李曉玲+涂士華+胡歡

[摘要] 證券分析師作為一種非正式的外部治理機(jī)制，在公司治理過(guò)程中發(fā)揮著重要作用。以2001—2012年中國(guó)A股上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)分析師關(guān)注對(duì)信息披露及時(shí)性的影響。研究發(fā)現(xiàn)：樣本期間，分析師的關(guān)注使得上市公司信息披露更加及時(shí)；區(qū)分審計(jì)意見(jiàn)類型，相對(duì)“非標(biāo)”意見(jiàn)公司，分析師關(guān)注使得“標(biāo)準(zhǔn)”意見(jiàn)公司信息披露更加及時(shí)。該研究結(jié)論有助于加深對(duì)上市公司信息披露行為的理解，為分析師的外部監(jiān)督職能研究提供增量證據(jù)。

[關(guān)鍵詞] 分析師關(guān)注；及時(shí)性；信息披露；外部監(jiān)督

[中圖分類號(hào)]F239[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)] 1673-5595（2014）04-0020-05

一、引言

及時(shí)性作為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量基本要求之一，對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)告使用者具有重要意義。信息披露制度要求上市公司在規(guī)定時(shí)限內(nèi)及時(shí)披露定期報(bào)告。有研究表明，財(cái)務(wù)報(bào)告披露的早晚具有一定的信息含量[1]25，及時(shí)披露財(cái)務(wù)報(bào)告能夠引導(dǎo)市場(chǎng)資源的優(yōu)化配置[2]345，降低證券市場(chǎng)的信息不對(duì)稱程度[3]，緩解相關(guān)使用者的利益沖突[4]。作為投資者與上市公司之間重要的信息中介，證券分析師（以下簡(jiǎn)稱分析師）的信息來(lái)源廣泛，能夠?qū)ω?cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行更為專業(yè)和深入的分析，也可以通過(guò)多種渠道進(jìn)行信息披露，包括發(fā)布盈余預(yù)測(cè)和推薦評(píng)級(jí)、提供研究報(bào)告以及公開(kāi)通過(guò)新聞媒介表達(dá)觀點(diǎn)等，可以說(shuō)，分析師的關(guān)注和跟蹤向資本市場(chǎng)傳遞了更多有價(jià)值的信息[5]，提高了上市公司信息透明度[6]，進(jìn)而作為企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量外部監(jiān)管者[7]245，影響著上市公司的治理行為[8]。那么，分析師關(guān)注是否會(huì)影響上市公司信息披露決策，使其更加及時(shí)披露會(huì)計(jì)信息，從而降低證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱呢？如果有影響，這種影響會(huì)受到公司治理情況的“干擾”嗎？對(duì)其進(jìn)行研究對(duì)于從外部環(huán)境理解上市公司信息披露行為、考察分析師的監(jiān)督職能具有重要意義。

本文以中國(guó)2001—2012年A股上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)分析師關(guān)注對(duì)上市公司信息披露及時(shí)性的影響，并將樣本按照審計(jì)意見(jiàn)類型進(jìn)行測(cè)試。本文可能的貢獻(xiàn)之處在于：（1）以往文獻(xiàn)主要考察上市公司治理特征對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告披露及時(shí)性的影響，鮮有文獻(xiàn)從外部因素考察對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告發(fā)布及時(shí)性的影響，本文的研究有助于加深對(duì)上市公司信息披露行為的理解。（2）通過(guò)考察分析師關(guān)注與財(cái)務(wù)報(bào)告披露及時(shí)性的關(guān)系，為分析師外部監(jiān)督職能的相關(guān)研究提供增量證據(jù)。

二、文獻(xiàn)回顧與理論假設(shè)

上市公司年報(bào)具有信號(hào)作用，及時(shí)披露可以修正或證實(shí)利益相關(guān)者的預(yù)期，為其投資決策所用。Chalbers和Pelunan早在1984年就研究了證券市場(chǎng)對(duì)信息披露時(shí)間的反應(yīng)，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)提前披露的信息能做出積極反應(yīng)，而對(duì)延遲披露的信息持消極態(tài)度。[1]21隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，人們對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)告披露及時(shí)性的要求也越來(lái)越高，對(duì)于上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告披露及時(shí)性的有關(guān)研究也逐漸深入。Haw等使用1994—1997年較早時(shí)期的中國(guó)上市公司數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，業(yè)績(jī)好的公司比業(yè)績(jī)差的公司要更早披露年報(bào)。[9]Bipin 和Sanjeev在研究董事會(huì)和機(jī)構(gòu)投資者對(duì)盈余消息發(fā)布影響時(shí)也發(fā)現(xiàn)利好消息的年報(bào)傾向于早披露，相反，壞消息則較晚披露。[2]343陳漢文和鄧順永通過(guò)分組檢驗(yàn)方式發(fā)現(xiàn)，雖然監(jiān)管部門對(duì)上市公司年報(bào)披露加大了規(guī)范力度，但盈余報(bào)告及時(shí)性變化不大，仍然存在“好消息早，壞消息晚”的特征。[10]Chen等研究中國(guó)股市發(fā)現(xiàn)，審計(jì)遲滯和被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)的頻率正相關(guān)，這表明財(cái)務(wù)報(bào)告披露不及時(shí)，有可能是審計(jì)雙方的談判協(xié)商久拖不決，審計(jì)遲滯是被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)可能性增加的信號(hào)。[11]此外，李維安等發(fā)現(xiàn)年報(bào)被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)的上市公司年報(bào)遲滯時(shí)間較久，且年報(bào)披露不及時(shí)。[12]王雄元等認(rèn)為“非標(biāo)”意見(jiàn)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告披露及時(shí)性的影響顯著，“標(biāo)準(zhǔn)”意見(jiàn)公司會(huì)更早披露其財(cái)務(wù)報(bào)告。[13]

由上述文獻(xiàn)回顧可知，諸如業(yè)績(jī)和審計(jì)意見(jiàn)等公司治理狀況會(huì)影響財(cái)務(wù)報(bào)告披露的及時(shí)性，存在“好消息”的公司除了具有如實(shí)披露的動(dòng)機(jī)外，還會(huì)選擇提前披露其年報(bào)信息，以期獲得投資者更多的關(guān)注和超額回報(bào)，向資本市場(chǎng)傳遞公司利好信號(hào)；而延遲披露則正好相反。隨著公司治理理論的發(fā)展和完善，其研究重點(diǎn)也逐漸由內(nèi)部治理機(jī)制轉(zhuǎn)移到了外部治理機(jī)制，很多學(xué)者注意到諸如外部環(huán)境對(duì)公司環(huán)境信息披露的影響[1415]，而分析師作為外部監(jiān)督機(jī)制的重要組成部分之一，其作用也越發(fā)受到關(guān)注。

分析師作為解讀和分析財(cái)務(wù)信息的主要中介力量，是證券市場(chǎng)與投資者之間的重要信息紐帶，可以在一定程度上加速信息的傳播效率、提高公司的信息透明度。[16]近年來(lái)，分析師對(duì)公司治理行為的影響受到了廣泛關(guān)注。Hong等進(jìn)行了實(shí)證研究，認(rèn)為分析師關(guān)注會(huì)增加公司股價(jià)的信息含量，提高公司信息的透明度；持續(xù)的分析師關(guān)注對(duì)上市公司信息披露具有推動(dòng)作用，更能夠促使上市公司進(jìn)行充分的信息披露。[17]Chang等發(fā)現(xiàn)分析師關(guān)注較少的公司，信息不對(duì)稱情況會(huì)更加嚴(yán)重；分析師的關(guān)注可以起到潛在的公司治理作用，進(jìn)而影響公司管理層的決策行為。[18]Knyazeva實(shí)證分析了分析師在公司治理中的潛在作用，認(rèn)為在管理層行為和企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)方面，分析師關(guān)注與公司治理的作用具有相似性。[8]Arya和Mittendorf認(rèn)為分析師可以協(xié)調(diào)競(jìng)爭(zhēng)公司間信息披露，持續(xù)的分析師關(guān)注會(huì)促使上市公司進(jìn)行更為充分的信息披露。[19]

綜上所述，我們注意到分析師關(guān)注會(huì)影響企業(yè)信息披露決策，加速資本市場(chǎng)信息傳播，向資本市場(chǎng)傳遞更多信號(hào)。由此本文提出如下假設(shè)：限定其他條件，分析師越關(guān)注的上市公司，財(cái)務(wù)報(bào)告披露越及時(shí)。

中國(guó)石油大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版）2014年8月第30卷第4期李曉玲，等：分析師關(guān)注影響信息披露的及時(shí)性嗎？三、樣本選擇與研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2001—2012年A股所有觀測(cè)值為初始研究樣本，在研究中按照以下順序?qū)颖具M(jìn)行了篩選：（1）剔除了非正常交易狀態(tài)下的ST、*ST及退市的觀測(cè)值；（2）由于經(jīng)營(yíng)環(huán)境和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的差異，參照研究慣例剔除金融類上市公司樣本；（3）刪除了存在數(shù)據(jù)缺失的樣本觀測(cè)值，最終得到14199個(gè)樣本觀測(cè)值。財(cái)務(wù)分析師跟蹤數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)，公司治理數(shù)據(jù)來(lái)源于CCER數(shù)據(jù)庫(kù)，其余數(shù)據(jù)均從RESSET 數(shù)據(jù)庫(kù)獲取。對(duì)所有連續(xù)變量分別在1%和99%分位數(shù)進(jìn)行了winsorize 處理。

（二）變量選取與模型設(shè)定

1.關(guān)鍵變量定義

分析師關(guān)注的度量，我們用兩種方法來(lái)加以度量，AFNUM指分析師人數(shù)自然對(duì)數(shù)，等于LN（1+分析師關(guān)注人數(shù)），ADNUM指分析師關(guān)注虛擬變量，1代表有分析師關(guān)注，0代表沒(méi)有關(guān)注；信息披露及時(shí)性的度量（RLAG），為考察分析師關(guān)注對(duì)年報(bào)及時(shí)性的影響，我們選擇報(bào)告延遲①這一指標(biāo)來(lái)表示年報(bào)披露的及時(shí)性；審計(jì)意見(jiàn)（OPINION），是虛擬變量，若為無(wú)保留意見(jiàn)則賦值為1，否則為0；未預(yù)期盈余（UE），采用隨機(jī)游走模型通過(guò)本年盈余減去上年盈余再除以上年盈余絕對(duì)數(shù)而得，具體計(jì)算如下：

2.模型構(gòu)建

四、實(shí)證結(jié)果及分析

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)分析師關(guān)注對(duì)報(bào)告披露時(shí)滯RLAG是否會(huì)受到企業(yè)盈利能力的影響，即受到“好消息早，壞消息晚”的影響，本文將樣本按照資產(chǎn)收益率ROA區(qū)分為虧損企業(yè)（ROA<0）和盈利企業(yè)（ROA>0）進(jìn)行檢驗(yàn)，回歸結(jié)果顯示，無(wú)論盈利企業(yè)還是虧損企業(yè)，分析師關(guān)注數(shù)目AFNUM與報(bào)告披露時(shí)滯RLAG都在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，系數(shù)分別為-28574、-12204，T值分別為-300、-457。而對(duì)于虧損企業(yè)，虛擬變量ADNUM與報(bào)告披露時(shí)滯在10%水平上顯著負(fù)相關(guān)，系數(shù)為-23258，T值為-180，盈利企業(yè)之間則在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，系數(shù)為-40945，T值為-814，說(shuō)明相對(duì)于虧損企業(yè)，分析師關(guān)注對(duì)于盈利企業(yè)的影響更為顯著，但總體而言，無(wú)論企業(yè)業(yè)績(jī)好壞，分析師關(guān)注都會(huì)影響財(cái)務(wù)報(bào)告披露的及時(shí)性。

本文借鑒YU、王振山和姚秋的研究，使用超額分析師關(guān)注度來(lái)檢測(cè)分析師關(guān)注與財(cái)務(wù)報(bào)告披露及時(shí)性的關(guān)系[7]255，[20]，即

六、結(jié)論與啟示

本文以2001—2012年A股上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了分析師關(guān)注對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告披露及時(shí)性的影響，結(jié)果表明分析師越關(guān)注，企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告披露越及時(shí)；區(qū)分審計(jì)意見(jiàn)后，相對(duì)于“非標(biāo)”意見(jiàn)，在標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)下，分析師的關(guān)注會(huì)使財(cái)務(wù)報(bào)告披露得更加及時(shí)，說(shuō)明審計(jì)意見(jiàn)對(duì)分析師關(guān)注與財(cái)務(wù)報(bào)告披露時(shí)機(jī)的選擇有較大影響。本文的檢驗(yàn)進(jìn)一步證明，分析師行為會(huì)影響公司治理行為，分析師的跟蹤會(huì)影響上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告披露時(shí)機(jī)的選擇。因此，在中國(guó)未來(lái)信息披露制度的設(shè)計(jì)上，應(yīng)多從外部監(jiān)管視角出發(fā)，考慮分析師的作用，使信息披露由強(qiáng)制性轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)效率的自覺(jué)要求，從而引導(dǎo)和規(guī)范上市公司信息披露制度。此外，作為財(cái)務(wù)報(bào)告使用者要注重分析師研究報(bào)告的信號(hào)傳遞作用，對(duì)于報(bào)告中提示未能及時(shí)披露財(cái)務(wù)報(bào)告的公司，要警惕其潛在的意圖和風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，本文在研究上還存在一定的不足：在區(qū)分其他公司治理?xiàng)l件下研究結(jié)論是否適用，分析師關(guān)注在提高財(cái)務(wù)報(bào)告披露及時(shí)性的同時(shí)是否提高報(bào)告披露的整體質(zhì)量，這種影響是否會(huì)給企業(yè)帶來(lái)諸如股價(jià)或業(yè)績(jī)的提升，明星分析師關(guān)注是否會(huì)使得財(cái)務(wù)報(bào)告披露得更加及時(shí)，上述問(wèn)題將是以后進(jìn)一步的研究方向。

注釋：

① 報(bào)告延遲（Reporting Lag）是指財(cái)務(wù)報(bào)告實(shí)際公布日與上一會(huì)計(jì)年度結(jié)束日之間的時(shí)間間隔。

② 有研究表明，審計(jì)意見(jiàn)類型對(duì)信息披露及時(shí)性的影響最為顯著。

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[責(zé)任編輯：張巖林]

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[責(zé)任編輯：張巖林]

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[責(zé)任編輯：張巖林]