金芳

一、引言

隨著新經濟時代的到來，企業(yè)競爭越來越激烈，企業(yè)的投資決策的結果對企業(yè)影響深遠，企業(yè)必須經常對投資決策的績效進行評價，以便及時發(fā)現投資是否達到期望，及時調整投資的策略，確保其投資符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，提高企業(yè)的核心競爭力，使企業(yè)具有可持續(xù)發(fā)展的能力。其評價的指標體系的科學性和評價結果的精度對于企業(yè)整體績效評價的體系的系統(tǒng)科學化有著舉足輕重的作用，是企業(yè)績效評價的重要的核心構成部分。

二、項目投資及現金流量

（一）項目投資。項目投資屬于資本性支出，是企業(yè)對廠房、機器設備等固定資產進行新建、擴建或者購置的一種長期投資行為。一般來說，項目投資決策程序包括：選擇投資項目——進行投資方案的財務審核——做出投資決策——執(zhí)行投資方案——投資的控制。而現金流量則是評價投資項目是否可行時必須事先計算的一個基礎性數據?，F金流量估計的準確程度直接決定項目投資決策的結果。

（二）現金流量的構成。（1）初始現金流量。初始現金流量是指開始投資時發(fā)生的現金流量，主要包括固定資產的投資、流動資產的投資、其他投資費用以及原有固定資產的變價收入。初始現金流量可理解為項目的初始投資支出。（2）營業(yè)現金流量。營業(yè)現金流量是指投資項目投入使用后，在其壽命周期內由于生產經營所帶來的現金流人和流出的數量。這種現金流量一般以年為單位進行計算。這里現金流入一般是指營業(yè)現金收入?，F金流出是指營業(yè)現金支出和交納的稅金。如果一個投資項目的每年銷售收入等于營業(yè)現金收入，付現成本（指不包括折舊的成本）等于營業(yè)現金支出，那么，年營業(yè)現金凈流量可用下列公式計算：每年凈現金流量（NCF）=每年營業(yè)收入-付現成本一所得稅。或： 每年凈現金流量（NCF）=凈利潤+折舊。

（三）終結現金流量。終結現金流量是指投資項目完結時所發(fā)生的現金流量，主要包括：固定資產的殘值收入或變價收入、原有墊支在各種流動資產上的資金的收回、停止使用的土地的變價收入等。

三、項目投資決策方法

隨著投資項目評價理論的發(fā)展和逐步完善，以及資金時間價值理論的提出，各行業(yè)對具體財務評價指標的使用偏好也發(fā)生了明顯的變化。20世紀50年代以前，90%以上的公司采用非貼現的現金流量指標，但是，后來人們日益發(fā)現其局限性，于是，建立在資金時間價值基礎上的貼現現金流量指標逐漸得到了廣泛的應用。因此，本文主要分析在項目評價指標中占主導地位之一的凈現值指標及其相關指標。

（一）凈現值指標（NPV）。凈現值是將投資項目投產后的現金流量，按照固定的貼現率折算到項目建設的當年，以確定折現后的現金流入和現金流出，然后相減得到該項目的凈現值。根據凈現值的正負，來確定該項目是否可行。

凈現值指標具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。凈現值指標用來衡量項目的投資效益，能直接揭示投資項目對財富絕對額的增加，使投資決策分析與價值最大化的經營目標相一致，因此視為最重要的一項指標。

盡管凈現值指標應用廣泛，但是該指標反映一個項目按現金流量計量的凈收益現值，它是個金額的絕對值，只能反映單獨的投資方案是否可行，如果在比較投資額不同的多項方案時，則有一定的局限性，無法比較。

（二）凈現值率指標（NPVR）。凈現值率（NPVR）又稱凈現值比、凈現值指數，是指項目凈現值與原始投資現值的比率，也可理解為單位原始投資的現值所創(chuàng)造的凈現值。

如果凈現值率>0，表明投資方案的凈現值>0，方案予以采納；如果凈現值率<0， 表明投資方案的凈現值<0，方案應予放棄。凈現值率是一種動態(tài)投資收益指標，用于衡量不同投資方案的資金投入與凈產出之間的關系，即克服了凈現值指標在投資額不同的項目決策上的缺陷。

在對獨立方案進行評價時，使用凈現值指標與使用凈現值率指標得出的結論是一致的。當NPV>0時NPVR >0；NPV<0時， NPVR <0； NPV=0時， NPVR=0。在對互斥方案進行評價時，使用凈現值指標與使用凈現值率指標得出的評價結果有可能出現相悖的情況。

四、實踐應用中決策指標的運用

假設，某公司有甲、乙兩個投資方案，現需要判斷這兩個方案的優(yōu)劣。項目折現率為10%。

甲方案：購置一批運輸車輛，需投資50萬元，馬上可投入生產，該車輛可用5年，期滿無凈殘值，投產后每年可獲凈利潤分別為： 14萬元、12萬元、11萬元、9萬元、6萬元。

如表所示，從凈現值指標出發(fā)，乙方案的凈現值51.37萬大于甲方案的凈現值28.69萬，應該選擇乙方案；若從凈現值率指標出發(fā)，甲方案凈現值率57.38%大于乙方案的凈現值率25.68%，應選擇甲方案。利用兩個指標分析，出現了不同的決策結果。

總結：從案例可知，使用凈現值指標與凈現值率指標對互斥方案進行評價時之所以會得出相悖的結論，主要是因為凈現值指標是絕對數指標，反映投資項目的投資效益，而凈現值率指標是相對數指標，反映投資項目的投資效率。當互斥方案的初始投資不同時，初始投資較大的方案獲得較多凈現值的可能性要大，但這并不意味著其投資效率就高。相反，由于凈現值流程指標以現金流出量的現值作為分母，這很不利于初始投資數額較大的投資方案。也就是說，凈現值率指標比較偏向于初始投資較小的投資方案。

因此，對不同行業(yè)企業(yè)、同一行業(yè)不同企業(yè)的投資決策績效進行評價時，由于各個指標對不同行業(yè)企業(yè)、同一行業(yè)不同企業(yè)具有不同的重要性，分析者不能用一套指標體系評價所有的企業(yè)，而要根據具體的企業(yè)、行業(yè)特點，根據分析者想要得到的指標不同、目的不同，結合不同的方法來選擇分析。