蘇龍飛

在互聯(lián)網(wǎng)的江湖里，過去的騰訊以“模仿、抄襲”聞名，惹人惱，惹人恨；現(xiàn)在的騰訊以“投資、收購(gòu)”著稱，被人夸，被人贊。

2010年轟動(dòng)整個(gè)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)界的“3Q大戰(zhàn)”之后，騰訊逐漸拋棄了“模仿、封閉”的方針，取而代之以“孵化、開放”的戰(zhàn)略，之后騰訊大手筆的對(duì)外并購(gòu)，便是這種戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的具體體現(xiàn)。

新財(cái)富的統(tǒng)計(jì)顯示，騰訊自上市以來，對(duì)外并購(gòu)?fù)顿Y支出累計(jì)已超過530億元，年報(bào)中有披露的投資標(biāo)的累計(jì)超過80個(gè)，幾乎遍布互聯(lián)網(wǎng)的各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，而未曾披露的早期項(xiàng)目更是數(shù)倍于此數(shù)目。而這逾530億元的投資支出中，高達(dá)98%發(fā)生于“3Q大戰(zhàn)”的2010年之后。

在國(guó)內(nèi)諸多企業(yè)走出去舉步維艱、屢戰(zhàn)屢敗時(shí)，騰訊的海外并購(gòu)卻已然橫跨亞歐美三大洲十個(gè)國(guó)家與地區(qū)，初步奠定了全球化的基礎(chǔ)。通過投資參股的形式，騰訊不斷培育著產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，以打造一個(gè)以QQ及微信為核心基礎(chǔ)平臺(tái)、全面開放的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈。

騰訊與阿里在并購(gòu)領(lǐng)域的“軍備競(jìng)賽”正如火如荼。

2014年6月27日，騰訊（00700.HK）發(fā)布公告稱，與58同城（WUBA. NYSE）達(dá)成戰(zhàn)略投資協(xié)議，將出資7.36億美元（約合45.63億元）認(rèn)購(gòu)58同城發(fā)行的股票，交易完成之后騰訊將持有其19.9%股權(quán)。

這是騰訊最近幾年大手筆并購(gòu)的最新一例，也是2014年以來其所入股的第6家上市公司。

看來，無(wú)論是看上去翩翩有禮的“小馬哥”，還是憨態(tài)可掬的卡通企鵝，皆無(wú)法掩蓋騰訊作為一家互聯(lián)網(wǎng)巨頭的彪悍與兇猛。

其實(shí)，騰訊的并購(gòu)行動(dòng)，在多數(shù)時(shí)間里都是悄悄進(jìn)行的，除少數(shù)主動(dòng)或被動(dòng)曝光外，更多是在潛行中完成。沒有豪言壯語(yǔ)，沒有大肆張揚(yáng)，但騰訊在并購(gòu)領(lǐng)域的攻城掠地力度，絲毫不亞于高調(diào)的阿里。

大鱷潛行

豪擲537億并購(gòu)

雖說騰訊是上市公司，但其對(duì)外投資并購(gòu)的全貌卻并不為外界所知。因?yàn)樵诙鄶?shù)情況下，其并購(gòu)行為，并沒有觸及港交所強(qiáng)制披露的“上限”。

港交所對(duì)于一項(xiàng)資本交易是否需要即時(shí)披露，有一個(gè)“5%規(guī)則”，即：1）交易的資產(chǎn)占總資產(chǎn)的5%；2）交易資產(chǎn)的盈利能力占企業(yè)總利潤(rùn)的5%；3）交易資產(chǎn)的創(chuàng)收能力占企業(yè)總收入的5%；4）交易資產(chǎn)的對(duì)價(jià)占企業(yè)總市值的5%；5）交易資產(chǎn)所涉及的股份數(shù)占企業(yè)總股份數(shù)的5%；以上5條只要滿足任何一條即為必須強(qiáng)制披露的交易。

騰訊超大的體量，讓其收購(gòu)標(biāo)的顯得相對(duì)“渺小”，因而鮮有觸及“5%規(guī)則”的。實(shí)際上，騰訊過往所進(jìn)行的收購(gòu)中，只有對(duì)京東（JD.NSDQ）的入股，因?yàn)檫_(dá)到了“5%規(guī)則”而成為須強(qiáng)制披露的交易。

對(duì)于眾多并未觸及“5%規(guī)則”的交易，騰訊對(duì)少數(shù)金額較大的并購(gòu)也進(jìn)行了自愿披露，比如對(duì)華南城（01668.HK）、樂居（LEJU.NYSE）、58同城等上市公司的入股交易，以及對(duì)搜狗、大眾點(diǎn)評(píng)、韓國(guó)CJ Game等非上市公司的入股交易。

而即便是年報(bào)中，騰訊對(duì)于本年度的并購(gòu)?fù)顿Y詳情，也只是選擇性地披露，并未做到逐一披露。正因如此，騰訊歷年的投資并購(gòu)詳情，對(duì)外界來說一直是個(gè)謎。

大鱷騰訊對(duì)外投資并購(gòu)累計(jì)究竟耗資幾何？

新財(cái)富對(duì)騰訊歷年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行的匯總統(tǒng)計(jì)顯示，自其上市以來，對(duì)外并購(gòu)?fù)顿Y支出呈逐年增長(zhǎng)之勢(shì)，且累計(jì)已達(dá)537.07億元之巨。

統(tǒng)計(jì)顯示，2010年是騰訊對(duì)外投資并購(gòu)的分水嶺。在此之前，其收購(gòu)支出沒有一年超過了4億元（騰訊上市當(dāng)年2004年的收購(gòu)支出更是為零），但自2010年起，其并購(gòu)支出直接提升了一個(gè)數(shù)量級(jí)達(dá)到32億元，并且從此一路飆升，及至2014年上半年，其更是豪擲295億元（圖1）。據(jù)此計(jì)算，537億元的累計(jì)投資額中，2010年以前的合計(jì)金額僅占2%，而2010年之后的合計(jì)金額占比高達(dá)98%。

為何2010年會(huì)成為騰訊并購(gòu)的轉(zhuǎn)折年？

在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里，騰訊的所有產(chǎn)品都傾向于自主開發(fā)。于是乎，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)一旦出現(xiàn)某個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品，騰訊后腳就會(huì)跟進(jìn)開發(fā)類似功能，久而久之便背上了“抄襲”的惡名。

但是，縱然騰訊樹敵頗多，眾多業(yè)者除了在輿論上聲討騰訊，一直未有人敢公開向其叫板。直到2010年，江湖人稱“紅衣教主”的奇虎360創(chuàng)始人周鴻，彪悍地站出來與騰訊公開開戰(zhàn)，轟動(dòng)整個(gè)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)界的“3Q大戰(zhàn)”由此爆發(fā)。

“3Q大戰(zhàn)”雖然最終以工信部介入調(diào)解而告終，但此事對(duì)騰訊帶來的反思是深刻的?！?Q大戰(zhàn)”之后，騰訊逐漸拋棄了“模仿、封閉”的方針，取而代之以“孵化、開放”的戰(zhàn)略。此后大手筆的對(duì)外并購(gòu)，便是這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的具體體現(xiàn)。

在互聯(lián)網(wǎng)的江湖里，騰訊的形象也因此逆轉(zhuǎn)。過去的騰訊以“模仿、抄襲”聞名，惹人惱，惹人恨；現(xiàn)在的騰訊以“投資、收購(gòu)”著稱，被人夸，被人贊。

耗資537億元，騰訊累計(jì)投資了多少項(xiàng)目？

新財(cái)富對(duì)騰訊上市以來歷年年報(bào)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行的梳理顯示，騰訊累計(jì)投資標(biāo)的數(shù)量超過80個(gè)（表1）。但可以肯定的是，騰訊真實(shí)的累計(jì)并購(gòu)數(shù)量要數(shù)倍于此。因?yàn)榧幢阍隍v訊的年報(bào)中，也未對(duì)本年度的所有并購(gòu)逐一披露。

比如，易迅、開心網(wǎng)、高朋網(wǎng)等金額并不算小的并購(gòu)個(gè)案，騰訊在年報(bào)中也未直接披露其具體名稱，而眾多初創(chuàng)期項(xiàng)目更是在年報(bào)中徹底不見蹤影。

類別分布：

逐步蠶食，全方位滲透

騰訊的投資并購(gòu)史，幾乎可以等同于其擴(kuò)張史。根據(jù)騰訊歷年年報(bào)所披露并購(gòu)項(xiàng)目涉及的細(xì)分行業(yè)，新財(cái)富匯總梳理發(fā)現(xiàn)，早期騰訊并購(gòu)所涉及的領(lǐng)域有限，越到后期其投資布局日趨分散，幾乎對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的各個(gè)細(xì)分行業(yè)皆有染指（表2）。

細(xì)觀騰訊的投資并購(gòu)軌跡，于不同時(shí)間段在不同細(xì)分行業(yè)的落子，反映出其戰(zhàn)略布局中的四個(gè)重大特征。

特征一：2010年是并購(gòu)布局的分水嶺。2010年不僅是騰訊對(duì)外投資金額的分水嶺，同樣也是其投資范圍的分水嶺。2009年之前，由于騰訊的并購(gòu)活動(dòng)相當(dāng)有限，僅涉及5個(gè)細(xì)分行業(yè)，而其中最主要的并購(gòu)集中在網(wǎng)絡(luò)游戲及電信增值服務(wù)兩個(gè)領(lǐng)域。而自2010年起，騰訊的并購(gòu)領(lǐng)域急速增加，投資范圍越來越廣，落子多達(dá)23個(gè)細(xì)分行業(yè)，幾乎對(duì)互聯(lián)網(wǎng)各個(gè)分支進(jìn)行了全方位的覆蓋。

特征二：對(duì)網(wǎng)游的并購(gòu)堅(jiān)持始終。2005年，騰訊首次對(duì)外并購(gòu)時(shí)，所收購(gòu)的深圳市網(wǎng)域計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)有限公司、韓國(guó)GoPets Ltd.公司，皆為游戲公司。此后，騰訊的對(duì)外并購(gòu)無(wú)論怎樣看似散亂落子，但其每年對(duì)網(wǎng)絡(luò)游戲的并購(gòu)，風(fēng)雨無(wú)阻，雷打不動(dòng)，由此可見游戲業(yè)務(wù)對(duì)騰訊的重要程度。某種程度而言，騰訊甚至可以被稱為是游戲公司，其2013年604.37億元的營(yíng)業(yè)額中，網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)占比超過半壁江山。

特征三：舍棄電信增值業(yè)務(wù)的并購(gòu)。在騰訊的早期并購(gòu)中，除了網(wǎng)絡(luò)游戲之外，另一個(gè)重要領(lǐng)域便是電信增值業(yè)務(wù)，即俗稱的SP業(yè)務(wù)。2006年，騰訊收購(gòu)了兩家SP公司：南京網(wǎng)典科技、北京譯碼，2007年收購(gòu)了北京兩家SP公司：英克必成、掌中星天下，2008年再下雙城，拿下廣州云訊和天津手中萬(wàn)維。這6家公司全數(shù)皆為100%收購(gòu)，但之后騰訊在SP領(lǐng)域的收購(gòu)戛然而止。

騰訊在此領(lǐng)域止步與國(guó)家政策有關(guān)。由于早期SP公司的野蠻成長(zhǎng)，手機(jī)用戶因各種陷阱式的SP業(yè)務(wù)而被莫名扣取大量話費(fèi)。自2006年起信息產(chǎn)業(yè)部著手整頓SP行業(yè)，SP行業(yè)陷阱式營(yíng)銷帶來的暴利逐漸消退，騰訊自然也放棄了此領(lǐng)域的并購(gòu)行為。

特征四：逐步加大電子商務(wù)及移動(dòng)端的并購(gòu)力度。自2011年起，騰訊在電子商務(wù)及手機(jī)軟件領(lǐng)域每年皆有并購(gòu)行動(dòng)。電子商務(wù)領(lǐng)域，騰訊于2011年分別收購(gòu)了易迅、好樂買、高朋等電商網(wǎng)站部分股權(quán)，2012年入股了五百城、進(jìn)一步控股了易迅，2013年收購(gòu)了美國(guó)電商公司Fab，2014年戰(zhàn)略入股了京東、大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)。移動(dòng)端領(lǐng)域，騰訊于2011年分別收購(gòu)了魔樂軟件、刷機(jī)大師等，2012年收購(gòu)了楓樹手機(jī)瀏覽器、刷機(jī)精靈、樂蛙科技等，2013年入股了滴滴打車、泰捷軟件等，2014年又投資了在線地圖類上市公司四維圖新（002405）。

在電子商務(wù)及手機(jī)軟件領(lǐng)域接連不斷的并購(gòu)，顯示出騰訊對(duì)這兩個(gè)領(lǐng)域的戰(zhàn)略重視程度，騰訊未來的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)很大程度上將依托電子商務(wù)與移動(dòng)端的融合。

地域分布：

走出國(guó)門，橫跨亞歐美三洲

2014年3月 26 日，騰訊發(fā)布公告稱，計(jì)劃以5億美元收購(gòu)韓國(guó)CJ E&M旗下游戲公司CJ Games 28%的股份，并成為其第三大股東。這是迄今為止騰訊進(jìn)行的最大一筆海外并購(gòu)。

早在2005年，騰訊就已經(jīng)開始了“出?！钡钠票?，及至目前，騰訊的海外并購(gòu)足跡已經(jīng)遍布亞歐美十個(gè)國(guó)家與地區(qū)，總耗資約18.4億美元（圖2）。

韓國(guó)是騰訊的海外并購(gòu)重點(diǎn)，其前后在此收購(gòu)多達(dá)11個(gè)標(biāo)的，耗資總額超過6億美元。除了前述的CJ Games，實(shí)際上騰訊2005年所進(jìn)行的首樁海外并購(gòu)對(duì)象即為韓國(guó)網(wǎng)游開發(fā)商GoPets Ltd.。

除了韓國(guó)之外，美國(guó)是騰訊的另一個(gè)重要并購(gòu)目標(biāo)區(qū)域。2011-2013年，騰訊先后收購(gòu)了游戲公司Riot Game和Epic Games的92.78%、48.4%股權(quán)，以及電商Fab等部分股權(quán)，總耗資約為7.8億美元。

騰訊在東南亞的并購(gòu)，除韓國(guó)外，主要分布于越南、泰國(guó)、印度、新加坡、中國(guó)香港等國(guó)家與地區(qū)。騰訊在該地區(qū)的并購(gòu)交易涉及金額相對(duì)較小，金額最高者為2012年收購(gòu)新加坡游戲公司Level Up 67%的股權(quán)，涉資5600余萬(wàn)美元。

此外，騰訊于2010年斥資3億美元入股俄羅斯最大的社交網(wǎng)站Mail.ru（MAIL.LONDON），獲得了該公司10.3%股權(quán)（Mail.ru上市后騰訊的持股比例稀釋至7.56%），這是騰訊在歐洲所完成的最大一筆股權(quán)投資。

騰訊的海外并購(gòu)呈現(xiàn)出兩個(gè)鮮明的特色：主攻游戲以及與母公司的關(guān)聯(lián)交易。

特色一：海外并購(gòu)以游戲領(lǐng)域?yàn)橹?。新?cái)富不完全統(tǒng)計(jì)顯示，騰訊在海外完成的與游戲相關(guān)的并購(gòu)總額約為14.3億美元，占其海外并購(gòu)總額超過75%，且標(biāo)的基本集中在韓國(guó)及美國(guó)。騰訊在韓國(guó)所進(jìn)行的11項(xiàng)并購(gòu)，全數(shù)與游戲相關(guān)，其中10個(gè)標(biāo)的直接為游戲公司，剩余一家風(fēng)險(xiǎn)基金也是與游戲有關(guān)；而其在美國(guó)所入股的6間公司，其中5間為游戲公司，1間為電商公司。此外，騰訊在越南及歐洲也有小部分涉及游戲類并購(gòu)。

特色二：海外并購(gòu)大量涉及關(guān)聯(lián)交易。在除韓國(guó)之外的東南亞乃至于歐洲，騰訊所進(jìn)行的并購(gòu)與其控股股東南非Naspers公司有著密切關(guān)系。Naspers為擁有近百年歷史的南非傳媒巨頭，新世紀(jì)以來，其在各地新興的互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)廣泛布局，足跡從非洲大陸延伸至東西歐、南美、東南亞各國(guó)，其中就包括通過全資子公司MIH持有騰訊33.81%股權(quán)。

巧合的是，騰訊在海外從事的非游戲領(lǐng)域并購(gòu)，基本與大股東Naspers有關(guān)，折射出其在非游戲類海外并購(gòu)中對(duì)大股東的依賴。

比如，騰訊耗資3億美元入股的Mail.ru，在騰訊入股之前Naspers就已經(jīng)持股該公司近40%股權(quán)；比如，騰訊所收購(gòu)的泰國(guó)門戶網(wǎng)站Sanook的49.92%股權(quán)，即從Naspers手中受讓而來；再比如，騰訊所收購(gòu)50%股權(quán)的MIH India，原先即為Naspers的全資子公司。甚至于騰訊所收購(gòu)67%股權(quán)的新加坡游戲控股公司Level Up，此前也是Naspers的全資子公司。

并購(gòu)特點(diǎn)：

全產(chǎn)業(yè)鏈投資，鮮有退出

作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)投資者，騰訊的并購(gòu)風(fēng)格必定是迥異于財(cái)務(wù)投資人。騰訊對(duì)于并購(gòu)標(biāo)的的選擇，都是站在產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略協(xié)同的角度出發(fā)，重在謀求控制權(quán)，并且日后并不打算進(jìn)行財(cái)務(wù)退出。對(duì)于某些關(guān)鍵的并購(gòu)標(biāo)的，騰訊甚至可以承受收購(gòu)之后短期內(nèi)的巨虧。

產(chǎn)業(yè)鏈投資，戰(zhàn)略控制

騰訊的全產(chǎn)業(yè)鏈投資特征，在游戲領(lǐng)域呈現(xiàn)得最為明顯。截至目前，騰訊先后打造了三個(gè)游戲運(yùn)營(yíng)平臺(tái)—休閑游戲平臺(tái)、競(jìng)技游戲平臺(tái)和移動(dòng)游戲平臺(tái)，可以說是國(guó)內(nèi)網(wǎng)游領(lǐng)域的集大成者。在國(guó)內(nèi)網(wǎng)游市場(chǎng)，騰訊的份額占據(jù)半壁江山，營(yíng)收超過網(wǎng)易、暢游、盛大、完美、巨人等巨頭之和。

依托自己作為游戲運(yùn)營(yíng)商的強(qiáng)勢(shì)地位，騰訊在自主研發(fā)游戲的同時(shí)，也在游戲產(chǎn)業(yè)鏈的上下游進(jìn)行了大量的并購(gòu)（表3）。

早在2005年，騰訊即入股了從事網(wǎng)游開發(fā)的深圳網(wǎng)域，該公司目前已經(jīng)成為中國(guó)為數(shù)不多的擁有自主2D、3D游戲引擎技術(shù)及知識(shí)產(chǎn)權(quán)的公司。同年，騰訊走出國(guó)門，收購(gòu)了韓國(guó)網(wǎng)游開發(fā)商GoPets Ltd.的少數(shù)股權(quán)。

騰訊所進(jìn)行的幾次里程碑式的游戲產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)均發(fā)生于韓國(guó)及美國(guó)。

2010年，騰訊聯(lián)手風(fēng)投基金Capstone Partners，在韓國(guó)打包投資了七家游戲開發(fā)公司，總額近1億元，其中就包括騰訊所代理運(yùn)營(yíng)的《QQ仙境》的研發(fā)公司Next Play。

2011年，騰訊以約4億美元的總代價(jià)，收購(gòu)了美國(guó)游戲開發(fā)商Riot Games公司92.78%的股權(quán)。在之前的2009年，騰訊曾入股Riot Games公司7.5%，并且獲得了該公司日后風(fēng)靡全球的唯一一款網(wǎng)游《英雄聯(lián)盟》之中國(guó)獨(dú)家代理權(quán)。

騰訊并不滿足于收購(gòu)上游的游戲開發(fā)商，而是更進(jìn)一步收購(gòu)游戲開發(fā)的上游—游戲引擎公司。2012年，騰訊以約3.3億美元的代價(jià)，拿下美國(guó)Epic Games公司48.4%股權(quán)，并且獲得相應(yīng)董事會(huì)席位。該公司作為全球知名的網(wǎng)游公司，其研發(fā)的虛幻3游戲引擎，為全球無(wú)數(shù)的網(wǎng)游開發(fā)公司所采用，客戶幾乎包括了世界上所有的大型游戲開發(fā)商，如微軟、索尼、EA、THQ、NCSoft、Webzen等。

除了上游的游戲開發(fā)及游戲引擎，騰訊的并購(gòu)還同時(shí)向下游—游戲渠道和游戲輔助延伸。比如，2012年通過收購(gòu)Level Up，掌握了巴西、菲律賓及美國(guó)部分游戲分發(fā)渠道；同年收購(gòu)的ZAM公司，則是知名的游戲插件社區(qū)。

在傳統(tǒng)端游之外的手游領(lǐng)域，騰訊同樣是全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)召?gòu)。比如，2014年耗資5億美元入股的韓國(guó)CJ E&M旗下游戲公司CJ Games，便是知名的手游開發(fā)商，其開發(fā)的游戲曾長(zhǎng)期位居韓國(guó)各大排行榜前列，騰訊目前在微信及手機(jī)QQ平臺(tái)上運(yùn)行的《天天富翁》、《全民砰砰砰》，即出自該公司之手。不僅如此，在此次收購(gòu)交易中，CJ Games還將合并CJ E&M 旗下的游戲發(fā)行部門Netmarble，騰訊自己開發(fā)的手游今后便可通過此渠道進(jìn)入韓國(guó)市場(chǎng)。此外，騰訊2012年收購(gòu)的韓國(guó)Kakao Corp，也為手游渠道分發(fā)商。

實(shí)際上，騰訊的全產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)并不僅僅體現(xiàn)在游戲領(lǐng)域。自2010年以來，其在電商領(lǐng)域及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的并購(gòu)，基本都是全方位出擊，全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

分階段增持，鮮有退出

對(duì)于諸多并購(gòu)標(biāo)的，騰訊最終都是采取分階段蠶食，及至最終實(shí)現(xiàn)控股甚至全資收購(gòu)。

在游戲領(lǐng)域，騰訊2005年收購(gòu)了深圳網(wǎng)域19.9%股權(quán)，2007年進(jìn)一步增持至60%，2010年將其全資收購(gòu)。2005年，騰訊入股韓國(guó)手游公司GoPets Ltd. 8.33%股權(quán)，并于2006年進(jìn)一步增持至16.9%。2008年，騰訊收購(gòu)越南游戲公司VinaGame 20.2%股權(quán)，2009年進(jìn)一步增持至22.34%。2009年，騰訊獲得美國(guó)游戲公司Riot Games 7.5%股權(quán)，2010年增持至22.34%，2011年更進(jìn)一步收購(gòu)92.78%。2012年，騰訊收購(gòu)了Level Up 49%股權(quán)，之后又增持至67%。

在電商領(lǐng)域，騰訊2011年收購(gòu)了易迅21.7%股權(quán)，2012年進(jìn)一步增持至58%。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，騰訊對(duì)滴滴打車也是連續(xù)數(shù)次追加投資。此外，騰訊對(duì)某印度互聯(lián)網(wǎng)公司及某風(fēng)險(xiǎn)投資基金（騰訊未披露具體名稱），也同樣采取了分步增持的方式。

雖然騰訊進(jìn)行了為數(shù)眾多的并購(gòu)，但卻鮮有退出的案例。到目前為止，對(duì)網(wǎng)游公司北京漫游谷的退出是唯一個(gè)案（拿易迅的股權(quán)去置換京東的股權(quán)并不算退出易迅）。

2010年8月，騰訊收購(gòu)了漫游谷50%股權(quán)，并于2011年11月進(jìn)一步增持至65.79%（騰訊年報(bào)披露的是按全面攤薄計(jì)算為62.5%），為此付出的收購(gòu)總代價(jià)為7.64億元。

2012年10月，博瑞傳播（600880）宣布分兩次收購(gòu)北京漫游谷100%股權(quán)（先70%，后30%），收購(gòu)金額分別為10.36億元和4.32億元，騰訊所持有的股權(quán)也分兩次分別轉(zhuǎn)讓46.05%和19.74%。據(jù)此計(jì)算，騰訊在漫游谷項(xiàng)目總計(jì)套現(xiàn)約9.52億元，較其原始的收購(gòu)總代價(jià)溢價(jià)約1.88億元。

重在培育，甚至接受虧損

產(chǎn)業(yè)投資者的并購(gòu)不能簡(jiǎn)單算財(cái)務(wù)賬，騰訊亦如此。有時(shí)候某些小的并購(gòu)，在日后卻發(fā)揮了極為重要的戰(zhàn)略作用。

2005年騰訊收購(gòu)Foxmail時(shí)，雖然僅僅花費(fèi)了不足1600萬(wàn)元，此項(xiàng)目本身日后也并未給騰訊帶來實(shí)際的財(cái)務(wù)收入，但Foxmail之父張小龍領(lǐng)銜的團(tuán)隊(duì)，卻在幾年之后開發(fā)出了騰訊現(xiàn)時(shí)稱霸移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的武器—微信。

這筆并購(gòu)賬顯然是無(wú)法用具體的財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量的，誰(shuí)又能想到，僅僅1600萬(wàn)元就能“買”一個(gè)微信回來呢？

類似通過收購(gòu)培育的項(xiàng)目不止微信一個(gè)。

深圳網(wǎng)域是騰訊2005年收購(gòu)的第一家網(wǎng)游公司，收購(gòu)代價(jià)總計(jì)約2.9億元，網(wǎng)域被收購(gòu)之后的代表作是2007年推出的《QQ華夏》。2011年，深圳網(wǎng)域變身為“光速工作室”，成為了騰訊游戲八大自研工作室之一，并且肩負(fù)著騰訊從端游向手游擴(kuò)張的重任。微信游戲平臺(tái)上一炮走紅的《全民飛機(jī)大戰(zhàn)》即出自該團(tuán)隊(duì)之手，此外還包括《節(jié)奏大師》、《全民精靈》和《全民小鎮(zhèn)》等。

2011年2月，騰訊耗資4億美元（約合24.43億元）收購(gòu)美國(guó)游戲公司Riot Games 92.78%股權(quán)時(shí)，該公司唯一的一款3D網(wǎng)游《英雄聯(lián)盟》尚處于研發(fā)之中，因而當(dāng)年為騰訊帶來了高達(dá)8.21億元的巨虧。

但2011年9月《英雄聯(lián)盟》推出之后，游戲玩家迅速增長(zhǎng)，并于2013年步入快速發(fā)展期。根據(jù)SuperData披露的網(wǎng)游交易數(shù)據(jù)，《英雄聯(lián)盟》2013年收入為6.24億美元，位居全球游戲收入榜第二位。

騰訊在其2013年年報(bào)也特別指出，“我們亦顯著受益于《英雄聯(lián)盟》在國(guó)際市場(chǎng)的貢獻(xiàn)增加”。

根據(jù)2014年1月官方最新數(shù)據(jù)，《英雄聯(lián)盟》的同時(shí)在線人數(shù)已突破750萬(wàn)人，超過《魔獸世界》的最高同時(shí)在線人數(shù)，刷新了紀(jì)錄。

騰訊的并購(gòu)，有的是直接為創(chuàng)收服務(wù)的，有的則是專門收購(gòu)作為成本中心—為用戶體驗(yàn)服務(wù)的。2010年，騰訊耗資2.93億元全資收購(gòu)社區(qū)軟件公司康盛創(chuàng)想，收購(gòu)當(dāng)年僅僅為騰訊帶來475.7萬(wàn)元收入，虧損卻高達(dá)1112.2萬(wàn)元。

并購(gòu)升級(jí)：

大舉入侵上市公司

除了投資創(chuàng)業(yè)型企業(yè)之外，自2010年起，騰訊的并購(gòu)觸角開始伸向上市或擬上市公司，并購(gòu)標(biāo)的遍及滬深、香港、美國(guó)、倫敦四地資本市場(chǎng)。截至目前，騰訊共計(jì)入股了13家上市公司，該等上市公司的總市值折合人民幣超過5047億元，約為騰訊自身市值的一半。騰訊入股這13家上市公司的總代價(jià)約為297億元，而持股總市值約為700億元，賬面回報(bào)2.36倍（表4）。

騰訊首次出手上市公司，是2010年出資3億美元投資于倫敦上市的俄羅斯社交網(wǎng)站Mail.ru，但這實(shí)際上是對(duì)該公司上市前的一項(xiàng)Pre-IPO投資。騰訊之所以能夠入股俄羅斯最大的社交網(wǎng)站Mail.ru，主要是因?yàn)轵v訊的大股東南非Naspers已先行入股，騰訊算是跟投。

2011年騰訊第一波大規(guī)模入股上市公司，一年內(nèi)接連入股了藝龍（LONG. NSDQ）、金山軟件（03888.HK）、華誼兄弟（300027）、寰亞傳媒（08075.HK）、順網(wǎng)科技（300113）5家上市公司；2012-2013年，騰訊的腳步稍稍停頓，僅僅入股了文化中國(guó)傳播（01060.HK）一家上市公司；2014年，或許是在阿里的貼身肉搏式并購(gòu)攻勢(shì)下，騰訊對(duì)上市公司的并購(gòu)迅猛提速，在半年之內(nèi)先后入股（或追加投資）了京東、樂居、華南城、獵豹移動(dòng)、四維圖新、58同城6家上市公司。

騰訊所入股的上市公司中，除了寰亞傳媒之外，其他皆錄得賬面盈余，目前賬面回報(bào)倍數(shù)最高的當(dāng)屬獵豹移動(dòng)（CMCM. NYSE）。

2011年8月，騰訊首次向獵豹移動(dòng)的前身金山網(wǎng)絡(luò)投資2000萬(wàn)美元，獲得10%股權(quán)，2013年6月又追加投資4700萬(wàn)美元將持股比例提高至18%。2014年5月，金山網(wǎng)絡(luò)更名為獵豹移動(dòng)，并完成赴美IPO，騰訊在獵豹移動(dòng)的IPO中再出資2000萬(wàn)美元參與認(rèn)購(gòu)。騰訊在獵豹移動(dòng)累計(jì)的總投資折合人民幣5.44億元，目前持有16.99%股權(quán)，該等股權(quán)目前市值折合人民幣為29.05億元，賬面回報(bào)5.34倍。

而對(duì)京東的投資，則是目前賬面回報(bào)金額最高的。

在京東IPO前夕，騰訊于2014年3月10日宣布對(duì)京東戰(zhàn)略投資，以2.147億美元現(xiàn)金+拍拍網(wǎng)全部股權(quán)+QQ網(wǎng)購(gòu)全部股權(quán)+易迅物流全部資產(chǎn)，換取京東新發(fā)行的3.517億股股票，占京東擴(kuò)大股本后的15%。騰訊之后的2014年一季報(bào)進(jìn)一步披露，此次入股京東的現(xiàn)金+資產(chǎn)總代價(jià)為87.98億元。

2014年5月21日，京東IPO招股之時(shí)，騰訊再次斥資13.11億美元（折合人民幣81.3億元）購(gòu)入京東1.38億股股票，使其在京東的持股比例進(jìn)一步提升至17.9%。

據(jù)此計(jì)算，騰訊先后兩次認(rèn)購(gòu)京東股票的總代價(jià)高達(dá)169.28億元，目前京東總市值398億美元，折合人民幣2467.6億元，則騰訊持股17.9%的市值為441.7億元，賬面浮盈高達(dá)272.42億元，回報(bào)2.61倍。

騰訊所入股的上市公司，基本都作為戰(zhàn)略投資長(zhǎng)期持有，其中僅有一家騰訊被迫選擇退出。

2012年1月，騰訊以2.48億港元（約合2.02億元）認(rèn)購(gòu)文化中國(guó)傳播發(fā)行的6.19億股新股，占股8%。入股之后，騰訊在該公司獲得一個(gè)董事會(huì)席位。但在2014年3月12日，文化中國(guó)傳播由“騰訊概念股”變身為“阿里概念股”—阿里出資62.44億港元（折合49.95億元）認(rèn)購(gòu)該公司新股，占擴(kuò)大股本后的60%。由于阿里的入股，騰訊在文化中國(guó)傳播的持股比例由8%稀釋至3.16%。阿里入主文化中國(guó)傳播之后，騰訊決定撤出該公司，于是持續(xù)減持該公司股票，目前已基本減持完畢。

無(wú)論是投資創(chuàng)業(yè)型企業(yè)還是上市公司，騰訊都以并購(gòu)為手段，不斷培育著產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，直奔“以QQ及微信為核心基礎(chǔ)平臺(tái)、全面開放的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈”的終極目標(biāo)。

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