王瑩

目前焦煤和焦炭基本面出現(xiàn)分化現(xiàn)象，焦煤基本完成去庫(kù)存過程，焦炭則庫(kù)存壓力較大，仍有再次下跌可能。考慮到國(guó)家淘汰落后產(chǎn)能政策，焦煤和焦炭近兩三年內(nèi)將處于供過于求的狀態(tài)，價(jià)格易跌難漲

上 半年中國(guó)煤炭市場(chǎng)延續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行。進(jìn)口煤炭市場(chǎng)未見好轉(zhuǎn)，6月份國(guó)際煤炭市場(chǎng)處于傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，加上中國(guó)大型煤企接連降價(jià)抑制進(jìn)口煤需求，整體成交一般。首先下游鋼材消費(fèi)持續(xù)低迷，鋼企壓價(jià)明顯，壓制煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)，山東等地價(jià)格出現(xiàn)小幅補(bǔ)跌，預(yù)期普遍悲觀。其次6月份煤炭庫(kù)存連創(chuàng)新高，去庫(kù)存任重道遠(yuǎn)，煤企雖挺價(jià)意愿較強(qiáng)，但市場(chǎng)反應(yīng)一般。目前煤炭期貨品種價(jià)格均處于底部震蕩，下半年該局面仍將延續(xù)。

上半年回顧

煤炭

截至7月11日，中國(guó)煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)下跌至143點(diǎn)，為2008年2月29日以來最低（見圖1）。

從產(chǎn)量來看， 6月份中國(guó)原煤產(chǎn)量2.98億噸，環(huán)比減少200萬噸，同比下降1.97%，但仍處于歷史高位。

受中國(guó)煤價(jià)大幅下跌影響，進(jìn)口開始出現(xiàn)滑落跡象，截至6月份，中國(guó)進(jìn)口煤炭總量為1915.77萬噸，同比增長(zhǎng)6.67%，環(huán)比減少0.70%；出口煤炭總量為39.76萬噸，環(huán)比減少9.05萬噸，繼續(xù)低位徘徊。

6月份，中國(guó)煤炭市場(chǎng)景氣指數(shù)為-40.1，環(huán)比降低6.6個(gè)基點(diǎn)，顯示煤炭市場(chǎng)景氣度繼續(xù)下降，處于嚴(yán)峻狀態(tài)；需求偏異指數(shù)為-3.0，環(huán)比回升2.1個(gè)基點(diǎn)，源于6月份經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)煤炭需求拉動(dòng)力度基本平穩(wěn)，水電量同比增長(zhǎng)但增幅回落，火電量同比增幅相應(yīng)回升，致使煤炭消費(fèi)量同比增幅升高；供求平衡指數(shù)明顯回落，環(huán)比降低10.3個(gè)基點(diǎn)，主要原因是6月份煤炭產(chǎn)量仍處于高位，致使全社會(huì)存煤繼續(xù)增加；價(jià)格偏異指數(shù)略有下降，環(huán)比回落0.2個(gè)基點(diǎn)，具體來看，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)、主要產(chǎn)煤地和消費(fèi)地價(jià)格繼續(xù)下降，煉焦煤市場(chǎng)弱勢(shì)運(yùn)行之下焦煤價(jià)格出現(xiàn)下降，導(dǎo)致價(jià)格偏異指數(shù)依然處于低位。

焦煤

從全國(guó)焦煤現(xiàn)貨平均價(jià)來看，自2011年10月轉(zhuǎn)入熊市，之后價(jià)格逐級(jí)下跌，共經(jīng)歷三波下跌和兩波反彈。今年年初以來的最近一波下跌原因是中國(guó)繼續(xù)實(shí)行淘汰過剩產(chǎn)能的政策，加之年初鋼廠焦煤庫(kù)存普遍較高，采購(gòu)意愿低迷，焦煤總體呈現(xiàn)供過于求（見圖2）。

截至7月18日當(dāng)周，全國(guó)焦煤現(xiàn)貨均價(jià)793元/噸，較年初下跌287元/噸，跌幅26.57%；1/3焦煤現(xiàn)貨均價(jià)792元/噸，較年初下跌226元/噸，跌幅22.20%；肥煤現(xiàn)貨均價(jià)820元/噸，較年初下跌246元/噸，跌幅23.08%；氣煤現(xiàn)貨均價(jià)685元/噸，較年初下跌164元/噸，跌幅19.32%；瘦煤現(xiàn)貨均價(jià)645元/噸，較年初下跌180元/噸，跌幅21.82%。

與此同時(shí)，進(jìn)口焦煤價(jià)格呈一路下滑走勢(shì)。上半年中國(guó)大型煤企受制于庫(kù)存壓力，曾多次推出優(yōu)惠政策，降價(jià)保量，導(dǎo)致進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)逐漸喪失。為盡量保住原有市場(chǎng)份額，國(guó)外煤企不得不下調(diào)焦煤出口價(jià)格。截至7月21日，日照港澳煤港口價(jià)格已較年初下跌250元/噸，跌幅達(dá)24.15%（見圖3）。

從供應(yīng)端來看，雖然上半年中國(guó)焦煤價(jià)格一路走低，但煤企特別是國(guó)有大礦的生產(chǎn)并未受明顯影響，5月份中國(guó)焦煤產(chǎn)量為4735.53萬噸，同比減少43.15萬噸。

進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，5月份中國(guó)焦煤進(jìn)口588.16萬噸，出口9.72萬噸，進(jìn)口量維持3個(gè)月上漲后出現(xiàn)回落，環(huán)比減少9.09%。進(jìn)口結(jié)構(gòu)方面，由于在質(zhì)量以及運(yùn)輸?shù)确矫娴膬?yōu)勢(shì)明顯，今年以來澳洲產(chǎn)焦煤在中國(guó)進(jìn)口焦煤中占比迅速上升。目前，澳洲產(chǎn)焦煤進(jìn)口量為295.89萬噸，占中國(guó)焦煤進(jìn)口總量50.31%；蒙古進(jìn)口焦煤157.82萬噸，占比26.83%；俄羅斯位列第三，占比8.89%；加拿大和美國(guó)居第四和第五位。

受下游鋼材市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷及年初鋼廠焦煤庫(kù)存較高等因素共同影響，年初焦煤消費(fèi)恢復(fù)緩慢，春節(jié)后下游需求雖有季節(jié)性回升，但回升速度明顯較慢，直至5月份才達(dá)到去年同期水平。5月底，中國(guó)焦煤消費(fèi)量25613.35萬噸，同比減少174.3萬噸，同比降幅0.67%。整體來看，上半年中國(guó)焦煤供需繼續(xù)維持緊平衡狀態(tài)。年初受春節(jié)放假因素及鋼企庫(kù)存較高影響，焦煤供給出現(xiàn)季節(jié)性過剩，但隨著節(jié)后焦煤價(jià)格一路下跌，焦煤進(jìn)口量迅速下滑，中國(guó)焦煤供給出現(xiàn)短缺， 4月份進(jìn)口量大幅反彈，焦煤供需缺口得到彌補(bǔ)。截至5月底，中國(guó)焦煤供應(yīng)缺口為73.87萬噸，預(yù)計(jì)隨著消費(fèi)量穩(wěn)步回升，后期供應(yīng)缺口仍將繼續(xù)縮小，焦煤供需總體仍將維持緊平衡（見圖4）。

庫(kù)存結(jié)構(gòu)方面，鋼企及獨(dú)立焦化企焦煤庫(kù)存同樣呈大幅回落趨勢(shì)。年初受行業(yè)低迷影響，焦化企業(yè)采購(gòu)意愿持續(xù)走低，主要以消化現(xiàn)有庫(kù)存為主，基本不采購(gòu)，從而導(dǎo)致鋼企及獨(dú)立焦化企庫(kù)存一路下行至3月中旬，隨后開始低位震蕩。目前，焦化企業(yè)焦煤庫(kù)存為994萬噸左右，接近去年低點(diǎn)，可以說焦化企業(yè)焦煤庫(kù)存基本已去庫(kù)存化完畢。后期隨著鋼材市場(chǎng)企穩(wěn)回升，企業(yè)信心逐漸恢復(fù)，焦煤庫(kù)存可能再次上升，進(jìn)入新一輪庫(kù)存化過程。中國(guó)大中型鋼企焦煤庫(kù)存可用天數(shù)從3月的低點(diǎn)18天左右一路上升至目前的21天左右，達(dá)到近三年來高點(diǎn)，進(jìn)一步佐證焦化企業(yè)焦煤去庫(kù)存化已完成，進(jìn)入新一輪補(bǔ)庫(kù)周期（見圖5）。

港口庫(kù)存方面，由于年初進(jìn)口量迅速下滑，導(dǎo)致港口焦煤庫(kù)存大幅走低，并于5月中旬在獨(dú)立焦化企補(bǔ)庫(kù)因素的推動(dòng)下到達(dá)低點(diǎn)585.8萬噸，隨后大幅反彈。目前，中國(guó)北方四港焦煤庫(kù)存總計(jì)709萬噸，較年初減少76萬噸，降幅9.68%。其中，京唐港425萬噸；日照港193萬噸；天津港60萬噸；連云港港31萬噸。隨著焦化企業(yè)新一輪庫(kù)存化開始，預(yù)計(jì)后期港口焦煤庫(kù)存將進(jìn)一步回落。

從期貨行情來看，今年以來，焦煤期貨跌多漲少，1、2月份持續(xù)下跌，特別是2月份出現(xiàn)一波集中性下跌，3月中下旬到4月上旬有所反彈，之后行情基本震蕩，6月底又是一波下跌。截至目前，焦煤指數(shù)最新價(jià)為775元/噸，比年初下跌229點(diǎn)，跌幅達(dá)22.8%。endprint

焦炭

上半年，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格先快速下跌， 4月開始底部震蕩。近期隨著鋼材采購(gòu)的增加以及焦化企業(yè)利潤(rùn)的好轉(zhuǎn)，焦炭產(chǎn)量快速反彈，6月份中國(guó)焦炭產(chǎn)量達(dá)到4109萬噸，創(chuàng)1990年以來新高。

目前，中國(guó)產(chǎn)能在200萬噸以上的大型獨(dú)立焦化企業(yè)開工率已回升至88%高位，而小于200萬噸的中小型焦化企業(yè)開工率也上行至 76%，焦化企業(yè)復(fù)產(chǎn)跡象明顯。從目前情況看，下游鋼材市場(chǎng)仍處于探底過程，鋼企還未有大量補(bǔ)庫(kù)計(jì)劃，獨(dú)立焦化企業(yè)的率先復(fù)產(chǎn)可能導(dǎo)致焦炭庫(kù)存再次走高，從而對(duì)焦炭?jī)r(jià)格造成壓制。

出口方面，上半年焦炭出口量同比明顯回升，焦炭及半焦炭出口量為392.63萬噸，同比增長(zhǎng)161.75%，較2012年同期增幅達(dá)到573.21%。焦炭出口從去年開始出現(xiàn)明顯回升，主要是當(dāng)時(shí)中國(guó)取消焦炭40%出口關(guān)稅和配額制度，轉(zhuǎn)而實(shí)行焦炭出口許可制。上半年焦炭出口量繼續(xù)大幅上升，主要是由于中國(guó)焦炭需求較弱，企業(yè)有拓展國(guó)外市場(chǎng)的積極性。不過6月份出口量環(huán)比大幅下滑，僅為52萬噸，環(huán)比下降47.83%，主要原因是5月份出口量猛增至2008年10月以來的最高值99.67萬噸，而同期產(chǎn)量并未大幅增加，使得6月份的可供出口量減少；此外，雖然鋼價(jià)持續(xù)回落，但由于原料價(jià)格特別是鐵礦石價(jià)格下降更多，鋼企利潤(rùn)情況反而改善，因而導(dǎo)致粗鋼產(chǎn)量持續(xù)維持高位，對(duì)焦炭保持一定剛性需求，從而進(jìn)一步減少焦炭可出口量。

與持續(xù)低位產(chǎn)量相對(duì)應(yīng)，前5月中國(guó)焦炭消費(fèi)量整體弱勢(shì)盤整，月均基本維持在3800萬噸左右，呈緩慢回升態(tài)勢(shì)。5月份中國(guó)焦炭表觀消費(fèi)量為3819.03萬噸，環(huán)比增加19.95萬噸，增長(zhǎng)0.53%。預(yù)計(jì)下半年，隨下游需求改善，焦炭消費(fèi)量有望繼續(xù)回升。

年初以來，與焦煤的去庫(kù)存化進(jìn)程相反，焦炭的港口庫(kù)存一直呈上升趨勢(shì)。究其原因，一方面，由于部分獨(dú)立焦化企業(yè)資金緊張，將部分港口貨物抵押貸款從而導(dǎo)致庫(kù)存固化；另一方面，由于下游需求不如預(yù)期，部分貨物留滯港口。截至7月18日當(dāng)周，天津港焦炭庫(kù)存為308萬噸，比前一周增加8萬噸，再創(chuàng)新高；連云港港焦炭庫(kù)存為36萬噸，比前一周減少1萬噸；日照港焦炭庫(kù)存為29萬噸，比前一周減少1萬噸。從絕對(duì)數(shù)量上看，目前港口庫(kù)存373萬噸，不到全國(guó)焦炭月產(chǎn)量的10%。但不斷上升的庫(kù)存仍從側(cè)面反映出下游需求不振的現(xiàn)狀，特別是隨著近期獨(dú)立焦化企業(yè)開工率的反彈，港口焦炭庫(kù)存再次上升，預(yù)計(jì)將對(duì)價(jià)格產(chǎn)生不利影響。

另一方面，獨(dú)立焦化企焦炭庫(kù)存開始回落。自3月初以來，中國(guó)獨(dú)立焦化企業(yè)焦炭庫(kù)存一路走低，6月中旬一度反彈到14.26萬噸，又開始下降，最新數(shù)據(jù)為12.27萬噸。截至7月18日當(dāng)周，東北地區(qū)焦化企業(yè)焦炭庫(kù)存為3.6萬噸，比前一周增加2000噸；華北地區(qū)焦化企業(yè)焦炭庫(kù)存1.47萬噸，比前一周減少800噸；西北地區(qū)焦化企業(yè)焦炭庫(kù)存5.4萬噸，比前一周減少3000噸；華中地區(qū)焦化企業(yè)焦炭庫(kù)存2900噸，比前一周減少2800噸；華東地區(qū)焦化企業(yè)焦炭庫(kù)存3100噸，比前一周減少700噸；西南地區(qū)焦化企業(yè)焦炭庫(kù)存1.2萬噸，與前一周持平。近期獨(dú)立焦化企業(yè)焦炭庫(kù)存減少反映下游需求開始出現(xiàn)回暖跡象，與復(fù)蘇的焦炭表觀消費(fèi)量相一致。

鋼廠焦炭庫(kù)存方面，由于去年中國(guó)焦煤價(jià)格出現(xiàn)深幅調(diào)整，而焦炭由于下游需求較好，價(jià)格短暫下跌后迅速回升，焦強(qiáng)煤弱的格局長(zhǎng)期存在。出于節(jié)約成本考慮，去年鋼企冬儲(chǔ)將主要目標(biāo)選為價(jià)格相對(duì)便宜的焦煤，而對(duì)焦炭采取隨采隨用、適當(dāng)儲(chǔ)存的方針。年初以來，隨著鋼價(jià)一路下滑，鋼企對(duì)焦炭的采購(gòu)更為審慎，從而導(dǎo)致鋼企焦炭庫(kù)存一直處于偏低水平。目前，中國(guó)重點(diǎn)鋼企焦炭平均庫(kù)存天數(shù)為13天，繼續(xù)低位震蕩（見圖6）。

焦炭期貨走勢(shì)與焦煤基本相同，自7月14日達(dá)到歷史最低1101點(diǎn)后，基本圍繞1120點(diǎn)震蕩。如果上半年看成逐級(jí)下跌并開始筑底，那么下半年可能出現(xiàn)反復(fù)筑底，不會(huì)走出單邊行情，若筑底不成功，則可能進(jìn)一步下跌。截至目前，焦炭指數(shù)最新價(jià)為1122元/噸，比年初下跌338點(diǎn)，跌幅達(dá)到23.2%。

下半年展望

目前焦煤、焦炭基本面出現(xiàn)分化現(xiàn)象，焦煤基本完成去庫(kù)存過程，處于震蕩筑底狀態(tài)，焦炭則庫(kù)存壓力較大，后期在鋼材及礦石帶動(dòng)下，仍有再次下跌可能，但下方空間有限?？紤]到國(guó)家淘汰落后產(chǎn)能政策，焦煤和焦炭近兩三年內(nèi)將處于供過于求的狀態(tài)，價(jià)格易跌難漲，且相關(guān)產(chǎn)業(yè)行業(yè)集中度極低，行業(yè)內(nèi)部必然發(fā)生兼并重組。總體來看，在目前下游鋼材市場(chǎng)還未真正好轉(zhuǎn)，礦石價(jià)格仍在下滑的背景下，煤炭?jī)r(jià)格獨(dú)自反彈的可能性極小，整體仍將以低位震蕩為主。

進(jìn)入三季度，國(guó)家前期出臺(tái)政策將逐步發(fā)揮作用。刺激政策仍集中在三方面——鐵路投資、棚戶區(qū)改造、定向降準(zhǔn)支持三農(nóng)和小微企業(yè)，以及減稅等。其中前兩項(xiàng)政策實(shí)施有利于拉動(dòng)煤焦消費(fèi)，鋼材消費(fèi)有望真正企穩(wěn)回升，從而幫助整個(gè)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈擺脫頹勢(shì)。煤炭結(jié)構(gòu)性過剩局面短期難以得到根本扭轉(zhuǎn)，加之庫(kù)存高企，去庫(kù)存道路依舊漫長(zhǎng)，但是隨著夏季高溫天氣到來，庫(kù)存高企局面有望得到緩解。另外，煤炭的冬儲(chǔ)行情在三季度將逐漸展開，價(jià)格支撐漸強(qiáng)，所以煤焦下跌空間較為有限。在以上因素共同作用下，煤焦期價(jià)有望展開一波反彈，其中焦煤主力合約可能達(dá)到950～970元/噸，焦炭主力合約可能達(dá)到1250～1300元/噸。