【摘 要】自亞洲債券市場建立以來，亞洲債券市場的發(fā)展一直備受矚目，其中流動性更是關注的重中之重。流動性是市場的評價指標，也是市場存活的生命力。本文通過對亞洲債券市場的流動性分析，得到分析流動性的要素——買賣價差。在亞洲債券的發(fā)展歷程中，通過增加交易的多樣性，降低交易成本，增加投資者，加強市場監(jiān)管等措施，增加亞洲債券市場的流動性，使其高速平穩(wěn)的發(fā)展。

【關鍵詞】亞洲債券市場，流動性，買賣價差。

一、引言

自1997年亞洲金融危機爆發(fā)以后，亞洲各個國家的經濟體以銀行間接融資以及國外資本流入為主的金融體系面臨外部沖擊時候具有明顯的脆弱性。開展區(qū)域金融合作是亞洲各經濟體維護其金融安全穩(wěn)定的必然選擇，亞洲債券市場應運而生，它增加了亞洲金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，同時使亞洲各國的資本得到了有效的配置。

隨著亞洲債券市場的不斷擴大，流動性，這個評價市場功能的指標也越來越得到人們的關注。流動性是市場的一切，一個具有良好流動性的市場，可以讓市場得到飛速的發(fā)展，增強市場抵御外界經濟變動沖擊的能力，讓市場得到更加有效的資源配置以及經濟的持續(xù)增長。

二、衡量亞洲債券市場流動性的方面

根據國際清算銀行對流動性的定義，流動性主要是指市場參與者能夠迅速進行大量金融交易，并且不會導致資金資產價格發(fā)生顯著波動。因此，在一個好的流動性市場上，交易可以進行快速而價格不會出現(xiàn)大的波動。評價流動性主要有緊密型，深度，即時性和彈性這四個方面。

緊密性指買賣價格的區(qū)別，例如在報價驅動市場價差的擴展。它也是投資者為了獲得流動性而付出的交易成本。因此，一個市場的買賣價差越小，這個市場的流動性就會越強。在德國，美國等發(fā)達國家，他們政府債券的買賣價差都低于一個基點，而在亞洲，買賣價差的基點變化會從韓國，臺灣的一個基點到印度尼西亞的七個基點不等。從數(shù)據上分析，亞洲債券市場的流動性相對于發(fā)達國家的流動性而言還是較低的，這種較低的流動性會降低做市商的交易欲望，此外，還可能會抵消一部分的市場深度。

深度是指在價格不變的情況下，交易可以執(zhí)行的大小。我們主要通過換手率來衡量亞洲債券市場深度。整體來說，亞洲各個經濟體的政府債券市場的換手率都有一定的下降和變化，這與債券市場擴張有一定關系。中國香港的換手率一直比較高，類似于發(fā)達國家的換手率。這些高換手率的市場相對具有比較高的流轉速度，整體的流動性較好。而亞洲的公司債券市場換手率更低，對于公司債券市場，較好的流動性可以吸引更多的投資者的加入，使國家的經濟更有效的發(fā)展。

即時性主要指訂單可以執(zhí)行的速度，彈性則是指訂單在面臨臨時的干擾和失衡以后，價格是否可以很快的恢復到正常水平。此外，流動性還與市場的規(guī)模發(fā)展有一定關系，一個比較大的市場規(guī)模具有更好的流動性。國際清算銀行研究表明：G10國家政府債券的市場規(guī)模的臨界值是1000-2000億美元，如果低于這個臨界值，市場的流動性會因為市場規(guī)模過小而下降。

三、影響亞洲債券市場流動性的因素

測量評估市場流動性的因素中，有幾個是發(fā)揮重要影響作用的。首先是一個市場的規(guī)模，可能導致深度的缺乏。其次，小個體的行為，反映了市場大小的淺薄，會阻礙貿易。最后，狹窄的投資者基礎，可能會導致片面的債券市場。上述因素，最后都會影響到買賣價差，較小的買賣價差意味著較低的交易成本，有助于市場交易的活躍，而較大的買賣價差則意味著較高的交易成本，會導致投資者在投資管理上的被動性，影響市場交易的流動。

研究表明，在亞洲，更大的市場往往會伴隨著更高的交易量，更高的交易量反過來會減少買賣價差，從而影響市場的流動性。因此，大的市場規(guī)模，高的交易量會增加市場的流動性。此外，平均發(fā)行規(guī)模與買賣價差是成負相關的，這意味著，平均發(fā)行規(guī)模較大的債券市場具有較好的流動性。因此，較大的發(fā)行規(guī)模會使流動性增大。最后，狹窄的投資者基礎，在二級債券市場中通過銀行控制阻礙流動性發(fā)展。研究發(fā)現(xiàn)，越高的債券持有集中度會使買賣價差更大，因此，債券持有的集中度會影響市場的流動性。

四、提高亞洲債券市場流動性的建議

亞洲債券市場的規(guī)模日益擴張，流動性作為市場的生命力，它的增強會有利于亞洲債券市場的發(fā)展。為提高市場流動性，加大亞洲債券市場的發(fā)展，提出以下對策：

1.債券交易產品的多樣化

當交易產品種類較多的時候，相互之間就會存在比較大的替代性。雖然在亞洲債券市場上，存在著大量的期限，利率水平比較近的中期債券，但是短期和長期的債券品種非常少，這使得許多的交易無法完成。增加交易產品，讓各類投資者可以在市場上各取所需，促進交易成交量，增強市場的流動性。

2.降低交易成本

過高的交易成本，提高了投資者進入市場的門檻，從而讓投資者對此望而卻步。如果成本交易降低，會增加投資者參與市場的積極性，吸引更多的投資者入市，債券市場的流動性得到良好的發(fā)展。

3.制定合理的做市商制度，增加市場透明度

做市商制度下，做市商負責提供雙邊報價，投資者按價格將自己委托給做市商并與之交易，由做市商維持市場流動性，此外，做市商的流動性要高于拍賣代理的流動性。但是在亞洲債券市場上，僅有少數(shù)的國家賦予一級交易商參與政府債券定價的過程，因此亞洲債券市場的做市商制度基本無效，大多通過證券交易所來進行交易。

此外，信息的公開，可以讓投資對象對投資者保持較高的透明度。目前的亞洲債券市場，市場透明度比較差，信息不對稱的情況非常嚴重，極大限制了投資者進入市場的熱情，市場的流動性面臨很大挑戰(zhàn)。好的市場透明度，可以消除信息不對稱帶來的道德風險和逆向選擇，減少投資者的信息收集成本，增加投資者進入市場的欲望。

4.改善市場的投資者

亞洲債券市場的各個經濟體應制定積極的支持投資者政策，提高私人部門對債券市場的參與度，吸引更多的境外投資者。市場投資者的增加，可以讓市場參與者的類型差異程度增多，不同顧客群體會有不同的資產組合策略，投資者的結構不再單一，投資方向不再趨同，可以很大程度上提高市場的流動性。

5.建立健全的市場監(jiān)管體系

國外的成功經驗告訴我們，市場的法律監(jiān)管體系至關重要，它不僅可以保護投資者的利益，還能保證市場的健康發(fā)展。為提高亞洲債券市場的流動性，維護市場的穩(wěn)定，需要健全完善的法律保障。

五、結束語

流動性是衡量一個市場成熟與否的重要指標，它對市場的發(fā)展，市場參與者進行金融產品的投資，定價很重要，對于中央銀行的貨幣政策實施也很重要。缺乏流動性的亞洲債券市場不僅會影響對債券的需求，還會阻礙市場資金的流通，導致資金定價的扭曲，甚至關系到一個市場的存亡。因此，政府和私人部門需要共同努力，進行金融革新，提高亞洲債券市場的流動性，加速亞洲債券市場的發(fā)展。

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作者簡介：

牛磊（1988-），男，漢族，山東臨沂人，政治經濟學碩士，云南師范大學經濟與管理學院碩士研究生，研究方向：政治經濟學。