)應(yīng)升息的看法。分析認(rèn)為，總體上看，這份會(huì)議紀(jì)要內(nèi)容略顯“鷹派味道”，對(duì)于升息的爭論也在升溫，顯示美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部鴿派有逐漸向鷹派轉(zhuǎn)變的跡象。

對(duì)于加息的具體方式，大多數(shù)與會(huì)者認(rèn)為，至少在最開始時(shí)，應(yīng)該將超額準(zhǔn)備金率和隔夜逆回購利率設(shè)為聯(lián)邦基金利率（即商業(yè)銀行間隔夜拆借利率）的上限和下限。還有一些人認(rèn)為，隔夜逆回購利率應(yīng)該低于聯(lián)邦基金利率區(qū)間下限，在利率正常化過程中應(yīng)該最低程度地依賴隔夜逆回購工具，只有在必要時(shí)才發(fā)揮其輔助作用，此后應(yīng)該讓其逐漸退出決策機(jī)制。

8月22日，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席耶倫說，此輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)使美聯(lián)儲(chǔ)加息決策變得非常復(fù)雜，目前仍無法確定何時(shí)啟動(dòng)這一程序。耶倫在當(dāng)天于懷俄明州杰克遜谷地舉行的全球央行年會(huì)上說，最近就業(yè)市場(chǎng)發(fā)出了一些喜憂參半的信號(hào)：雖然失業(yè)率已降至6.2%，但這似乎夸大了勞動(dòng)力市場(chǎng)的整體進(jìn)展，就業(yè)市場(chǎng)仍存在大量閑置資源，面臨相當(dāng)大挑戰(zhàn)。

耶倫指出，金融危機(jī)結(jié)束五年多來，美國就業(yè)市場(chǎng)尚未完全恢復(fù)，如果在通脹水平向2%目標(biāo)邁進(jìn)的過程中過快啟動(dòng)加息將阻礙就業(yè)市場(chǎng)的全面復(fù)蘇。耶倫認(rèn)為，評(píng)估美國就業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀非常復(fù)雜。要評(píng)估勞動(dòng)力市場(chǎng)到底存在多少閑置資源，需要從周期性和結(jié)構(gòu)性兩方面對(duì)勞動(dòng)參與率、兼職就業(yè)水平、勞動(dòng)力市場(chǎng)流動(dòng)等指標(biāo)作出判斷。此輪經(jīng)濟(jì)衰退以來，就業(yè)市場(chǎng)除了發(fā)生周期性變化以外，也產(chǎn)生了很多人口結(jié)構(gòu)方面的變化。如果是周期性變化占的比重更大，說明就業(yè)市場(chǎng)存在閑置資源的情況更嚴(yán)重。

關(guān)于耶倫此次講話，市場(chǎng)十分關(guān)注。希望從她的講話中能夠獲取到些許關(guān)于加息時(shí)點(diǎn)的信息。但相當(dāng)多的研究表明，大蕭條以來各種勞動(dòng)力市場(chǎng)變量的形態(tài)發(fā)生了改變，令她做出決策變得更加復(fù)雜。分析人士指出，耶倫的表態(tài)既非“鷹派”也非“鴿派”，不會(huì)改變市場(chǎng)對(duì)于明年年中美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息的預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)目前對(duì)此問題的表態(tài)依然非常謹(jǐn)慎。endprint