陶茜　李萌

中證監(jiān)測(cè)對(duì)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)31位首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、94名行業(yè)分析師和208家上市公司的問(wèn)卷調(diào)查顯示：2014年二季度和全年GDP同比增速均為7.4%；需求增長(zhǎng)恢復(fù)平穩(wěn)，政策驅(qū)動(dòng)效果明顯；物價(jià)水平溫和可控，貨幣環(huán)境定向?qū)捤?，人民幣匯率趨于雙向波動(dòng)；制造業(yè)上市公司弱勢(shì)復(fù)蘇，房地產(chǎn)上市公司加速調(diào)整；近八成分析師預(yù)測(cè)，未來(lái)半年一線城市房?jī)r(jià)將下跌。

經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有所改善，

宏觀經(jīng)濟(jì)呈企穩(wěn)態(tài)勢(shì)

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)二季度GDP同比增速為7.4%，環(huán)比一季度持平，較2013年同期回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；三季度預(yù)測(cè)值為7.4%，較去年同期回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；2014年全年預(yù)測(cè)值為7.4%，較去年全年回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，低于目標(biāo)值0.1個(gè)百分點(diǎn)。

預(yù)計(jì)6月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)8.9%，環(huán)比5月增長(zhǎng)0.1個(gè)百分點(diǎn)，與2013年同期持平；對(duì)7月和8月工業(yè)增加值增速的預(yù)測(cè)均值維持在8.8%，低于去年同期的9.7%、10.4%。預(yù)計(jì)6月國(guó)家統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI為50.8%，環(huán)比5月持平；對(duì)7月和8月國(guó)家統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI的預(yù)測(cè)均值分別為50.8%、50.9%，自2月以來(lái)連續(xù)6個(gè)月上升。

固定資產(chǎn)投資、

消費(fèi)保持平穩(wěn)，出口向好

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)1-6月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速為17.2%，與1-5月持平，比2013年同期低2.9個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)1-7月和1-8月累計(jì)同比增速的預(yù)測(cè)值分別為17.2%和17.1%，比去年同期分別下滑2.9和3.2個(gè)百分點(diǎn)。分析認(rèn)為，在微刺激政策的支持下，基建投資的快速增加將在一定程度上對(duì)沖制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資下行的影響。

預(yù)計(jì)6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速為12.2%，比5月減少0.3個(gè)百分點(diǎn)，比2013年同期低1.1個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)7月和8月同比增速的預(yù)測(cè)值均為12.3%，比去年同期分別下滑0.9和1.1個(gè)百分點(diǎn)。年初開始的限制政府機(jī)關(guān)及事業(yè)單位福利支出，嚴(yán)控財(cái)政資金用途，打擊奢侈浪費(fèi)等舉措在一定程度抑制了社會(huì)總消費(fèi)。

預(yù)計(jì)6月出口總值同比增長(zhǎng)7.7%，比5月回升0.7個(gè)百分點(diǎn)，高于2013年同期11個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)7月和8月的預(yù)測(cè)值均為7.7%，比去年同期分別回升3個(gè)百分點(diǎn)、0.6個(gè)百分點(diǎn)。分析認(rèn)為，歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇將決定出口是否能對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)起到一定穩(wěn)定作用。

CPI溫和可控，PPI降幅收窄

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)6-8月CPI增速預(yù)測(cè)均值分別為2.3%、2.3%和2.2%，較5月持續(xù)回落，且低于2013年同期水平。在貨幣增速保持平穩(wěn)、總體需求仍然偏弱的情況下，食品價(jià)格尤其是豬肉價(jià)格的變化是決定通脹水平的主要因素?？紤]到當(dāng)前豬價(jià)的回升已經(jīng)明顯帶動(dòng)了補(bǔ)欄積極性，仔豬價(jià)格和能繁母豬價(jià)格持續(xù)回升，供給的再次增加有望抑制后期豬肉價(jià)格上漲幅度。同時(shí)考慮到去年同期CPI基數(shù)，預(yù)計(jì)下半年CPI上漲壓力有限。

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)6-8月PPI增速預(yù)測(cè)均值分別為-1.13%、-0.96%和-0.94%，降幅較5月持續(xù)收窄。按預(yù)測(cè)趨勢(shì)來(lái)看，PPI增速連續(xù)30個(gè)月為負(fù)值，接近1997年6月至1999年12月連續(xù)31個(gè)月的記錄。經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)導(dǎo)致生產(chǎn)資料出廠價(jià)格大幅下降的可能性減弱，但是PPI同比增速轉(zhuǎn)正仍需等待。

貨幣投放增速回升，

資金面中性偏寬松

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)6-8月M2增速預(yù)測(cè)均值維持在13.5%的水平，比5月增加0.1個(gè)百分點(diǎn)，比2013年同期低1個(gè)百分點(diǎn)左右。本外幣貸款余額同比增速的預(yù)測(cè)均值保持在13.6%的水平，比5月減少0.3個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低0.6個(gè)百分點(diǎn)左右。一年期貸款基礎(chǔ)利率（LPR）的預(yù)測(cè)均值維持在5.83%左右，較5月末報(bào)價(jià)5.77%上漲6個(gè)基點(diǎn)。分析認(rèn)為，出于穩(wěn)增長(zhǎng)的需要，貨幣政策將保持定向?qū)捤伞?/p>

人民幣貶值預(yù)期減弱，

雙向波動(dòng)可能性大

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)6-8月美元兌人民幣月末匯率的預(yù)測(cè)均值分別為6.19、6.18和6.18，貶值幅度預(yù)期較前期有所收窄。受短期中國(guó)經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)，出口向好等影響，人民幣貶值預(yù)期減弱；但由于美元資產(chǎn)收益率上升導(dǎo)致資本外流，人民幣升值空間較小，雙向波動(dòng)的可能性較大。

制造業(yè)上市公司弱勢(shì)復(fù)蘇

與預(yù)期一致，制造業(yè)上市公司景氣度較上季度有所回暖。2014年二季度新訂單、生產(chǎn)及采購(gòu)的景氣指數(shù)分別為67.8%、70.86%和69.94%，皆重回榮枯線以上。制造業(yè)上市公司調(diào)查顯示，存貨周轉(zhuǎn)率比上季度有所提高，但是產(chǎn)能利用率85%以上的企業(yè)僅占四成，整體需求改善不強(qiáng)勁，反彈力度有限，生產(chǎn)恢復(fù)乏力。

分行業(yè)來(lái)看，受益于原材料價(jià)格下降和需求旺季的到來(lái)，電氣機(jī)械制造業(yè)是唯一步入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的行業(yè)。受制于產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重和下游需求低迷，加之原材料成本和人力成本上升，其他行業(yè)仍處于去庫(kù)存階段。行業(yè)分析師預(yù)測(cè)，2014年三季度各項(xiàng)指標(biāo)與二季度基本持平，制造業(yè)將延續(xù)目前趨勢(shì)。

資金方面，下游需求不足、銀行收緊信貸引致負(fù)債率較高的資本密集型行業(yè)企業(yè)現(xiàn)金流緊張。信用風(fēng)險(xiǎn)暴露、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)攀升引致周期性行業(yè)企業(yè)融資成本高企。行業(yè)分析師調(diào)查顯示：9類子行業(yè)中7類子行業(yè)分析師反映當(dāng)季資金問(wèn)題比往年同期突出。

房地產(chǎn)上市公司加速調(diào)整

本季度全行業(yè)商品房銷售經(jīng)歷季節(jié)性好轉(zhuǎn)，但首次有行業(yè)分析師認(rèn)為，一線城市商品房銷售價(jià)格有所下調(diào)，而有八成分析師認(rèn)為二線城市商品房銷售價(jià)格下調(diào)。另一方面，逾九成上市公司銷售成交難易程度未見明顯改善；半數(shù)以上上市公司累計(jì)銷售額較去年同期有所降低。商品房市場(chǎng)降價(jià)促銷將涌現(xiàn)：預(yù)計(jì)未來(lái)半年一線城市、二三線城市房?jī)r(jià)下跌的分析師分別攀升至79%和96%。

與此同時(shí)，房地產(chǎn)企業(yè)購(gòu)地轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎：認(rèn)為本季度全行業(yè)拿地積極性有所減弱的分析師增至88%；認(rèn)為本季度全行業(yè)購(gòu)置土地資金投入同比持平或減少的分析師大幅增至71%；認(rèn)為本季度全行業(yè)土地購(gòu)置面積同比減少的分析師大幅增至96%。而土地市場(chǎng)低溢價(jià)狀況將持續(xù)：預(yù)計(jì)未來(lái)半年一線城市、二三線城市土地市場(chǎng)價(jià)格走低的分析師分別攀升至為71%和92%。

量?jī)r(jià)回落加重房地產(chǎn)上市公司資金鏈壓力。80%行業(yè)分析師認(rèn)為資金壓力是房地產(chǎn)上市公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，原因包括：（1）外部資金來(lái)源受限：銀行貸款、非標(biāo)融資收緊；再融資審批和增發(fā)困難；（2）內(nèi)部現(xiàn)金流緊張：銷售低迷導(dǎo)致資金回籠減速；高負(fù)債率導(dǎo)致償債壓力加劇。房地產(chǎn)上市公司調(diào)查顯示：公司流動(dòng)資金擴(kuò)散指數(shù)延續(xù)一季度的下行趨勢(shì)，2014年二季度和三季度分別為48.78%、41.47%。

年內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)及

資本市場(chǎng)運(yùn)行的走勢(shì)

政策效果漸顯，短期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。5月政策落實(shí)加快，貨幣信貸穩(wěn)步回升，財(cái)政政策開始發(fā)力，基建投資有所反彈。再者受外需改善拉動(dòng)，出口恢復(fù)趨勢(shì)相對(duì)確定，將托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，下半年房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響將會(huì)為穩(wěn)增長(zhǎng)政策和出口好轉(zhuǎn)所對(duì)沖，2014年二季度經(jīng)濟(jì)可能已回落見底，下半年經(jīng)濟(jì)將開始走穩(wěn)。

夯實(shí)回升基礎(chǔ)，政策取向?qū)捤?。房地產(chǎn)市場(chǎng)至少需要一段時(shí)間才能回歸到相對(duì)正常的水平，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升基礎(chǔ)仍不牢固。首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，2014年下半年需要比2013年年中更大的力量來(lái)托底經(jīng)濟(jì)，積極的財(cái)政政策和定向?qū)捤傻呢泿耪哌€將繼續(xù)實(shí)施。積極的財(cái)政政策主要表現(xiàn)為：財(cái)政支付進(jìn)度的加快以及財(cái)政支出結(jié)構(gòu)的調(diào)整；定向?qū)捤傻呢泿耪咧攸c(diǎn)是有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，推動(dòng)三農(nóng)、小微企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)等發(fā)展。此外，政府還將根據(jù)十八屆三中全會(huì)的改革布局，逐步推進(jìn)相關(guān)的改革，如國(guó)企改革、金融改革、區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展等。

宏觀利好有待確認(rèn)，市場(chǎng)建設(shè)尚需加強(qiáng)。首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為影響中國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行最重要的因素有兩方面：一方面是內(nèi)因，短期中國(guó)經(jīng)濟(jì)出清的壓力，以及逐步深入的金融體制改革；一方面是外因，主要是美國(guó)逐步退出QE對(duì)全球流動(dòng)性的影響。此外，加強(qiáng)資本市場(chǎng)自身建設(shè)，吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)在A股上市，吸引資金進(jìn)入資本市場(chǎng)， 落實(shí)投資者保護(hù)等政策將在一定程度上維持市場(chǎng)信心。預(yù)計(jì)未來(lái)半年中國(guó)股市將以震蕩調(diào)整為主。

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