□（中華女子學(xué)院 北京100100）

隨著我國加入世貿(mào)組織，企業(yè)間的競爭從國內(nèi)競爭上升到國際間競爭，隨著競爭壓力的不斷增加，各企業(yè)間希望通過強強聯(lián)合的方式提升企業(yè)競爭實力，企業(yè)間并購熱潮興起，企業(yè)資產(chǎn)重組、改制等都迫切要求商譽價值有一套比較完善的評估方法。由此商譽價值評估就成為了合并會計處理的焦點，是理論界和實務(wù)界共同關(guān)注的問題，同時也受到企業(yè)越來越多的重視。商譽作為一項企業(yè)資源，被稱為最“無形”的無形資產(chǎn)，它能給企業(yè)帶來超額收益。目前，關(guān)于商譽價值評估方法的研究日益增多，但對于哪種方法更能真實反映商譽的價值卻是仁者見仁智者見智，莫衷一是。

一、商譽價值評估方法的選擇

目前國際通用的三種資產(chǎn)評估方法或途徑是成本法、市場法和收益法。成本法從資產(chǎn)的成本出發(fā)評估資產(chǎn)現(xiàn)在的價值；市場法從市場的角度，通過相類似資產(chǎn)的市場價格評估資產(chǎn)價值的方法。然而我們知道商譽價值的表現(xiàn)主要體現(xiàn)在未來給企業(yè)帶來的超額收益上，是在企業(yè)運營過程中慢慢積累起來的商業(yè)信譽，其成本根本無從追溯，因此，目前評估界很少有用成本法評估商譽價值的案例。再者，商譽作為一項特殊的資產(chǎn)是不能剝離企業(yè)存在的，而且商譽具有排他性，任何企業(yè)的商譽都不會等同于其他企業(yè)的商譽，所以，市場法中的類比參數(shù)很難確定，所以目前運用市場法進(jìn)行商譽價值評估的案例也是很鮮見的。

商譽從其本質(zhì)特征上來看是區(qū)別于無形資產(chǎn)的，商譽是在企業(yè)有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)與市場其他企業(yè)相當(dāng)?shù)那闆r下，企業(yè)收益高于市場平均水平的那部分收益，可以說是一種消費者偏好，消費者在購買其商品或服務(wù)時情愿多支付高于市場平均水平的那部分成本。由此出發(fā)，商譽價值評估不論是從“剩余價值論”出發(fā)還是從“超額收益論”出發(fā)都是要計算超出企業(yè)凈資產(chǎn)收益的那部分。

收益法是指通過估算被評估資產(chǎn)未來預(yù)期收益并折算成現(xiàn)值，借以確定被評估資產(chǎn)價值的一種資產(chǎn)評估方法。收益法的理論基礎(chǔ)是效用價值論，資產(chǎn)的效用越大，預(yù)計給企業(yè)帶來的收益越多，其價值也就越大。收益法評估商譽價值的主要參數(shù)包括預(yù)期超額收益、折現(xiàn)率和預(yù)期收益年限。計算公式如下：

式中，Ri：未來第 i期的預(yù)期超額收益；r：折現(xiàn)率；n：預(yù)期收益年限。

從商譽的本質(zhì)來說，商譽是能給企業(yè)帶來未來超額收益的不可確認(rèn)資產(chǎn)。收益法正是通過評估資產(chǎn)未來期間給企業(yè)帶來的收益才評估資產(chǎn)價值的方法。收益法從商譽的本質(zhì)即能給企業(yè)帶來未來超額收益的角度上評估商譽價值，更符合商譽的定義，因此，目前評估界傾向于以收益法評估商譽價值。國內(nèi)外的學(xué)者針對企業(yè)未來超額收益的確定，企業(yè)整體價值的確定也做出了不少的改進(jìn)，將生命周期理論和股票市場運用到其中，拓展了收益法評估商譽價值的思路。對于商譽價值就是企業(yè)在未來的生產(chǎn)經(jīng)營過程中收到的超額收益目前無爭議，但是對如何合理公正的將超額收益即商譽價值測算出來尚無公認(rèn)的方法。在具體操作上一般把收益法主要分為“超額收益法”和“割差法”兩種。

二、對超額收益法與割差法的評價

（一）對超額收益法的評價

把企業(yè)超額收益作為評估對象進(jìn)行商譽價值評估的方法稱為超額收益法。超額收益法視被評估企業(yè)的不同又分為超額收益本金化法和超額收益折現(xiàn)法。

超額收益本金化法假定企業(yè)商譽一直存在并且商譽帶來的年超額收益每年基本沒有大的變化。其計算公式如下：

其中：企業(yè)年超額收益可以用企業(yè)年收益額與行業(yè)平均年收益額的差額表示。

超額收益折現(xiàn)法適用于超額收益年限可預(yù)測的商譽評估。其計算公式如下：

式中，Ri：企業(yè)預(yù)期第i年收益額；C：企業(yè)可辨認(rèn)資產(chǎn)價值之和；I：行業(yè)平均收益率；i：折現(xiàn)率；n：預(yù)期折現(xiàn)年限。

從商譽本質(zhì)特征來說，超額收益法更能體現(xiàn)商譽是能給企業(yè)帶來超額收益的資產(chǎn)的本質(zhì)。目前理論界普遍認(rèn)同超額收益法評估商譽價值，然而其評估結(jié)果的可靠度卻不容樂觀。

首先，觀察公式（3），我們不免產(chǎn)生疑問：被評估企業(yè)各單項資產(chǎn)評估價值之和能否代表企業(yè)可辨認(rèn)資產(chǎn)的總體價值？由“協(xié)同效用理論”可知，資產(chǎn)間相互協(xié)調(diào)，共同作用的結(jié)果常常大于各單項資產(chǎn)單獨作用時所能產(chǎn)生的價值之和，也就是1+1〉2的效用。因此，如此評估企業(yè)超額收益，會導(dǎo)致商譽價值的高估。

其次，超額收益法雖然體現(xiàn)了商譽能給企業(yè)帶來超額收益的本質(zhì)特征，但是在評估過程中企業(yè)超額收益、折現(xiàn)率和折現(xiàn)年限的確定具有一定的難度。超額收益的確定主觀因素影響較大，如企業(yè)年收益額、行業(yè)平均收益率。企業(yè)年收益額的確定因為有企業(yè)的收益記錄，可根據(jù)企業(yè)預(yù)計在未來年度擬投入的資本增量以及相應(yīng)的決策方案的改變，對企業(yè)未來收益進(jìn)行預(yù)測，且比較合理也比較準(zhǔn)確。然而，行業(yè)年收益率的確定就不那么容易了，信息化時代技術(shù)更新速度很快，整個行業(yè)的發(fā)展也非常迅猛，甚至一兩年的時間行業(yè)收益率已經(jīng)發(fā)生了很大的改變；再者，商譽價值是企業(yè)在可辨認(rèn)有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)與某企業(yè)相似情況下收益依然高于該企業(yè)的那部分價值，而行業(yè)平均收益率的測算是將整個行業(yè)都包含了進(jìn)來，而整個行業(yè)中各企業(yè)的可辨認(rèn)資產(chǎn)相差懸殊，尤其是某些無形資產(chǎn)比如商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)差異更是巨大，這就不可避免地將企業(yè)某些可辨認(rèn)無形資產(chǎn)的價值轉(zhuǎn)移到了商譽價值上，導(dǎo)致商譽價值的高估。

（二）對割差法的評價

割差法是從剩余價值的角度來評估商譽價值的方法。即先評估企業(yè)整體價值，再減去企業(yè)可辨認(rèn)資產(chǎn)價值之和的方法。其計算公式如下：

商譽評估價值=企業(yè)整體價值-企業(yè)可辨認(rèn)資產(chǎn)價值之和（5）

從本質(zhì)上來說，割差法仍是采用收益法的原理，與超額收益法相比只是間接和直接的區(qū)別。運用割差法的關(guān)鍵是企業(yè)整體價值的評估，企業(yè)整體價值的評估可以用企業(yè)預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值表示，而企業(yè)未來現(xiàn)金流量可以通過企業(yè)生命周期理論和企業(yè)過去已有現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測。在實際操作中有多種選擇，除了用企業(yè)預(yù)期凈現(xiàn)金流量評估外，還可以用企業(yè)預(yù)期凈利潤、企業(yè)預(yù)期利潤總額來評估，但是在評估過程中要選擇計算口徑相同的相對應(yīng)的折現(xiàn)率。當(dāng)用凈現(xiàn)金流量評估企業(yè)價值時，要選取行業(yè)基準(zhǔn)收益率作為折現(xiàn)率，相應(yīng)的凈利潤應(yīng)選擇組合利率即安全利率與風(fēng)險利率之和，利潤總額相應(yīng)選取總資產(chǎn)報酬率作為折現(xiàn)率。

從公式（5）可以看出，割差法同樣也存在忽略企業(yè)各可辨認(rèn)資產(chǎn)間“協(xié)同效應(yīng)”的問題。但相對于超額收益法中先評估企業(yè)預(yù)期未來年收益，再確定行業(yè)平均收益率的評估原理，割差法中只需進(jìn)行企業(yè)預(yù)期未來年收益評估就簡單可靠的多。目前理論界認(rèn)為割差法從評估包含商譽價值的企業(yè)整體價值出發(fā)進(jìn)而評估商譽價值，顛倒了主次，因而有研究者提出運用割差法評估商譽價值會將企業(yè)可辨認(rèn)的尚未入賬的無形資產(chǎn)的價值轉(zhuǎn)移到商譽上，導(dǎo)致商譽價值的高估。

三、超額收益法與割差法的比較

從本質(zhì)上講，割差法亦體現(xiàn)了商譽能給企業(yè)帶來超額收益的特征，只是收益法的間接形式罷了。為進(jìn)一步說明兩者的關(guān)系，本文分別對超額收益法和割差法的公式（4）與公式（5）做如下變換：

式中，R：企業(yè)預(yù)期年收益；C：評估基準(zhǔn)日企業(yè)可辨認(rèn)單項資產(chǎn)評估值之和；I：行業(yè)平均收益率；D：評估基準(zhǔn)日企業(yè)可辨認(rèn)資產(chǎn)公允價值總額；R：折現(xiàn)率。

（注：這里為方便比較，為排除殘值帶來的差異，假設(shè)商譽和企業(yè)能夠一直存續(xù)下去，并可給企業(yè)帶來收益）

公式（6）中減號后的式子C×I/r表示的是企業(yè)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的現(xiàn)值，公式（7）中的D表示的是企業(yè)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價值。從某種程度上說，公允價值可以用以公允價值為目的未來收益現(xiàn)值表示，兩者之間是互通的。由此可以看出超額收益法和割差法在本質(zhì)上是一致的。所以，筆者認(rèn)為運用割差法評估商譽價值會將企業(yè)可辨認(rèn)的尚未入賬的無形資產(chǎn)的價值轉(zhuǎn)移到商譽上的說法有失公平，因為從上面兩式可以看出，倘若企業(yè)存在尚未入賬的可辨認(rèn)的無形資產(chǎn)，運用超額收益法同樣會將這部分價值轉(zhuǎn)移到商譽價值上。

然而，實際上不論是企業(yè)本身還是企業(yè)商譽都不可能一直存續(xù)下去，所以下面采用收益年限有限的假設(shè)對超額收益法和割差法進(jìn)行對比。

式中，Ri：企業(yè)預(yù)期第i年收益額；C：企業(yè)可辨認(rèn)資產(chǎn)價值之和；I：行業(yè)平均收益率；Ci：企業(yè)預(yù)期第i年凈現(xiàn)金流量；F：第n年企業(yè)預(yù)期資產(chǎn)殘值凈現(xiàn)金流；D：企業(yè)評估基準(zhǔn)日可辨認(rèn)資產(chǎn)公允價值；I：折現(xiàn)率；N：預(yù)期折現(xiàn)年限。

公式（8）減號后的[C×I/（1+r）i]與公式（6）中的 C×I/r相比，后者表示可辨認(rèn)凈資產(chǎn)現(xiàn)值，而前者則少了一部分殘值收益的現(xiàn)值，即前者〈后者，少的那部分即是第n期期末企業(yè)可辨認(rèn)資產(chǎn)殘值的現(xiàn)值，也就是說超額收益法在存續(xù)年限有限的情況下商譽價值評估比無限存續(xù)年限下多出了一部分資產(chǎn)殘值的現(xiàn)值。 而再來看公式（9）中的式子 F/（1+r）n，我們有理由相信，當(dāng)企業(yè)不能再維持下去的時候，商譽價值幾乎不會再有殘值，即此時商譽很有可能已不復(fù)存在，也就是說，F(xiàn)/（1+r）所代表的殘值收益即是企業(yè)可辨認(rèn)資產(chǎn)的殘值收益。由此，割差法在存續(xù)年限有限的情況下商譽價值評估比無限存續(xù)年限下也是多出了一部分資產(chǎn)殘值的現(xiàn)值。公式（8）與公式（9）從評估結(jié)果上說依然沒有質(zhì)的差異。

綜上所述，無論是在存續(xù)年限無限的情況下還是在存續(xù)年限有限的情況下，超額收益法和割差法的本質(zhì)是一樣的，其評估結(jié)果的差異主要是參數(shù)選定差異導(dǎo)致的。超額收益法和割差法相比，雖然表面上來看超額收益法更能體現(xiàn)商譽本質(zhì)，但不論是在實際操作上還是結(jié)果的可靠性上都不如割差法。首先，企業(yè)未來收益評估比企業(yè)未來超額收益評估少了一些人為主觀因素的影響，前文已經(jīng)論述行業(yè)平均收益率的選定有較大的不可靠性。其次，在一個市場比較成熟的行業(yè)里，不論是通過成本法、收益法還是市場法，企業(yè)各資產(chǎn)的公允價值都比較容易得到。再者，割差法若選擇用企業(yè)未來凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來測算比用未來預(yù)期收益測算更符合投資決策的要求，也更客觀。由此，割差法評估商譽價值較超額收益法更具優(yōu)勢，但割差法在具體操作時也存在高估商譽價值的問題。

四、割差法的改進(jìn)建議

割差法評估企業(yè)整體價值的目的是為了評估企業(yè)商譽價值，那么公式（9）中的式子 F/（1+r）n就應(yīng)該去掉，因為商譽價值評估的理論依據(jù)是從資產(chǎn)在企業(yè)存續(xù)期間給企業(yè)帶來的收益出發(fā)的，殘值收入只是為彌補企業(yè)成本將資產(chǎn)本身出賣變現(xiàn)，并不是企業(yè)經(jīng)營收益的一部分，所以，也就不應(yīng)該放入商譽價值評估中，防止了商譽價值高估。改變后的割差法評估商譽價值的計算公式如下：

上式中等號右邊式子 C×I/（1+r）i表示的即為預(yù)計商譽存續(xù)期間企業(yè)收益的現(xiàn)值之和，包括商譽帶來的收益和企業(yè)可辨認(rèn)資產(chǎn)帶來的收益，與企業(yè)整體價值相比，這里少了殘值收益。如上文所述，殘值作為企業(yè)成本彌補不應(yīng)加到商譽評估價值上。該方法改進(jìn)后有效地防止了一些企業(yè)故意高估可辨認(rèn)資產(chǎn)殘余價值從而高估企業(yè)商譽價值的行為，減少了人為主觀因素的影響。